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FT: 在人工智能热潮的讨论中，人们开始戏称这是“泡沫中的泡沫”。谷歌上与“人工智能”相关的搜索量激增，市场情绪也异常高涨，但除了这些软性指标之外，目前还没有衡量泡沫的标准。我的测试重点关注四个方面：估值过高、所有权过高、投资过高和杠杆过高。以下是人工智能目前的得分情况： 估值过高： 从上世纪70年代的黄金泡沫到90年代末的互联网泡沫，历次重大泡沫中，经通胀调整后的价格在10到15年间上涨了10倍。美国科技股近期也达到了这一临界点。此外，一项对过去一个世纪泡沫的研究表明，当狂热的核心行业在两年内跑赢大盘超过100%时，泡沫破裂的概率将超过50%。人工智能相关股票也接近这一临界点。 这些价格的急剧上涨已将美国股票的长期估值推至历史最高水平附近。有人认为这无关紧要，因为人工智能将比以往任何一次科技革命更能显著地推动经济增长，而且1999-2000年的估值也更为极端。但如果历史可以借鉴，那么目前的估值和价格已经发出了泡沫破裂的严重警告。 过度持有率 衡量的是有多少资金流入热门新兴领域。美国人正疯狂追逐股票，尤其是科技股。美国家庭持有的股票占其财富的比例高达创纪录的52%，高于2000年的峰值，也远高于欧盟（30%）、日本（20%）和英国（15%）的水平。 与之密切相关的信号是过度交易。过去五年，美国每日股票交易量增长了60%，达到约180亿股。短期股票期权的散户份额从三分之一增长到超过一半。年轻人正陷入“金融虚无主义”——沉迷于投机，因为他们 放弃了购房的希望 。 如果股市某天下跌，散户投资者会在第二天冲动买入。他们的首选股票显而易见：在Robinhood平台上，持仓量最大的五只股票全部位列“七大热门”之列。此外，由于仍有7.5万亿美元的资金存放在货币市场基金中，美国小投资者或许仍有购买力。 由于金融环境依然宽松，流动性持续推高股价。这几乎迫使机构投资者继续买入，其中不乏对人工智能热潮持怀疑态度的投资者。其结果催生了一种奇特的新现象：满仓空头。   人工智能爱好者认为，没完没了的泡沫论调恰恰证明这不是泡沫，因为泡沫高峰往往出现在人们不再担忧、普遍乐观的时候。或许如此，但事实上，在互联网泡沫破裂之前，人们的担忧就已经开始滋生。一年前，旧金山联邦储备银行就曾发出“1929年金融危机”的警告。许多专栏作家、经济学家以及一些机构投资者都表达了同样的担忧。就像今天一样。...

  长期债券收益率持续高 企 ，推高了全球借贷成本。这是因为，面对根深蒂固的预算赤字、持续高企的通胀以及围绕 央行独立性 的质疑，投资者要求获得持有政府债券的额外补偿。 人们预期 央行降息周期即将结束，甚至在世界某些地区将转为加息，这也打击了市场情绪，将长期债券收益率推回了 2009 年 以来的最低水平。 投资者在评估愿意购买债券的收益率时，担心政界人士缺乏控制国家财政的雄心，甚至没有能力这样做。如果借贷成本上升伴随着持续的价格压力，央行官员可能也无力应对。 长期债券市场近况如何？ 交易者买卖债券是基于其固定利息支付的相对吸引力。距离到期日（即偿还本金的时间）越长，在此期间发生的风险就越大。例如，10 至 100 年期的债券和票据通常比一年内到期的短期票据支付更高的利率，以补偿买方承担的额外风险。 当一个国家的经济前景恶化时，债券收益率通常会下降，因为投资者愿意接受更低的收益。这部分是由于投资者预期央行会将工作重心从抑制通胀转向通过降低基准利率来刺激经济活动。股票和其他对经济形势较为敏感的资产收益可能下降的预期也会刺激对债券的需求。 