财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，跟踪贸易战

 FT: 在亚洲许多地区，家庭终于开始接受风险。在日本，政策、人口结构变化以及对收益的追求共同促使新一代储户涌入股市，推动日经225指数在去年创下历史新高。在韩国，散户投资者已成为推动市场发展的重要力量，助力韩国综合股价指数（KOSPI）在2025年上涨三分之二。 中国采取了不同的策略。去年，中国家庭现金储备达到前所未有的水平：9月份，家庭存款增加了近3万亿元人民币，创下六个月来最大增幅，存款总额达到创纪录的160万亿元人民币，而与此同时，存款收益率却持续下降。这种避险情绪蔓延至各类资产，导致本地股市成为受影响最严重的市场之一。 由于国内储户不愿涉足股市，追踪上海和深圳证券交易所上市的中国最大蓝筹股的沪深300指数表现落后于区域内其他指数。过去两年，外国投资者持续撤出中国股市，导致沪深300指数的市盈率仅为14倍。与此同时，国内公募基金的资金流入也放缓。 然而，正是这种谨慎的估值策略如今开始支撑市场。多年来的房地产亏损加上居高不下的青年失业率，造就了如今庞大的现金储备。随着中国将政策利率维持在历史低位，基准贷款利率在12月连续第七个月保持不变，这笔储蓄正逐渐成为支撑本地股市的关键力量。 本地银行将从中受益最大。充裕的流动性和雄厚的资本缓冲有助于维持盈利能力，即便贷款需求和信心依然疲软。尽管股息收益率超过5%，约为区域同行的两倍，但该行业的市净率仍低于0.6倍，较全球同行存在显著折让。 结构性挑战持续笼罩着前景。惠誉评级预测，即便政府加大刺激力度提振需求，中国的房地产危机预计仍将持续到明年。与以往周期不同，如今家庭面临着收入增长放缓和对房地产作为可靠财富储存手段的信心下降所带来的持续不确定性。此外，由于政策的不确定性，企业在扩张产能方面也保持谨慎。 但就目前而言，此前搁置的流动性正开始回流到本地股市。随着政策对本地银行的依赖程度日益加深，这种转变对本地银行而言尤为重要。