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标普采用新规，成长股和价值股将进行重新洗牌

 在标普道琼斯指数公司采用新的规则将股票分为成长股和价值股两种投资风格之后，成长股和价值股的分类将迎来彻底的调整。

据周五发布的一份声明，指数提供商将把无形资产、预期收益和自由现金流纳入考量因素，以判断一家公司的股价是否被低估。与此同时，12个月的价格动量将不再作为评估公司增长潜力的标准。

新规是在最近一次磋商后制定的，将于 12 月 21 日市场开盘前的年度调整中生效。

这些变化势必会迫使追踪指数的基金调整持仓，以匹配新的成分股。彭博行业研究分析师詹姆斯·塞法特估计，至少有3750亿美元的被动型基金与受影响的指数挂钩。

标普的决定源于一场关于传统价值衡量指标是否仍然有效的长期争论。研究人员和基金经理认为，价值股长期低迷的部分原因是这些指标存在缺陷，尤其是市净率。此次调整旨在将研发支出和其他内部开发资产纳入考量，因为会计准则通常将这些支出视为费用而非资产负债表资产。批评人士指出，这会使知识产权密集型公司看起来估值过高，并可能导致它们被排除在价值指数之外。

标普并非唯一一家正在考虑调整指数成分股结构的机构。由于科技巨头在市场上的主导地位，富时罗素正在重新评估其基准指数中成长股和价值股50/50的比例。该咨询期将于12月11日结束。

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中国煤炭价格创三年新高

 由于国内生产增长乏力以及主要出口国印尼的供应中断，中国动力煤价格攀升至三年来的最高点，而此时正值美国与伊朗战争引发的能源价格上涨时期。 据中国煤炭运输与分销协会的数据，周一基准电站煤价触及每吨1004元人民币（约合150美元），这是两年来首次突破四位数。自7月中旬以来，煤价已上涨四分之一。 尽管过去几年可再生能源发展迅速，煤炭仍然是中国主要的电力原料，约占全国电力结构的一半。由于5月份山西省发生致命煤矿坍塌事故后加强了安全措施，截至8月份的一年中，国内煤炭产量比2025年同期下降了3%以上。 市场原本指望山西煤炭能在年底前恢复约3100万吨的年产量，但据当地一家煤炭新闻媒体报道，复产申请的审批进度落后于预期。鉴于本月晚些时候将召开中共中央重要会议，有关部门可能会保持谨慎态度，这限制了近期放松安全管控措施的可能性。 与此同时，中国主要煤炭铁路走廊将于10月26日前进行为期三周的检修，预计这将使煤炭价格居高不下。 除了国内问题外，中国的主要海外动力煤供应国印尼今年的煤炭出货量也大幅下降，原因是雅加达采取措施限制产量以提振价格并增加国家财政收入。近期，与厄尔尼诺现象相关的干旱导致印尼主要煤炭产区的河流水位下降，迫使驳船运营商减少货运量。 中国的煤炭消费量通常在冬季上升，这将对煤炭价格构成上行压力。此外，由于中东战争导致卡塔尔的液化天然气生产受阻于霍尔木兹海峡，替代能源液化天然气的需求今年也大幅增长。
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彭博社：人工智能的巨型资金循环正在像2008年那样吸引外国资金

