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中国持续通货紧缩对世界意味着什么

 BMG:

中国陷入通货紧缩的局面难以扭转。这个世界第二大经济体的价格已经连续六个季度下跌，如果价格再下跌一个季度，其跌幅将与 1990 年代末亚洲金融危机创下的通货紧缩纪录持平。

随着唐纳德·特朗普重返白宫，北京正准备迎接贸易战，政策制定者承诺采取更多措施来支撑经济增长并缓解价格下滑，这是多年来最直接的措辞。这位美国当选总统誓言将对中国出口产品征收 60% 的关税，这将严重损害双边贸易。

什么是通货紧缩？

该术语描述的是整个经济中商品和服务价格下跌的情况。它与通货紧缩不同，通货紧缩表示价格仍在上涨，但涨幅较慢。这就是美国的情况，自 2022 年中期以来，美国年度价格增长已显着放缓。

中国通货紧缩持续

过去六个季度，GDP 平减指数为负

数据来源：国家统计局、彭博

中国为何陷入通货紧缩？

美国和其他大型经济体在新冠疫情后重启经济时，物价飙升，因为被压抑的需求与许多商品供应短缺同时出现。事实证明，中国也会出现同样的情况的预测是错误的。消费者的购买力疲软，房地产市场低迷削弱了信心，阻碍了人们购买高价商品。

从科技到金融，对高薪行业的监管收紧导致裁员和减薪，进一步抑制了消费欲望。发展制造业和高科技产品的政策推动了产量的增加，但对这些产品的需求一直疲软，迫使企业降价。

价格下跌有啥不好？

价格下降起初对消费者来说是个好消息，但这并不意味着人们会重新开始消费。事实上，他们可能会推迟购买昂贵的商品，希望价格进一步下跌。这将进一步抑制经济活动，给收入带来压力，从而导致支出再次下降，价格进一步下跌，形成恶性循环。

通货紧缩还会提高经济中的“实际”或经通胀调整后的利率水平。更高的债务偿还成本使企业投资变得更加困难，这反过来又抑制了需求，引发了更多的通货紧缩。一些经济学家认为，这种“债务通缩”可能会引发衰退或萧条，因为人们会拖欠贷款，银行也会受到打击。

中国消费者价格持续承压

在 CPI 的分项指数中，食品和交通运输是拖累因素

资料来源：彭博经济

注：数字代表各类别的变化。

中国的通货紧缩为何难以治理？

中国政府过去曾通过强力放松货币政策和大规模财政刺激措施应对通货紧缩。自疫情爆发以来，政府对刺激措施更加谨慎，担心经济债务负担过重。

由于中国决心将经济转向先进技术等新的增长动力，政策制定者不愿重拾建设基础设施和推动房地产繁荣的老套路。因此，刺激措施相对克制，投资者对经济前景仍有些悲观。10年期国债收益率跌至历史低点，这是悲观情绪的一个迹象。

高层官员誓言要提高财政赤字目标，同时在去年 12 月举行的中央经济工作会议为期两天后暗示将增加公共借贷和支出。

中国做了什么？产生的影响如何？

过去两年，中国人民银行多次下调利率以刺激需求。官员们试图通过放宽限购、降低首付比例和抵押贷款利率来扭转房地产市场。

政府要求银行向开发商提供更多信贷，以便他们完成停滞的项目，同时敦促地方政府购买未售出的公寓并将其改建为公共住房。虽然政策制定者没有向消费者发放现金，但他们为汽车和家电购买提供了补贴，并向低收入家庭和学生提供了援助。

9 月底推出的一项广泛刺激计划包括一项 1.4 万亿美元的计划，以帮助地方政府解决债务问题。这些措施帮助经济在近几个月有所改善，但经济学家认为这些措施不足以扭转房价下跌的趋势，因为房地产市场仍然疲软，信心仍然低迷。

