日元疲软和美元走弱是金融脆弱性的迹象

经济学人：

几十年来，日本投资者一直在海外寻求高收益资产，而国内利率则一直保持在低位。因此，日本积累了超过10万亿美元的海外投资，是其年度GDP的两倍多。然而，如今利率正在上升，其影响正波及整个市场。美国财政部长将长期国债收益率的波动归咎于日本的债券市场动荡。本月日元兑美元汇率跌至接近1990年以来的最低水平后，据报道，日本和美国政府正在考虑出手干预以支撑日元汇率。然而，干预汇率只会分散注意力，并不能降低源自日本的金融动荡风险。

图表来源：《经济学人》

自1月23日以来，官方可能购入美元的预期推动日元走强，进而导致美元全面大幅下跌。1月27日，美国总统特朗普似乎对美元下跌表示欢迎，认为这有助于减少贸易逆差。此次下跌延续了此前的趋势。自特朗普上任以来，其关税政策、对美联储的攻击以及对债务的渴求，都促使投资者更加积极地对冲其在美国的风险敞口。预计到2025年，美元按贸易加权计算将下跌7%。

日元对美元走弱，这一事实令人瞩目。更令人惊讶的是，同期日本低利率与美国高利率之间的差距缩小了近三分之一。利率趋同通常会导致两种货币的走势更加接近。

部分原因是日本的通货膨胀率在2020年代已升至年均2%，而2010年代仅为0.6%。不同寻常的是，日本的通货膨胀率近期超过了其贸易伙伴。较高的通货膨胀率通常会导致货币贬值，因为汇率会进行调整以反映其购买力的下降。但不要只见树木不见森林。如果日元的价值能够反映日本的物价水平，那么日元将会更加坚挺。根据我们比较各国汉堡价格的“巨无霸指数”，日元被低估了约50%。

这使得日元贬值的原因变得合情合理，因为投资者担心日本会失去财政和货币政策的信誉。通货膨胀通过推高名义GDP和税收，近期帮助日本降低了债务和赤字占经济总量的比重。然而，日本净债务占GDP的130%仍然高于其他任何发达国家，30年期国债收益率本月创下历史新高。首相高市早苗宣布将于2月8日举行大选，并承诺实施时机不当的财政宽松政策。除了增加国防开支外，她还承诺暂停征收食品消费税两年。尽管她有提高日本税收的空间，但高市早苗并没有计划如何支付这些税收。

日本至少拥有大量外汇储备，可以出售以支撑日元汇率。但买入日元并不能降低危机风险，而且对汇率的影响也不太可能持久。那些能够设定利率并允许资本自由跨境流动的国家，无法同时控制本国汇率。日本应该将日元汇率视为经济健康状况、政府信誉以及利率走势的指标，而不应该——也不能——将其作为政策目标。

至于美国，如果政府干预外汇市场试图操纵汇率，特朗普的经济管理将被视为更加反复无常、判断失误。当美元需求下降时，美国政府、企业和个人将面临更高的资金成本。这就是为什么美国政府历来支持强势美元的原因。仅仅因为对贸易逆差的毫无根据的担忧而放弃这一立场将是一个错误。