财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，跟踪贸易战

一个 研究仪式化送礼的 人类学家——这是一个出人意料地活跃的子领域——对毛利人的信仰非常感兴趣，他们认为贵重的礼物蕴含着“  hau” ，即生命力。不回赠的受赠者会面临疾病甚至死亡的风险。这种观点认为，礼物从来都不是真正免费的；回赠是其中不可或缺的一部分。如今，研究送礼的学者无需远赴南太平洋：他们可以在椭圆形办公室进行实地考察。 近日，一个瑞士商人代表团抵达瑞士，携带一块金条和一块劳力士手表赠予唐纳德·特朗普。特朗普称赞道“干得漂亮”，并代表他的总统图书馆接受了这些礼物。几天后，美国对瑞士的关税税率下降了一半以上。今年5月，卡塔尔赠送给特朗普一架价值4亿美元的总统专机，这架专机最终也将送往他的图书馆。10月，这个海湾国家获准在爱达荷州的一个空军基地建造一座战斗机飞行员训练设施。 与总统有关的交易数量众多、种类繁多，令人难以尽数。有些交易让他个人受益，有些则服务于他钟爱的项目，例如东翼宴会厅或他的私人图书馆。许多捐赠者和投资者随后都获得了关税、诉讼或监管方面的优惠。有些人则希望未来能得到类似的待遇：一家曾为宴会厅捐款的公司希望获得合并批准。几乎没有任何交易明确标明了利益交换。关键在于收买人心，并相信特朗普先生会给予回报。 总统似乎乐于接受此类投资。他利用国家权力进行奖惩，加上其公开的交易主义作风，刺激着企业、国家和个人为获得便利和好处而付费。这种情况在他第一任期内就已存在，但现在更加明显和强烈。在此期间，总统的商业活动也发生了变化，多元化发展至加密货币领域，并开辟了新的中饱私囊的途径。特朗普第一任期和第二任期之间的另一个区别   在于反腐败执法力度的减弱。在过去的十个月里，总统已经瓦解了政府的反腐机构。其结果是，人们普遍认为白宫是可塑的，曾经被视为肮脏、丑闻或应受惩罚的行为，即使不被欢迎，也会被容忍。 新政权的两大特征——执法力度减弱和新型的“付费游戏”——在特朗普总统行使赦免权的过程中交织在一起。他并非首位赦免捐赠者的总统。但当比尔·克林顿赦免马克·里奇时，引发了众怒，里奇的前妻曾为克林顿总统图书馆捐款。克林顿预料到了这种情况，所以等到任期最后一天才采取行动。而特朗普却毫无顾忌。 今年春天，他赦免了两名诈骗犯：电动卡车制造商创始人特雷弗·米尔顿和医疗保健高管保罗·沃尔扎克。米尔顿先生和他的妻子曾向总统2024年的竞选活动捐款180万美元。沃尔扎克先...

