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国家统计局:2025年居民收入和消费支出情况

 (2026年1月19日)

国家统计局

  2025年,面对国内外经济环境的复杂变化,在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下,各地区各部门深入贯彻落实党中央、国务院决策部署,坚定不移贯彻新发展理念、推动高质量发展,统筹国内国际两个大局,统筹发展和安全,实施更加积极有为的宏观政策,纵深推进全国统一大市场建设,国民经济运行顶压前行、向新向优,高质量发展取得新成效,经济社会发展主要目标任务圆满实现,“十四五”胜利收官。

  初步核算,全年国内生产总值1401879亿元,按不变价格计算,比上年增长5.0%。分产业看,第一产业增加值93347亿元,比上年增长3.9%;第二产业增加值499653亿元,增长4.5%;第三产业增加值808879亿元,增长5.4%。分季度看,一季度国内生产总值同比增长5.4%,二季度增长5.2%,三季度增长4.8%,四季度增长4.5%。从环比看,四季度国内生产总值增长1.2%

  一、粮食增产丰收,畜牧业稳定增长

  全年全国粮食总产量71488万吨,比上年增加838万吨,增长1.2%。其中,夏粮产量14975万吨,下降0.1%;早稻产量2851万吨,增长1.2%;秋粮产量53662万吨,增长1.5%。分品种看,小麦产量14007万吨,基本持平;玉米产量30124万吨,增长2.1%;稻谷产量20904万吨,增长0.7%;大豆产量2091万吨,增长1.3%。全年猪牛羊禽肉产量10072万吨,比上年增长4.2%,首次超过1亿吨。其中,猪肉产量5938万吨,增长4.1%;牛肉产量801万吨,增长2.8%;羊肉产量496万吨,下降4.2%;禽肉产量2837万吨,增长6.7%。牛奶产量4091万吨,增长0.3%;禽蛋产量3498万吨,下降2.5%。全年生猪出栏71973万头,增长2.4%;年末生猪存栏42967万头,增长0.5%

  二、工业生产较快增长,装备制造业和高技术制造业增势较好

  全年全国规模以上工业增加值比上年增长5.9%。分三大门类看,采矿业增加值增长5.6%,制造业增长6.4%,电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.3%。装备制造业增加值增长9.2%,高技术制造业增加值增长9.4%,增速分别快于规模以上工业3.33.5个百分点。分经济类型看,国有控股企业增加值增长4.6%;股份制企业增长6.3%,外商及港澳台投资企业增长3.9%;私营企业增长5.3%。分产品看,3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产品产量分别增长52.5%28.0%25.1%12月份,规模以上工业增加值同比增长5.2%,环比增长0.49%12月份,制造业采购经理指数为50.1%,比上月上升0.9个百分点;企业生产经营活动预期指数为55.5%,上升2.4个百分点。111月份,全国规模以上工业企业实现利润总额66269亿元,同比增长0.1%

  三、服务业平稳增长,现代服务业发展良好

  全年服务业增加值比上年增长5.4%。其中,信息传输、软件和信息技术服务业,租赁和商务服务业,交通运输、仓储和邮政业,批发和零售业,住宿和餐饮业增加值分别增长11.1%10.3%5.2%5.0%4.9%12月份,服务业生产指数同比增长5.0%。其中,信息传输、软件和信息技术服务业,租赁和商务服务业,金融业生产指数分别增长14.8%11.3%6.5%111月份,规模以上服务业企业营业收入同比增长7.8%12月份,服务业商务活动指数为49.7%,比上月上升0.2个百分点;服务业业务活动预期指数为56.4%,上升0.5个百分点。其中,电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间。

  四、市场销售规模扩大,服务零售较快增长

  全年社会消费品零售总额501202亿元,比上年增长3.7%。按经营单位所在地分,城镇消费品零售额432972亿元,增长3.6%;乡村消费品零售额68230亿元,增长4.1%。按消费类型分,商品零售额443220亿元,增长3.8%;餐饮收入57982亿元,增长3.2%。基本生活类和部分升级类商品销售增势较好,全年限额以上单位通讯器材类、文化办公用品类、体育娱乐用品类、家用电器和音像器材类、粮油食品类商品零售额分别增长20.9%17.3%15.7%11.0%9.3%。全国网上零售额159722亿元,比上年增长8.6%。其中,实物商品网上零售额130923亿元,增长5.2%,占社会消费品零售总额的比重为26.1%12月份,社会消费品零售总额同比增长0.9%,环比下降0.12%。全年服务零售额比上年增长5.5%。其中,文体休闲服务类、通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类零售额较快增长。

  五、固定资产投资同比下降,制造业投资保持增长

  全年全国固定资产投资(不含农户)485186亿元,比上年下降3.8%;扣除房地产开发投资,全国固定资产投资下降0.5%。分领域看,基础设施投资下降2.2%,制造业投资增长0.6%,房地产开发投资下降17.2%。全国新建商品房销售面积88101万平方米,下降8.7%;新建商品房销售额83937亿元,下降12.6%。分产业看,第一产业投资增长2.3%,第二产业投资增长2.5%,第三产业投资下降7.4%。民间投资下降6.4%;扣除房地产开发投资,民间投资下降1.9%。高技术产业中,信息服务业,航空、航天器及设备制造业投资分别增长28.4%16.9%12月份,固定资产投资(不含农户)环比下降1.13%

  六、货物进出口稳定增长,贸易结构持续优化

  全年货物进出口总额454687亿元,比上年增长3.8%。其中,出口269892亿元,增长6.1%;进口184795亿元,增长0.5%。民营企业进出口增长7.1%,占进出口总额的比重为57.3%,比上年提高1.8个百分点。对共建“一带一路”国家进出口增长6.3%,占进出口总额的比重为51.9%。高技术产品出口增长13.2%12月份,货物进出口总额42630亿元,同比增长4.9%。其中,出口25359亿元,增长5.2%;进口17271亿元,增长4.4%

