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华邮：美国贸易战背后的胡言乱语

美国贸易战背后的胡言乱语

特朗普政府在全球范围内征收关税的理由在经济上是不合理的。

周三，唐纳德·特朗普总统在白宫宣布“解放日”关税时手持一张图表。（Demetrius Freeman/华盛顿邮报）

周三，特朗普政府详细阐述了其计划背后的思路，即破坏全球贸易体系和美国在过去 80 年中帮助建立的经济秩序。对于那些希望理解这一理由的人来说，忘掉它吧。唐纳德·特朗普总统的“解放日”是关于行使权力，不管经济。

从目标名单（其中包括几个居住着企鹅和北极熊且不向美国出口任何产品的无人居住的岛屿）到政府用来为其保护主义辩护的危害理论以及计算关税的公式，白宫的计划令人震惊地展示了其对经济的无知。

特朗普对世界贸易的不满背后有一丝道理，这与中国有关。这个亚洲强国补贴出口商，窃取知识产权，限制国内消费，成为世界主要出口国，同时积累了对美国的巨额贸易顺差。“中国冲击”——中国进口对美国制造业就业的影响——导致一些美国社区大量失业。

但这种现象基本已经结束。特朗普的另一个主张——世界自由贸易体系给美国经济造成了严重破坏，破坏了其社会结构——是不正确的。美国是战后经济秩序的最大赢家，增长速度快于大多数其他发达经济体。这并不奇怪：这个体系是按照美国的标准建立的。

源于这一错误观念的其他所有想法同样都是错误的。正如特朗普所说，关税无法消除贸易赤字。贸易赤字反映了大量外国资金涌入美国以弥补其预算赤字。而且由于这一赤字与任何实际繁荣指标（包括制造业生产、就业或工资）无关，因此将其归零不会带来任何好处。正如金融市场显然意识到的那样，试图这样做很可能会让美国经济陷入困境。

最不合理的是试图平衡与所有其他国家的贸易。然而，这是特朗普“互惠”关税的公式，适用于敢于对美国有贸易顺差的约 60 个国家。当一个国家对美国没有顺差时，关税为 0%，而当一个国家向美国出口而不进口任何东西时，关税为 100%。所有其他关税都按反映任何不平衡的滑动比例计算。

特朗普学习一些基本的经济学原理还不算晚。他或许应该关注一下德国，尽管德国一直保持贸易顺差，但制造业就业的足迹正在缩小（就像美国一样）。

或者他可能会从自己政策的后果中吸取教训。例如，他在第一届政府期间对进口钢铁征收的关税几乎没有改善美国的钢铁 产量或就业率。

最关键的是，特朗普或许能从之前对全球贸易体系的攻击中吸取教训。如今，贸易在经济产出中所占的份额远高于 20 世纪 30 年代，当时的《斯姆特霍利关税法》加剧了大萧条造成的经济损失。然而，特朗普的新征税却使美国的平均关税回到了1933 年的水平。

在经济学家看来，特朗普的关税攻势可能有些不合逻辑，但它却符合权力运作的深层逻辑。无论对生产或就业有何影响，特朗普的关税都将迫使整个经济体和世界各国的企业寻求与美国领导人达成协议。这似乎是特朗普唯一现实的目标。

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中国4.5万亿美元资金流入标志着市场开放的转折点

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对神级大模型的信仰正在动摇

经济学人：  这对苹果这样的AI落后者可能是好消息 当科技界谈论大语言模型（LLM）进展乏力时，常以智能手机作类比。 OpenAI 的 ChatGPT 问世之初的革命性，堪比苹果2007年推出 iPhone 。但人工智能（AI)前沿的进展已开始变得像乏善可陈的手机升级，而非真正的突破。OpenAI的最新模型 GPT-5 就是明证。它引发的关注甚至低于预计将于9月9日发布的苹果最新产品iPhone 17。 生成式AI最前沿改进速度放缓，是大模型未能达到炒作预期的迹象之一。可以说更重要的信号是更小更灵活的替代模型兴起，它们正受到企业界青睐。许多公司更青睐可量身定制满足特定需求的专属模型。这些所谓的小语言模型（SLM）比全能大模型更便宜，后者如神谕般的智能可能显得多余。正如科技公司 IBM 的AI模型研究主管戴维·考克斯（David Cox）所言："你的HR聊天机器人不需要懂高等物理。" 小模型不仅可像通过云服务提供商那样轻松运行在公司内部IT系统上，对AI智能体也可能更有用。这些智能体可协助或替代人类完成工作任务。更小的体量使小模型特别适合手机、自动驾驶汽车、机器人等对能效和速度要求极高的设备中的AI。如果它们持续变得更可靠，或将证明苹果等设备制造商决定不随大流斥巨资投资云端大模型是正确的。 **小即是美** 大小模型并无精确定义。区别在于训练参数量——即模型"大脑"中帮助理解数据的数值设置量。大模型参数达数千亿，小模型训练参数可能在400亿或更少，微型模型甚至少于10亿。 小模型训练方式的改进助其追赶大模型能力。小模型日益由大模型"教导"，而非自行爬取网络学习。基准测试公司 Artificial Analysis 表示，在各种测试中，AI芯片制造商英伟达近期发布的 90亿参数模型Nemotron Nano 表现优于社交媒体巨头Meta4月发布的参数量大40倍的Llama模型（见图）。后来者居上正成为常态。科技市场研究公司Counterpoint的莫希特·阿加瓦尔（Mohit Agwal）指出："如今的小模型比去年的大模型能力强得多。" 更优性能吸引了企业客户。IT预测机构高德纳（Gartner）表示，大模型的幻觉等已知缺陷已引发"用户疲劳"。企业转而需要基于行业数据精细...
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PIEE: 中美贸易战关税：最新图表

