财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，跟踪贸易战

 BBG: 自三年前 ChatGPT 推出以来，分析师和技术专家——甚至包括 谷歌工程师 和该公司 前首席执行官 ——都宣称谷歌在人工智能开发这场高风险竞赛中落后了。 不再。 这家互联网巨头发布了新的人工智能软件，并达成了一系列合作协议，例如与 Anthropic PBC 的 芯片合作 ，这些举措让投资者相信，谷歌不会轻易败给 ChatGPT 的开发者 OpenAI 和其他竞争对手。谷歌最新的多用途模型 Gemini 3 因其在推理和编码方面的能力，以及在人工智能聊天机器人难以完成的特定任务方面的表现，立即赢得了赞誉。谷歌的云业务曾经默默无闻，如今却稳步增长，这在一定程度上得益于全球对人工智能服务的开发热潮和对计算能力的需求。 种种迹象表明，市场对谷歌专用人工智能芯片的需求正在上升，这些芯片是为数不多的能够替代英伟达主导地位的芯片的方案之一。周一有报道称，Meta Platforms公司正在洽谈使用谷歌的芯片，这一消息推动了其母公司Alphabet Inc.的股价上涨。自10月中旬以来，Alphabet的市值已增长近1万亿美元，这得益于沃伦·巴菲特在第三季度斥资 49亿美元 购入Alphabet的股份，以及华尔街对其人工智能业务的普遍热情。 周二，Alphabet 股票在纽约上涨 1.5%，至 323.44 美元，使该公司市值接近 4 万亿美元。 软银集团是OpenAI最大的支持者之一，周二股价 下跌10% ，原因是市场担忧谷歌Gemini的竞争。英伟达股价下跌2.6%，市值蒸发1150亿美元。 “可以说，谷歌一直是人工智能竞赛中的一匹黑马，”Counterpoint Research的分析师兼联合创始人尼尔·沙阿表示。“它就像一头沉睡的巨人，如今已完全苏醒。” 多年来，谷歌高管一直认为，深入且耗资巨大的研究能够帮助公司抵御竞争对手，巩固其作为领先搜索引擎的地位，并打造面向未来的计算平台。然而，ChatGPT 的出现，对谷歌搜索构成了多年来的第一个真正威胁，尽管谷歌是 OpenAI 聊天机器人底层技术的先驱。尽管如此，谷歌仍然拥有 OpenAI 所不具备的大量资源：可用于训练和优化人工智能模型的海量现成数据；源源不断的利润；以及自身的计算基础设施。 谷歌和Alphabet首席执行官桑达尔·皮查伊上个季度告诉投资者：“我们对人工智能采取了全面、深入、全栈式的方...

华邮： 从表面上看，2025年对股市来说是丰收的一年。标普500指数在春季因关税政策而 陷入低迷，但 少数几家 人工智能领军企业的强劲表现将其从低迷的经济环境中拉了出来，这些企业的惊人涨幅逆势而上。即使到了现在，尽管11月市场波动较大，但该基准指数自年初以来仍上涨了超过12%。 被称为“七大巨头”的七家市值万亿美元的公司——Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达和特斯拉——一直处于这股增长浪潮的前沿，这在很大程度上要归功于企业对人工智能的巨额投入和浓厚兴趣。但经济学家和投资者对那些并未参与人工智能投资热潮的公司——换句话说，就是美国的大多数企业——表示担忧。 如果剔除七家高速发展的科技公司，将其称为标准普尔 493 指数，则呈现出截然不同的景象，规模较小、技术含量较低的公司销售额低迷，投资下降。 穆迪分析公司首席经济学家马克·赞迪表示：“全球化进程面临去全球化和关税的逆风，而人工智能则带来顺风……这些力量正在相互较量，最终难分胜负，在这种交锋中，有人欢喜有人愁。任何与人工智能无关的事物都会受到限制。” 2022年底，OpenAI发布了聊天机器人ChatGPT，引发了人工智能投资热潮，一些为新算法提供基础设施和支持的科技公司——这些公司就像是人工智能淘金热的“镐和铲子”——也搭上了这股浪潮。（《华盛顿邮报》与OpenAI有内容合作关系。） 自那以后，人工智能领域的支出极大地推高了“七巨头”的估值。英伟达（Nvidia）是一家长期生产视频游戏显卡的公司，如今已成为人工智能芯片的首选制造商。截至上周五收盘，自2023年1月以来，英伟达的股价已飙升超过1000%。今年的增长速度有所放缓——英伟达2025年的股价预计上涨29%——而亚马逊、Meta和特斯拉的股价增长则趋于平稳。（亚马逊创始人杰夫·贝佐斯拥有《华盛顿邮报》。） 数据公司 Palantir 凭借其帮助大型企业将人工智能应用于运营的策略，开辟了一片新天地，自年初以来市值翻了一番。美光科技 (Micron) 的内存芯片表现强劲，股价上涨超过 130%；总部位于俄亥俄州的 Vertiv 公司数据中心冷却系统业务也推动股价上涨 35%。芯片制造商英特尔 (Intel) 尽管裁员数千人，股价仍上涨了 70%。 一些专家担心，标普 500 指数（一个由大型公司股票组成的指数，支撑着数百万拥有 401(k) ...

