财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，跟踪贸易战

 经济学人： 哈里·杜鲁门 卸任时有很多致富的机会，但他都拒绝了。“我绝不会参与任何将总统职位的威望和尊严商业化的交易，无论这笔交易多么体面，”他说。这位下令投放两颗原子弹的总统，靠回忆录的收入和相当于如今每月1350美元的军人养老金生活。 真是个傻瓜！如果杜鲁门生活在21世纪，他现在就可以乘坐私人飞机出席付费演讲活动，向外国政府募集捐款给他的基金会，看着他的女儿在公司董事会任职，看着他以前的幕僚经营自己的游说机构。总统反映了 他们所处时代的风俗 。杜鲁门遵循自我设定的规则是20世纪50年代美国的典型特征。那么，到了2025年，当总统接受了某个寻求他支持的国家赠送的波音747飞机和另一个国家赠送的价值13万美元的金条，当他的家人与外国政府达成加密货币合作协议时，美国的规则又是什么呢？ 如今的美国已进入“无所不用其极”的时代。这并非始于唐纳德·特朗普，但他加快了步伐，并取消了曾经约束他人的种种限制。只要有政治庇护，规避规则便无妨。富人可以高枕无忧，因为他们的纳税申报表不会被审计。司法部已撤销了对政客腐败的起诉。其公共诚信部门已被大幅削弱；《反海外腐败法》——一项在水门事件后旨在促进政府廉洁的改革——实际上已被束之高阁。以往的总统也曾赦免过捐款人和亲属，但通常只在卸任前夕。今年获得特朗普赦免的人包括一位因洗钱罪入狱的加密货币大亨，以及一位曾向其政治运动捐赠100万美元的人的儿子。 总统家族成员在第二个任期内中饱私囊的方式，如果让杜鲁门总统在世，定会感到震惊，但这在一个30万亿美元的经济体中不过是小事一桩。然而，在关税、出口管制和并购领域，情况就截然不同了。特朗普的权力和个人魅力使得企业老板几乎不得不竭力讨好他，这几乎成了一种义务。为新白宫宴会厅（原东翼所在地）捐款的企业中，既有以政府承包为主营业务的公司，也有寻求并购监管部门批准的公司。 天知道 当只有一个决策者，而且他经常朝令夕改时，花大价钱讨好他就显得尤为重要。华盛顿的游说者过去常常把精力放在国会身上。如今，他们中的许多人却对立法者置之不理，转而向客户灌输一种观念：他们能够影响总统或其政治运动。所有这些都在侵蚀法治。政府批准一项合并案或颁发出口许可证，究竟是出于国家利益的考量？还是因为该公司收买了总统的好感？当一切皆有可能时，谁也说不准。 特朗普的反对者很容易对人们热爱金钱和权力，以及二者结合会产生的迷醉感感...

 FT: 周四，华尔街遭遇剧烈波动，科技股纷纷下跌，英伟达强劲的盈利前景带来的乐观情绪被对人工智能公司过高估值的新担忧所掩盖。 纳斯达克综合指数收跌2.2%，与早盘超过2%的涨幅形成鲜明对比。标普500指数下跌1.6%。 被视为人工智能繁荣的风向标的英伟达股价，在周三晚些时候这家芯片制造商公布 好于预期的季度业绩 后，最初上涨了 5% 以上，但最终收盘下跌了 3%。 据FactSet数据显示，纳斯达克指数周四的交易区间为自4月份特朗普宣布“解放日”关税政策震动市场以来最大。与此同时，华尔街所谓的恐慌指数VIX在两小时内从约20飙升至28，这一走势凸显了市场剧烈的波动。 “今天市场行情非常疯狂，”交易集团 DRW 的 Lou Brien 表示，并补充说“纳斯达克综合指数的走势非同寻常”。 近几周来，由于人们越来越担心包括亚马逊、Meta、甲骨文和Alphabet在内的大型科技公司在为生成式 人工智能 提供动力的数据中心方面投资过于激进，美国股市已从历史高位回落。 由于投资者对人工智能热潮降温，纳斯达克指数11月份下跌约7%，创下3月份以来最糟糕的单月表现。 英伟达周三晚间公布的强劲业绩似乎缓解了部分担忧。然而，百达资产管理公司多元资产策略师阿伦·赛表示，市场仍然“担忧”芯片制造商竞争对手的估值过高，以及大型科技公司在人工智能基础设施方面的巨额投入何时才能带来显著回报。 Man Group首席市场策略师克里斯蒂娜·胡珀补充说：“这种不安情绪从几周前就开始蔓延开来。” 她表示，由于估值过高，英伟达“只能暂时缓解这些担忧几个小时”。 美联储理事丽莎·库克在周四的演讲中也指出，“我们对资产估值的评估是，总体而言，许多市场的资产估值相对于历史基准而言都偏高”。 国防集团 Palantir 下跌 5.6%，软件集团 Oracle 下跌 6.6%，零售经纪公司 Robinhood 下跌 10.1%，今年表现最好的一些股票拖累了市场走低。 随着交易员转向更具防御性的板块，消费品类股上涨。沃尔玛股价上涨6.5%，此前该公司公布的第三季度营收超出分析师预期；Keurig Dr Pepper股价上涨1.2%；Costco股价上涨0.3%。 由于投资者抛售风险资产，政府债券价格上涨。10年期美国国债收益率下跌0.04个百分点至4.09%。收益率与价格走势呈反向关系。 比特币延续了近期...

