财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，跟踪贸易战

 BBG 由于通胀、债务销售和财政纪律方面的担忧削弱了人们对曾经是世界上最安全资产之一的债券的信心， 全球债券正面临新的抛售压力。 美国国债收益率周三上涨，基准 30年期 国债收益率逼近备受关注的5%。英国30年期国债收益率升至5.75%，已达到1998年以来的最高水平，而日本 20年期 国债收益率则攀升至本世纪最高水平。 澳大利亚 10年期债券收益率 升至7月份以来的最低水平。周三早盘，欧元区债务逆全球趋势而动，基准借贷成本一度突破三天涨幅。 综合来看，此次抛售反映出交易员对政府巨额支出以及全球潜在通胀后果的担忧。周二企业抛售潮以及围绕美联储独立性的不确定性，进一步加剧了市场压力。 超长期债券9月份表现通常不佳 资料来源：彭博社 野村控股公司驻悉尼策略师安德鲁·泰斯赫斯特 表示：“赤字和债务问题无法轻易或快速解决。 曲线变陡是新常态。” 彭博全球债券回报率 指数 周二下跌 0.4%，为 6 月 6 日以来的最大单日跌幅。尽管该指数今年以来仍在上涨，但近期的回落凸显了投资者对持有长期债券的持续担忧。 与此同时， 彭博全球十年或十年以上到期政府债券的 到期收益率攀升至2009年7月以来的最高水平。 长期债券的抛售正在刺激对所谓陡化策略的需求——这是一种流行的策略，当长期和短期债券收益率之间的利差扩大时获利。 过去几周，这类交易已有盈利先例。新西兰 央行在普遍预期的降息之后，意外发表了鸽派声明，导致其收益率曲线在8月份 趋陡 。印尼央行上个月也 意外降息。 贝莱德投资研究所的策略师魏立 在一份报告中写道， 美国 30 年期债券收益率上升，而两年期债券收益率下降，标志着“一种不寻常的情况，反映了投资者希望通过持有长期债券获得更多补偿” 。 彭博策略师怎么说…… “对债务可持续性和滞胀风险的担忧使长期收益率曲线持续承压” 随着美联储面临降低利率的压力，交易员通常会购买对货币政策变化最为敏感的短期债券。 富兰克林邓普顿的 安德鲁·卡诺比 (Andrew Canobi) 是认为两年期国债表现优于十年期国债的投资者之一。 “通胀正被拖得节节败退，逼近目标，财政压力巨大，劳动力市场总体依然稳健，各国央行也在降息，”墨尔本基金经理卡诺比表示。“我们倾向于增持，而不是减持。”

BBG:   简街集团 (Jane Street Group) 在第二季度实现了创纪录的 101 亿美元净交易收入，击败了华尔街所有最大的银行，这家做市巨头从贸易战的波动中获益。 据知情人士透露，收入数字比去年同期增长了一倍多，推动 Jane Street 上半年交易收入达到 173 亿美元的历史新高，由于讨论非公开信息，这些知情人士要求匿名。 自今年年初唐纳德·特朗普总统对世界各国征收一系列关税以来，交易量一直保持高位。随着投资者重新布局以适应新的经济格局，这场动荡引发了对交易服务的需求，这对帮助客户买卖资产的银行和做市商来说是一个利好。 Jane Street 的意外之财是 在印度对其 在印度市场的交易策略进行打击之前获得的。目前尚不清楚该公司交易收入在地域和市场板块的分布情况。 纽约 Jane Street 公司的一位代表拒绝对该公司的业绩发表评论。 华尔街交易盛宴 做市巨头 Jane Street 季度收入超越摩根大通 资料来源：彭博报道、公司文件。 在Jane Street的竞争对手中，Hudson River Trading的 业绩 显示，其第二季度交易收入增长了一倍多，达到26.2亿美元。Citadel Securities公布第二季度净交易收入 下滑 ，但该公司上半年的净交易收入仍创下57.7亿美元的历史新高。 据知情人士透露，Jane Street此前向其债务投资者报告，其第一季度净交易收入达到创纪录的72亿美元，高于2024年第一季度的约44亿美元。该公司第二季度净利润为69亿美元，而去年同期为24亿美元。 该公司在幕后运作，身处利润丰厚的做市商领域，将技术与风险管理技能融为一体。像 Jane Street 这样的公司在管理自有资本方面面临的监管限制比银行要少。 今年7月，Jane Street成为众矢之的，原因是监管机构严厉打击了其在印度期权市场的交易业务。印度证券交易委员会（SEC）发布的一份 长达105页的指令， 让市场参与者得以独家窥探该公司的交易，而这曾被 称为 Jane Street最赚钱的策略。 Jane Street 成立于 2000 年，最初从事美国存托凭证交易，随后扩展到美国证券交易所场内交易的交易所交易基金 (ETF)。随着公司债券等资产类别的电子化，该公司不断发展壮大，使其能够更快速地买卖这些资产，从而促进交易。 ...

BBG   一年前，监管机构曾禁止“滚雪球”衍生品，称其加剧了股市暴跌。如今，中国的富人再次将资金投入该产品，以获取更高的回报。 由于利率维持低位，高净值投资者自今年年初以来已抢购了数百亿元人民币的升级版雪球衍生品。 据知情人士透露，仅 招商银行就销售了超过300亿元人民币（约合42亿美元）的券商发行的此类产品。 据中金公司 称，尽管最新版本的产品声称风险较低，但大多数产品的年化收益率仍达到 20% 左右。 彭博新闻看到的市场数据显示，有些产品的年化收益率在极少数情况下甚至高达 71%。 这种如今被称为“准滚雪球”的产品大约在一年前被监管机构 严厉打击 ，旨在抑制散户投资者的兴趣，因为尽管股市大幅下跌，券商却仍在大力宣传创纪录的回报。这一举措凸显出，在中国官员为刺激经济增长而降低利率的情况下，高回报机会的匮乏。 只要参考的股票指数保持在预定范围内（通常在起始水平的75%到105%之间），雪球期权就能向投资者提供类似债券的票息。如果跌破该范围的下限，就会出现“敲入”（knock-in），投资者可能遭受相当于跌幅的潜在损失。当市场上涨至“敲出”水平时，合约终止，投资者将获得持有期的票息。 新的准雪球债券经过重新设计，延长了期限，减少了敲入观察天数，从而降低了损失风险。 “雪球的风险回报状况仍然具有吸引力，”提供衍生品交易和风险管理解决方案的银河科技联合创始人刘福臣表示。刘福臣表示，尽管近几个月股指上涨幅度较大，但当前的市场环境仍然“非常适合”雪球投资。 咨询公司上海尚泰信息技术有限公司表示，在经历了数年股市和房市下跌以及其他投资产品回报率下降之后，高息票雪球已成为“资产荒中的绿洲”。 监管机构始终警惕不稳定性，在去年将雪球投资的最低限额从 100 万元人民币提高到 1000 万元人民币以排除经验不足的投资者之后，仍保持高度警惕，并对业务的未偿付规模设置了上限。 动态优惠券 针对低收入投资者的类似产品也应运而生。这些产品被称为动态息票票据，最低投资额为100万元人民币。它们采用类似的底层结构，每月支付约1%的息票。一小部分此类产品可以增加杠杆——极少数情况下可超过300%——通常是根据专业投资者的需求而定。只有当标的指数在到期日低于下限时，才会发生亏损。 今年4月，中金公司估计，雪球债券和动态票据市场总规模约为1000亿元人民币。这大约是2024年初规模的一半，这...