财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，跟踪贸易战

在亿万富翁埃隆·马斯克(Elon Musk)炮轰共和党提出的大规模税收和支出法案后，美国总统唐纳德·特朗普(Donald Trump)对其耐心正逐渐耗尽。此前，特朗普 撤回 对马斯克重要盟友出任美国国家航空航天局(NASA)局长的提名，引发了这位科技巨头的不满。 这一变动使得两位全球最具影响力人物之间本已微妙的关系更趋紧张。 据白宫高级官员透露，马斯克对特朗普标志性法案的严厉批评令这位总统颇为不悦，称特朗普难以理解为何在双方密切合作四个月后，这位特斯拉首席执行官突然加大了批评力度。该官员称，马斯克的最新攻势同样令特朗普的高级顾问团队措手不及。 知情人士称，白宫近日否决了特朗普提名的NASA局长人选贾里德·艾萨克曼(Jared Isaacman)，此举进一步加剧了两人之间本已脆弱的关系。作为马斯克的亲密盟友，艾萨克曼的提名曾得到这位科技巨头的大力推荐。 据一位直接知情人士透露，这一决定令马斯克大为光火。上周末，马斯克向身边人士抱怨称，自己在去年大选期间曾捐资数亿美元助力特朗普竞选，如今却遭遇盟友提名被撤的境况。接近马斯克的人士表示，NASA人事风波促使他加大了对税收法案的抨击力度。马斯克方面未立即回应记者的置评请求。 本周，马斯克在社交媒体连发数帖，将这份税收法案斥为“令人作呕的怪胎”，并威胁要推动罢免那些支持这项“助长赤字的可憎支出方案”的共和党议员。 周三下午，马斯克再度发起攻势，呼吁其在X平台上的逾2亿粉丝致电参众两院议员，要求“扼杀这项法案”(KILL the BILL)。而特朗普则在Truth Social平台发布了一张马斯克上周离职声明的图片，但未附加任何评论。 特朗普与马斯克长期保持着公开互捧的关系，就在上周，这位总统还在白宫椭圆形办公室为马斯克举办了一场极尽溢美之词的欢送会，盛赞其担任政府效率部负责人期间的贡献。然而，这种表面热络难掩特朗普及其顾问们近月来偶尔流露出的怀疑与不满——马斯克不仅批评总统的贸易政策，更与其顾问摩擦不断。 在被问及二人关系是否依然稳固时，一位白宫官员回应称现在断言为时尚早。该官员透露，特朗普或许能够谅解，但对于怠慢之举不会轻易忘记。 据知情人士透露，甚至早在马斯克加大对该税收法案攻击力度之前，特朗普阵营内部就有人担忧，一旦马斯克离开白宫，其批评火力恐将升级。知情人士称，为防患于未然，部分政府官员鼓励国会山的议员们在社交媒体上发...

WSJ： 乌克兰国家安全局(SBU)对俄罗斯战略轰炸机机队发动的 毁灭性无人机袭击 ，堪称一次惊人之举。此类行动长期以来一直让以色列摩萨德(Mossad)等顶尖情报机构充满了神秘感。 在之前几十年里，SBU一直被指责存在腐败、充斥叛徒，且更专注于追捕政治对手而非应对安全威胁。然而，在这场已持续三年的战争中，SBU已转变为乌克兰尖矛利刃般的突击力量。 在瓦西里·马柳克(Vasyl Maliuk)中将的领导下，SBU通过刺杀被指控的叛徒和俄罗斯军官，以及使用远程爆炸无人机袭击俄罗斯的军工生产厂和石油设施，将战火烧向了俄罗斯。该机构还部署了海上无人艇，迫使俄罗斯黑海舰队基本上放弃了其在被占领的克里米亚的母港，从而彻底改变了海战模式。 现年42岁的马柳克身材魁梧，他从SBU基层做起，逐步晋升。他以务实、强硬的领导作风而闻名。今年2月，马柳克亲自拘留了SBU一名涉嫌为俄罗斯从事间谍活动的高级官员。 据SBU称，其周日发动的代号为“蜘蛛网行动”(Operation Spiderweb)的无人机袭击，经过了18个月的策划， 损坏了位于俄罗斯腹地四座机场的41架俄罗斯战机 。该机构周三发布了最新的无人机视频，显示数十架无人机在俄罗斯四座机场袭击了多架飞机。 无人机击中了两架A-50预警机，这类飞机用于对潜在威胁提供早期预警以及战场指挥和控制。 目前尚不清楚每架无人机是否都发生了爆炸，因为无人机引爆的同时也会切断视频信号。詹姆斯·马丁防扩散研究中心(James Martin Center for Nonproliferation Studies)研究员山姆·莱尔(Sam Lair)称，这些A-50预警机上没有安装发动机，这使人怀疑这些飞机是否处于可操作状态。周一的卫星图像显示，其中一架A-50预警机已不在该空军基地。 这段新视频证明，此次袭击造成的损害比此前卫星图像和网上发布的视频所显示的更为严重。视频显示数十架战机遭到袭击，但该视频并未证实SBU声称在本次行动中击中的全部41架飞机都已受损。 “蜘蛛网行动将作为历史上最有效的情报驱动型特别行动任务之一载入史册，”前美国国防部副助理部长米克·马尔罗伊(Mick Mulroy)说。“为执行此次任务而秘密开发的平台、为保护该平台而得以维持的操作安全，以及执行任务所需的技能和专业知识，都非常出色。” 美国总统特朗普(Trump)周三表示，他...