 经济学人： 哈里·杜鲁门 卸任时有很多致富的机会，但他都拒绝了。“我绝不会参与任何将总统职位的威望和尊严商业化的交易，无论这笔交易多么体面，”他说。这位下令投放两颗原子弹的总统，靠回忆录的收入和相当于如今每月1350美元的军人养老金生活。 真是个傻瓜！如果杜鲁门生活在21世纪，他现在就可以乘坐私人飞机出席付费演讲活动，向外国政府募集捐款给他的基金会，看着他的女儿在公司董事会任职，看着他以前的幕僚经营自己的游说机构。总统反映了 他们所处时代的风俗 。杜鲁门遵循自我设定的规则是20世纪50年代美国的典型特征。那么，到了2025年，当总统接受了某个寻求他支持的国家赠送的波音747飞机和另一个国家赠送的价值13万美元的金条，当他的家人与外国政府达成加密货币合作协议时，美国的规则又是什么呢？ 如今的美国已进入“无所不用其极”的时代。这并非始于唐纳德·特朗普，但他加快了步伐，并取消了曾经约束他人的种种限制。只要有政治庇护，规避规则便无妨。富人可以高枕无忧，因为他们的纳税申报表不会被审计。司法部已撤销了对政客腐败的起诉。其公共诚信部门已被大幅削弱；《反海外腐败法》——一项在水门事件后旨在促进政府廉洁的改革——实际上已被束之高阁。以往的总统也曾赦免过捐款人和亲属，但通常只在卸任前夕。今年获得特朗普赦免的人包括一位因洗钱罪入狱的加密货币大亨，以及一位曾向其政治运动捐赠100万美元的人的儿子。 总统家族成员在第二个任期内中饱私囊的方式，如果让杜鲁门总统在世，定会感到震惊，但这在一个30万亿美元的经济体中不过是小事一桩。然而，在关税、出口管制和并购领域，情况就截然不同了。特朗普的权力和个人魅力使得企业老板几乎不得不竭力讨好他，这几乎成了一种义务。为新白宫宴会厅（原东翼所在地）捐款的企业中，既有以政府承包为主营业务的公司，也有寻求并购监管部门批准的公司。 天知道 当只有一个决策者，而且他经常朝令夕改时，花大价钱讨好他就显得尤为重要。华盛顿的游说者过去常常把精力放在国会身上。如今，他们中的许多人却对立法者置之不理，转而向客户灌输一种观念：他们能够影响总统或其政治运动。所有这些都在侵蚀法治。政府批准一项合并案或颁发出口许可证，究竟是出于国家利益的考量？还是因为该公司收买了总统的好感？当一切皆有可能时，谁也说不准。 特朗普的反对者很容易对人们热爱金钱和权力，以及二者结合会产生的迷醉感感...

 FT: 周四，华尔街遭遇剧烈波动，科技股纷纷下跌，英伟达强劲的盈利前景带来的乐观情绪被对人工智能公司过高估值的新担忧所掩盖。 纳斯达克综合指数收跌2.2%，与早盘超过2%的涨幅形成鲜明对比。标普500指数下跌1.6%。 被视为人工智能繁荣的风向标的英伟达股价，在周三晚些时候这家芯片制造商公布 好于预期的季度业绩 后，最初上涨了 5% 以上，但最终收盘下跌了 3%。 据FactSet数据显示，纳斯达克指数周四的交易区间为自4月份特朗普宣布“解放日”关税政策震动市场以来最大。与此同时，华尔街所谓的恐慌指数VIX在两小时内从约20飙升至28，这一走势凸显了市场剧烈的波动。 “今天市场行情非常疯狂，”交易集团 DRW 的 Lou Brien 表示，并补充说“纳斯达克综合指数的走势非同寻常”。 近几周来，由于人们越来越担心包括亚马逊、Meta、甲骨文和Alphabet在内的大型科技公司在为生成式 人工智能 提供动力的数据中心方面投资过于激进，美国股市已从历史高位回落。 由于投资者对人工智能热潮降温，纳斯达克指数11月份下跌约7%，创下3月份以来最糟糕的单月表现。 英伟达周三晚间公布的强劲业绩似乎缓解了部分担忧。然而，百达资产管理公司多元资产策略师阿伦·赛表示，市场仍然“担忧”芯片制造商竞争对手的估值过高，以及大型科技公司在人工智能基础设施方面的巨额投入何时才能带来显著回报。 Man Group首席市场策略师克里斯蒂娜·胡珀补充说：“这种不安情绪从几周前就开始蔓延开来。” 她表示，由于估值过高，英伟达“只能暂时缓解这些担忧几个小时”。 美联储理事丽莎·库克在周四的演讲中也指出，“我们对资产估值的评估是，总体而言，许多市场的资产估值相对于历史基准而言都偏高”。 国防集团 Palantir 下跌 5.6%，软件集团 Oracle 下跌 6.6%，零售经纪公司 Robinhood 下跌 10.1%，今年表现最好的一些股票拖累了市场走低。 随着交易员转向更具防御性的板块，消费品类股上涨。沃尔玛股价上涨6.5%，此前该公司公布的第三季度营收超出分析师预期；Keurig Dr Pepper股价上涨1.2%；Costco股价上涨0.3%。 由于投资者抛售风险资产，政府债券价格上涨。10年期美国国债收益率下跌0.04个百分点至4.09%。收益率与价格走势呈反向关系。 比特币延续了近期...