  如果你想了解当前全球资本流动的趋势以及正在形成的新的压力点，不妨驱车前往华盛顿郊外的弗吉尼亚州劳登县。二十年前，这里曾是全球储蓄过剩引发的房地产繁荣的中心，但这场繁荣最终以惨败告终。而最近，新一波海外资金涌入，推动了数据中心园区的蓬勃发展，满足了小型城市的电力需求。 劳登县乃至全球经济都面临着类似的困境，投资者和经济学家不禁质疑，人工智能的繁荣是否像 2007-08 年次贷危机那样，以同样不稳定的方式进行融资，以及如果承诺的利润迟迟未能实现，将会发生什么。 劳登县曾大力投资数据中心，以弥补上一代人因房产税收入锐减而造成的财政缺口。在全球范围内，人们将次贷危机与当今的人工智能投资热潮进行比较，是因为两者都存在着巨大的不平衡。中国和日本等盈余储蓄国与美国等赤字经济体之间的差距已回升至2007-08年全球金融危机爆发前的最高水平，并接近 150年来的最高点 ，而这一水平往往预示着过去的动荡。 这种失衡的核心在于一些我们熟悉的庞然大物。中国极具竞争力的出口创造了创纪录的贸易顺差，而美国巨大的财政赤字和高达40万亿美元的债务规模则令债券市场动荡不安。在此之上，还叠加着一种新的、潜在风险更大的动态：人工智能的蓬勃发展催生了对高端芯片的巨大需求，并在韩国和台湾等芯片生产地催生了新的储蓄池，这些资金正流入美国科技公司，为其9万亿美元的人工智能建设提供资金。 资本的循环流动推高了美国国债和主权债券的收益率，从而增加了偿债成本。在全球范围内，它将人工智能泡沫破裂的风险从硅谷扩散到亚洲及其他地区的投资者。而这一切都发生在一个超级大国竞争加剧、联盟关系紧张的世界，这使得危机发生时合作的可能性更加渺茫。 “我们并不处于安全状态，” 总部位于巴黎的经济政策研究中心负责人比阿特丽斯·韦德·迪·毛罗说道 。去年，法国爱丽舍宫致电该中心，要求其就今年夏天七国集团领导人会议的全球失衡状况提交一份报告。 她认为日益加剧的不对称性是颠覆性技术革命、地缘政治不确定性和新一轮保护主义浪潮碰撞的结果。她还认为风险正在不断增加，一方面是因为风险敞口蔓延至全球投资者，另一方面是因为少数受益于人工智能繁荣的“科技国家”对人工智能的依赖程度过高，以至于她将其比作“荷兰病”，这种疾病通常与过度依赖资源而导致经济扭曲的国家联系在一起。 位于弗吉尼亚州奥尔迪的微软和亚马逊网络服务数据中心。摄影：Lexi Crit...
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西方或许已经遗忘了阿诺德·汤因比，但中国还没有

阿德里安·伍尔德里奇 阿诺德·汤因比曾是世界上最著名的历史学家，集尼尔·弗格森、贾雷德·戴蒙德和西蒙·沙玛于一身。1947年3月，《时代》杂志将他作为封面人物，并称他的多卷本著作《历史研究》是“自卡尔·马克思的《资本论》以来英国最具争议的历史理论著作”。这部杰作的精简版迅速登上畅销书榜首，仅在美国就售出30万册，正如一位羡慕不已的历史学家同行所说，“其盈利能力堪比威士忌”。 汤因比的声望最终黯淡下来。像彼得·盖尔和休·特雷弗-罗珀这样的专业历史学家认为，他将文明史归纳为庞大的预设模式，违反了历史学的规则。“这很精彩，”盖尔总结道，“但这并非历史。”特雷弗-罗珀怒斥这本书“不真实、不合逻辑且教条”，但他同时又称其“令人憎恶”，这在某种程度上削弱了他自诩的专业客观性。 汤因比继续创作他的伟大著作，于1961年出版了第十二卷也是最后一卷《重新思考》，但他的时代已经过去。如今，他在西方几乎已被遗忘。 但在中国，情况却截然不同。汤因比正经历着又一个“1947时刻” 。一支庞大的学术团队正在将他这部三百万字的巨著翻译成中文。不仅来自智库，也来自中共中央学校的中国知名公共知识分子，都将汤因比视为他们最敬佩的西方历史学家。 这种复兴有其中国特有的原因。汤因比是最早预言中国将取代西方成为全球文明中心的西方思想家之一。在他的《中国史》中，他反复强调两点：中国文明无与伦比的悠久历史，以及其同样无与伦比的吸收外来思想并赋予其独特中国风味的能力。（他以马克思主义为例，但更现代的例子则是资本主义。） 这种观点正合中共的心意。它不仅让西方在中共看来处于应有的地位：几百年的西方全球霸权与数千年的中华文明相比又算得了什么？更重要的是，它还表明中国有权掌控更广阔的中华文明版图，而台湾正是这一版图的起点。 但汤因比复兴运动的意义仅仅在于此吗？它仅仅是中共实现其野心的工具吗？还是中国人发现了更深层次的东西——他们意识到欧洲最后一位伟大的通史学家对我们这个时代有着更为普遍的启示？我赞成将汤因比的复兴运动推广到更广泛的层面。 汤因比绝非泛泛的学院派学者。他生于1889年，正如他自己所说，正值维多利亚时代风起云涌之际。他是一位才华横溢的古典学者，1911年毕业后便被选为贝利奥尔学院的导师。然而，他却放弃了安逸的终身教职生活，投身于波涛汹涌的历史洪流。他加入外交部情报部门，广泛游历于分崩离析的欧洲，做过各种零工，...
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诺贝尔经济学奖颂扬个人力量