  杨立昆(Yann LeCun)在20世纪80年代读研究生时，曾为找不到机器学习方向的博士论文导师而苦恼——他后来回忆说，因为当时根本没人研究这个领域。 近来，他在Meta成了局外人。尽管杨立昆是享誉全球的人工智能(AI)教父之一，但随着公司发展路径与他对技术未来方向的看法产生分歧，他越来越被边缘化。上周二有消息称，他很快会离开Meta，去做一家专注于所谓“世界模型”的初创公司——杨立昆认为，这项技术比Meta当前的语言模型更有望推动AI的发展。 Meta的首席执行官马克·扎克伯格(Mark Zuckerberg)正投入上千亿美元开发他所说的“超级智能”，聘请大批顶尖研究人员打造大语言模型Llama，要使之成为超越ChatGPT和谷歌(Google) Gemini的产品。 杨立昆则选择了一个不同的方向。但凡有人问及相关问题，他都会说，他认为大语言模型是个死胡同，根本无法让计算机真正超越人类的智能。他喜欢把当前最先进的模型比作猫脑——他认为猫更聪明。几年前，他不再担任Meta人工智能部门FAIR的管理职务，而是选择做专注于长期研究的个人贡献者(individual contributor)。 “我在硅谷各个地方，包括在Meta一直交不到朋友，因为我说在三到五年之内，这 [世界模型，而不是大语言模型] 将成为人工智能架构的主流模型，到时候，任何头脑清醒的人都不会再使用我们今天用的这种大语言模型，” 65岁的杨立昆上月在麻省理工学院(Massachusetts Institute of Technology)的研讨会上表示。 《华尔街日报》(The Wall Street Journal)此前报道，杨立昆正与同事商讨创建专注于世界模型的初创公司，他还着手招募同事并与投资者接触。世界模型通过摄取视觉信息来了解周围世界，学习方式类似动物幼崽或人类幼儿；大语言模型则是基于海量文本数据库的预测模型。 杨立昆未回应置评请求，Meta也拒绝置评。 早期的创新 杨立昆在巴黎出生，在巴黎市郊长大，20世纪80年代就读于现在的索邦大学(Sorbonne University)。攻读博士期间，他与妻子伊莎贝尔结婚并生下第一个孩子，两人共育有三个儿子。他会吹奏木管乐器，有时跟乐团一起，为一个文艺复兴风格舞蹈团伴奏。 杨立昆始终走在时代的最前沿，在机器学习尚未兴起时便已投身该领域的研究...

 经济学人： 在   美国的建国 神话中，不起眼的抵押贷款鲜少出现。这里没有歌颂30年期低利率贷款或信用评分制度的动人颂歌。然而，自从一个世纪前联邦政府开始补贴房地产贷款以来，抵押贷款就一直是美国梦的动力源泉，而美国梦的核心就是拥有住房。如今，这种动力正在逐渐减弱。 美国目前的抵押贷款债务总额为13.5万亿美元，相当于该国 GDP 的44% 。这比2007-2009年全球金融危机期间（由高风险住房贷款热潮引发）下降了近30个百分点，也是自1999年房地产泡沫开始之前的最低水平（见图表1）。更引人注目的是，抵押贷款债务已缩减至仅占美国家庭房产价值的27%，创65年来新低。一场大规模的抵押贷款去抵押化正在发生，这将对房地产市场产生令人担忧的后果。 华尔街正为美国金融的其他领域忧心忡忡，例如蓬勃发展的私人贷款涌入摇摇欲坠的中型企业，而抵押贷款市场的平静似乎表明市场正在保持健康的克制。事实上，这掩盖了一场潜伏的危机。在利率和房价飙升的推动下，美国家庭每月本息还款额中位数在五年内从略高于1000美元飙升至2100美元。而以贷款机构的风险承受能力衡量的抵押贷款供应量，则处于数十年来的最低水平。 信贷崩溃主要有两个原因。其一是周期性因素。2020年底至2023年10月期间，飙升的通货膨胀将美国十年期国债收益率从1%以下推高至近5%。如今，尽管收益率略高于4%，但仍远高于五年前的水平。随着银行重新调整抵押贷款定价，一些潜在的购房者无力承担。许多其他购房者由于担心失去疫情期间获得的超低成本融资，也选择继续持有房产。自2022年以来，新增抵押贷款占美国住房总财富的比例不到1%，而疫情期间再融资高峰期这一比例为3%，远低于金融危机前的水平。 但贷款额的大部分下降发生在疫情之前，当时利率仍然很低。这是因为，虽然很少有美国人能负担得起抵押贷款，但能获得贷款的人就更少了。2003年，美国35%的抵押贷款发放给了信用评分低于720分的借款人。2004年至2007年间，这一比例攀升至45%，因为贷款机构将大量资金投入到信用评分较低的购房者，包括“次级”借款人。此后，这一比例暴跌至仅22%（见图表2）。自2007-2009年经济衰退前的繁荣时期以来，美国人的信用评分有所提高，但这不足以解释贷款额的整体变化。 这种经济萎缩很大程度上可归因于贷款标准的急剧收紧。这始于2007年，当时两...