然而，近来长期债券收益率 一直在上升 。在美国，部分原因是经济虽然没有达到繁荣的程度，但其强劲的增长足以推动股价创下历史新高，同时通胀率也高于预期。 全球长期债券收益率指标重回2009年以来最高水平 来源：彭博社 为什么人们会担忧债务和赤字？ 2008年全球金融危机后，世界各国政府纷纷大量举借廉价债务，随后为了应对新冠疫情封锁措施和随之而来的经济衰退，又进一步扩大了借贷规模。据国际金融协会（IIF）的数据，在2025年第一季度，全球债务达到创纪录的324万亿美元，其中中国、法国和德国的债务增长尤为显著。 金融危机后长期超低利率环境在一定程度上助长了借贷狂潮，但随着疫情引发通胀飙升，超低利率环境戛然而止。主要央行纷纷提高利率并逐步退出被称为量化宽松的债券购买计划，使得如此大规模的借贷难以持续。一些央行甚至正在积极抛售通过量化宽松积累的债券，进一步推高债券收益率。 令人担忧的是，如果收益率持续高企，而各国政府又未能整顿好财政，那么偿还部分债务的成本将会持续攀升。 令人担忧的是，如果收益率持续高企，而各国政府又未能整顿好财政，那么偿还部分债务的成本将会持续攀升。 在美国， 唐纳德·特朗普总统 全面 税收和支出法案 的成本令债券投资者更...

  离岸人民币债券发行量再创新高，这再次表明随着美元吸引力减弱， 北京在人民币 国际化方面取得了进展。 据彭博社汇编的数据显示，今年迄今为止，所谓“点心券”的销售额已达约8700亿元人民币（1230亿美元），已经超过了2024年史无前例的全年销售额，并标志着连续第八年实现增长。 此次债券发行热潮是人民币在全球金融领域日益受到青睐的最新例证。中国较低的利率 吸引了 更多借款人，而人民币走强也加速了投资者抛售美元资产。此外，长期点心债券发行量的激增也印证了这一趋势，这无疑是对人民币前景投下的有力信任票。 点心债券发行量已连续八年增长 来源：彭博社 注：统计数据不包括非传染性疾病和传染性疾病，2025年的数据统计截止到12月12日下午3点。 渣打银行大中华区及北亚区债务承销主管 张基思 表示：“预计 2026 年将有更多新的和再次发行债券的国际发行人，他们将受益于较低的票息水平以及融资来源从 G3 货币多元化。” 他还补充道：“我们也看到离岸人民币投资者群体通过南向资金流动而扩大”，他指的是离岸人民币和内地投资者通过与香港的交易渠道购买海外债券。 2025年，长期债券的发行成为一大亮点。据彭博社汇编的数据显示，今年已发行152只期限至少为十年的“点心债券”，创历史新高，是去年的两倍。新加坡主权财富基金 淡马锡控股 、全球保险公司丘博保险有限公司和中国科技巨头腾讯控股有限公司均发行了30年期债券，这在新加坡市场仍然较为罕见。 荷兰国际集团（ING Bank）大中华区首席经济学家宋琳 表示，中国的低利率是发行人发行长期债券的关键激励因素。 “选择以如此低的利率获得融资的公司可能认为，中国的经济前景在未来几年将会改善。” 中国10年期国债收益率目前约为1.84%，而美国10年期国债收益率为4.16%。 今年人民币走强也起到了一定的推动作用。自2025年以来，美元兑人民币已下跌3.9%，结束了此前连续三年的上涨势头。 德意志银行经济学家熊毅 和 杜德云在一份报告中写道， 中国企业为了更好地管理债务结构，也产生了强劲的需求 。“鉴于美元利率仍然居高不下，许多中国企业可能希望将部分美元债务转换为人民币债务，这不仅有助于降低融资成本，还能降低外汇风险。” 根据德意志银行的统计数据，中国企业的海外融资仍然主要以外币计价，未偿还的美元债券总额高达7500亿美元。该行指出，其中约三分...