彼得森研究所： 目前，美国对中国出口商品的平均关税为51.1%，涵盖所有商品。中国对美国出口商品的平均关税为32.6%，涵盖所有商品。美国关税比2025年1月20日特朗普 第二届 政府上任时高出近1.5倍，上涨了30.4个百分点。中国关税比2025年1月20日高出50%以上，上涨了11.4个百分点。 2025年5月初，美国对中国进口商品的平均关税曾升至126.5%，随后有所下调。特朗普第二届政府通过一系列不同举措提高了对中国进口商品的关税，从而达到了这一高度，但并非所有举措都针对中国。（两届特朗普政府都曾根据1974年《贸易法》第301条或《国际紧急经济权力法》（IEEPA）对中国征收特别关税。此处列出的其他影响中国及其他贸易伙伴的关税行动则根据1962年《贸易扩展法》第232条或1974年《贸易扩展法》第201条实施。） 2025年，美国开始针对中国实施关税调整，分别于2月4日和3月4日上调10个百分点，涵盖所有从中国进口的商品。随后，特朗普政府于3月12日上调了所有进口自外国的钢铁、铝及其衍生产品的关税，并于4月3日上调了汽车进口关税，5月3日上调了汽车零部件进口关税。4月5日（上调10个百分点）、4月9日（上调74个百分点）和4月10日（上调41个百分点），美国再次上调了125个百分点的中国进口关税，但同时对一些行业实施了豁免，其中一项豁免于4月11日实施。 然而，在中美 官员于日内瓦 会晤后，双方同意将4月份累计的双边关税上调幅度从125%降至10%  ， 并于5月14日起生效。结果，美国对中国进口商品的平均关税从126.5%降至51.1%。（同样，平均关税的下调并非仅仅因为行业豁免而降低了115个百分点。） 随着2025年中国采取报复性关税，对美国进口产品的平均关税在4月中旬达到峰值147.6%，随后有所下调。2025年初，中国分三批采取报复性关税，最初将美国出口范围从58.3%扩大到63.0%，然后在4月10日达到100%，对所有美国进口产品征收84%的报复性关税。然而，由于日内瓦会议于5月14日达成了相互降低关税的协议，中国对美国进口产品的平均关税从147.6%降至32.6%。 由于特朗普政府采取了多项措施，美国对从世界其他地区进口的所有商品的平均关税在2025年1月20日至5月3日期间从3.0%上升至11.7%。这其中包括4月5日征收的10%...
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美联储为什么现在不应该降息