  英伟达最先进芯片的销量 “远超预期”，黄仁勋在11月19日公布公司史上最高的季度营收时表示。这位全球市值最高公司的掌门人可谓喜事连连。截至10月份的三个月内，公司营收高达570亿美元，毛利率超过70%——这简直是投资者梦寐以求的业绩。然而，第二天英伟达的股价却下跌了3%。目前，其股价较10月份的峰值下跌了13%。 整个市场的股东情绪已从乐观转向 悲观 。多年来，股市持续飙升，这主要得益于人们对人工智能将大幅提升利润的预期——但大多数专业投资者现在认为这种预期过于乐观。从长远来看，近期的抛售尚在可承受范围内。尽管 标普 500指数自10月份的峰值以来下跌了4%，但自2022年的低点以来也上涨了84%。然而，在利好消息不断的情况下，股市下跌却是一个令人担忧的信号，表明长期的牛市可能最终会失去动力。交易员们神经紧绷，未来一周将密切关注抛售可能加速的迹象。 一个警示信号已经亮起：市场似乎对如何解读新的发展趋势异常犹豫不决。例如，在英伟达发布财报后的第二天早上，该公司股价飙升近5%， 标 普 500指数和 纳斯达克 指数 （一个科技股为主的指数）也随之上涨，但随后三大股指均开始回落，最终收跌。与此同时， 衡量交易员预期 标 普500 指数波动幅度的 VIX指数 （也被称为华尔街的“恐慌指数”）波动剧烈。VIX指数读数为20意味着，交易员认为一年后该股指的价格可能在当前水平上下20%之间波动。通常情况下，这一预测值每日波动幅度不超过一两个百分点。但在11月20日，VIX指数在不到三个小时内就从19飙升至28。换句话说，投资者不再相信即使像英伟达那样亮眼的业绩也能继续推高股价，因为估值已经上涨了太多。 另一个警示信号是投资者常用的避险资产变得不再可靠。诚然，近来美元重拾避险地位并走强（与4月份特朗普总统宣布“解放日”后美元与股市一同暴跌的情况截然不同）。但作为传统避险资产的黄金价格在10月份达到峰值后 下跌了 7%，在上周的市场动荡中几乎没有波动。近年来，黄金价格持续飙升，10月份的峰值创下历史新高，引发了人们对贵金属泡沫的担忧。如果投资者无法依靠黄金对冲风险资产的损失，那么下一次崩盘将会非常惨痛。 第三个不祥之兆是不同资产价格之间“正常”相关性的瓦解。目前，日本正是此类担忧的焦点。日元——曾经的避险货币——在上周的动荡中遭到抛售，与此同时，亚洲股市也下跌，日本的借贷...

经济学人： 继美国之后 ，中国是全球最大的新药研发国，去年中国企业开展了全球约三分之一的临床试验。十年前，这一比例仅为5%（见图表1）。中国在癌症等关键研究领域也正迅速崛起，成为领军者。投资者已注意到这一点。今年以来，中国生物科技公司的股价已飙升110%，是美国同行涨幅的三倍多。 在过去一个世纪的大部分时间里，药物研发一直由西方公司主导，这些公司通常被统称为“大型制药公司”。如今，这种情况已不复存在。这些公司正面临着历史上最严峻的“专利悬崖”挑战，预计未来六年总收入将超过3000亿美元的药物将在2030年失去专利保护。为了填补这一空白，欧美大型制药公司正在全球范围内搜寻有前景的分子，而且越来越多地在中国找到了这些分子。 时机颇为尴尬。美国希望减少对中国供应链的依赖，因为 中美贸易战目前 只是暂时中止。例如，美国政府已经开始担忧中国对活性药物成分的垄断。坊间传闻白宫计划对中国制药企业采取强硬措施，尽管目前尚未有任何实际行动。然而，在研发下一代药物方面，美国的制药企业及其患者对中国创新技术的依赖程度很可能会加剧，而不是降低。 越来越多的证据表明了这一点。今年5月，美国最大的制药公司辉瑞同意向中国生物技术公司3SBio支付12.5亿美元的费用，以获得在中国境外生产和销售一种实验性抗癌药物的权利（如果获得批准）。次月，其英国竞争对手葛兰素史克与另一家中国公司恒瑞达成了一项价值5亿美元的协议，获得一种肺部疾病治疗药物的授权，以及购买另外11种药物的选择权。这些药物的总价值可能高达120亿美元，具体取决于某些里程碑的达成情况。此类交易已不再是例外。今年上半年，大型制药公司签署的全球许可协议中，近三分之一是与中国公司签署的——是2021年这一比例的四倍。 直到最近，中国医药产业还以生产仿制药、供应原料药和为西方公司进行临床试验而闻名。过去十年间，它实现了彻底的转型。审批流程得到简化，针对危重疾病的药物实行优先审评，监管标准也更加贴近国际标准。2015年至2018年间，中国药品监管机构的员工人数增长了四倍，仅两年就清理了积压的2万份新药申请。获得人体试验批准所需​​的时间从501天缩短至87天。新药产量也大幅增长。2015年，中国仅批准了11种疗法，其中大部分是西方进口药物。到2024年，这一数字将上升至93种，其中42%为国产药物。 这些改革措施与吸引曾在海外留学或工作的学生和专...