财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，跟踪贸易战

  英伟达最先进芯片的销量 “远超预期”，黄仁勋在11月19日公布公司史上最高的季度营收时表示。这位全球市值最高公司的掌门人可谓喜事连连。截至10月份的三个月内，公司营收高达570亿美元，毛利率超过70%——这简直是投资者梦寐以求的业绩。然而，第二天英伟达的股价却下跌了3%。目前，其股价较10月份的峰值下跌了13%。 整个市场的股东情绪已从乐观转向 悲观 。多年来，股市持续飙升，这主要得益于人们对人工智能将大幅提升利润的预期——但大多数专业投资者现在认为这种预期过于乐观。从长远来看，近期的抛售尚在可承受范围内。尽管 标普 500指数自10月份的峰值以来下跌了4%，但自2022年的低点以来也上涨了84%。然而，在利好消息不断的情况下，股市下跌却是一个令人担忧的信号，表明长期的牛市可能最终会失去动力。交易员们神经紧绷，未来一周将密切关注抛售可能加速的迹象。 一个警示信号已经亮起：市场似乎对如何解读新的发展趋势异常犹豫不决。例如，在英伟达发布财报后的第二天早上，该公司股价飙升近5%， 标 普 500指数和 纳斯达克 指数 （一个科技股为主的指数）也随之上涨，但随后三大股指均开始回落，最终收跌。与此同时， 衡量交易员预期 标 普500 指数波动幅度的 VIX指数 （也被称为华尔街的“恐慌指数”）波动剧烈。VIX指数读数为20意味着，交易员认为一年后该股指的价格可能在当前水平上下20%之间波动。通常情况下，这一预测值每日波动幅度不超过一两个百分点。但在11月20日，VIX指数在不到三个小时内就从19飙升至28。换句话说，投资者不再相信即使像英伟达那样亮眼的业绩也能继续推高股价，因为估值已经上涨了太多。 另一个警示信号是投资者常用的避险资产变得不再可靠。诚然，近来美元重拾避险地位并走强（与4月份特朗普总统宣布“解放日”后美元与股市一同暴跌的情况截然不同）。但作为传统避险资产的黄金价格在10月份达到峰值后 下跌了 7%，在上周的市场动荡中几乎没有波动。近年来，黄金价格持续飙升，10月份的峰值创下历史新高，引发了人们对贵金属泡沫的担忧。如果投资者无法依靠黄金对冲风险资产的损失，那么下一次崩盘将会非常惨痛。 第三个不祥之兆是不同资产价格之间“正常”相关性的瓦解。目前，日本正是此类担忧的焦点。日元——曾经的避险货币——在上周的动荡中遭到抛售，与此同时，亚洲股市也下跌，日本的借贷...

经济学人： 继美国之后 ，中国是全球最大的新药研发国，去年中国企业开展了全球约三分之一的临床试验。十年前，这一比例仅为5%（见图表1）。中国在癌症等关键研究领域也正迅速崛起，成为领军者。投资者已注意到这一点。今年以来，中国生物科技公司的股价已飙升110%，是美国同行涨幅的三倍多。 在过去一个世纪的大部分时间里，药物研发一直由西方公司主导，这些公司通常被统称为“大型制药公司”。如今，这种情况已不复存在。这些公司正面临着历史上最严峻的“专利悬崖”挑战，预计未来六年总收入将超过3000亿美元的药物将在2030年失去专利保护。为了填补这一空白，欧美大型制药公司正在全球范围内搜寻有前景的分子，而且越来越多地在中国找到了这些分子。 时机颇为尴尬。美国希望减少对中国供应链的依赖，因为 中美贸易战目前 只是暂时中止。例如，美国政府已经开始担忧中国对活性药物成分的垄断。坊间传闻白宫计划对中国制药企业采取强硬措施，尽管目前尚未有任何实际行动。然而，在研发下一代药物方面，美国的制药企业及其患者对中国创新技术的依赖程度很可能会加剧，而不是降低。 越来越多的证据表明了这一点。今年5月，美国最大的制药公司辉瑞同意向中国生物技术公司3SBio支付12.5亿美元的费用，以获得在中国境外生产和销售一种实验性抗癌药物的权利（如果获得批准）。次月，其英国竞争对手葛兰素史克与另一家中国公司恒瑞达成了一项价值5亿美元的协议，获得一种肺部疾病治疗药物的授权，以及购买另外11种药物的选择权。这些药物的总价值可能高达120亿美元，具体取决于某些里程碑的达成情况。此类交易已不再是例外。今年上半年，大型制药公司签署的全球许可协议中，近三分之一是与中国公司签署的——是2021年这一比例的四倍。 直到最近，中国医药产业还以生产仿制药、供应原料药和为西方公司进行临床试验而闻名。过去十年间，它实现了彻底的转型。审批流程得到简化，针对危重疾病的药物实行优先审评，监管标准也更加贴近国际标准。2015年至2018年间，中国药品监管机构的员工人数增长了四倍，仅两年就清理了积压的2万份新药申请。获得人体试验批准所需​​的时间从501天缩短至87天。新药产量也大幅增长。2015年，中国仅批准了11种疗法，其中大部分是西方进口药物。到2024年，这一数字将上升至93种，其中42%为国产药物。 这些改革措施与吸引曾在海外留学或工作的学生和专...

