唐纳德·特朗普的政策粉碎了华尔街的“美国例外论”交易

FT：

华尔街的“美国例外主义”交易在近几周内被打破，因为唐纳德·特朗普的关税政策、经济前景的不确定性以及地缘政治的影响，导致美元和股市出现了异常持久且大幅的双重抛售。

今年以来，美元兑六种主要货币的汇率下跌了4%，而蓝筹股标普500指数下跌了近4%。

根据投资银行高盛的研究，华尔街股市和美元如此大幅且持续的下跌并不常见，在过去25年中，这类事件仅发生过少数几次。这些下跌标志着近年来的趋势逆转，此前投资者普遍看好美国经济将优于其他国家，引发了对美国金融资产的追捧，而牺牲了其他主要市场。

高盛本周对客户表示：“近几周来，人们对美国例外主义可持续性的日益怀疑，引发了自1970年代初以来最快的美国股市调整之一。”高盛补充说：“虽然股市调整在历史上并不少见，但同时发生的美元抛售却很罕见——尤其是在股市迅速重新定价时。”

美国股市和美元近期的动荡源于特朗普不断升级的贸易战，这场贸易战震动了全球金融市场，并引发了对全球最大经济体发展轨迹的担忧。周三，美联储下调了增长预测并上调了通胀预期，将关税视为下调预测的重要原因之一。

直到今年之前，华尔街股市一直在全球市场中占据主导地位——受到美国经济将继续以比竞争对手更快的速度增长的预期支撑。根据FactSet数据，从2023年到2024年，MSCI美国股市指数飙升了54%，而该指数提供商的全球发达市场股市指数（不包括美国）以美元计算上涨了17%。

在特朗普去年11月赢得大选后的第一时间，股市甚至进一步上涨，美元也因人们预期亲商政策将促进增长、关税最终会比总统当选人威胁的更为温和而大幅升值。

但自特朗普今年1月就职以来，这些预期迅速瓦解，总统对包括墨西哥、加拿大和中国在内的大型贸易伙伴实施了严厉的进口关税，并威胁将采取更多措施——这促使华尔街银行开始质疑美国资产还能保持多久的优异表现。

摩根大通的货币策略师本周指出：“美国例外主义——本周期定义宏观交易的主题——在今年初减弱，并拖累美元走低。”他们补充说：“我们在四年内首次对美元转为彻底看跌。”

美国股市在2023年和2024年远超全球同行

但过去一个月，随着特朗普的关税政策扰乱市场，这些涨幅部分逆转。

摩根大通的策略师强调，“关税实施的不确定性”和“美国经济活动放缓比预期更严重且提前显现”是他们对美元悲观的原因之一，同时还指出“德国-欧洲财政和地缘政治的分水岭时刻”——指的是德国政府最近提出的加强军事和基础设施支出的提案。

今年以来，MSCI世界指数（不包括美国）上涨了近9%，而该指数提供商的美国指数下跌了近4%。

全球资产管理公司今年对美国股市的态度也变得更加负面，加剧了关于美国例外主义未来的争论。

加利福尼亚州教师退休系统（管理资产3530亿美元）的首席投资官斯科特·陈（Scott Chan）在最近的投资委员会会议上表示，特朗普“惊人的行政命令数量”造成了“市场中巨大的不确定性”。他补充说：“这里的潜在风险是前所未有的。它们将改变世界。”

其他策略师指出，资金流入国际股市是投资者积极将其投资组合多元化、超越美国市场的证据。

摩根大通资产管理全球固定收益主管鲍勃·米歇尔（Bob Michele）表示：“市场参与者似乎开始在美元之外寻找其他机会，或者开始将其美元持有量分散到其他市场和货币中。”他补充说：“更广泛的市场告诉我们，美元例外主义似乎已经达到顶峰。”

尽管如此，经济学家和分析师强调，美国经济的未来仍不确定，他们并未完全认定经济将出现长期放缓。

今年，资金大量流入美国国债市场，这是美元资产仍被视为避险资产的新信号。但这些资金大多流入了短期政府债券，而非长期国债——分析师表示，这凸显了人们对美国增长方向缺乏信心。

联博（AllianceBernstein）的首席经济学家埃里克·威诺格拉德（Eric Winograd）表示，“市场绝对在质疑”美国例外主义的可行性，但他认为“现在得出这一独特声誉已终结的结论还为时过早”。

他补充说：“我仍然认为，贸易政策尤其会使美国受到的相对伤害小于其他国家。”他指出，到目前为止，对增长的担忧更多来自情绪调查而非硬数据。“现在我们必须看到事实——我们需要看到证据，这需要时间，”他说。

尽管如此，威诺格拉德补充说：“你可能预期的例外主义的程度或许已经略有下降。”