 FT: 随着唐纳德·特朗普向美联储施压降息，人们担心他正在削弱美联储的独立性，这可能会对美国经济造成破坏性后果。然而，大多数主流经济学家和投资者似乎确信，美联储无论如何都会在9月16日至17日的会议上降息，尤其是在周五的就业报告证实了劳动力市场的一些疲软迹象之后。 不幸的是，这种危言耸听的反应——只要经济出现一丝危机迹象就急于出手相救——几十年来一直在损害美联储的信誉，并助长金融泡沫。而现在时机恰到好处。 金融环境非常宽松。经济依然坚挺。美联储基本贷款利率没有限制性。与通胀已根深蒂固的证据相比，就业市场疲软的迹象微不足道。在人工智能狂热席卷美国市场之际降息，可能会将利率推至更高水平。所有这些都使得现在关注特朗普团队显得有些奇怪，因为该团队中包括过去批评宽松货币政策、为了取悦老板而反复无常的人。 虽然利率自疫情爆发以来有所上升，但金融状况反映的远不止利率。更广泛的迹象表明，金融状况正在放松。 大量资本涌入美国股市，已将估值推至接近历史高位。风险资本正涌入尚未盈利的科技公司。信贷增长迅猛，尤其是在私募市场。垃圾股的借款利率仅略高于稳健公司甚至政府的利率；它们相对于美国国债的溢价处于过去半个世纪以来的最低水平。在此期间，美联储从未降息，更不用说启动市场目前根据美联储指引消化的如此规模的降息周期了。 特朗普的助手们想要刺激一个不需要帮助的经济。尽管受到关税冲击，本季度GDP仍有望增长2%以上。无论如何，刺激经济增长并非央行的职责。其职责是控制通胀，同时最大化就业。而关于如何实现这一目标的标准指导方针，例如泰勒规则，表明美联储的基本贷款利率目前并不具有限制性。 无论如何，加息的理由同样充分。尽管最新报告显示就业增长令人失望，但在移民减少导致劳动力供应疲软的情况下，这并不令人意外。更能说明问题的是，失业率仍然只有4.3%，接近历史低点。与此同时，消费者价格通胀已连续五年超过美联储2%的目标，预计在可预见的未来仍将维持在高位。 忽视股票、房屋和其他金融资产的价格也是错误的。自2008年金融危机爆发以来，央行已将金融稳定纳入其“使命”。有人认为降息将使房价再次变得可负担，但宽松的货币政策才是导致住房负担能力危机的根本原因之一。主要因素过去是、现在仍然是过度监管限制了住房供应，而新的降息并不能解决这个问题。 每次市场动荡，美联储都会放松政策——包括最近的一次，比如 去年8月...
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华尔街与私募股权：谁能阻止毕业生招聘竞争的蔓延？

金融时报： 对于一群痴迷于金融的美国大学毕业生来说，来自骄傲父母的珍贵礼物并非新车或新衣柜，而是一门名为“Peak Frameworks”的500美元在线课程，该课程涵盖了杠杆收购模式的复杂性。 这些学生通常只需两个月的时间就可以进入其他雇主的著名培训计划：华尔街的投资银行。 但下个月，私募股权公司将启动一个疯狂的招聘周期，他们将把工作机会发给这些毕业生，并计划在两三年后开始工作。 在 48 小时或更短的时间内，阿波罗、KKR、TPG 和 Clayton, Dubilier & Rice 等公司可能会锁定一批 22 岁、全职工作经验较少但对金融业有着强烈承诺的年轻人的未来。 “尽管很疯狂，但你还是得玩这个游戏，我对此毫不羞愧，”一位大学毕业后第二天就搬到纽约参加提前面试的实习生说道。“私募股权公司总能找到比其他人更渴望成功的孩子。” 华尔街对年轻人才的争夺愈演愈烈 © Michael Nagle/Bloomberg 对顶尖人才的激烈竞争通过每年逐渐推进的“周期性”私募股权招聘周期展开。 去年的招聘流程于6月23日拉开帷幕，当时一家公司毫无预警地邀请学生参加面试，迫使其他公司也纷纷加入。一位知情人士透露，一些措手不及的同学原本正在夏威夷庆祝毕业，却被迫购买价值1000美元的单程机票前往纽约参加面试。大多数求职者最终未能获得工作机会。 多位人士向英国《金融时报》表示，他们预计今年的早期招聘将更加克制，私募股权公司和候选人都愿意等到秋季再做出决定。 但上周，THL Partners 律所开始了面试流程。目前还没有哪家大型律所效仿，不过在正式面试开始前，许多潜在候选人已经来到曼哈顿，参加了非正式的“咖啡聊天”审核环节。  这一过程让毕业生、他们的投资银行雇主以及他们未来的私募股权老板们都感到沮丧。 “这不是一个理想的安排，”​​一位参与加速招聘的私募股权高管表示。“我们希望这些年轻人能够在投资银行岗位上安顿下来，给他们更多视角，让他们积累更多业绩。” 华尔街投资银行与其最大的私募股权客户之间对年轻人才的争夺正在进一步加剧。 一些私募股权公司，包括华平投资、银湖资本和KKR，也开始招聘本科生，与银行直接竞争学生人才。这些面试通常发生在学生在投资银行完成暑期实习期间，因此私募股权公司通常会在深夜或黎明时分进行秘密会面。 总部位于纽约哈德逊广场的银湖资本等私募股权...
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中国基金经理寄希望于北京推动缓慢的牛市