  杨立昆(Yann LeCun)在20世纪80年代读研究生时，曾为找不到机器学习方向的博士论文导师而苦恼——他后来回忆说，因为当时根本没人研究这个领域。 近来，他在Meta成了局外人。尽管杨立昆是享誉全球的人工智能(AI)教父之一，但随着公司发展路径与他对技术未来方向的看法产生分歧，他越来越被边缘化。上周二有消息称，他很快会离开Meta，去做一家专注于所谓“世界模型”的初创公司——杨立昆认为，这项技术比Meta当前的语言模型更有望推动AI的发展。 Meta的首席执行官马克·扎克伯格(Mark Zuckerberg)正投入上千亿美元开发他所说的“超级智能”，聘请大批顶尖研究人员打造大语言模型Llama，要使之成为超越ChatGPT和谷歌(Google) Gemini的产品。 杨立昆则选择了一个不同的方向。但凡有人问及相关问题，他都会说，他认为大语言模型是个死胡同，根本无法让计算机真正超越人类的智能。他喜欢把当前最先进的模型比作猫脑——他认为猫更聪明。几年前，他不再担任Meta人工智能部门FAIR的管理职务，而是选择做专注于长期研究的个人贡献者(individual contributor)。 “我在硅谷各个地方，包括在Meta一直交不到朋友，因为我说在三到五年之内，这 [世界模型，而不是大语言模型] 将成为人工智能架构的主流模型，到时候，任何头脑清醒的人都不会再使用我们今天用的这种大语言模型，” 65岁的杨立昆上月在麻省理工学院(Massachusetts Institute of Technology)的研讨会上表示。 《华尔街日报》(The Wall Street Journal)此前报道，杨立昆正与同事商讨创建专注于世界模型的初创公司，他还着手招募同事并与投资者接触。世界模型通过摄取视觉信息来了解周围世界，学习方式类似动物幼崽或人类幼儿；大语言模型则是基于海量文本数据库的预测模型。 杨立昆未回应置评请求，Meta也拒绝置评。 早期的创新 杨立昆在巴黎出生，在巴黎市郊长大，20世纪80年代就读于现在的索邦大学(Sorbonne University)。攻读博士期间，他与妻子伊莎贝尔结婚并生下第一个孩子，两人共育有三个儿子。他会吹奏木管乐器，有时跟乐团一起，为一个文艺复兴风格舞蹈团伴奏。 杨立昆始终走在时代的最前沿，在机器学习尚未兴起时便已投身该领域的研究...

 经济学人： 在   美国的建国 神话中，不起眼的抵押贷款鲜少出现。这里没有歌颂30年期低利率贷款或信用评分制度的动人颂歌。然而，自从一个世纪前联邦政府开始补贴房地产贷款以来，抵押贷款就一直是美国梦的动力源泉，而美国梦的核心就是拥有住房。如今，这种动力正在逐渐减弱。 美国目前的抵押贷款债务总额为13.5万亿美元，相当于该国 GDP 的44% 。这比2007-2009年全球金融危机期间（由高风险住房贷款热潮引发）下降了近30个百分点，也是自1999年房地产泡沫开始之前的最低水平（见图表1）。更引人注目的是，抵押贷款债务已缩减至仅占美国家庭房产价值的27%，创65年来新低。一场大规模的抵押贷款去抵押化正在发生，这将对房地产市场产生令人担忧的后果。 华尔街正为美国金融的其他领域忧心忡忡，例如蓬勃发展的私人贷款涌入摇摇欲坠的中型企业，而抵押贷款市场的平静似乎表明市场正在保持健康的克制。事实上，这掩盖了一场潜伏的危机。在利率和房价飙升的推动下，美国家庭每月本息还款额中位数在五年内从略高于1000美元飙升至2100美元。而以贷款机构的风险承受能力衡量的抵押贷款供应量，则处于数十年来的最低水平。 