外国投资者本已有许多原因对美国政府债券保持警惕。如今又有了新理由：他们购买本国债券往往能获得更好回报。 美元走弱的风险以及对冲这一风险的成本，正削弱美国资产在全球的吸引力。这对美国国债市场而言可谓雪上加霜，该市场已经因美国预算前景黯淡和贸易战而承压。 外国投资者可能并不担心美国发生债务违约或类似情况。但许多投资者此前因购买美国国债而能获得的溢价如今已不复存在，这种溢价归因于美国较高的长期利率。 此种局面源于对冲汇率波动的成本不断上升。 这正值相对于世界其他地区，美国的短期利率居高不下，而且美联储近期降息的可能性似乎有所下降。 尚不清楚海外投资者在多大程度上助推了美国国债市场近期的下跌。官方数据显示，3月份外国投资者持有的美国国债规模仍在增加。德国、英国和日本也出现了类似的政府债券抛售。 不过，市场对美国总统特朗普(Trump)的关税政策以及共和党人税收和支出方案的负面反应，往往与美元下跌同时出现。这可能表明资本外流。外国投资者持有约四分之一的美国国债市场份额，并且是美国公司的重要资金提供方。 美国经济增长的主要资金提供者会撤走吗？或许不会，但他们可能会要求为近期美元下跌带来的汇率风险获得补偿，而这伴随着更高的成本。 机构投资者在购买外币计价资产时必须对冲汇率风险，否则将面临汇率波动带来的潜在损失。这就是为何对于欧元区和日本的主要美国国债买家而言，即便他们本国政府债券的收益率分别仅为2.5%和1.5%，收益率约4.5%的10年期美国国债也未必具有吸引力。关键在于对冲美元波动后的回报率。自2008年以来，这种息差优势往往使得此类交易显得合理。 如今，情况已非如此。英国投资者将英国政府债券换作美国国债后，在对冲汇率风险之后并无额外收益。欧元区买家如果购买美国国债，对冲后的收益比购买10年期德国国债低0.6个百分点，相较于其他欧洲债券低得还要多。 日本投资者面临的处境甚至更不乐观。尽管他们仍是美国国债最大的外国持有者，但目前获得的10年期美国国债对冲后收益率要比国内替代投资低1.3个百分点。 与2022年和2023年相比，目前的负面影响依然较小。当时，美联储为抗击通胀而加息，而日本央行则固守刺激政策。尽管日本的银行、退休基金和保险公司理论上本可以购买更多美国国债以获取更高票息，但由于美联储推高短期利率，对冲成本的涨幅要大得多。根据国际货币基金组织(International...