  中国投资者相信政府能够推动股价缓慢而稳定地上涨，他们相信过去的繁荣与萧条时期已经为监管机构提供了抑制股价剧烈波动所需的工具。 基准沪深300指数已较4月份低点飙升逾20%，国内基金经理日益预期北京方面将遏制这波可能演变成泡沫的上涨行情。监管机构已出现反制迹象，目前正在考虑采取 措施， 包括取消部分卖空限制以及抑制投机交易的政策。 尽管这些举措可能会带来短期痛苦，但也让国内投资者燃起了希望，他们认为，经验丰富的监管机构和被称为国家队的大型政府关联基金可以有效地控制股价的长期上涨。 北京友合股权投资管理有限公司基金经理何文品表示：“与过去的周期相比，此次慢牛市的条件更加成熟。国家队现在对主要指数的走势拥有足够的掌控力，他们控制指数上涨速度也相对简单。” 控涨的传闻反映出中国股市的 乐观情绪 ，即使是下跌的日子也被视为进一步上涨的垫脚石。周四，在彭博新闻社报道监管机构正在考虑采取措施抑制投机活动后，沪深300指数下跌约2.1%。以科技股为主的创业板指数表现更差，下跌4.3%。 北京能够保持股价上涨，同时避免投机泡沫的希望，部分是基于纯粹的数字：根据彭博社汇编的数据，国家队基金目前拥有约 2000 亿美元的交易所交易基金 (ETF)，这使其对股价的走向具有巨大的影响力。 但这种信心也源于中国证监会和其他政府部门拥有令人眼花缭乱的官方和非官方政策工具。与以往的市场动荡时期不同，监管机构如今拥有众多可用的工具，并且拥有丰富的经验。 以下是一些工具。 扩展剧本 中国的国家基金队是北京方面减缓牛市行情的最有力武器，但也可能是最危险的武器。 中央汇金投资有限公司和其他与政府相关的基金目前持有中国六大ETF中至少四分之三的股份，其中以规模520亿美元的华泰柏瑞沪深300 ETF为首。这其中隐含的威胁是，它们有朝一日可能会削减这些仓位，以抑制股市上涨。 “如果市场疯狂，我认为他们可能会抛售一些股票，这是合理的，”上海投资咨询公司但丁研究的创始人陈达表示。“但你永远不知道会带来什么样的后果，尤其是在我们这么多年后才开始看到一些看涨情绪的时候。发出这种信号很容易导致市场过度调整。” 这可能会鼓励官员们依赖其他大型国有基金，这些基金可以抛售股票，而不会引发太多关于北京正在打压市场的猜测。这种情况在2020年股市强劲上涨期间就曾发生过，当时中国国家养老金基金和其他投资者 表示正在抛售...
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FT:中国推动合并，打造全球银行和证券巨头

 金融时报： 中国正在加快打造一系列大型银行和经纪公司，以整合金融业，使其更好地抵御经济冲击。 中国 国家金融监督管理委员会的数据显示，在长达数年的房地产危机之后，中国银行业进行了大规模整顿， 过去一年，全国近二十分之一的农村银行已经关门。 标普全球评级汇编的另外数据显示，自 2023 年底以来，管理着该行业五分之一以上资产的中国证券公司已经发生或正在进行合并。 此次整合行动旨在改变中国长期以来分散的金融业，并产生一些能够与摩根大通和摩根士丹利等公司竞争的强大而有活力的公司。 国家领导人此前曾敦促监管机构“培育一批一流投行和投资实体……提升金融服务实体经济效能”。上个月，   中国证监会重申要“通过并购重组，提升一流投行核心竞争力”。 牛津大学中国中心研究员乔治·马格纳斯表示，一个拥有更多大型 银行 和经纪公司的体系将有助于“塑造中国在未来长期经济转型中的金融政策……并有助于降低体系在此过程中的风险”。 合并步伐加快反映出当局相信他们已经消除了金融体系中最严重的风险，现在可以使其恢复正常以支持中国的经济增长。 标普全球评级董事总经理曾瑞安表示：“这可能是一个长达十年而非几年的过程。”他指出，这一过程可能只完成了一半。“关键不仅在于减少机构数量，还在于增强它们管理风险的能力。” 近年来，中国政府一直试图通过关闭资不抵债的农村银行、打击恒大等负债累累的房地产开发商以及推动 地方政府重组债务来 降低严重杠杆化的金融体系的风险。 因此，“中国金融体系目前正处于过去十年来最稳定的阶段，”摩根士丹利金融分析师理查德·徐表示。“现在似乎是推动进一步精简金融行业、提高效率的正确时机。” 分析师预计，到2025年，国有券商、信托公司和金融租赁集团之间将出现更多整合，因为政策制定者正在寻求创建更精简、更具竞争力的金融机构。 经过多年信贷驱动的增长，当局正试图重塑经济。作为其中的一部分，他们希望减少银行数量。中国3603家农村银行占全国银行业总规模的近95%，但管理的资产仅占全国总资产的13.3%。 受交易量暴跌冲击的券商也受到了影响。CreditSights驻新加坡的分析师Karen Wu表示：“我们可能会看到更大范围的重组，涉及同一国家资产管理公司旗下的多家券商。” 上海有六家国有证券公司，由地方国有资产管理机构国资委监管。据公告和公司文件显示，监管机构正在推动中国...
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