FT: 市场情绪日益低迷，令人担忧的是，只有一家公司能够扭转这种颓势。 所有泡沫最严重的金融板块如今都面临压力。比特币——或许是投机热情最纯粹的指标——已从高点下跌了29%， 年内跌幅已达负值 。 那些只做比特币买卖和存储，其他业务寥寥无几的公司（没错，确实有这样的公司）的股票正遭受重创。其中规模最大的Strategy（前身为MicroStrategy）今年股价已下跌超过30%，较夏季高点更是下跌超过50%。其联合创始人迈克尔·塞勒（Michael Saylor）发布了一张人工智能生成的燃烧沉船图片，试图以此提振市场信心，并鼓励他的粉丝们保持坚强。 美国不盈利的科技公司股价已经连续数周下跌，这表明投资者，甚至包括那些喜欢冒险的散户投资者，都开始对炒作失去耐心。 这一切都已足够令人担忧，但这种波动并不局限于科技领域和准赌博式的投机行为中那些更刺激的部分。 Facebook 母公司 Meta 的股价今年以来基本持平，自 8 月份以来已下跌四分之一，原因是投资者对人工智能领域似乎永无止境的支出感到犹豫不决。 私人市场的压力并不总是容易察觉，但过去几个月来的一系列崩盘已经引起了人们的担忧，上市私人金融公司的价值远远落后于美国整体股市。 Absolute Strategy Research 的指数涵盖了黑石集团、KKR 等公司，今年已下跌 13%，与标普 500 指数走势截然相反。显然，美国基准股指的强劲反弹和上涨掩盖了诸多问题。表面之下，投资者似乎难以被打动。 显而易见的风险是，这会演变成对自今年春季以来一直被乐观情绪推高市场的整体清算。这种可能性的早期迹象已经显现。 从指数层面来看，股市已从近期高点回落，疲软的趋势蔓延广泛。据德意志银行的数据，标普500指数中约有407只股票周一下跌，创下五周以来最大跌幅。反映市场紧张情绪的经典指标，例如衡量股市预期波动率的VIX指数，正在走高。受大型科技公司巨额借贷的影响，公司债券也略有走弱，打破了此前公司债券和政府债券收益率之间持续收窄的局面。 近几个月来，基金经理们疯狂买入，而此次谨慎但真实的警觉情绪正是在此背景下爆发的。正如美国银行在其定期调查中所显示，投资者对股票的配置比例已达到自2月份以来的最高水平，当时“美国例外论”的论调依然盛行，而现金配置则极低。这意味着股市还有很大的下跌空间。 但对于近几个月来一直关注市场过度波动的人来...