中国如何衡量通货紧缩？

主要有三个指标。最常引用的是消费者价格指数，它反映了家庭购买的一系列商品和服务的变化。11 月份，该指数跌至五个月以来的最低点。生产者价格指数衡量制造商销售的工业产品的变化，该指数已萎缩两年多。国内生产总值平减指数是使用经济名义增长率与通胀调整后增长率之间的差额计算得出的。它是衡量整个经济价格的最广泛指标，目前正处于本世纪最长的通货紧缩时期。

中国消费者价格指数篮子

按类别划分的估计权重

资料来源：彭博经济

注：国家统计局的CPI包括8个价格大类，本图中带*的项目代表两个大类合并而成。

哪些产品的价格降幅最大？

交通运输是近期拖累消费价格的最大因素，主要原因是汽车和汽油价格下跌。比亚迪等汽车制造商已要求供应商降价，这表明中国汽车市场的价格战愈演愈烈。根据彭博社计算的行业级国内生产总值平减指数，就整体经济而言，房地产和制造业是 2024 年前三个季度价格收缩幅度最大的行业。持续的房地产泡沫导致住房库存过剩，而政府对制造业的支持——从低息贷款到优惠的税收政策——增加了消费者不愿购买的商品的供应。

房地产、制造业引领今年中国通货紧缩

中国统计局对 2024 年前三季度各行业平减指数的估计

数据来源：中国国家统计局、彭博

特朗普的关税计划引发哪些担忧？

特朗普在竞选期间威胁要对中国商品征收 60% 的关税，最近又誓言下个月上任后将对所有中国进口产品征收额外 10% 的关税。围绕可能爆发第二次贸易战的不确定性使中国明年出口增长前景黯淡。这可能会使该行业在 2024 年迄今为该国经济扩张贡献了近四分之一的份额，从而失去动力。海外需求减弱将使制造商更难提高国内价格，这可能会加剧通货紧缩压力。

这对外国投资者意味着什么？

投资中国股市的投资者面临一些中国公司因通货紧缩而导致盈利下滑的风险。随着消费者收紧钱包，海外高档汽车和奢侈品牌制造商在中国的销量大幅下滑。债券市场是大赢家，因为预期中国人民银行将大幅降息，低风险政府债券变得更具吸引力。中国的通货紧缩也可能减轻全球其他地区经济的通胀阻力。


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中国“国家队”将ETF持仓比例降至20%以下，披露门槛以下

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中国威士忌的奇特崛起

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卫星数据显示美以对伊朗发动袭击的范围和规模

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美联储主席鲍威尔周五在杰克逊霍尔的讲话（全文）

The following is a reformatted version of prepared remarks titled “Monetary Policy and the Fed’s Framework Review,” which Federal Reserve Chair   Jerome Powell   is delivering Friday in Jackson Hole, Wyoming: 以下是美联储主席杰罗姆·鲍威尔周五在怀俄明州杰克逊霍尔发表题为“货币政策和美联储框架评估”的准备好的讲话的重新格式化版本： Over the course of this year, the U.S. economy has shown resilience in a context of sweeping changes in economic policy. In terms of the Fed’s dual-mandate goals, the labor market remains near maximum employment, and inflation, though still somewhat elevated, has come down a great deal from its post-pandemic highs. At the same time, the balance of risks appears to be shifting. 今年以来，在经济政策全面变革的背景下，美国经济展现出韧性。就美联储的双重使命目标而言，劳动力市场仍接近就业最大化，通胀虽然仍略有上升，但已较疫情后高点大幅回落。与此同时，风险平衡似乎正在发生变化。 In my remarks today, I will first address the current economic situation and the near-term outlook for monetary policy. I will then turn to the results of our second public review of our monetary policy framework, as captured in the revised ...
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高盛和摩根大通揭示华尔街在量子计算竞赛中的分歧

