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中国“国家队”将ETF持仓比例降至20%以下，披露门槛以下

 中国“国家队”已不再担任该国最大股票ETF的主导角色，这表明今年早些时候为遏制过热的涨势所做的努力。

据第一季度财报显示，中国主权财富基金旗下的中央汇金投资有限公司（该公司牵头组建了一组由国有投资者组成的集团，旨在稳定市场）已将其在几只关键交易所交易基金（ETF）中的持股比例削减至20%以下，低于披露门槛。目前其持股比例尚不明确。

此次披露的信息最清晰地证实了此前普遍认为国家队在1月份交易量飙升至历史新高时曾积极抛售的局面，如今又在投机性上涨行情愈演愈烈之际，尤其是科技板块的部分股票，大幅减持了其ETF持仓。这些信息还表明，北京不再只是简单地支撑市场，而是愿意主动剔除投机性过剩的资金——这与以往的救助策略有所不同。

中央汇金及其资产管理公司可能已将其在旗舰产品（例如规模达2000亿元人民币的华泰-松桥沪深300指数ETF）中的持股比例至少减半。截至去年年底，这两家机构分别持有该等产品的42.6%和40%。

即使是像华安上交所180 ETF这样规模较小的基金（此前92%的股份由国家队持有），也没有单一股东的持股比例超过20%的门槛，这表明各家基金的持股比例都已全面下降。

季度ETF申报仅要求披露持股比例达到20%或以上的投资者——中央汇金一直以来都满足这一门槛。虽然持股比例会随着其他投资者的交易而波动，但在此期间ETF总流通份额的急剧下降表明，此前一直占据市场主导地位的中央汇金在资金外流中发挥了决定性作用。

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2026年中央一号文件（全文）

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美联储主席鲍威尔周五在杰克逊霍尔的讲话（全文）

The following is a reformatted version of prepared remarks titled “Monetary Policy and the Fed’s Framework Review,” which Federal Reserve Chair   Jerome Powell   is delivering Friday in Jackson Hole, Wyoming: 以下是美联储主席杰罗姆·鲍威尔周五在怀俄明州杰克逊霍尔发表题为“货币政策和美联储框架评估”的准备好的讲话的重新格式化版本： Over the course of this year, the U.S. economy has shown resilience in a context of sweeping changes in economic policy. In terms of the Fed’s dual-mandate goals, the labor market remains near maximum employment, and inflation, though still somewhat elevated, has come down a great deal from its post-pandemic highs. At the same time, the balance of risks appears to be shifting. 今年以来，在经济政策全面变革的背景下，美国经济展现出韧性。就美联储的双重使命目标而言，劳动力市场仍接近就业最大化，通胀虽然仍略有上升，但已较疫情后高点大幅回落。与此同时，风险平衡似乎正在发生变化。 In my remarks today, I will first address the current economic situation and the near-term outlook for monetary policy. I will then turn to the results of our second public review of our monetary policy framework, as captured in the revised ...
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低估值、轻仓位，为何说中国股市回暖蓄势待发？

  在宽松的政府政策、较低的估值以及房地产行业的复苏等多种因素叠加下，中国股市从现在到年底料将上涨10%。 据彭博(Bloomberg)周一报道，资产管理规模超过4,000亿欧元的Eurizon SLJ Capital的首席执行官斯蒂芬·詹(Stephen Jen)和基金经理乔安娜·弗雷尔(Joana Freire)在一份报告中作出了上述预测。他们解释了为何对中国股市的持续改善抱有信心。 詹在过去几年里一直看好中国，在此期间，中国基准股指已上涨约四分之一。他的这一立场，至少部分是基于全球基金普遍低配中国资产的现状。自2020年前后的“科技行业整顿”以及因过度投资和投机引发的房地产行业危机以来，投资者对中国的信心屡遭挫折。 詹和弗雷尔认为，随着供需关系向有利方向重新平衡，房地产市场的困境正逐步改善。此外，总部位于伦敦的Eurizon SLJ观察到，出口企业利润激增，家庭储蓄也大幅增加。这些储蓄资金可能会从目前收益率仅为1.8%的债券市场流出，转而投向市盈率仅为18倍的股票市场。詹及其团队预测中国股市将上涨10%，这将推动沪深300指数从目前约4,700点的水平升至5,000点上方。中东地区的永久停火将与全球其他市场一道推高中国股市，而许多方面普遍预测的人民币升值也将增加投资回报。 在当前环境下，中国股市具备一些明显优势。根据Gavekal Research的数据，据估计中国拥有约13亿至14亿桶的石油战略储备。中国还在可再生能源行业和电池技术领域投入巨资，这或许部分解释了为何中国领导层近期对霍尔木兹海峡的事件表现出冷静姿态。 花旗(Citi)策略师David Chew在上周发布的月度选股报告中，对中国的基本面给予了积极评价。在新兴市场中，Chew将中国的排名列在仅次于拉美的位置。花旗总体上更青睐新兴市场而非发达市场。 2026年迄今，沪深300指数仅上涨1.5%，但其12个月回报率则达到了更为可观的25%。美国投资者最常用的投资渠道是iShares MSCI明晟中国交易所交易基金(ETF)，该基金今年迄今已下跌7%，周二盘前交易中微涨至57.50美元左右。
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为了保持竞争力，外国汽车制造商纷纷转向中国技术