  七、居民消费价格总体平稳,核心CPI温和回升

  全年居民消费价格(CPI)与上年持平。分类别看,食品烟酒价格下降0.7%,衣着价格上涨1.5%,居住价格上涨0.1%,生活用品及服务价格上涨0.9%,交通通信价格下降2.6%,教育文化娱乐价格上涨0.8%,医疗保健价格上涨0.8%,其他用品及服务价格上涨9.3%。在食品烟酒价格中,猪肉价格下降6.1%,鲜菜价格下降3.9%,粮食价格下降1.0%,鲜果价格上涨1.2%。扣除食品和能源价格后的核心CPI上涨0.7%,涨幅比上年扩大0.2个百分点。12月份,居民消费价格同比上涨0.8%,涨幅比上月扩大0.1个百分点;环比上涨0.2%。全年工业生产者出厂价格比上年下降2.6%12月份同比下降1.9%,环比上涨0.2%。全年工业生产者购进价格比上年下降3.0%12月份同比下降2.1%,环比上涨0.4%

  八、就业形势总体稳定,城镇调查失业率平稳

  全年全国城镇调查失业率平均值为5.2%12月份,全国城镇调查失业率为5.1%。本地户籍劳动力调查失业率为5.3%;外来户籍劳动力调查失业率为4.7%,其中外来农业户籍劳动力调查失业率为4.4%31个大城市城镇调查失业率为5.1%。全国企业就业人员周平均工作时间为48.6小时。全年农民工总量30115万人,比上年增加142万人,增长0.5%。其中,本地农民工12109万人,增长0.1%;外出农民工18006万人,增长0.8%

  九、居民收入持续增长,农村居民收入增速快于城镇

  全年全国居民人均可支配收入43377元,比上年名义增长5.0%,扣除价格因素实际增长5.0%。按常住地分,城镇居民人均可支配收入56502元,比上年名义增长4.3%,实际增长4.2%;农村居民人均可支配收入24456元,比上年名义增长5.8%,实际增长6.0%。全国居民人均可支配收入中位数36231元,比上年名义增长4.4%。按全国居民五等份收入分组,低收入组人均可支配收入10150元,中间偏下收入组22702元,中间收入组35536元,中间偏上收入组55586元,高收入组103778元。全年全国居民人均消费支出29476元,比上年名义增长4.4%,扣除价格因素实际增长4.4%。全国居民人均食品烟酒消费支出占人均消费支出的比重(恩格尔系数)为29.3%,比上年下降0.5个百分点;全国居民人均服务性消费支出增长4.5%,占人均消费支出的比重为46.1%,与上年持平。

  十、人口总量有所减少,城镇化率继续提高

  年末全国人口(包括31个省、自治区、直辖市和现役军人的人口,不包括居住在31个省、自治区、直辖市的港澳台居民和外籍人员)140489万人,比上年末减少339万人。全年出生人口792万人,人口出生率为5.63‰;死亡人口1131万人,人口死亡率为8.04‰;人口自然增长率为-2.41‰。从性别构成看,男性人口71685万人,女性人口68804万人,总人口性别比为104.19(以女性为100)。从年龄构成看,1659岁人口85136万人,占全国人口的比重为60.6%60岁及以上人口32338万人,占全国人口的23.0%,其中65岁及以上人口22365万人,占全国人口的15.9%。从城乡构成看,城镇常住人口95380万人,比上年末增加1030万人;乡村常住人口45109万人,减少1369万人;城镇人口占全国人口的比重(城镇化率)为67.89%,比上年末提高0.89个百分点。从受教育程度看,1659岁人口平均受教育年限达到11.3年,比上年提高0.1年。

  总的来看,2025年国民经济顶住多重压力保持稳中有进发展态势,高质量发展取得新成效。但也要看到,外部环境变化影响加深,国内供强需弱矛盾突出,经济发展中老问题、新挑战仍然不少。下阶段,要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导,全面贯彻落实党的二十大、二十届历次全会精神和中央经济工作会议部署要求,坚持稳中求进、提质增效,实施更加积极有为的宏观政策,持续扩大内需、优化供给,做优增量、盘活存量,因地制宜发展新质生产力,纵深推进全国统一大市场建设,推动经济实现质的有效提升和量的合理增长,确保“十五五”开好局、起好步。

  附注

  (1)国内生产总值及其分类项目增长速度按不变价计算,规模以上工业增加值及其分类项目增长速度按可比价计算,均为实际增长速度;其他指标除特殊说明外,按现价计算,为名义增长速度。

  (2)根据季节调整模型自动修正结果,对近一年来各期国内生产总值、规模以上工业增加值、固定资产投资(不含农户)、社会消费品零售总额环比增速进行修订。修订结果及2025年四季度GDP环比数据、2025年12月份其他指标环比数据如下:

  2024年及2025年各季度GDP环比增速分别为1.3%、1.0%、1.4%、1.6%、1.2%、1.0%、1.1%和1.2%。

2025年各月份其他指标环比数据表

规模以上工业增加值

环比增速(%)

固定资产投资

(不含农户)

环比增速(%)

社会消费品零售总额

环比增速(%)

