市场并非为特朗普永无休止的乒乓球比赛而设

 FT:

对市场而言，伊朗战争简直是一团糟。战事时而爆发，时而停止，时而好转，时而恶化，几乎全球所有资产类别都像一场地狱般的乒乓球比赛一样，随着每一条新的新闻而剧烈波动。

坦白说，其中一些事情追踪起来太过累人，最终也毫无意义。但一旦混乱过去，这一事件将在投资者心中留下深刻的印记。

上周一的景象将这种疯狂演绎得淋漓尽致。欧洲的投资者们在早餐时间就已忧心忡忡，他们担心该地区本已惨烈的冲突会进一步升级，推高能源价格，重创对通胀敏感的债券，并拖累股市。

当天午餐前，唐纳德·特朗普在社交媒体上轻点“发送”按钮，就扭转了短期市场走势，声称与伊朗进行了“非常好的、富有成效的对话”，旨在寻求解决方案。尽管伊朗坚称并未进行过此类会谈，但油价仍当日下跌了10%。

到了周三，“和平交易”甚嚣尘上，这主要得益于美国提出的结束敌对行动计划，该计划由巴基斯坦担任调解人，而与此同时，华盛顿正准备向该地区增派数千名士兵。这份“15点和平计划”最终会不会又是一次虚晃一枪？交易员们不得而知，但他们对特朗普政策出尔反尔的迹象早已了然于心，市场也对此做出了相应的反应。 

于是，我们步履蹒跚地前行，进退维谷：一方面是可能噩梦般的近期未来——全球能源供应极度匮乏；另一方面则是勉强维持现状——美国总统宣布胜选后便撒手不管。毫不夸张地说，这两种截然不同的结果对市场和全球经济的影响截然不同。任何投资者贸然转向任何一方都是不明智的。

这使得大多数市场波动幅度不大，但波动范围相对较窄。自冲突爆发以来，全球股市已下跌6%。即便如此，这也只是自去年11月以来的最低点——远称不上灾难性，也远不及去年4月特朗普对全球加征巨额贸易关税时我们所看到的跌幅。

对于认同特朗普经济学的市场参与者来说，这是一个信号，表明我们都应该忽略杰富瑞分析师大卫·泽沃斯所说的“所有与旅行相关的恐慌言论”。 

“我知道欧洲人现在情绪相当低落，”他在本周给客户的一份报告中写道，这份报告有助于我们了解特朗普团队可能如何看待金融市场历史上的这一时刻。泽沃斯承认，该地区短期债务市场的一些糟糕波动“造成了严重的痛苦”。“但抛开这些对全球市场影响不大的波动不谈，市场表现远比许多人预期的要稳定得多。这是事实。也正因如此，我仍然相当乐观地认为，这一切终将过去。”

他说的“脾气暴躁”这一点确实没错，他也指出市场总体上表现出了惊人的稳定性。不过，当这场冲突最终结束时，有些教训值得我们铭记。

首先，尽管美元在此次危机期间有所上涨，但它并未恢复昔日的霸主地位。自特朗普去年重返白宫以来，美元曾经稳固的全球货币之王地位已受到冲击。诚然，自战争爆发以来，美元汇率有所上涨——这反映了其在压力时期通常会走强的传统趋势——但分析师和投资者普遍认为，此次美元上涨并非源于基金经理为寻求避险而蜂拥买入。相反，至少部分原因是市场回归中性，此前他们在年初已逐步减持并对冲了美元风险——这种模式在许多资产类别中都十分明显。

事实上，这场冲突有可能进一步削弱美元。“中东对美元作为世界储备货币地位的战略重要性不容低估，”德意志银行分析师乔治·萨拉维洛斯本周在一份报告中写道。 

“伊朗冲突对美元的长期影响可能在于它考验了石油美元体系的根基。如果这些裂痕进一步暴露，可能会对美元在全球贸易和储蓄中的使用产生重大的后续影响。”

第二点，也是相关的一点，是当冲突升级时，美国股市受到的冲击有时反而小于其他国家——这与美国的能源独立性和远离战区的地理位置有关。但全球投资者长期分散投资、减少对美国资产依赖的意愿依然强烈，尤其是那些相信（在我看来，这种观点相当理性）冲突将在未来几年极大地推动绿色和可持续投资的投资者。正如一位银行家本周对我说的那样：“唐纳德·特朗普是绿色能源领域有史以来最好的事情。”

第三，通胀压力卷土重来，不仅能源价格上涨，食品价格也受到冲击。加之政府在国防和能源韧性方面的支出需求明显增加，所有这些都预示着利率将高于预期，对于那些寻求股票和债券均衡配置的投资者而言，投资环境将更加复杂。

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