 FT: 西方汽车制造商正努力通过采用中国技术制造的新型电动汽车，在世界最大的汽车市场保持竞争力，他们也希望将这些电动汽车推向其他国际市场。  两年前，大众和丰田等品牌提出了 “在中国，为中国”的战略 ，计划通过采用本地技术制造汽车来重夺市场份额。如今，这些品牌的高管们希望通过本周在北京举行的年度车展上展出的一系列新产品来赢得消费者的青睐。  “我们希望今年能够稳定下来，但我们相信凭借所有车型……我们将能够在中国的市场再次实现增长，”宝马董事会成员约亨·高勒表示。 宝马 iX3 纯电动 SUV  © Sjoerd van der Wal/Getty Images 宝马 iX3 纯电动 SUV   © Sjoerd van der Wal/Getty Images 这家德国集团将展示其电动 iX3 运动型多用途车，该车采用加长底盘，并利用Momenta、华为和阿里巴巴的  本地技术 在中国开发。 近年来，随着比亚迪、吉利、小米等本土竞争对手和新晋品牌的崛起， 外国 汽车制造商在中国的销量大幅下滑。目前，电动汽车和插电式混合动力汽车在中国新车销量中占比超过一半。 根据上海咨询公司Automobility的数据，它们在 中国的 市场份额已从2020年的64%减半至今年的32%。 几十年来，中国品牌通过与西方竞争对手的本土合资企业学习汽车制造， 如今形势逆转 ，大众、丰田等公司不得不依靠中国合作伙伴和供应链来更快地生产汽车，并采用更先进的软件。 “我们在中国市场规模如此庞大，我们不能退出，”大众汽车品牌销售主管马丁·桑德上个月在伦敦举行的一次行业活动上表示。  虽然这家拥有保时捷和奥迪品牌的欧洲最大汽车制造商长期以来一直在中国本土生产汽车，但它也在中国进行汽车的设计和研发。“因为我们发现，我们在欧洲长期采用的模式在中国市场并不具备竞争力，”桑德补充道。  在对战略进行全面调整后，已经出现了一些改善的早期迹象，但分析师警告说，长期增长远未得到保证。 “他们正在做所有正确的事情，但是……我并不确信即将推出的产品能够帮助欧洲人找到谷底，”咨询公司 Sino Auto Insights 的创始人涂乐说道。 据汽车行业媒体Automobility的数据显示，大众汽车在2026年第一季度超越吉利和比亚迪，以1...
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科技行业就业市场崩盘是真实存在的，（现在）别把责任都推给人工智能

  美国科技行业 正处于裁员浪潮之中。渴望成为云计算超大规模企业的甲骨文公司（Oracle）近期宣布裁员数千人。数字支付领域的宠儿Block公司正在大幅削减4000多个职位，几乎占其员工总数的一半。亚马逊和Meta公司也宣布了裁员计划。从2022年到2025年，这三家公司以及科技界“七巨头”中的其他五家公司几乎没有增加员工人数。自2023年初以来，作为世界科技之都的旧金山，包括科技相关行业在内的总就业人数下降了3%。 这并非像老板们所说的那样，是因为科技行业正处于低迷期。恰恰相反，这是因为人工智能正推动着该行业迎来一代人的繁荣。支持者认为， 人工智能 在许多科技从业人员所从事的工作中正以惊人的速度变得极其出色——正如领先的人工智能实验室 Anthropic 的最新模型 所显示的那样，其速度之快令人震惊。简而言之，人类正在变得多余。 图表来源：《经济学人》 对人工智能可能引发科技行业就业危机的担忧 已 远远超出硅谷。在美国，科技行业在整体就业中所占的份额已从2022年底的峰值2.5%下降到如今的2.3%（见图表1）。与此前的趋势相比，目前科技行业的就业岗位减少了超过50万个。一些细分行业的就业人数急剧下降；“网络搜索门户网站和所有其他信息服务”的就业人数比2022年12月减少了7%。许多在科技行业工作的高收入人群认为，未来可能还会出现更大的变革。收入最高的10%人群从未像现在这样担心失业（见图表2）。 科技行业就业岗位的下滑并非美国独有的现象。我们收集了七个主要经济体（美国、澳大利亚、英国、加拿大、法国、日本和挪威）的科技就业对比数据，涵盖了软件开发、计算机编程和云计算等领域的公司。我们的分析揭示了一个惊人的一致趋势：在2022年之前，科技行业的就业人数曾大幅增长。同年11月，OpenAI 发布 了Chat  GPT ，开启了 人工智能 时代。此后，科技行业在整体就业中所占的份额停滞不前甚至有所下降。这难道仅仅是巧合吗？ 图表来源：《经济学人》 或许如此。对于研究 人工智能 对劳动力市场影响的经济学家来说，Chat  GPT 的发布是一个方便的切入点。但这也具有误导性。早期的那些 人工智能 工具还很原始。直到 2025 年 2 月，由 Anthropic 公司开发的 AI编程助手 Claude Code 发布后， 人工智能 工具取代人类软件...
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付鹏11月24日在HSBC内部演讲速记