1月份

0.62

-0.41

0.41

2月份

0.69

-0.62

0.36

3月份

0.36

-1.07

0.24

4月份

0.16

-0.67

0.26

5月份

0.55

-0.77

0.52

6月份

0.44

-0.94

-0.32

7月份

0.33

-1.43

-0.14

8月份

0.34

-0.95

0.22

9月份

0.62

-0.49

-0.27

10月份

0.17

-1.41

0.13

11月份

0.44

-0.37

-0.41

12月份

0.49

-1.13

-0.12

  (3)规模以上工业的统计范围为年主营业务收入2000万元及以上的工业企业。

  由于规模以上工业企业范围每年发生变化,为保证本年数据与上年可比,计算产品产量等各项指标同比增长速度所采用的同期数与本期的企业统计范围尽可能相一致,和上年公布的数据存在口径差异。主要原因:一是统计单位范围发生变化。每年有部分企业达到规模纳入调查范围,也有部分企业因规模变小退出调查范围,还有新建投产企业、破产、注(吊)销企业等影响。二是部分企业集团(公司)产品产量数据存在跨地区重复统计现象,根据专项调查对企业集团(公司)跨地区重复产量进行了剔重。

  (4)服务业生产指数是指剔除价格因素后,服务业报告期相对于基期的产出变化。

  (5)社会消费品零售总额统计范围是从事商品零售活动或提供餐饮服务的法人企业、产业活动单位和个体户。其中,限额以上单位是指年主营业务收入2000万元及以上的批发业企业(单位、个体户)、500万元及以上的零售业企业(单位、个体户)、200万元及以上的住宿和餐饮业企业(单位、个体户)。

  由于限额以上批发和零售业、住宿和餐饮业企业(单位、个体户)范围每年发生变化,为保证本年数据与上年可比,计算限额以上单位消费品零售额等各项指标同比增长速度所采用的同期数与本期的企业(单位、个体户)统计范围相一致,和上年公布的数据存在口径差异。主要原因是每年都有部分企业(单位、个体户)达到限额标准纳入调查范围,同时也有部分企业(单位、个体户)因规模变小达不到限额标准退出调查范围,还有新开业、破产、注(吊)销企业(单位、个体户)的影响。

  网上零售额是指通过公共网络交易平台(包括自建网站和第三方平台)实现的商品和服务零售额之和。商品和服务包括实物商品和非实物商品(如虚拟商品、服务类商品等)。

  社会消费品零售总额包括实物商品网上零售额,不包括非实物商品网上零售额。

  根据第五次全国经济普查结果对社会消费品零售总额、网上零售额数据进行了修订,2025年社会消费品零售总额、网上零售额相关指标月度增速按照可比口径计算。

  (6)服务零售额指企业(产业活动单位、个体户)以交易形式直接提供给个人和其他单位非生产、非经营用的服务价值总和,旨在反映服务提供方以货币形式销售的属于消费的服务价值,包括交通、住宿、餐饮、教育、卫生、体育、娱乐等领域服务活动的零售额。

  (7)根据投资统计制度方法改革、第五次全国经济普查和统计执法检查等规定,对上年同期固定资产投资数据进行修订,固定资产投资增速按可比口径计算。

  (8)进出口数据来源于海关总署。

  (9)就业人员是指16周岁及以上,有劳动能力,为取得劳动报酬或经营收入而从事一定社会劳动的人员。

  (10)农民工是指户籍仍在农村,进城务工和在当地或异地从事非农产业劳动6个月及以上的劳动者。本地农民工是指在户籍所在乡镇地域内从业的农民工。外出农民工是指在户籍所在乡镇地域外从业的农民工。

  (11)全国居民人均可支配收入中位数是指将所有调查户按人均可支配收入水平从低到高顺序排列,处于最中间位置的调查户的人均可支配收入。

  全国居民人均可支配收入五等份分组是指将所有调查户按人均收入水平从低到高顺序排列,平均分为五个等份,处于最低20%的收入群体为低收入组,依此类推依次为中间偏下收入组、中间收入组、中间偏上收入组、高收入组。

  (12)部分数据因四舍五入,存在总计与分项合计不等的情况。

  附表

2025年12月份及全年主要统计数据

指 标

12月

1-12月

绝对量

同比增长
(%)

绝对量

同比增长
(%)

一、国内生产总值(亿元)

387911

(四季度)

4.5

(四季度)

1401879

5.0

第一产业

35160

(四季度)

4.2

(四季度)

93347

3.9

第二产业

136803

(四季度)

3.4

(四季度)

499653

4.5

第三产业

215948

(四季度)

5.2

(四季度)

808879

5.4

二、农业

粮食(万吨)

71488

1.2 

 夏粮(万吨)

14975

-0.1 

 早稻(万吨)

2851

1.2 

 秋粮(万吨)

53662

1.5 

猪牛羊禽肉(万吨)

10072

4.2

其中:猪肉(万吨)

5938

4.1

生猪存栏(万头,年末)

42967

0.5

生猪出栏(万头)

71973

2.4

三、规模以上工业增加值

5.2

5.9

分三大门类

采矿业

5.4 

5.6

制造业

5.7 

6.4

电力、热力、燃气及水生产和供应业

0.8 

2.3

分经济类型

其中:国有控股企业

3.9 

4.6 

其中:股份制企业

5.8 

6.3 

   外商及港澳台投资企业

2.7 

3.9

其中:私营企业

4.2 

5.3 

产品销售率(%)

98.2

-0.7(百分点)

96.4

-0.4(百分点)

出口交货值(亿元)

14932

3.2

158052

2.2

四、服务业生产指数

5.0

5.5

五、固定资产投资(不含农户)(亿元)

485186

-3.8

第一产业

9570

2.3

第二产业

177368

2.5

第三产业

298248

-7.4

六、房地产开发

房地产开发投资(亿元)

82788

-17.2

房屋施工面积(万平方米)

659890

-10.0

房屋新开工面积(万平方米)

58770

-20.4

房屋竣工面积(万平方米)

60348

-18.1

新建商品房销售面积(万平方米)

88101

-8.7

新建商品房销售额(亿元)

83937

-12.6

商品房待售面积(万平方米)

76632

1.6

房地产开发企业本年到位资金(亿元)

93117

-13.4

七、社会消费品零售总额(亿元)