 大约三年前，高盛集团似乎在华尔街争夺量子计算技术的竞赛中占据优势。 这家银行业巨头召集了一批高度专业化的科学家，并与亚马逊公司合作，研究如何利用这项新兴技术为其众多富裕客户带来更高的回报。他们的发现令他们震惊。 高盛的研究人员发现，他们需要运行一个算法数百万年才能解决这个问题。此外，处理器至少需要800万个所谓的逻辑量子比特——构成量子计算机基本单元的量子比特集合。而目前的机器只有不到100个逻辑量子比特。 不久之后，高盛的量子团队在该行大规模的成本削减计划中解散。如今，高盛几乎没有量子团队，而其竞争对手摩根大通则保留了一支由50多名物理学家、计算机科学家和数学家组成的团队，致力于探索量子技术在优化问题、机器学习和密码学等领域的应用。 全球两大银行之间的对比，凸显了全球金融公司在如何利用被誉为人工智能之后下一个重大突破的量子计算技术方面存在的分歧。专家表示，量子计算可以重塑从新药研发到机器学习和金融风险建模等诸多领域，并有可能带来数十亿美元的收入增长。但人们也认为，量子计算距离提供许多实际应用方案仍需数年时间，这引发了人们对其近期价值的质疑。 与制药、国防或材料科学公司（这些公司似乎对量子计算的应用领域有着更清晰的认识）不同，银行、保险公司和资产管理公司正致力于解决一系列复杂的难题：交易欺诈、风险管理、如何最大化投资组合收益以及资产价格预测等等。他们希望解决的问题范围之广，以及现有硬件的局限性，使得他们更难确定量子计算的潜在益处。 出于对这些挑战的担忧，许多金融公司大多选择观望，乐于让其他公司率先探索这些比现有超级计算机强大得多的机器。但像摩根大通这样的公司正在投入大量资源，希望这项技术有朝一日能让他们在竞争中脱颖而出。 “我们正在调整自身定位，以便通过了解我们投资组合中存在的问题领域来获得优势，”摩根大通全球技术应用研究主管罗伯·奥特说道，他此前曾领导道富银行的数字技术部门，包括量子研究。 摩根大通拒绝透露该团队的确切规模，但奥特表示，他的团队正在寻求利用量子计算机解决整个业务（包括投资银行）的性能问题和瓶颈的方法，并与负责投资组合分析、资产和抵押贷款定价的同事合作。 去年11月，该银行表示，已开发出一种利用Quantinuum Ltd.的Helios处理器更高效地处理和分析大型、快速到达数据集的方法，这将使该银行能够更快地执行异常检测、欺诈监控或网络分...
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付鹏11月24日在HSBC内部演讲速记