《2024年年终回顾和2025年展望——对冲风险VS软着陆》   上篇 正值年底，虽然刚才汇丰一直强调大家不录音不录像，但大概率你挡不住。我在这儿讲话会谨慎一些，非常小心谨慎，大概率会有人透露出去，放到YouTube上，基本上所有见我都说付总我在YouTube上看过你的视频，我说那都是盗版的，靠盗版发财的也不少。 今天和大家分享的内容基本上都是官方的，回顾会多一点，展望不多，因为这个月展望完了之后下个月怎么办？有些话对我来讲我倒觉得很简单，本质上原来我们是做Hedge Fund出身，所以我们的逻辑框架整体具有极强的延续性，不是说今年去讨论，或者说明年去讨论。 惯性思维从2016年开始，我一直在跟大家强调这个世界已经完全不一样了。当然经历过过去的几年时间，我相信在座各位应该对这番话的理解变得越发深刻。 2016年实际上是美国特朗普的第一次大选，我有一个特点，我的特征是如果我觉得什么地方有投资机会，我可能第一时间去一线调研，我不喜欢看YouTube，我也不喜欢在网上扒。当然你会说，现在ChatGPT很强大了，人工智能好像能帮你解决很多问题，但你们有没有想过，可能广泛流传或者广泛传播的很多信息是错的。这一点在2012年当时我从日本做完调研回来之后，我的感悟是最深的。 当然去日本有一个重要的人物，名字叫本森特，很快大家就会非常熟悉他的，目前来讲应该是特朗普政府提名的美国财长。本森特原来是索罗斯基金实际掌控人，因为索大爷已经年龄很大了，去年的时候才刚刚把基金的业务交给他儿子亚历山大，但在这之前，最主要的几场战役本质上来讲都是本森特在主导。 2012年当时我从北京去香港约朋友们吃饭的饭局上，当时斯索罗斯基金在香港办公室跟我说，本森特从这儿去了日本。我说OK。我经常说一句话“站在巨人的肩膀上看问题。” 当然你知道，网民们最可怕的地方是巴菲特“SB”、索罗斯“SB”，我最“牛逼”。你要记住，他们的所有行为一定有很大的变化，很多人可能都不知道，巴菲特第一次去是2011年，我们正在讲福岛核电站泄漏，核废水污染以后海鲜不能吃的时候，一个80多岁的老头顶着核辐射泄漏去日本吃海鲜了，当然他去日本干吗，这其实很关键。 之后我们跑到日本做完调研回来之后那几年，我陆陆续续跟很多人讲，日本正在发生变化，日本的利率结构都会随之变化的，当然包括日本的证券市场。今年日本股市终于走出这35年了，创下...
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WSJ：欧洲为何在全球科技革命中掉队？