BBG:   关于“K型经济”的讨论再次升温。这个术语最初在2020年开始流行，用来描述美国贫富阶层在疫情后经济复苏过程中的巨大差异。如今，随着消费日益集中在高收入人群手中，经济学家们担心美国 经济正处于 一种头重脚轻、不稳定的状态。 美联储 官员一直在努力平衡支持就业疲软的经济和抑制高企通胀的需求之间的关系，他们在10月份的会议上讨论了这种两难困境。当时，美联储主席 杰罗姆·鲍威尔 表示，他已经看到了这种分歧的迹象 。民众对生活成本日益增长的不满情绪在11月4日举行的美国大选中持续发酵，导致多场备受瞩目的选举结果向民主党倾斜。 什么是K型经济？ K型经济是指两个群体的生活境况日益分化。高收入消费者受益于股市和房价上涨，持续消费；而低收入人群则因通货膨胀侵蚀购买力、就业市场趋紧而不得不缩减开支。过去一年，随着越来越多的美国人挣扎求生，K型经济底层人群的数量不断增加。 美国富裕人群的收入份额正在增加 自20世纪70年代以来，美国的贫富差距一直在扩大。 资料来源：世界不平等数据库 美国目前的经济形势是K型经济吗？ 美国贫富差距加剧已持续数十年，但过去一年来消费者支出模式的差异引发了一些经济学家的担忧，他们认为目前的供需平衡最终可能导致经济衰退。消费支出占美国经济活动的三分之二，如今比以往任何时候都更加集中 在最富有的10% 的美国人手中。大约一半的消费支出来自这部分人群，而收入最高的20%人群的消费支出几乎占总支出的三分之二。穆迪分析公司的数据显示，疫情前占总支出近42%的底层80%人群，如今仅占37%。 为什么字母“K”的下半部分越来越大？ 随着从食品杂货到房价等各方面通胀持续上涨，中低收入美国人的购买力不断下降。与此同时，他们的工资增长几乎跟不上物价上涨的步伐。而且，根据美国银行研究所自2016年有记录以来的数据，今年高收入家庭的工资增长首次 超过了 中低收入家庭。 有哪些经济影响？ 由于过去几年财富的积累很大程度上是由股市飙升推动的，经济学家担心，即使股市出现温和下跌，也可能导致收入最高的20%人群迅速减少支出。这可能会波及到其他经济领域，而许多美国人已经感到经济压力，最终可能导致经济衰退。 它如何影响政治辩论？ 通货膨胀早已是2024年总统大选的主要驱动因素，而今年“生活成本可负担性”这一更广泛的概念更是助力包括纽约市长 佐兰·马姆达尼在内的候选人 赢得...

 BBG: 人工智能的蓬勃发展让许多人开始担忧，例如：“这项技术会抢走我的工作吗？如果会，那会多久发生？”一些会计师也提出了他们自己令人担忧的问题：“科技公司是否错误地计算了图形处理器的折旧周期？” 虽然这个问题没有那么深刻的意义，但回答这个问题对于理解人工智能市场的财务可持续性大有裨益。 用于训练和运行最先进的大型语言模型的GPU芯片是人工智能公司最大的成本之一。大多数公司都在借贷，尽可能快地购买尽可能多的GPU。与此同时，会计准则要求他们估算这些芯片的保值期。选择较长的保值期可以将成本分摊到更长的时间内，从而使公司能够报告更高的当前利润。但是，如果声称设备可以使用六年，而实际上四年内其价值几乎就会完全丧失，那就存在风险。公司可能不得不比预期更早地购买新的、甚至更昂贵的芯片。与此同时，任何以这些如今已报废的芯片作为抵押的贷款都可能变得复杂。至少，公司可能不得不对过时设备的价值进行减记，从而对利润造成一次性打击。 任何一项都可能给企业带来麻烦。如果许多公司同时犯同样的错误，就可能引发更大的危机。如果整个人工智能行业的盈利能力远不如表面看起来那么高，贷款风险远超表面，未来面临的资本成本也远超其承认的水平，那又该怎么办？ 问题在于，目前还没有客观的衡量标准来评估一块五年前的GPU对人工智能公司究竟价值几何。毕竟，ChatGPT才问世三年左右。“每个人都说，‘我不知道该如何为GPU融资，因为我不知道它能用多久，’”  ChatGPT母公司OpenAI的首席财务官 Sarah Friar说道。 人工智能军备竞赛促使所有构建人工智能基础设施的企业采取最激进的财务策略。会计准则赋予企业一定的折旧计算灵活性，大多数企业都认为GPU的使用寿命只有五到六年。在不同的监管环境下，美国证券交易委员会（SEC）可能会提出尖锐的问题，以检验这些估算所依据的假设是否合理。但据新泽西州蒙特克莱尔州立大学会计 学兼职讲师 弗朗辛·麦肯纳 （Francine McKenna ）称，在 唐纳德·特朗普总统的领导下，SEC采取了放任不管的态度。麦肯纳撰写了一篇 颇受欢迎的会计博客 。她说：“我们身处一个充满挑战、瞬息万变、技术飞速发展的环境中，而SEC却对此漠不关心。” 即使公司决策并非完全错误，也可能对其资产负债表产生重大影响，尤其是在GPU投资规模如此庞大的情况下。“即使折旧政策发...