黄金三年来惊人涨势打破所有纪录

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金价突破每盎司 4,000 美元，是三年牛市中的又一个里程碑，这股牛市不仅打破了顽固怀疑论者的信心，也打破了几十年来可靠预测金价涨跌的分析模型。

这里的五张图表讲述了金条如何摆脱野蛮遗迹的名声，重新回到全球货币体系的中心。

疫情里程碑

在本世纪的大部分时间里，黄金一直被投资者和央行官员所冷落，但在疫情恐慌的冲击下，黄金价格开始回升，突破了每盎司2000美元。乌克兰入侵后，金价上涨势头强劲，在各国央行和中国投资者的推动下，2024年金价上涨了27%。随后，唐纳德·特朗普重返白宫，在3月份强势推动金价突破3000美元大关。

在最新一轮强劲上涨行情中，几乎所有主要宏观经济因素都为黄金提供了推动力，其中美国政府关门和美元走软更是让市场进入超速上涨状态。

金融危机、新冠疫情和贸易战推动黄金价格创下新高

资料来源：彭博社

通胀调整后的峰值

上个月，金价也突破了45年前经通胀调整后的峰值，当时金价最高达到850美元。1980年1月，当金价触及这一高点时，美国正深陷货币崩溃、通胀飙升和经济衰退的泥潭。此前两个月，美国总统吉米·卡特为应对伊朗人质危机而冻结伊朗资产，导致金价翻了一番，这加剧了人们对一些外国央行持有美元资产风险的担忧。对一些黄金多头来说，如今的情况似乎与当年的情形有些相似。

牛市持续，黄金价格经通胀调整后创下新高

来源：彭博资讯、彭博新闻

注：基于美国城市消费者物价指数，未经季节性调整。

超越国债

在整个金价上涨行情中，各国央行行长一直是市场主导力量，他们大规模购买黄金，促使分析师和交易员建立新的模型来追踪这一复苏的需求。购买黄金的动机是寻求多元化投资，摆脱对美元的依赖，并保护其资产免受敌对国家的侵害——尽管黄金可能永远不会再像过去那样成为全球货币体系的基石，但黄金的价值几乎肯定已经远远超过了非美国央行在其外汇储备中持有的美国国债总额。

尽管这笔钱仍远低于全球外汇储备中所有美元计价债务的总和，但今年早些时候，黄金价格上涨也使黄金超过欧元，成为全球央行储备的第二大资产。可以说，这波上涨对美国来说也是一大利好，上个月美国持有的黄金市值已超过1万亿美元，相当于政府资产负债表上资产的90多倍。

黄金在央行外汇储备中可能超过美国国债

资料来源：国际货币基金组织、财政部

注：世界黄金储备持有量按月末市价计算。一些国家可能不会向国际货币基金组织申报其最新的黄金持有量。

中国退缩

与 2024 年一样，今年前四个月，中国的购买量是黄金的主要推动力，特朗普的关税计划扰乱了全球市场，并引发了对中国避险资产的新一波需求。

中国买家的强劲势头可以从所谓的“上海溢价”中看出，即伦敦基准现货价格与中国交易所价格之间的价差。然而，近几个月来，尽管黄金价格屡创新高，但中国黄金价格却跌破了基准价位——这表明西方投资者是推动金价近期上涨的关键力量。

中国股市在黄金周假期休市后于周四重新开市，交易员面临的一个关键问题是，他们对金价突破每盎司 4,000 美元持乐观态度还是悲观态度。

中国黄金价格一直低于基准

资料来源：彭博、上海期货交易所、上海黄金交易所

注：上海现货和最活跃期货与伦敦现货

ETF持有量激增

对于西方黄金买家来说，无论是散户还是机构投资者，黄金ETF都是最受欢迎的投资方式之一。当投资者购买黄金ETF的份额时，管理该ETF的信托机构必须购买相应数量的黄金，以反映新增持仓——这种资金流入会推高金价。

其中一些最大的基金的持仓在疫情期间飙升至创纪录水平，随后随着买家获利了结，进入了长期下降阶段。这些资金外流最终在2024年年中逆转，自那时起，已有超过1600万盎司黄金涌入这些基金。尽管如此，ETF持仓量距离疫情期间的高点仍有很长的路要走——这对于已经专注于下一个里程碑的黄金多头来说是一个充满希望的迹象。

今年投资者纷纷涌入黄金ETF

尽管它们尚未恢复到疫情高峰

资料来源：彭博社、各 ETF 和 ETP 提供商

注：数据不包括一些中国ETF提供商

“突破4000美元并非仅仅是利率预期或美元走弱的结果。相反，它反映了投资者心理和全球资本流动的深层转变，”盛宝银行大宗商品策略师Ole Hansen表示。“制裁、资产扣押以及对财政可持续性的担忧，促使机构投资者和主权投资者转向金融体系之外的有形资产。”