45136

0.9

501202

3.7

其中:限额以上单位消费品零售额

19547

-1.9

201618

3.3

按经营地分

 

 

 

 

城镇

38429

0.7

432972

3.6

乡村

6707

1.7

68230

4.1

按消费类型分

 

 

 

 

餐饮收入

5738

2.2

57982

3.2

其中:限额以上单位餐饮收入

1463

-1.1

16337

2.0

商品零售额

39398

0.7

443220

3.8

其中:限额以上单位商品零售额

18084

-2.0

185281

3.4

八、进出口总额(亿元)

42630

4.9

454687

3.8

出口额

25359

5.2

269892

6.1

进口额

17271

4.4

184795

0.5

九、全国城镇调查失业率(%)

5.1

0.0

(百分点)

5.2

0.1

(百分点)

31个大城市城镇调查失业率

5.1

0.1

(百分点)

5.1

0.0

(百分点)

十、居民消费价格

0.8

0.0

 食品烟酒

0.8

-0.7

 衣着

1.7

1.5

 居住

-0.2

0.1

 生活用品及服务

2.2

0.9

 交通通信

-2.6

-2.6

 教育文化娱乐

0.9

0.8

 医疗保健

1.8

0.8

 其他用品及服务

17.4

9.3

十一、工业生产者出厂价格

-1.9

-2.6

生产资料

-2.1

-3.0

 采掘

-4.7

-9.0

 原材料

-2.6

-3.4

 加工

-1.6

-2.4

生活资料

-1.3

-1.5

 食品

-1.5

-1.6

 衣着

-0.1

-0.1

 一般日用品

1.4

0.8

 耐用消费品

-3.5

-3.3

十二、工业生产者购进价格

-2.1

-3.0

十三、农产品生产者价格

-3.8(四季度)

-3.7

农业产品

0.4(四季度)

-2.1

 谷物

1.0(四季度)

-2.6

  小麦

0.4(四季度)

-1.9

  稻谷

0.6(四季度)

0.1

  玉米

1.4(四季度)

-3.8

 油料

0.7(四季度)

-2.7

 糖料

-2.1(四季度)

-1.1

 蔬菜

5.6(四季度)

-2.9

 水果

-5.5(四季度)

0.6

 茶叶

-1.3(四季度)

-0.5

 烟叶

-0.6(四季度)

-0.3

林业产品

-3.7(四季度)

-2.5

 木材

-4.1(四季度)

-3.6

饲养动物及其产品

-14.4(四季度)

-7.5

 生猪

-23.7(四季度)

-11.2

 活牛

14.7(四季度)

2.8

 活羊

3.2(四季度)

-0.8

 活家禽

-3.2(四季度)

-4.0

 禽蛋

-18.4(四季度)

-12.0

渔业产品

-1.3(四季度)

-1.2

十四、居民收入和支出(元/人)

全国居民人均可支配收入

43377

5.0

按常住地分

 城镇居民

56502

4.2

 农村居民

24456

6.0

按收入来源分

 工资性收入

24555

5.3

 经营净收入

7252

5.0

 财产净收入

3490

1.6

 转移净收入

8080

5.7

全国居民人均可支配收入中位数

36231

4.4

全国居民人均消费支出

29476

4.4

 城镇居民

35869

3.7

 农村居民

20259

5.3

农民工总量(万人)

30115

0.5

 本地农民工

12109

0.1

 外出农民工

18006

0.8

 农民工月均收入水平(元/人)

5075

2.3

十五、人口

年末全国人口(万人)

140489

-339

(万人)

出生人口(万人)

792

-162

(万人)

死亡人口(万人)

1131

38

(万人)

人口出生率(‰)

5.63

-1.14

(千分点)

人口死亡率(‰)

8.04

0.28

(千分点)

人口自然增长率(‰)

-2.41

-1.42

(千分点)

城镇人口(万人)

95380

1030

(万人)

乡村人口(万人)

45109

-1369

(万人)

城镇人口占全国人口比重(%)

67.89

0.89

(百分点)

注:

1.国内生产总值及其分类项目增长速度按不变价计算;规模以上工业增加值及其分类项目增长速度按可比价计算;全国及分城乡居民人均可支配收入和人均消费支出增速为实际增长速度,全国居民人均可支配收入分项增速、中位数增速为名义增速;其他指标增长速度均按现价计算。

2.失业率累计数据为各月平均值。

3.农产品生产者价格指农产品生产者第一手(直接)出售其产品时实际获得的单位产品价格。

4.进出口数据来源于海关总署。

5.此表中部分数据因四舍五入,存在总计与分项合计不等的情况。

6.更加详细数据信息,请见国家统计局官方网站。

附图

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                                                                         中共中央 国务院 关于锚定农业农村现代化 扎实推进乡村全面振兴的意见 (2026年1月3日) 农业农村现代化关系中国式现代化全局和成色。“十四五”时期,农业综合生产能力迈上新台阶,脱贫攻坚成果巩固拓展,农民生活水平显著提高,乡村全面振兴取得明显进展。“十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期,要加快补上农业农村领域突出短板,加快建设农业强国。2026年是“十五五”开局之年,做好“三农”工作至关重要。要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导,深入贯彻党的二十大和二十届历次全会精神,认真落实四中全会部署,全面贯彻习近平总书记关于“三农”工作的重要论述和重要指示精神,坚持把解决好“三农”问题作为全党工作重中之重,坚持和加强党对“三农”工作的全面领导,完整准确全面贯彻新发展理念,坚持稳中求进工作总基调,坚持农业农村优先发展,坚持城乡融合发展,锚定农业农村现代化,以推进乡村全面振兴为总抓手,以学习运用“千万工程”经验为引领,以改革创新为根本动力,提高强农惠农富农政策效能,守牢国家粮食安全底线,持续巩固拓展脱贫攻坚成果,提升乡村产业发展水平、乡村建设水平、乡村治理水平,努力把农业建成现代化大产业、使农村基本具备现代生活条件、让农民生活更加富裕美好,为推进中国式现代化提供基础支撑。 一、提升农业综合生产能力和质量效益 (一)稳定发展粮油生产。粮食产量稳定在1.4万亿斤左右。坚持产量产能、生产生态、增产增收一起抓,加力实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动,促进良田良种良机良法集成增效,推进粮油作物大面积提单产。因地制宜优化农业生产结构和区域布局,推动粮食品种培优和品质提升,实施粮食流通提质增效项目,促进适销对路、优质优价。巩固提升大豆产能,做好产销衔接...

