1000亿美元的股市波动暴露出华尔街反弹背后的“脆弱性”

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华尔街股价每日波动数千亿美元已是常态，随着推动股市持续上涨的大型科技公司变得更加不稳定，投资者面临的风险也日益凸显。

今年迄今为止，个股单日市值上涨或下跌超过 1000 亿美元的次数已达 119 次，创下年度最高纪录。

12 位数的股票波动的增加在一定程度上反映了 Nvidia、微软和苹果等公司的巨大规模，这些公司的市值均超过 3 万亿美元，占了大幅波动的大部分。

但即使考虑到股市的增长，今年的波动幅度也非同寻常。美国银行的分析显示，2025年大型科技股“脆弱性事件”数量已超过2024年的纪录，这些事件发生时股价波动幅度远远超出其正常区间。

美国银行全球跨资产量化投资策略主管阿比·德布表示：“我们的大盘股一天的波动率高达10%、20%甚至30%。这种价格走势过去很少见。”

随着五大科技巨头——Meta、Alphabet、微软、苹果和亚马逊——本周公布季度业绩，大型股票的波动性也加剧了风险。这五大科技巨头市值总计达15万亿美元。Syz Group交易主管瓦莱丽·诺埃尔表示，如果这些公司的表现令市场失望，“下行风险可能相当惨重”。

尽管个股出现大幅波动，但整体市场波动基本保持温和，因为标准普尔 500 指数已从 4 月份的大幅抛售中反弹至一系列历史高点，因为大型股票往往不会全部朝同一方向波动。

德布表示，如果这种情况发生变化，那就是“警告信号”。“如果遭遇宏观冲击，导致股市同步波动，那么指数波动幅度也会更大。”

今年 1000 亿美元或以上的股票波动次数创历史新高，而去年全年为 84 次，2022 年熊市期间为 33 次，当时标准普尔指数下跌了近五分之一。

高盛表示，股价波动的一大驱动力是衍生品市场。散户投资者和对冲基金一直在围绕业绩和宏观事件大举押注个股，进行短期套利。这迫使做市商通过增持仓位进行对冲，从而加剧股价波动。

高盛数据显示，本月个股期权交易量达到 2021 年模因股热潮以来的最高水平，散户投资者占该市场的 60%。

单一股票和杠杆交易所交易基金（ETF）——例如，提供单只股票两到三倍每日回报的基金——今年也吸收了大量资产，增加了额外的杠杆。本月早些时候，Volatility Shares 申请推出杠杆为五倍的 ETF，投资对象包括英伟达、Alphabet 和特斯拉等股票。

分析师表示，杠杆产品会加剧价格波动，因为为了维持基金的目标杠杆率，发行人每天必须在股价上涨时买入更多股票，或在股价下跌时卖出股票。

诺埃尔表示：“由于量化交易策略、零日期权以及单一股票双倍或三倍杠杆ETF的兴起，这种超过1000亿美元的股票波动变得更加普遍。”

今年，表面之下的动荡往往并未转化为更剧烈的指数波动。尽管华尔街的“恐慌指数”波动率指数（Vix）在本月初中美贸易紧张局势加剧后短暂飙升，但截至9月的三个月，美国股市经历了自2018年以来波动性最小的一个季度。

高盛衍生品研究主管约翰·马歇尔表示，人工智能、税改和全球贸易战等当前市场主题对一些股票造成了冲击，同时也提振了其他股票。瑞银表示，这导致今年股票之间的相关性处于“极度受压”的水平，这意味着这些波动对整体市场波动性影响不大。

 但分析师警告称，如果这种相关性再次增强，并且这些大型股票可能出现协同抛售，那么个股的大幅波动可能会对市场稳定构成更大的风险。 瑞银美国股票衍生品研究主管马克斯韦尔·格里纳科夫看到了“流动性瀑布”的可能性，即为价格进一步上涨而持有头寸的交易员必须迅速抛售头寸。 摩根大通分析师估计，10 月 10 日，华尔街遭遇了自 4 月份以来最严重的单日抛售，杠杆 ETF 被迫在市场收盘时抛售了 260 亿美元的股票，以维持其固定杠杆要求。 “我认为风险在于事情变得过于泡沫化、过于繁荣，所有事情都开始同步上涨，”格里纳科夫说。“一旦出现一个未知的未知因素，一切都可能立刻朝着相反的方向发展。”