 WSJ: 多年来，应对中国在军事和经济方面带来的双重挑战一直是美国历届政府关注的焦点。而美国正在失去优势。 俄罗斯入侵乌克兰的战争表明，现代战争是工业实力的较量。双方都在大量消耗炮弹、火箭弹和军用车辆。自动化工厂现在日夜不停地赶制无人机。就连老式榴弹炮现在也需要精密制造技术。 美国能够打赢第二次世界大战，在一定程度上要归功于其远超敌国的生产能力，从子弹到食品，美国都能比敌国造得更多。1942年，加利福尼亚州一家船厂仅用不到五天时间就将一艘补给舰组装完成。但今天的美国已经没有能力再完成这种制造壮举。 如今，在几乎所有领域都拥有制造优势的国家变成了中国。中国制造无所不包，涵盖从基础化学品到先进机械的各个领域。随着美中紧张局势的升级，一旦爆发冲突，工业产能将成为两国角力的重要战场。 PHOTO: 中国的经济增长为中国建立匹敌美国的军事实力奠定了基础。华盛顿智库战略与国际研究中心(Center for Strategic and International Studies)的数据显示，中国一家船厂去年以载重吨计的商用船舶产量就超过了自二战以来整个美国造船业的总产量。中国商用造船业规模庞大，能够支持海军舰艇的生产，而在战争中，产能可以从货轮转为军舰。 根据国防情报公司Janes的数据，自2000年以来，中国建造的军舰数量相当于美国的两倍多。 尽管美国的许多平台被认为比中国更先进，但中国空军和海军与美国的差距正在缩小。 PHOTO: 海军火力便是典型例证。中美之间原本在作战能力上差距悬殊，但中国在海上发射巡航导弹及其他火箭弹的能力正使这种差距不断缩小。 PHOTO: 中国的许多制造商虽然并不属于军工领域，但一旦发生战争，可以轻松转向武器制造或为武器制造提供支持。 中国不仅拥有更多工厂，而且正采用5G专网等自动化技术，以更快的速度推动工厂现代化。这意味着，中国可以更快、更高效地将生产设备与设计师和用户相连接，以传统制造无法实现的速度更新产品。看看乌克兰，前线部队给无人机制造商的持续反馈使该国在无人驾驶飞行器领域突飞猛进。 PHOTO: 这还意味着，中国比美国更容易加快生产。中国拥有的工业机器人数量也远超美国，这进一步增强了其巨大的劳动力优势。 PHOTO: 战争不仅仅事关军事装备。每一架飞机、每一艘舰船和每一辆坦克都需要燃料、备件和弹药。乘员则需要食物、水和医疗服务。这...

 WSJ: 聚焦美国通胀和经济 在联邦政府表示，人员短缺影响了其进行大规模月度调查的能力后，一些经济学家开始质疑近期美国通胀数据的准确性。 负责发布通胀率的美国劳工统计局本周告知外部经济学家，由于该局内部冻结招聘，这项调查不得不减少其进行价格核实的企业数量。在上个月调查了4月份价格的通胀报告中，政府统计人员不得不比以往更广泛地采用一种不那么精确的方法来估算价格变化。 经济学家表示，人员短缺引发了人们对近期和未来通胀报告质量的疑问。目前没有迹象表明存在任何故意发布虚假或误导性统计数据的行为。但该数据若存在任何问题，都可能对美国经济产生重大影响。 为了计算通胀率，每月有数百名被称为调查员的政府工作人员前往各个城市，主要通过走访实体店来核实企业对牛仔裤等产品和会计等服务的收费情况。华盛顿特区的统计人员将这些数据汇总成消费者价格指数，而这个数据流显示了普通美国民众生活成本的变化情况。 如果政府调查员在特定城市无法追踪到某一具体价格，他们会尝试根据相近的替代品（例如，用工装裤替代休闲裤）做出有根据的猜测。但美国劳工统计局称，4月份，由于核实价格的人手减少，统计人员不得不比以往更频繁地依据可比性较低的产品或美国其他地区的情况来进行估算——这一过程被称为“跨类别插补法”(different-cell imputation)。 咨询公司Inflation Insights的经济学家Omair Sharif说：“他们不得不采用效果较差的方法来填补空白。”他说，他一直忙于接听专业交易员的电话，这些交易员在金融市场上针对通胀进行押注，并对该数据的准确性感到担忧。 通胀率决定了每年的社会安全福利上调幅度和联邦税级的设定。公司与工会之间的工资协议等私营部门合同通常会参考通货膨胀率。规模2万亿美元的通货膨胀保值联邦债券的偿付取决于通货膨胀率，基准美国国债的收益率也是如此。企业、投资者和政策制定者都依赖该数据来做出决策。美联储在为美国设定利率时，也高度关注通货膨胀数据。