信贷崩溃主要有两个原因。其一是周期性因素。2020年底至2023年10月期间，飙升的通货膨胀将美国十年期国债收益率从1%以下推高至近5%。如今，尽管收益率略高于4%，但仍远高于五年前的水平。随着银行重新调整抵押贷款定价，一些潜在的购房者无力承担。许多其他购房者由于担心失去疫情期间获得的超低成本融资，也选择继续持有房产。自2022年以来，新增抵押贷款占美国住房总财富的比例不到1%，而疫情期间再融资高峰期这一比例为3%，远低于金融危机前的水平。 但贷款额的大部分下降发生在疫情之前，当时利率仍然很低。这是因为，虽然很少有美国人能负担得起抵押贷款，但能获得贷款的人就更少了。2003年，美国35%的抵押贷款发放给了信用评分低于720分的借款人。2004年至2007年间，这一比例攀升至45%，因为贷款机构将大量资金投入到信用评分较低的购房者，包括“次级”借款人。此后，这一比例暴跌至仅22%（见图表2）。自2007-2009年经济衰退前的繁荣时期以来，美国人的信用评分有所提高，但这不足以解释贷款额的整体变化。 这种经济萎缩很大程度上可归因于贷款标准的急剧收紧。这始于2007年，当时两...

FT: 市场情绪日益低迷，令人担忧的是，只有一家公司能够扭转这种颓势。 所有泡沫最严重的金融板块如今都面临压力。比特币——或许是投机热情最纯粹的指标——已从高点下跌了29%， 年内跌幅已达负值 。 那些只做比特币买卖和存储，其他业务寥寥无几的公司（没错，确实有这样的公司）的股票正遭受重创。其中规模最大的Strategy（前身为MicroStrategy）今年股价已下跌超过30%，较夏季高点更是下跌超过50%。其联合创始人迈克尔·塞勒（Michael Saylor）发布了一张人工智能生成的燃烧沉船图片，试图以此提振市场信心，并鼓励他的粉丝们保持坚强。 美国不盈利的科技公司股价已经连续数周下跌，这表明投资者，甚至包括那些喜欢冒险的散户投资者，都开始对炒作失去耐心。 这一切都已足够令人担忧，但这种波动并不局限于科技领域和准赌博式的投机行为中那些更刺激的部分。 Facebook 母公司 Meta 的股价今年以来基本持平，自 8 月份以来已下跌四分之一，原因是投资者对人工智能领域似乎永无止境的支出感到犹豫不决。 私人市场的压力并不总是容易察觉，但过去几个月来的一系列崩盘已经引起了人们的担忧，上市私人金融公司的价值远远落后于美国整体股市。 Absolute Strategy Research 的指数涵盖了黑石集团、KKR 等公司，今年已下跌 13%，与标普 500 指数走势截然相反。显然，美国基准股指的强劲反弹和上涨掩盖了诸多问题。表面之下，投资者似乎难以被打动。 显而易见的风险是，这会演变成对自今年春季以来一直被乐观情绪推高市场的整体清算。这种可能性的早期迹象已经显现。 从指数层面来看，股市已从近期高点回落，疲软的趋势蔓延广泛。据德意志银行的数据，标普500指数中约有407只股票周一下跌，创下五周以来最大跌幅。反映市场紧张情绪的经典指标，例如衡量股市预期波动率的VIX指数，正在走高。受大型科技公司巨额借贷的影响，公司债券也略有走弱，打破了此前公司债券和政府债券收益率之间持续收窄的局面。 近几个月来，基金经理们疯狂买入，而此次谨慎但真实的警觉情绪正是在此背景下爆发的。正如美国银行在其定期调查中所显示，投资者对股票的配置比例已达到自2月份以来的最高水平，当时“美国例外论”的论调依然盛行，而现金配置则极低。这意味着股市还有很大的下跌空间。 但对于近几个月来一直关注市场过度波动的人来...