  全球科技革命正将欧洲甩在身后。 欧洲缺乏能与谷歌(Google)、亚马逊(Amazon)或Meta等公司匹敌的本土企业。苹果公司(Apple)的市值甚至超过了整个德国股市。欧洲未能培育出更多大型科技企业，被视为其面临的最大挑战之一，也是经济停滞的主要原因。在更高关税可能进一步抑制经济增长的前景下，这个问题显得更为紧迫。 投资者和企业家表示，科技行业增长的障碍根深蒂固：保守且规避风险的商业文化、严格的劳动法、令人窒息的监管、风投资金池规模较小以及经济和人口增长低迷。 德国科技企业家托马斯·奥登瓦尔德(Thomas Odenwald)去年1月离开硅谷，加入总部位于德国海德堡的初创公司Aleph Alpha，该公司旨在与人工智能(AI)领导者OpenAI展开正面竞争。 奥登瓦尔德在加州工作了近30年，但他希望自己能帮助打造一家欧洲科技巨头，与美国公司竞争。然而，他被自己所看到的一切震惊了。同事们缺乏工程技能，团队成员没有股票期权，因而争取成功的动力减弱。一切进展缓慢。 两个月后，奥登瓦尔德辞职回到了加州。他说：“看看硅谷的变化有多快……发展如此迅速，我认为欧洲跟不上这样的速度。”此后，Aleph Alpha表示将放弃构建大规模AI模型，专注于为政府和企业提供合同服务。该公司称，超过90%的员工参与了股票期权计划。 在很大程度上错过了第一次数字革命之后，欧洲似乎也将错过下一波浪潮。美国和中国拥有充裕的风投资本和政府资金，正大举投资发展AI和其他有望提高生产率和生活水平的技术。在欧洲，风投科技投资仅为美国水平的五分之一。 美国科技投资者马克·安德森(Marc Andreessen)在他的X账户上发布了一个模因图，图片显示OpenAI和中国竞争对手DeepSeek等AI巨头正在为争夺主导地位大打出手。在旁边的一张桌子，一个标有欧盟旗帜的人正独自坐着，全神贯注盯着什么，旁边的图标显示的是连着饮料瓶的瓶盖——这是欧洲一项旨在鼓励回收利用的新法规要求。图片传递的信息是：欧洲正专注于错误的战场。 “这是一个生死攸关的挑战，”前欧洲央行行长马里奥·德拉吉(Mario Draghi)写道。他受欧盟最高官员委托，帮助分析欧洲经济停滞的原因。在去年9月发布的一份报告中，德拉吉指出，缺乏蓬勃发展的科技行业是一个关键因素。他写道：“欧盟在推动未来增长的新兴技术方面实力薄弱。” 尽管欧洲...
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投资者脚下的大地正在发生变化

经济学人： 每当股价暴跌时，都值得看看美国标普500指数(S&P 500)自1987年以来的走势图。1987年10月19日，即"黑色星期一"，该指数单日暴跌20%——这是史无前例、后无来者的崩盘。这场冲击如此巨大，以至于监管机构随后设计了"熔断机制"，在股市下跌到一定程度时自动停止交易，以防止重蹈覆辙。然而，如果看一张从那时到今天的走势图，黑色星期一几乎看不见，与随后的回报规模相比相形见绌。对长期投资者来说，当时感觉像是一场惊天动地的事件，结果只不过是一个小插曲。 与那次暴跌相比，最近的股价波动似乎几乎算得上平稳。自2月中旬以来，美国标普500指数的峰谷跌幅仅为10%。更值得注意的是，亚洲和欧洲股市的美元价格同期上涨，而且之前已经大幅上涨，这打破了美国股市长期表现优异的状态。但真正引起投资者注意的是脚下的地面在移动的感觉。尽管那些关注数十年回报的投资者可能会对几周的价格波动不屑一顾，但近期结构性转变的影响可能会持续一段时间。 最明显的变化是市场情绪，以前最热门的资产现在被回避，反之亦然。不仅仅是美国股票，尽管美国银行(Bank of America)的最新月度调查显示，基金经理正以几十年来最快的速度抛售美国股票。他们还在抛售全球股票，转而青睐现金。具有说明性的是，"价值"股（相对于基本收益或资产而言较便宜的股票）已经开始击败"增长"股（价格昂贵但承诺未来利润会爆发性增长的股票）。这逆转了过去几年的趋势，让人想起2022年的市场走势，当时各国央行行长纷纷加息，人们普遍认为全球经济衰退即将来临。换句话说，投资者已经从预测火热的经济增长，转变为认为经济放缓的可能性越来越大。 在做出这种转变的同时，许多人感受到了另一个冲击：他们习惯于在这种"避险"行动中依赖的资产突然让他们失望了。的确，黄金价格一直在不断打破纪录。然而，在3月迄今，美国国债——通常是备受青睐的避风港——的价格与标普500指数一起下跌。投资者担心，持续的通胀压力——可能来自一场关税不断升级的贸易战——可能会阻止利率大幅下降，即使经济增长确实放缓。这使得债券收益率保持在高位，而与收益率反向变动的债券价格保持在低位。 通常的避险货币失灵更令人不安，尤其是对欧洲投资者而言。股市动荡往往是"逃向安全...
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