 FT: 由于唐纳德·特朗普的贸易战和美国不断升级的债务加剧了人们对美国资产在全球投资组合中占据主导地位的担忧，大型机构投资者正在撤出美国市场。 近几个月来，美国总统反复无常的贸易政策震动了全球市场，引发美元大幅抛售，导致华尔街股市今年远远落后于欧洲竞争对手。 特朗普具有里程碑意义的税收法案预计将 在未来十年内使华盛顿的债务 增加 2.4 万亿美元，这也增加了美国国债的压力。 投资者撤离美国资产的举动推高了欧洲市场，而美国市场则受到冲击，大型机构投资者配置决策调查也体现了这一趋势。美国银行上个月公布的一项基金经理调查显示，这些基金经理对美元的持仓减持规模达到近20年来的最高水平。 管理着 7800 亿美元资产的联博集团 (AllianceBernstein) 首席执行官塞思·伯恩斯坦 (Seth Bernstein) 表示，“人们需要重新考虑”他们对美国的投资。 他补充道：“赤字一直是个问题，而且情况还在恶化。我认为美国继续以现在的速度借贷是站不住脚的……再加上我们贸易政策的不可预测性……这应该让人们停下来思考：你想把多少资金集中在一个市场上？” 一家美国大型私人资本公司的高管将特朗普所谓的“解放日”——总统宣布对华盛顿的贸易伙伴征收全面关税——描述为“对很多人敲响警钟，让他们意识到自己对美国的看法过高”。 随着机构投资者重新审视其在美国的持仓规模，加拿大第二大养老基金魁北克储蓄投资公司（Caisse de dépôt et replacement du Québec） 近期 表示，将减少对美国的持仓——目前占其投资组合的40%。该基金计划增加对英国、法国和德国的投资。 资产规模达 2030 亿美元的另类投资管理公司橡树资本管理公司 (Oaktree Capital Management) 联合创始人霍华德·马克斯 (Howard Marks) 向英国《金融时报》表示：“一个世纪以来，美国一直是全球最佳投资地，但我开始听到投资者质疑美国例外论是否不那么例外，并考虑是否要相应地调整自己的投资组合。”  美国股市已收复 4 月 2 日特朗普宣布征收关税后的损失。但标准普尔 500 指数今年的涨幅仍不到 2%，而斯托克欧洲 600 指数则上涨了 9%。 尽管特朗普已经收回了他最初宣布的许多关税，但美元仍接近三年来的最低点——今年下跌了 9%。 ...

 彭博： 特朗普总统彻底重组世界经济的使命，对美元末日论者来说如同催泪弹，但对那些坚信美元在全球金融领域占据主导地位的人来说，却几乎毫无疑虑。所有关于美元作为世界储备货币的地位受到威胁的讨论，要么倾向于想象美国金融主导地位的崩溃，要么固执地高喊“TINA”（别无选择）。更有可能的是，世界将缓慢演变成一个由不同国家和货币各自拥有势力范围的世界，这与最近的单极时代截然不同。 世界上还有其他货币可供选择，其中最好的当属欧元。欧洲想要享有几十年来仅属于美国的部分特权，欧元并不需要成为全球主导货币。美元也不必像20世纪上半叶大英帝国解体时英镑那样遭遇如此严重的失宠。 但欧盟的单一货币确实需要在欧元区以外的贸易结算和信贷融资领域得到更广泛的应用。这其中存在一些障碍，但欧洲无论如何都必须克服这些障碍，以保障自身未来的安全，而不仅仅是为了推广欧元。欧元在海外市场已经发挥了一定作用，它的作用可能还会更大。 “谈论取代美元是错误的，”华盛顿特区昆西负责任治国研究所地缘经济学高级研究员卡尔提克·桑卡兰说。“想想一场区域性的、渐进式的货币置换。” 以往的时代也曾出现过混合货币的使用，但通常都与黄金挂钩。同样担任前外汇投资策略师的桑卡兰告诉我，从未出现过多种法定货币争夺主导地位的时期。一些人担心，多货币时代会引发不稳定，因为投资者可能会根据金融状况从一种货币转向另一种货币。但美元主导地位此前就曾通过货币政策的溢出效应引发问题——而如今，特朗普的“玩世不恭”的关税舞会又再次引发问题。 桑卡兰表示，美联储利率在20世纪80年代南美以及世纪之交阿根廷、泰国等国的危机中发挥了重要作用。我还认为，21世纪初对安全美元资产的巨大需求直接导致了2008年的全球金融危机。毫无疑问，美国以外还会发生更多由美元引发的灾难。 此外，欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德最近指出 ， 包括各国央行在内的投资者已经可以抛售美元，转而购买黄金。这种情况在20世纪30年代和70年代就曾发生过，如今又在重演。花旗集团分析师表示，过去两年，黄金在全球央行储备中的占比翻了一番，达到40%。 拉加德承认，黄金仍然比欧元更受青睐。欧元是各国央行的第二优先货币，但其储备货币占比仍徘徊在20%左右。TINA的支持者可能会说，这证明了他们的观点——但这却是短视的。 黄金是一种有限资产，在开票、信贷或支付方面用处不大。花旗集团宏观策略团队...