《2024年年终回顾和2025年展望——对冲风险VS软着陆》   上篇 正值年底，虽然刚才汇丰一直强调大家不录音不录像，但大概率你挡不住。我在这儿讲话会谨慎一些，非常小心谨慎，大概率会有人透露出去，放到YouTube上，基本上所有见我都说付总我在YouTube上看过你的视频，我说那都是盗版的，靠盗版发财的也不少。 今天和大家分享的内容基本上都是官方的，回顾会多一点，展望不多，因为这个月展望完了之后下个月怎么办？有些话对我来讲我倒觉得很简单，本质上原来我们是做Hedge Fund出身，所以我们的逻辑框架整体具有极强的延续性，不是说今年去讨论，或者说明年去讨论。 惯性思维从2016年开始，我一直在跟大家强调这个世界已经完全不一样了。当然经历过过去的几年时间，我相信在座各位应该对这番话的理解变得越发深刻。 2016年实际上是美国特朗普的第一次大选，我有一个特点，我的特征是如果我觉得什么地方有投资机会，我可能第一时间去一线调研，我不喜欢看YouTube，我也不喜欢在网上扒。当然你会说，现在ChatGPT很强大了，人工智能好像能帮你解决很多问题，但你们有没有想过，可能广泛流传或者广泛传播的很多信息是错的。这一点在2012年当时我从日本做完调研回来之后，我的感悟是最深的。 当然去日本有一个重要的人物，名字叫本森特，很快大家就会非常熟悉他的，目前来讲应该是特朗普政府提名的美国财长。本森特原来是索罗斯基金实际掌控人，因为索大爷已经年龄很大了，去年的时候才刚刚把基金的业务交给他儿子亚历山大，但在这之前，最主要的几场战役本质上来讲都是本森特在主导。 2012年当时我从北京去香港约朋友们吃饭的饭局上，当时斯索罗斯基金在香港办公室跟我说，本森特从这儿去了日本。我说OK。我经常说一句话“站在巨人的肩膀上看问题。” 当然你知道，网民们最可怕的地方是巴菲特“SB”、索罗斯“SB”，我最“牛逼”。你要记住，他们的所有行为一定有很大的变化，很多人可能都不知道，巴菲特第一次去是2011年，我们正在讲福岛核电站泄漏，核废水污染以后海鲜不能吃的时候，一个80多岁的老头顶着核辐射泄漏去日本吃海鲜了，当然他去日本干吗，这其实很关键。 之后我们跑到日本做完调研回来之后那几年，我陆陆续续跟很多人讲，日本正在发生变化，日本的利率结构都会随之变化的，当然包括日本的证券市场。今年日本股市终于走出这35年了，创下...
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20届3中全会决议全文：中共中央关于进一步全面深化改革　推进中国式现代化的决定

  中共中央关于进一步全面深化改革　推进中国式现代化的决定 （ 2024 年 7 月 18 日中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议通过） 为贯彻落实党的二十大作出的战略部署，二十届中央委员会第三次全体会议研究了进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题，作出如下决定。 一、进一步全面深化改革、推进中国式现代化的重大意义和总体要求 （ 1 ）进一步全面深化改革的重要性和必要性。改革开放是党和人民事业大踏步赶上时代的重要法宝。党的十一届三中全会是划时代的，开启了改革开放和社会主义现代化建设新时期。党的十八届三中全会也是划时代的，开启了新时代全面深化改革、系统整体设计推进改革新征程，开创了我国改革开放全新局面。 以习近平同志为核心的党中央团结带领全党全军全国各族人民，以伟大的历史主动、巨大的政治勇气、强烈的责任担当，冲破思想观念束缚，突破利益固化藩篱，敢于突进深水区，敢于啃硬骨头，敢于涉险滩，坚决破除各方面体制机制弊端，实现改革由局部探索、破冰突围到系统集成、全面深化的转变，各领域基础性制度框架基本建立，许多领域实现历史性变革、系统性重塑、整体性重构，总体完成党的十八届三中全会确定的改革任务，实现到党成立一百周年时各方面制度更加成熟更加定型取得明显成效的目标，为全面建成小康社会、实现党的第一个百年奋斗目标提供有力制度保障，推动我国迈上全面建设社会主义现代化国家新征程。 当前和今后一个时期是以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业的关键时期。中国式现代化是在改革开放中不断推进的，也必将在改革开放中开辟广阔前景。面对纷繁复杂的国际国内形势，面对新一轮科技革命和产业变革，面对人民群众新期待，必须继续把改革推向前进。这是坚持和完善中国特色社会主义制度、推进国家治理体系和治理能力现代化的必然要求，是贯彻新发展理念、更好适应我国社会主要矛盾变化的必然要求，是坚持以人民为中心、让现代化建设成果更多更公平惠及全体人民的必然要求，是应对重大风险挑战、推动党和国家事业行稳致远的必然要求，是推动构建人类命运共同体、在百年变局加速演进中赢得战略主动的必然要求，是深入推进新时代党的建设新的伟大工程、建设更加坚强有力的马克思主义政党的必然要求。改革开放只有进行时，没有完成时。全党必须自觉把改革摆在更加突出位置，紧紧围绕推进中国式现代化进一步全面深化改革。 ...
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