经济学人：
美元本应是避险资产。然而，最近它却引发了恐慌。自1月中旬触及峰值以来，美元兑一篮子主要货币已下跌逾9%。其中五分之二的跌幅发生在4月1日之后，而与此同时，十年期美国国债收益率仅小幅上升了0.2个百分点。收益率上升和美元贬值的组合是一个警示信号：如果投资者在回报率上升的情况下纷纷逃离，那一定是因为他们认为美国的风险上升了。目前有传言称，大型外国资产管理公司正在抛售美元。
几十年来，投资者一直依赖美国资产的稳定性，使其成为全球金融的基石。27万亿美元市场的深度使美国国债成为避风港；美元主导着从商品、大宗商品到衍生品等所有领域的交易。该体系由美联储（承诺低通胀）和美国稳健的治理支撑，在这种治理下，外国人及其资金受到欢迎且安全可靠。短短几周内，唐纳德·特朗普总统就用令人反胃的怀疑取代了这些铁一般的假设。
这场危机的酝酿是由白宫一手造成的。特朗普鲁莽的贸易战已将关税提高了约十倍，并引发了经济不确定性。曾经令世界艳羡的美国经济如今正走向衰退，因为关税破坏了供应链，推高了通胀，并损害了消费者的利益。
与此同时，美国历史上糟糕的财政状况正变得更加糟糕。净债务约为GDP 的 100%；过去一年的预算赤字为 7%，对于一个健康的经济体来说高得惊人。然而，为了延续特朗普第一任期内的减税政策，国会想要进一步借款。4 月 10 日，智库负责任联邦预算委员会表示，国会批准了一项预算蓝图，这可能会在未来十年增加 5.8 万亿美元的赤字。这将使赤字再增加 2 个百分点，超过特朗普第一任期减税、新冠疫情额外支出以及乔·拜登的经济刺激和基础设施法案的总和。这可能会使未来几年债务与GDP之比的增长速度翻一番。
此次经济衰退和财政纪律的丧失之所以如此具有爆炸性，是因为市场开始怀疑特朗普能否胜任或持续地治理美国。关税的计算、公布和推迟方式混乱不堪、缺乏逻辑，是对政策制定的嘲讽。断断续续的豁免和部门关税助长了游说活动。几十年来，美国一直谨慎地展现其对强势美元的坚定承诺。如今，一些白宫顾问谈论储备货币，仿佛它是一个需要分担的负担——必要时不惜使用胁迫手段。
这不可避免地会给美联储带来压力。特朗普正在向美联储施压，要求其降息。法院可能会阻止他随意解雇美联储理事，但他将能够在2026年提名一位顺从的新美联储主席。与此同时，总统的其他政策——例如未经听证就将无证移民运往萨尔瓦多，或骚扰令他不满的律师事务所——让人不禁想到，外国债权人的权利可能会受损。
所有这些都为美国资产创造了风险溢价。令人震惊的是，一场全面的债券市场危机也很容易想象。外国人持有8.5万亿美元的政府债务，略低于总额的三分之一；其中超过一半由私人投资者持有，他们无法被外交手段或关税威胁所说服。美国必须在明年为9万亿美元的债务进行再融资。如果对美国国债的需求减弱，其影响将迅速传导至预算，而由于债务高企且期限较短，预算对利率十分敏感。
那么国会会怎么做？当全球金融危机和疫情期间市场崩溃时，它采取了强有力的行动。但这些危机要求它支出，而不是强制削减。这一次，它需要大幅削减福利并迅速增税。你只需考虑一下国会和白宫的构成，就能明白，在政府就应对措施达成一致之前，市场可能不得不承受巨大的痛苦。随着美国的犹豫不决，冲击可能会从国债蔓延到金融体系的其他部分，带来违约和对冲基金的破产。这正是你在新兴市场中可以预料到的行为。
美联储将面临一个痛苦的困境。它可以购买资产来稳定局势。但它不想让人觉得是在将一个信用不良的政府的债务货币化——在高通胀时期，这尤其危险。它能在紧急贷款和货币融资之间取得平衡吗？如果它不救助特朗普，他会同意它像危机时期通常做的那样，向缺乏流动性的外国央行提供美元贷款吗？
一种货币的价值取决于支持它的政府。美国政治体系越是未能有效解决赤字问题，或沉迷于混乱或歧视性的规则，就越有可能出现一代人一次的剧变，将全球金融体系推向未知的境地。无论事态如何稳定，美元地位的削弱对美国来说都将是一场悲剧。诚然，一些出口商会从疲软的货币中受益。但美元的主导地位降低了所有人的资本成本，从首次购房者到蓝筹公司。
咬住资金的手
世界将遭受苦难，因为美元无可匹敌——只是苍白的模仿者。欧元背后有一个庞大的经济体支撑，但欧元区却无法产生足够多的安全资产。瑞士安全但规模较小。日本规模庞大，但自身也背负着巨额债务。黄金和加密货币缺乏国家支持。随着投资者尝试一种又一种资产，对安全的追逐可能会带来不稳定的繁荣与萧条。美元体系并非完美，但它为当今全球化经济的建立提供了稳定的基础。当投资者怀疑美国的信誉时，这些基础就面临崩溃的危险。
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