FT:美元贬值将给美国带来什么损失

 特朗普第二任期对华盛顿、商业和世界意味着什么

特朗普政府已经削弱了美元作为全球金融关键支柱的地位。如果美元真的退出，对美国来说将是巨大的损失。

讨论这一切仍然让人感觉有些疯狂。多年来，鼓吹美元放弃其主要储备货币地位只是异想天开的玩笑。一些大型投资者仍然坚持认为美元将继续保持强势，其地位没有真正的替代品。另一些人则指出，美元怀疑论者将近期美元的疲软与其作为全球贸易安全港和润滑剂的角色混为一谈。

然而，这两种反击都忽视了唐纳德·特朗普重返白宫以来安全政策和地缘政治格局的动荡程度。因此，思考美国将面临何种损失是明智之举。目前的猜测是，在市场和大国政治中，美国将更加短视，在任何危机中都缺乏韧性，并且更加依赖陌生人的善意。

彼得森国际经济研究所长期担任所长的亚当·波森，是众多在这个问题上发生转变的重量级经济学家之一。早在2008年，他就撰写了一篇题为《欧元为何无法与美元匹敌》的论文，当时他指出：“欧元的影响力正处于暂时的顶峰，而美元将继续受益于其全球地位带来的地缘政治因素，而欧元目前或短期内无法匹敌，甚至永远无法匹敌。”

当时，特朗普正忙于他最后一个大型建筑项目——位于芝加哥的特朗普国际酒店及大厦——的开业。波森和我们其他人一样，当时没能想到特朗普会在2025年再次成为自由世界的领袖，这也可以理解。但如今，我们真的做到了。

波森上周在一次引人入胜的在线演讲中表示，总统外交政策的突然转变正对美元的根基构成直接而严重的风险。自特朗普4月2日宣布所谓的互惠关税以来，美元下跌是一回事，这本能地可以理解，反映了未来美国经济增长可能放缓。但美元与美国长期国债价值同时下跌，则完全是另一回事——这并非美元主导储备货币地位已不复存在的确凿证据，但却是美元受损的有力证据。

这里的一个关键因素是，并非所有美国国债都生来平等。当特朗普宣布征收巨额贸易关税，令市场震荡时，期限约为两年的短期国债价格飙升——这典型地反映了市场对可能导致降息的冲击的预期。然而，所谓的长期债券市场却走上了一条不同的道路，用纽约大学斯特恩商学院维拉尔·阿查里亚和托马斯·拉里茨在最新分析报告中的话来说，这是一种极不寻常的怪癖，它“与（其）安全资产对冲资产的减少相一致”。

在正常时期，债券和货币价格会根据经济增长、通胀和利率上下波动。但现在并非正常时期，正如我们所见，外交政策和地缘政治等不太明显的因素构成了这一切的基础。这使得美元和美国国债很难——虽然并非不可能，但很难——重新成为动荡市场可靠安全阀的历史角色。 

除非短期和长期国债之间的这种失衡得以重置，否则美国可能会更加依赖发行成本更低的短期债券。通常情况下，美国是一个稳重、安全可靠的借款国，财政部实际上可以承受永远不偿还债务——它可以一遍又一遍地发行新债来偿还旧债。如果美国更多地倾向于短期而非长期债券，那么这将是一项更加频繁的任务，需要美国讨好债权人，试图降低借贷成本。

美国拥有在危机中全球都渴望拥有的货币和债券市场的巨大优势，这也意味着它能够比任何其他国家更轻松地通过借贷摆脱困境，即使是自身产生的困境。从历史上看，美国能够以合理的成本获得可靠的投资，并比其他国家更自由地通过刺激措施摆脱几乎所有困境，从而成功地缩短了危机的持续时间。而其他国家在困境中借贷成本往往会上升。

美国新政府或许认为世界运转的规律就是这样的。这可以理解，但不能想当然，欧洲也乐于分享这种魔力。

安全资产之所以安全，是因为每个人都认为它们是安全的。一旦这种模式崩溃，美国很快就会发现其长期代价。