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在过去三年的牛市中，标普500指数的走势与科技巨头的股价几乎完全同步。但这种关系正在突然瓦解——这对表现低迷的科技股来说或许是个好消息。
追踪所谓“七大巨头”的指数与等权重标普500指数（剔除了最大几家公司的权重，更能准确反映所有股票的整体表现）之间的相关性在2月23日转为负值，表明二者之间的关联性正在减弱。此后，随着伊朗战争扰乱市场并引发油价飙升，二者的相关性持续下降。
“我们从未经历过如此快速的技术周期，” Futurum集团首席执行官丹尼尔·纽曼表示，“我们根本不知道接下来会发生什么。”
自2016年初以来，这种相关性仅有一次比现在更负。2023年第一季度，随着OpenAI于2022年11月30日发布ChatGPT引发人工智能热潮，由英伟达、苹果、微软、Alphabet、亚马逊、Meta Platforms和特斯拉组成的“七巨头”股价一路飙升。与此同时，标普500指数的其他成分股则依然低迷，仍在努力摆脱熊市。
2023年1月至3月，“七大科技股指数”（Magnificent Seven index）上涨了45%，而同期标普500指数仅上涨了7%。最终，科技股的上涨热情蔓延至更广泛的市场，标普500指数在2023年上涨了24% ，并在2024年又上涨了23%。
Mag 7 股票与标普 500 指数脱钩
注：显示标普500等权重指数与Magnificent 7指数之间100天的相关性
来源：彭博社
此次相关性破灭发生在“七大巨头”指数连续数月落后于大盘之后，此前市场担忧人工智能领域的巨额支出。从去年10月底到今年2月，“七大巨头”指数下跌了7.3%，而标普500等权重指数则上涨了8.9%，其中能源和材料等周期性板块领涨。
自相关性转为负值以来的几周内，这两个指标互换了位置。尽管大型科技股本月进入回调阶段，但它们的跌幅小于大盘基准指数。
另一个地方
当然，如今的市场与三年前已截然不同，伊朗战争的阴影笼罩着一切。与此同时，大型科技公司的表现也受到战前就已存在的担忧所拖累，这些担忧主要集中在人工智能领域的巨额投资以及这项新兴技术将带来的颠覆性影响。
“几年前，当Mag Seven的相关性更高时，英伟达的股价就大幅上调了预期，” Janus Henderson Investors的投资组合经理Jonathan Cofsky表示。“当时我们并不担心资本支出和投资回报率，也不担心人工智能和软件，苹果也没有内存短缺的问题。”
上一次相关性如此之低时，标志着大型科技股开始迎来一段大幅超额收益的时期。从2023年初到2月23日，“七大科技股指数”（Magnificent Seven index）飙升超过300%，而等权重标普500指数仅上涨42%，常规标普500指数上涨78%。
尽管华尔街专业人士普遍认为科技巨头的股价会重现此前的强劲表现，但有理由乐观地认为，它们已做好重新确立市场领导地位的准备。富国银行首席股票策略师权五成（Ohsung Kwon）表示，科技股的回调已经洗去了投资者的仓位，并将估值推至颇具吸引力的水平，从而为它们跑赢大盘创造了条件。
“我们看到资金从美国股市相对大量流出，涌入国际股市，”权先生表示，并指出这一转变是由特朗普政府去年4月的关税计划引发的。“这原本是一场拥挤的交易，但随着这场战争的爆发，这种情况实际上开始逆转。而最明显的受益者将是科技股，更具体地说，是大型科技公司。”
据彭博社汇编的数据显示，“七大巨头”指数的市盈率已低于25倍，低于10月份的近33倍，也低于其10年平均水平29倍。该指数目前处于4月份关税风波以来的最低水平。
考虑到这七家公司约占标普 500 指数市值加权值的三分之一，科技巨头的复苏将对整体市场产生重大利好作用。
“我们正逐渐走到一个阶段，大型科技公司变得势不可挡，”Futurum 的纽曼表示。“在这种环境下，如果你把钱投向它们，晚上就可以睡个安稳觉了。它们如此坚韧，根基如此深厚，而且每个季度都超额完成了业绩目标。”
英伟达停滞不前
然而，对于多头来说，有一个大问题：英伟达。这家全球市值最高的公司——也是标普500指数中权重最大的公司——已经停滞不前。从2022年底到今年7月，英伟达股价飙升超过1100% ，但此后七个月来一直横盘整理，原因是市场担忧其快速增长已达顶峰，以及投资者对其最大客户在人工智能领域的巨额支出感到担忧。
上周，英伟达首席执行官黄仁勋预测到2027年数据中心销售额将达到1万亿美元，但这一预测未能提振投资者信心，这充分体现了投资者的怀疑态度。尽管该公司在年度开发者大会上发布了诸多利好消息，包括中国政府批准其恢复在国内销售人工智能芯片，但其股价本周仍下跌了4.1% 。
“市场告诉你，预期过高，”持有英伟达股票的亨廷顿国家银行投资组合经理兰迪·黑尔表示，“我们不这么认为，因此我们认为这只股票相对有吸引力。”
大型科技公司面临的另一大障碍是，由于竞相建设人工智能计算基础设施，导致其自由现金流恶化。预计今年支出最大的几家公司——亚马逊、微软、Alphabet 和 Meta——的自由现金流合计将仅为 940 亿美元，远低于 2025 年的 2050 亿美元和 2024 年的 2300 亿美元。
Jonestrading 首席市场策略师Michael O'Rourke表示，即使大型人工智能股票的估值较低，但人们对数据中心支出以及资产负债表上不断贬值的资产仍持怀疑态度，这仍然是一个主要问题。
奥罗克表示：“超大规模数据中心运营商的商业模式已经转变，因此它们的估值理应降低。标普500指数和标普500等权重指数之间30%的估值差距，对于投资者来说非常值得，尤其是那些希望规避市场波动的投资者，应该考虑将投资转向等权重指数。”
尽管如此，这七家巨头公司依然保持着优异的盈利增长。彭博行业研究汇编的数据显示，预计到2026年，它们的利润将增长19%，而标普500指数中其他493家公司的利润增长率为14%。
Futurum Group 的纽曼表示，对投资者而言，能够比市场其他公司创造更高利润的能力才是最终最重要的。
“这些公司的业绩值得称赞，”Futurum Group的纽曼说。“看到他们取得的成绩，很难不问：你为什么还要去其他地方呢？”
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