中国国家队计划在上半年减持90%的ETF股份

  据彭博行业研究分析,中国所谓的 “国家队” 在2026年上半年将其持有的追踪国内股票的交易所交易基金(ETF)的份额削减约90%。 分析发现,由中国主权财富基金旗下机构牵头的国有投资者集团已抛售约1700亿美元的2026年到期ETF,其中自4月初以来已抛售300亿美元。这波抛售潮表明,投资者仍在努力抑制市场泡沫,此举可能给沪深300 指数带来压力 。 彭博行业研究分析师Rebecca Sin 在一份报告中指出,中央汇金投资有限公司和其他国家队成员减持ETF持仓,从长远来看可能是一个利好因素,因为它降低了进一步抛售的可能性。 此次减持已将该集团在多只ETF中的持仓比例降至 20%以下 ,这意味着这些持仓不再需要披露。 阅读: 中国国家队退出ETF可能接近尾声,或将提振沪深300指数 分析师表示:“全面清算可能至少需要八周时间,但我们预计减持幅度将达到约90%,这将使他们的持股比例保持在披露门槛以下,这一点至关重要。他们不希望出现在上半年的股东名单中,因为大多数主权财富基金都不喜欢公开其投资活动。” 今年以来,沪深 300指数 累计上涨3.3%,而MSCI 亚太 指数则上涨了17%。与大盘走势平淡形成鲜明对比的是,科技股指数表现强劲,创业板指数在本月初创下历史新高。 国家队已大幅减持了部分国内规模最大的ETF基金。分析 发现 ,CSI 300指数基金是该队目前仍持有大量股份的唯一主要指数,这意味着其减持进程更为漫长。 国家队的销售被其他一些来源增加的购买所抵消。股市散户开户及 观点综述:中国社融已经下行压力犹存资金价格或从偏低位置温和放缓非银行金融机构 存款 增加 为大盘提供支撑。 根据彭博社的计算,上个月 海外投资者也是中国股票的净买家。 “尽管ETF出现赎回,但整体市场指标依然非常强劲,流动性并未受到显著影响,” 摩根大通驻上海中国股票策略师张艾琳表示 。“这是一个积极的信号,表明支撑市场韧性的正是内在的、自我维持的力量,即便一些投资者想要获利了结。”

贝森特的举动背后,华尔街看到了债券市场焦虑的迹象

  华尔街交易员和策略师表示,美国财政部长 斯科特·贝森特 正在发出新的信号,表明他渴望阻止 债券收益率 飙升。 在一周的时间里,他采取了一些措施,这些措施被认为旨在缓解长期 利率飙升 至 19 年高位后国债市场的压力,推高了从购房者到美国大批企业的所有成本。 首先,他促成了美国自1998年以来 首次 干预日元汇率,从而降低了日本抛售美国国债以筹集美元自行购买日元的风险。他还指出, 东京未来可以利用 美联储的融资机制。 随后在上周的 季度债券销售公告中 ,他所在部门的指导意见出现了一个微妙而出人意料的变化,这被视为为 削减 长期债券销售打开了大门。 贝森特也一直在通过广播和社交媒体为美联储主席 凯文·沃什的新沟通策略辩护 。沃什在上个月的会议后未能解释央行将如何或何时采取行动来降低通胀,导致收益率飙升。 综合来看,这些举措表明贝森特正试图尽其所能阻止长期债券利率的上升。长期债券利率的攀升是由于持续的通货膨胀和近 2 万亿美元的年度预算赤字 导致 新债务供应不断增加。 摩根大通资产管理 公司投资组合经理 普里亚·米斯拉 表示:“美联储和财政部肯定对长期利率水平感到担忧。 干预日本、支持华信以及可能减少长期债券供应,都可能是财政部试图发出信号,表明他们已经意识到利率市场的动向,并且会毫不犹豫地动用一切可用的工具。” 最终,鉴于更大的因素在起作用,贝森特的影响力有限。周五,劳工部公布的一份报告显示就业 市场显著疲软 ,表明经济正在降温,受此影响,美国国债收益率应声下跌。周三公布的消费者价格指数涨幅低于预期,可能会进一步加剧市场波动。 然而,财政部的举措被视为其愿意尽一切努力降低借贷成本的信号,而降低借贷成本 正是唐纳德·特朗普总统 多次 强调 的优先事项。财政部发言人未回应置评请求。 去年年初,特朗普重返白宫后,贝森特 表示, 本届政府的 主要目标 是降低10年期国债收益率,因为该收益率是抵押贷款和其他类型贷款的基准。他表示,政府的财政政策将通过减少政府支出来帮助实现这一目标,从而有助于缓解通货膨胀。 11 月,贝森特(Bessent)称自己是“全国顶尖的债券推销员”,这位前对冲基金经理表示, 特朗普政府正在推动债券市场成为实现负担能力议程的关键, 国债收益率是“衡量成功的有力晴雨表”。 但本届政府的支出削减收效甚微,而减税措施将 在未来十年 大幅增加政府债务。特...

