美国股票投资者对贸易战不以为然是正确的吗？

 经济学人：

经过一个月的 动荡，美国股市投资者开始接受贸易战。自唐纳德·特朗普发布“解放日”关税声明以来，标准普尔500指数仅下跌了2.4%。目前股市仍比2月份的历史高点低约10%，当时投资者预计政府除了削减监管和税收外不会采取什么行动。但他们并没有将经济衰退纳入定价，更不用说贸易灾难了。分析师预计年度盈利增长率为12%；股市几乎与特朗普当选前的水平持平。

投资者过于乐观了。美国和中国持续对彼此征收的关税如此之高，以至于几乎相当于世界两大经济体之间的贸易禁运。特朗普对世界其他大部分地区征收的严厉“互惠”关税已被推迟，而非取消。中国出口订单下降，前往美国的集装箱船订舱量也大幅下降（参见“金融与经济”部分）。企业表示正在削减投资，消费者对失业和通货膨胀的担忧日益加剧。

图表：《经济学人》

市场反弹的论据基于三个因素。首先，尽管第一季度经济萎缩了0.3%，但官方数据尚未显示出调查所暗示的经济衰退。其次，市场目前预期美联储今年将降息近一个百分点，这将提振经济增长并提高未来利润的折现值。第三，也是最重要的一点，特朗普对保护主义的承诺似乎总是在压力下崩溃。最新的一次让步发生在4月29日，当时政府降低了原定于5月3日生效的针对汽车及零部件的25%关税，例如免除了汽车的其他关税。

这些经济复苏的理由站不住脚。美国经济还需要一个月左右的时间才能感受到对华贸易减少的影响。进口商在关税生效前囤积了大量商品，而船只从中国到美国需要数周时间，这意味着取消发货的影响会滞后。如果冲击真的来袭，它将严重扰乱商品供应链，并摧毁对运输等贸易相关服务的需求。美国人可能会看到货架空空如也。

降息对阻止这种情况的发生作用不大。降息可以限制消费支出和投资的下降，但无法修复供应链或补充缺货商品，就像无法阻止2020年的新冠疫情封锁或2022年的能源短缺一样。事实上，在能源短缺时期实施过多的刺激措施是有害的，因为它可能会加剧通胀效应——正如疫情所表明的那样。

因此，看涨的理由在于降低关税。尽管特朗普在市场纪律和支持率暴跌的情况下似乎越来越有可能让步，但他的痛点却难以衡量。4月22日，他夸口自己已经达成了200项贸易协议，但几乎没有证据支持他的说法。即使他同意大幅逆转，对中国的关税也不太可能恢复到之前的水平。美国目前对中国的普遍关税为10%，最终可能会达到特朗普在竞选期间承诺的对华60%的水平。但这仍然会比许多人预期的更糟糕，并会严重扰乱贸易。

并非所有投资者都保持冷静。美元跌幅超过股市，巴克莱银行表示，海外美国股票基金的资金流出构成了“美国资产买家罢工”的一部分。最强劲的股票需求似乎来自美国的散户投资者，他们喜欢“逢低买入”。其中一些人可能正因为对特朗普的信任而影响了他们的判断。如果他们的信任想要得到回报，特朗普就必须尽快做出让步。