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在金融市场短期波动的背后，多种资产的长期重新定价可能正在进行，因为投资者试图保护自己免受失控预算赤字带来的威胁。
尽管美国和中国之间新一轮的关税威胁成为周五的头条新闻，并促使交易员纷纷从风险较高的资产转向债券，但基金经理们却越来越多地讨论一种被称为“贬值交易”的现象。
相信这一点的人正在远离主权债务和以主权债务计价的货币，担心随着政府避免解决巨额债务负担，甚至试图增加债务负担，这些货币的价值将随着时间的推移而被侵蚀。
进一步加剧通胀的猜测是，各国央行将面临越来越大的政治压力，要求它们压低利率以抵消政府债务，而在此过程中，它们将通过继续大量发行现金来加剧通货膨胀。
就在上周，随着支持刺激计划的高市早苗（Sanae Takaichi）有望成为首相，日元及其债券遭遇了一波抛售。法国财政问题引发的新一轮政治动荡也冲击了欧元，而英国即将出台的预算案也令英国国债市场感到不安，而英国国债市场仍未摆脱2022年抛售浪潮的阴影，那场抛售导致首相利兹·特拉斯（Liz Truss）下台。
尽管近几周美国政府关门，美元汇率仍有所上涨，但今年以来美元汇率仍在走弱，此前唐纳德·特朗普总统的贸易战和减税计划导致美元陷入了自20世纪70年代初以来最严重的经济衰退。特朗普“美国优先”政策打破了全球秩序，并攻击了美联储的独立性，这也引发了人们对美国国债能否继续充分享有其作为全球主要无风险资产（支撑长期债券收益率）地位的质疑。
在贬值交易的另一面，贵金属正受益于其传统的避险资产地位，加密货币也再次上涨，这一次是因为它们被誉为躲避政府政策影响的避风港。黄金价格今年已上涨逾50%，近期突破每盎司4000美元的纪录高位，而白银价格也飙升至历史新高。
尽管在特朗普最新的关税威胁引发市场恐慌后，加密货币大幅下跌，但比特币今年仍上涨了 20% 以上，创下历史新高。
斯蒂芬·米勒表示，在他四十年的市场工作经验中，从未见过如此大规模的从货币和国债转向另类投资的现象。这位贝莱德公司澳大利亚分公司前固定收益主管认为，这可能只是一个开始。
米勒目前担任加拿大CI 金融公司旗下 GSFM 的顾问，他表示：“贬值交易还会持续一段时间。美国国债不再是曾经无可指摘的安全港资产，而且这种现象在其他债券市场也屡见不鲜。”
亿万富翁雷·达利欧（Ray Dalio）和肯·格里芬（Ken Griffin）因暗示黄金可能比美元更安全而登上新闻头条。加拿大养老金计划投资委员会主席认为，美国国债也面临失去避险地位的风险。作家兼对冲基金顾问纳西姆·塔勒布（Nassim Taleb）表示，不断膨胀的美国赤字正在播下一场几乎无法避免的债务危机的种子。
新加坡 Blue Edge Advisors 的鱼尾狮基金经理卡尔文·杨 (Calvin Yeoh)一直在购买黄金，他表示：“在经济放缓的背景下，世界各国不仅看到经通胀调整后的货币价值下跌，而且政府的稳定性也在下降。”
“贬值”一词可以追溯到亨利八世和尼禄等统治者用铜等更便宜的金属稀释或贬低金币和银币的时代。
黄金在全球储备中的地位正在逼近美元
全球官方储备份额
资料来源：彭博社、彭博行业研究、国际货币基金组织
许多人怀疑世界是否正在经历现代版的金融危机，尤其是考虑到黄金和比特币飙升背后有多重因素。此外，自全球金融危机爆发以来，关于债务危机即将爆发的过早警告时有发生。
俄罗斯入侵乌克兰后资产被冻结，凸显了其外汇储备易受外部制裁影响的脆弱性，这增加了黄金的吸引力。各国央行也一直在增加黄金储备，以实现储备多元化。