政治极端主义的货币根源

  本文刊发在Project Syndicate,作者安 · 佩蒂福 (Ann Pettifor) 是宏观经济政策研究 (PRIME) 的主任,她最近的著作是 《 全球赌场:华尔街如何拿人民和地球做赌注 》 (Verso, 2026)。 她指出,全球经济正在为马斯克这样的富豪创造前所未有的财富,但这种经济体系从设计上就是高度不平等的,债务负担已经到了危险程度,金融危机反复发生,对生态环境也造成灾难性后果 。 在这样的背景下,彻底改革势在必行,而第一步,就是摒弃把货币视为商品的观念 。 马斯克本人或许不知道,他其实欠日内瓦学派经济学家一份人情 。 这个如今几乎被遗忘的学派,把奥地利学派对自由市场的推崇与德国秩序自由主义结合起来,在 20 世纪 30 年代发展出一套理论,为私人力量进一步控制货币的创造 、 定价 、 分配和交易铺平了道路 。 如今,马斯克这样的富豪正是在这一思想基础上建立自己的财富与权力堡垒,而民主为此付出了代价 。 日内瓦学派对民主制度的侵蚀并非偶然 。 波士顿大学的奎因 · 斯洛博迪安指出,这一学派的重要人物,包括路德维希 · 冯 · 米塞斯 、 弗里德里希 · 冯 · 哈耶克和莱昂内尔 · 罗宾斯,都认为民主会对 “ 市场秩序的运行构成潜在威胁 ”,其中一个重要原因,就是民主会赋予要求重新分配财富的主张以正当性 。 后来,芝加哥学派的米尔顿 · 弗里德曼也接受了这种观点 。 因此,这些新自由主义经济学家一直主张建立各种 “ 防护机制 ”,限制民主可能造成的干扰 。 他们希望重新设计国家 、 法律和制度,尽可能削弱公众通过民主方式干预经济的权力,以保护私人市场权力,并把这种权力 “ 封装 ” 起来 。 很大程度上,他们如愿以偿了 。 如今,全球金融体系的规模超过以往任何时候,其中许多领域,特别是由对冲基金 、 私人信贷公司等非银行金融中介机构组成的 “ 影子银行 ” 体系,基本游离于政府监督和监管之外 。 在德国法兰克福 、 英国伦敦 、 美国纽约 、 中国上海和新加坡,私人市场参与者拥有巨大的权力和自由,可以左右庞大 、 流动性极强而且充满投机性的货币 、 能源 、 医疗 、 食品 、 教育和住房市场 。 这就像一座全球赌场,而和所有赌场一样,最终总是庄家占便宜 。 这种制度从设计上就远离公众,也缺乏问责机制 。 结果并不令人意外:私人财富...

端倪已现:美元霸权开始动摇

 WSJ: 美国总统特朗普(Donald Trump)和财政部长斯科特·贝森特(Scott Bessent)将上周支撑日圆的历史性联合干预行动,归结为支持盟友的友好姿态。 华尔街分析师后来解释说,真正的动机可能是为了保护美国国债市场,当时正值市场波动性开始上升之际。 如今,一位知名经济学家警告称,美国财政部和美联储(Federal Reserve)为支撑疲软日圆而采取的具体方法,传递出了有关美元地位的令人不安的信息。 此次干预似乎至少为日圆提供了暂时的提振,这表明联合行动比日本近期实施的其他干预措施更为有效。FactSet数据显示,周四美元兑日圆汇率报1美元兑158日圆。 但经济学家巴里·艾肯格林(Barry Eichengreen)认为,美国的做法正在传递出一个令人不安的信息。美国选择出售欧元而非美元来帮助支撑日圆,同时鼓励日本使用美联储的一项工具,从而让日本官方能够在不直接抛售美国国债的情况下支撑日圆。 多年来,各国央行的储备管理者不断积累美国国债和其他美元计价储备,因为这些工具具有极高的流动性。他们可以抛售美国国债来支撑本国货币,这正是其具有吸引力的原因之一。 艾肯格林在《金融时报》(Financial Times)的一篇专栏文章中写道,特朗普政府发出的信号表明,它不再乐见美国盟友抛售美国国债来支撑本国货币,这可能无意中削弱了美国国债作为储备资产的吸引力。 他写道:“归根结底,由于担心对美国金融市场造成影响,华盛顿方面不愿看到外国央行动用美元储备。这表明美元已不再像过去那样是具有吸引力的储备货币。” 艾肯格林还提出疑问:如果另一个与华盛顿关系没那么融洽的国家想要抛售美元储备以提振本国货币,情况会怎样?在那种情况下,美国的反应是否会带有更浓厚的“特朗普式”色彩?比如,如果该国付诸行动,美国是否会威胁加征关税进行报复? 艾肯格林绝不是第一位对特朗普政府近期的政策决定及其对美元的潜在影响持保留看法的经济学家。 今年早些时候,前美国财政部官员马克·索贝尔(Mark Sobel)在《金融时报》上联合署名发表了一篇专栏文章。他在文中将特朗普政府的政策比作“白蚁”,称其正在从根基上削弱美元霸权。 索贝尔通过电子邮件向MarketWatch表示:“美元在全球融资中的作用可能会加速衰退,因为特朗普政府破坏了外界对美国作为可靠合作伙伴和盟友的信任,削弱了美国国内机构和美联...