 POLITICO: 挖洞的第一条规则就是停止挖洞，”拉里·萨默斯几个月前在接受《纽约时报》采访时说道，他在采访中解释了为什么他认为特朗普政府应该停止对外国征收关税。 萨默斯本该听从自己的建议：直到 2019 年 7 月 5 日，也就是爱泼斯坦最后一次被捕的前一天，他才停止为自己身处的困境挖坑，当时他给已故的性犯罪者杰弗里·爱泼斯坦发送了最后一封电子邮件。 现在，在有关萨默斯与爱泼斯坦长达十多年的通信往来被曝光之后——当时爱泼斯坦已经因引诱未成年人卖淫而被判入狱——萨默斯宣布他将退出公开活动，至少不会再参与那些他可能会被问及爱泼斯坦相关问题的场合。 萨默斯表示他将继续在哈佛大学任教，他目前担任“大学教授”，这是哈佛大学授予教职人员的最高荣誉——在哈佛文理学院约900名终身教授中，只有24位大学教授。这个数字可能很快就会降至23位。伊丽莎白·沃伦在当选美国参议员之前曾是哈佛法学院的教授，她已经呼吁哈佛大学解雇萨默斯。学生、校友和捐赠者肯定也会纷纷响应。虽然任何时候让一名被定罪的性犯罪者担任笔友都不是好事，但在唐纳德·特朗普总统密切关注之际，哈佛大学此时接纳这样一位显而易见的“累赘”尤其不合时宜。 萨默斯如今面临着职业生涯黯然落幕的局面，他数十年的公共生涯可谓跌宕起伏。即便像萨默斯这样韧性十足的人，也很难再为他的政治生涯画上一个圆满的句号。考虑到他臭名昭著的傲慢在华盛顿、剑桥乃至更广阔的领域得罪了多少人，他的落败无疑会招致不少人的欢呼。 萨默斯年轻时就展现出几乎无人能及的天赋。他是个智力神童；7岁时就能背诵出约翰·F·肯尼迪内阁成员的名字。他曾参加过一个体育广播问答节目，回答问题的速度之快，以至于电台都无题可问了。 坦白说，年轻的拉里·萨默斯（Larry Summers）被寄予厚望。他的父母都是宾夕法尼亚大学的经济学教授。他的两位叔叔，保罗·萨缪尔森（Paul Samuelson）和肯·阿罗（Ken Arrow），都是20世纪经济学界最伟大的思想家之一。（据说，拉里的父亲罗伯特·萨默斯（Robert Summers）因为害怕学术界的反犹主义，将自己的名字从萨缪尔森改为萨默斯。）萨缪尔森和阿罗都因其杰出的成就获得了诺贝尔奖。萨默斯获得诺贝尔奖似乎也顺理成章。在麻省理工学院（MIT）完成本科学习后，萨默斯进入哈佛大学攻读研究生，师从著名的保守派经济学家马丁·费尔德斯...

  由于投资者在英伟达公司财报和关键的美国就业报告 即将发布之际，纷纷从风险较高的市场板块撤资，股市遭到抛售，比特币跌至七个月来的最低点 。 全球股市 指数 跌至近一个月低点， 亚洲股​​市 下跌2.1%，自4月以来首次跌破50日移动均线。一些投资者将此视为看跌信号。 比特币价格 跌破 9万美元 ，进一步加剧了市场情绪。 标普500指数、纳斯达克100指数和欧洲股市的合约均显示，股票价格将进一步下跌。随着投资者规避风险，债券价格上涨，基准10年期美国国债收益率下跌3个基点至4.11%。 法国兴业银行全球外汇期权交易联席主管托马斯·比罗 表示：“股指一直在紧张地向下移动，而比特币——通常被视为高贝塔系数风险的代表——几乎与这些走势完全同步。 这种相关性给市场情绪增添了另一层压力，因为加密货币的疲软加剧了流动性收紧和避险情绪的担忧。” 这些举动凸显了利率和科技公司盈利方面持续存在的不确定性， 英伟达 周三发布的财报将考验投资者对人工智能行业高估值的信心。随后，市场焦点将转向推迟至周四发布的9月份 就业报告 ，该报告将为投资者提供美联储政策前景的线索。 研究美国股市图表形态的分析师们敲响了警钟 ，他们担心最近的下跌可能会演变成至少 10% 的全面调整。 周一标普500指数遭遇大幅抛售，跌幅扩大至3.2%，此前该指数已于10月28日创下历史新高。该基准指数139个交易日以来首次收于50日移动均线下方，打破了本世纪以来第二长的连续高于这条备受关注的趋势线的纪录。 22V Research技术分析主管约翰·罗克 表示，纳斯达克综合指数也发出了一些“不祥”信号。 他指出，该指数3300多只成分股中，处于52周低点的股票数量多于处于52周高点的股票数量，这表明市场内部疲软，进一步反弹的可能性不大。 “总体而言，今年对投资者来说是丰收的一年，但随着年底临近，市场情绪明显紧张，” AT Global Markets驻悉尼首席市场分析师 尼克·特威代尔表示 。“随着圣诞节交易期的到来，未来几周市场波动可能会进一步加剧。” 彭博策略师怎么说…… 由于对人工智能过热的担忧，以及投资者对美联储可能将降息25个基点的计划推迟一个月左右的明显震惊，市场风险偏好有所下降。然而，鉴于美国经济很可能保持韧性，且美联储也乐于在经济出现疲软迹象时采取宽松政策，美国和全球股市很可能从目前的低迷状态中反...