加密货币世界对纯粹由动量驱动的繁荣和萧条并不陌生：比特币作为避风港的论点在疫情后通胀飙升期间与其他投机性资产一起暴跌时被削弱，并且在最近几天由于贸易紧张局势加剧而再次下跌。
尽管近期美元、欧元和日元走势波动，但它们仍然主导着银行体系的贸易，并仍然是数万亿美元日常交易的支柱。政府债务也支撑着抵押品框架和全球金融体系的运转。
美国股市的飙升也挑战了这一观点，因为外国人需要美元进行交易，尽管特朗普做出了破坏稳定的转变，但海外投资者仍在继续增持美国国债。
日本最大的经纪公司之一瑞穗证券驻东京的首席策略师Shoki Omori表示：“任何认为货币和债券可以用比特币和黄金取代的人都需要接受现实检验。”
大森认为，市场正在经历一场“动量交易”，即越来越多的投资者不顾基本面，涌入看似盈利的交易。
彭博策略师的看法……
“贬值似乎是描述近几个月市场异常波动的一个相当合理的词。但现在，我们为当前的交易机制找到了一个好听的绰号，这或许表明每个人都过于偏向某一方向，我们即将迎来一些波动和震荡。”
但投资者对货币贬值的争论也有充分的理由，即使最终证明这只是一个学术问题，并不会颠覆市场现状。
Eurizon SLJ Capital Ltd.的策略师认为，由于金融危机和疫情期间各国央行大幅降低利率并吸纳债券，廉价资金大量涌入，各国政府已经“沉迷于赤字支出”。
“如果储备管理者继续抛售美元乃至所有法定货币，金价可能会继续走高，”Eurizon策略师上周写道。“如果各国央行的黄金持有量与美元持平，在其他条件相同的情况下，金价可能达到8500美元。这有什么不可以的？”
安德罗米达资本管理公司（Andromeda Capital Management）的阿尔贝托·加洛（Alberto Gallo）表示，随着债务上升和人口老龄化，“货币贬值进程”将会加速，因为政客们更容易接受这种做法，而不是刺激经济增长或实施紧缩政策。他认为各国央行可能会被卷入这场行动。
加洛在一份报告中表示：“政策制定者正在考虑货币改革，无论是黄金储备重估、银行放松管制还是改变央行目标。最终结果可能是通胀根深蒂固、法定货币进一步贬值、长期利率上升以及无风险资产相关性呈正相关。”
仅在美国，美联储一直维持高利率，通过抑制经济增长来抑制通胀，而特朗普的财政政策却反其道而行之，减税措施预计将进一步加剧本已近2万亿美元的赤字。美国政府问责局(GAO)今年2月警告称，到2050年，债务规模可能达到国内生产总值(GDP)的近两倍。
特朗普及其政府也一直在呼吁美联储降息，部分原因是官员们认为降息将降低债务成本，并且试图罢免美联储理事丽莎·库克，以此来试探美联储独立性的底线。贸易战的变局、美国政府关门以及总统利用司法部打击国内政敌，都加剧了人们对政治失灵和不确定性的担忧。
在法国，由于预算僵局，总理塞巴斯蒂安·勒科努成为该国两年来第五位辞职的总理，投资者的焦虑情绪再次加剧。上周，他终于获得连任。
就日本而言，高市可能出任首相之际，执政数十年的执政联盟的垮台加剧了人们对经济前景的疑虑。这位支持刺激计划的议员在最近的党魁选举中获胜，在通胀率仍远高于央行目标的情况下，加息步伐放缓的可能性有所提升。
在这样的背景下，一些人仍然认为贬值交易还有扩大的空间。
“世界已经发生了巨大的变化，这可能表明数字资产在当前环境下正成为更值得信赖的价值来源，” XTB Ltd. 驻伦敦的研究总监凯瑟琳·布鲁克斯(Kathleen Brooks) 表示。“我们认为这种情况短期内不会结束。”
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