指数基金万岁——但千万别叫它们被动型基金

经济学人: 50年前的这个月,先锋集团旗下的首只指数投资信托基金(Vanguard First Index Investment Trust)的推出可谓惨败。先锋集团创始人杰克·博格尔(Jack Bogle)称之为“彻底的失败”。他原本希望募集到5000万至1.5亿美元,但最终只筹到了略高于1100万美元(相当于今天的6500万美元)。作为首只旨在追踪股票市场指数(美国标准普尔500指数)且面向个人投资者的基金,它仍然引发了争议。同年晚些时候, 《金融分析师杂志》(Financial Analysts Journal)上的一篇文章不屑地写道:“人们通常带着强烈的感情得出的一个结论是,指数基金是一种‘逃避责任’的手段,一种很快就会消失的时尚潮流。” 半个世纪过去了,这种情况丝毫没有改变。据行业组织投资公司协会估计,美国投资基金管理的净资产中,超过50%都投资于追踪指数的基金。而专注于国内股票的基金,这一比例高达64%。无论是通过个人储蓄、企业养老金计划还是大学捐赠基金,你可能至少持有其中一只基金的股份。 不出所料,那些被市场蚕食的职业选股者依然怒不可遏。“比马克思主义还糟糕!”经纪人伯恩斯坦在2016年怒斥道。上个月,深受英国散户投资者青睐的基金经理特里·史密斯在半年一次的投资者信中,用了大量篇幅将自己长期业绩不佳归咎于“一个被所谓被动型或指数型基金主导的市场”。坦白说,笔者曾持有史密斯先生旗下某只基金的份额,而正是这番言论促使他抛售了这些份额,转而投资于一只全球股票追踪基金。 然而,史密斯先生在一点上是对的。博格尔的发明堪称20世纪最重要的金融创新之一,理应在大多数投资者的投资组合中占有一席之地。但认为指数基金是被动的,这种说法是无稽之谈。过去五十年间,这些投资工具重塑了市场格局——而且投资其中也包含着丰富的选择。 最显而易见的决定是选择追踪哪个指数。假设你想投资欧洲股票,你是应该选择追踪STOXX Europe 50指数(包含50家最大的公司),还是选择追踪MSCI Europe指数(包含396家公司)?很多人通过追踪纳斯达克100指数“被动”投资美国股市,这种以科技股为主的策略忽略了金融和房地产等整个行业。 即使你选择像富时全球全市值指数这样涵盖全球超过10000家公司的指数,又何必止步于此呢?在纯粹主义者看来,真正的被动投资意味着购买“市场组合”,而这实际上是...

付鹏11月24日在HSBC内部演讲速记

《2024年年终回顾和2025年展望——对冲风险VS软着陆》   上篇 正值年底,虽然刚才汇丰一直强调大家不录音不录像,但大概率你挡不住。我在这儿讲话会谨慎一些,非常小心谨慎,大概率会有人透露出去,放到YouTube上,基本上所有见我都说付总我在YouTube上看过你的视频,我说那都是盗版的,靠盗版发财的也不少。 今天和大家分享的内容基本上都是官方的,回顾会多一点,展望不多,因为这个月展望完了之后下个月怎么办?有些话对我来讲我倒觉得很简单,本质上原来我们是做Hedge Fund出身,所以我们的逻辑框架整体具有极强的延续性,不是说今年去讨论,或者说明年去讨论。 惯性思维从2016年开始,我一直在跟大家强调这个世界已经完全不一样了。当然经历过过去的几年时间,我相信在座各位应该对这番话的理解变得越发深刻。 2016年实际上是美国特朗普的第一次大选,我有一个特点,我的特征是如果我觉得什么地方有投资机会,我可能第一时间去一线调研,我不喜欢看YouTube,我也不喜欢在网上扒。当然你会说,现在ChatGPT很强大了,人工智能好像能帮你解决很多问题,但你们有没有想过,可能广泛流传或者广泛传播的很多信息是错的。这一点在2012年当时我从日本做完调研回来之后,我的感悟是最深的。 当然去日本有一个重要的人物,名字叫本森特,很快大家就会非常熟悉他的,目前来讲应该是特朗普政府提名的美国财长。本森特原来是索罗斯基金实际掌控人,因为索大爷已经年龄很大了,去年的时候才刚刚把基金的业务交给他儿子亚历山大,但在这之前,最主要的几场战役本质上来讲都是本森特在主导。 2012年当时我从北京去香港约朋友们吃饭的饭局上,当时斯索罗斯基金在香港办公室跟我说,本森特从这儿去了日本。我说OK。我经常说一句话“站在巨人的肩膀上看问题。” 当然你知道,网民们最可怕的地方是巴菲特“SB”、索罗斯“SB”,我最“牛逼”。你要记住,他们的所有行为一定有很大的变化,很多人可能都不知道,巴菲特第一次去是2011年,我们正在讲福岛核电站泄漏,核废水污染以后海鲜不能吃的时候,一个80多岁的老头顶着核辐射泄漏去日本吃海鲜了,当然他去日本干吗,这其实很关键。 之后我们跑到日本做完调研回来之后那几年,我陆陆续续跟很多人讲,日本正在发生变化,日本的利率结构都会随之变化的,当然包括日本的证券市场。今年日本股市终于走出这35年了,创下...

