散户投资者正从私募基金中赎回数十亿美元

FT:

今年第一季度，富裕人士试图从一些最大的私募基金中撤出超过 100 亿美元，这促使投资经理限制赎回，并有可能阻碍华尔街最重要的增长来源之一。

据英国《金融时报》计算，由黑石集团、贝莱德、克利夫沃特、摩根士丹利和门罗资本等实力雄厚的公司管理的债务基金已同意兑现其面临的 101 亿美元赎回请求中的约 70%。

预计未来两周这一数字还会上升，因为由 Ares Management、Apollo Global、Blue Owl、Oaktree 和高盛管理的基金正在统计有多少投资者正在撤资。

华尔街一些人士，例如前Pimco联席首席执行官穆罕默德·埃尔-埃里安，表示此次市场动荡让人想起2008年金融危机初期的情况。但许多私募股权基金高管告诉《金融时报》，他们对这种不分青红皂白的抛售感到困惑，认为这并未反映出他们投资组合的实际表现。

已报告出现赎回的基金管理的投资组合价值约1660亿美元，仅占直接贷款基金约1.5万亿美元投资总额的一小部分。但这些基金一直是私募投资行业增长最快的领域之一，为基金经理们进军规模达9万亿美元的美国退休市场奠定了基础。

赎回潮逆转了此前五年近2000亿美元资金流入大型私募市场集团债务基金的局面，这曾推动这些基金的增长和盈利能力大幅提升。如今，这种逆转引发了投资者质疑，私募资本集团相对于整体市场而言，是否还配得上曾经如此高的估值。

这给黑石集团、KKR、Blue Owl、Ares 和 Apollo 等公司的股票造成了巨大的抛售压力，这些公司的股价今年已经暴跌了 25% 甚至更多，市值合计蒸发了超过 1000 亿美元。

“气球泄气了，整个行业都承受着巨大的压力，”长期持有上市私人资本集团股份的 Vulcan Value Partners 首席执行官 CT Fitzpatrick 表示。

像黑石集团和蓝猫头鹰这样的公司自身账面上并没有可能使其面临巨额损失的贷款，而且它们的公司债务也极低。但近年来，由于地缘政治和市场动荡，投资者对其未来增长的预期剧烈波动，它们的股价也因此出现大幅波动。如今，它们面临着零售基金业绩的质疑，这些基金曾是它们成功的关键，同时也掩盖了许多养老基金和捐赠基金更广泛的投资缩减。

黑石集团旗下规模达480亿美元的Bcred债务基金已成为其最大的单一费用来源，约占这家管理着1.3万亿美元资产的公司总费用收入的13%。该基金每年向黑石集团支付1.25%的资产管理费，并在超过5%的最低回报率后收取12.5%的业绩提成。此类基金的业绩提成是根据其估值和分红计算的，而非根据资产实际出售情况计算。去年，Bcred为黑石集团创造了12亿美元的费用收入。

Blue Owl旗下规模达350亿美元的私募股权基金OCIC对其增长同样至关重要。该基金去年向Blue Owl支付了4.47亿美元的管理费和激励费。这只是该集团管理的少数几只半流动性私募信贷基金之一。高盛分析师估计，Blue Owl对这类面向富裕人士的基金的投资比例高于任何一家上市竞争对手，该公司21%的年度费用相关收入都来自这些基金。

近年来，随着私募股权基金调整财务结构以更好地吸引股票市场投资者，此类费用的重要性日益凸显。这些基金强调其更可预测的费用收入，而非来自成功交易的较大额度收益。这激励了基金公司快速扩大资产规模，尤其是在高利润率的零售基金领域。然而，这也带来了风险，即这些投资者可能在市场动荡期间赎回资金。

晨星公司分析师杰克·香农表示：“我们了解大众的行为。他们喜怒无常，会追逐业绩。一旦察觉到危险，他们就会立即离场。”

然而，这笔资金将私募股权集团推向了新的高度，它们的估值飙升至其费用收入的30倍甚至40倍，使其相对于银行、保险公司等其他金融服务公司以及更广泛的市场而言，拥有显著的溢价。大量资产涌入零售私募信贷基金和类似产品，这些产品主要针对企业收购、房地产交易和基础设施投资。对于许多公司，尤其是蓝猫头鹰（Blue Owl）和黑石集团（Blackstone）而言，这些资产推动了它们的增长。

高盛分析师计算得出，零售信贷基金的资产规模从2021年底的340亿美元增至去年年底的2220亿美元。但今年以来，这一增长势头已逆转。在赎回潮凸显了投资者并非总能收回投资的风险之后，高盛预测，未来两年此类基金的资产规模可能缩水450亿至700亿美元。黑石集团持续从其私募股权和房地产零售基金中吸引新资金，从而缓解了Bcred赎回潮带来的冲击。

Vulcan Value的投资人菲茨帕特里克表示，该公司在去年年初估值飙升后出售了部分私募股权投资。但他认为，像Ares这样主要从波动性较小的养老金和捐赠基金中获得费用的公司，却被投资者不加区分地抛售了。

他谈到这波抛售潮时说：“整个行业都受到了波及。人们没有区分哪些公司拥有更好的商业模式，哪些公司拥有较弱的商业模式。”