2001年以来最昂贵的美国债券发行,是投资者应谨慎行事的警告

 彭博社: 美国政府以25年来最高的利率出售了30年期债券,这证明了投资者要求获得更高的回报来弥补国家不断增长的赤字。 周四举行的250亿美元债券发行收益率达到5.216%,创下2001年以来的最高水平,尽管油价下跌支撑了美国债券在二级市场的交易。此次发行需求旺盛,此前一天,美国财政部举行了10年期 国债拍卖 ,创下2007年以来该期限债券的最高融资成本。 在11月中期选举前夕, 这令 唐纳德·特朗普总统 和财政部长 斯科特·贝森特感到头疼。 多年来的高通胀和政府支出导致政府融资成本居高不下,并已开始对整体经济 产生影响。 “在全球赤字依然巨大、通胀不确定性持续存在,且美联储不再是主要买家的情况下,投资者被要求吸收不断增长的全球政府债务供应,” Allspring Global Investments 全球固定收益团队的投资组合经理Michal Stanczyk表示 。 他表示:“如果投资者继续要求对通胀和财政风险做出更大补偿,即使国债拍卖仍有充足的资金支持,长期收益率也可能走高,并远离 5% 的水平。” 财政部上周 调整了 债券发行指引,此举似乎表明了其担忧,也暗示着未来 可能削减 长期债券供应。与此同时,投资者仍未急于锁定数十年来的高收益率,这表明他们普遍担心抛售潮可能尚未结束。 财政部代表尚未对此事作出回应。 今年以来,由于投资者担忧与中东战争相关的能源价格上涨将加剧成本压力,迫使美联储 在 未来几年维持高利率,长期债券收益率飙升至5%以上。此外,多年来的财政赤字导致国债供应量增加,企业 为支持人工智能热潮而突然 加大借贷力度,以及 传统长期债券买家 需求下降,都加剧了这一局面。 美国国债收益率是美国金融体系的核心,是衡量从公司债券到住房贷款等一切资产收益率的基准。上周,30年期固定抵押贷款的平均收益率 升至 6.69%,为2025年7月以来的最高水平。 与此同时,公共债务利息仍然是 国家预算赤字的主要驱动因素 。本财年迄今为止,公共债务利息总额已达1.17万亿美元,增长了15%,部分原因是国债收益率上升。 惠誉评级周四维持 对美国信用评级“AA+”的评级,展望稳定,同时警告称,受减税和 关税退税 的影响,美国财政赤字相对于经济规模将在2026年扩大 。 周四30年期国债的收益率略高于纽约时间下午1点截止竞标前的市场普遍水平,这表明需求略低于预期。认...

抖音平台八种算法机制的底层逻辑,不要被算法操控,要了解算法的机制

抖音是算法机制最复杂的平台之一。平台内的每一条内容、每一个短视频,背后都是由算法支配的。同时,抖音算法还影响着我们短视频的制作和发布。这篇文章为大家总结了抖音平台的八种算法机制,助力大家做好运营工作。 抖音是算法机制最复杂的平台之一。平台内的每一条内容、每一个短视频,背后都是由算法支配的。同时,抖音算法还影响着我们短视频的制作和发布。 对于做抖音短视频的运营者来说,想要高效获取到流量,摸清抖音算法至关重要! 这篇文章为大家总结了抖音平台的八种算法机制,助力大家做好运营工作。 一、流量池算法机制 抖 音的流量池是一个庞大的内容分发网络 ,是通过一系列复杂的算法和机制,将不同的内容推荐给不同的用户群体。 具体来讲: ·   抖音系统会将创作者发布的视频,先投放在一个小范围数量的用户人群中; ·   根据短视频的点击量、播放量、完播率、互动率等数据进行评估; ·   根据短视频作品的表现数据,来决定系统是否会将短视频推荐给更大用户人群的流量池。 创作者发布的短视频都会享受到抖音官方提供的推荐流量,但流量推荐量的数据范围是不一定的,这就是流量池。 抖音流量池的推荐规则如下: 种子流量池 创作者上传完短视频,视频在经过审核之后会先进入到种子流量池中,此时的流量分发人数只有数百人。如果视频在种子流量池中有很好的完播率,那么接下来才会被推荐给更多人;如果各项数据未达到要求,则会减少推荐量。 多级流量池 抖音的流量池是分级的,每一级都有不同的用户规模和推荐要求。 种子流量池中的优质视频才会获得叠加推荐,此时会进入到更高一级的初级流量池中,能够获得好的完播率和互动量的视频会紧接着推荐到中级流量池。以此类推,再到高级流量池。 这种多级流量池的设计,让优质的短视频内容可以获得更多的曝光。 延后曝光 偶尔也会出现这样一种情况,视频发布后的几天或者几周内,数据效果都不是很好,但是某天就突然火了,这就是我们说的 “延后曝光”,是抖音系统考虑了时间效应后的展示效果。 可能是因为用户翻看之前的视频时,带动了视频的播放量,抖音重新将这条视频推荐到更大的流量池中,从而获得新的曝光。 对于创作者来说,想要突破抖音冷启动流量池,就需要密切关注下面几个指标: 二、标签算法机制 无论是创作者,还是用户,都会被抖音系统打上不同类型的标签。 · ...

伦敦铜价创历史新高,全球市场趋紧

 受全球市场供应趋紧迹象的推动,伦敦铜价强劲上涨,有望创下历史新高。 在伦敦金属交易所,金属价格上涨0.6%,至每吨14,193.50美元,超过了5月中旬创下的收盘高点。尽管数据中心和电网需求的乐观情绪日益高涨是价格上涨的主要支撑因素,但供应方面的因素同样至关重要。 今年,为应对特朗普总统可能出台的进口关税决定,大量金属被运往美国,导致全球伦敦金属交易所(LME)追踪的仓库中的金属库存减少。与此同时,中国的采购活动也日益活跃,加剧了金属供应的竞争。 铜——广泛应用于电线、电池和管道——价格在2026年迄今已上涨14%,延续了此前连续三年的涨势。这种大宗商品的长期上涨趋势源于能源转型带来的电气化需求增长。与此同时,一些现有矿山的矿石品位有所下降,而大型新矿的开发难度和成本也越来越高。 供应趋紧最明显的指标之一是伦敦金属交易所(LME)现货价格与三个月期货价格之间的溢价不断扩大。周四,价差一度飙升至每吨150美元以上,创下去年10月以来的最高水平。这种被称为“现货溢价”的现象,表明买方面临短期压力。 铜价有望连续第六周上涨,这将是自 2020 年以来最长的连涨纪录。其他金属价格也出现上涨,其中锌价有望单周上涨超过 4%,接近四年来的最高水平,而铝价则达到 6 月以来的最高水平。