  自由市场那只神秘莫测、撼动人心的“看不见的手”或许确实在操控着全球经济，但真正的权力掌握在我们自己手中，体现在我们每天的决定中：带家人外出就餐、挥霍一把买新车，或是为不时之需存钱。理解这种权力，有助于政府和政策制定者更好地应对严峻的经济形势。 正是这些理念，使得 斯坦福大学的 罗伯特·霍尔和 哥伦比亚大学的 迈克尔·伍德福德荣获 今年的诺贝尔经济学奖。 瑞典皇家科学院在斯德哥尔摩 表示， 他们的研究揭示了“ 微观基础如何带来宏观洞见”。 正如颁奖词所述，“只有通过研究个体行为者的行为并将其综合起来，才能理解宏观经济现象”。换句话说，经济并非一台庞大而完美的机器，其运行并非遵循数学规律。它是一个复杂而又充满人性的系统，反映了我们每个人的恐惧、希望和预期。 霍尔和伍德福德的诺贝尔奖颁奖典礼。摄影：Anders Wiklund/EPA/Shutterstock 他们研究的核心是一个难题：为什么经济数据与人们的行为并不总是吻合？两位经济学家的研究生涯中一个重要的转折点是他们对20世纪70年代滞胀的考察。当时失业率居高不下（达到两位数），而通货膨胀率也在上升（同样达到两位数）。根据经济模型，这种情况不应该发生。当失业率高企时，商品需求应该下降：购买商品的人减少，需求下降应该导致价格下跌。 霍尔总结道，在分析数据时，必须理解这些数据来自数百万每天都在做出决策的人，而这些决策往往基于他们对未来的预期以及自身的具体情况，而非宏观经济数据。因此，人们的行为并不总是与当前数据相符。例如，一个人如果认为自己即将升职，可能会在实际工资变化之前疯狂消费。但如果同一个人听说自己可能失业，即使工资看起来没有变化，他也可能会大幅削减开支。 伍德福德的研究涵盖了当今人们经常讨论的一个话题：美联储如何通过利率影响我们的购买行为。当美联储降低利率时，消费者和企业的借贷成本就会降低，储蓄的吸引力也会下降。利率下降时，数以百万计的人会选择增加借贷或将储蓄取出投资于其他项目，这将增加人们的支出（并最终推高物价）。而当利率上升时，个人和企业会减少借贷和支出，最终导致物价下降。 伍德福德还研究了未来预期如何影响通货膨胀：如果一家餐厅每年只印一次菜单，但预期食材价格会持续上涨，那么它很可能会把脆皮鸡肉三明治的价格提高几美元，而不是根据当时的鸡肉价格做出反应。（需要说明的是，伍德福德的研究中并没有使用鸡肉...
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“中国制造”如何成为一种身份象征

 彭博社： 相机镜头是制造难度最高的消费品之一。其内部精密研磨的光学元件必须保持清洁，即使在被粗暴磕碰或遭受恶劣天气侵袭的情况下，也必须近乎完美地对准。自动对焦马达和光圈叶片的精确运动容不得丝毫差错。消费者同样如此。那些愿意花费1000美元甚至更多购买一支尼康、索尼或富士镜头的摄影爱好者，往往要求苛刻，一丝不苟。他们对图像清晰度有着近乎痴迷的追求， 如果镜片下发现哪怕一粒灰尘，都可能让 他们抓狂。 直到不久前，镜头制造商唯卓仕（Viltrox）一直扮演着中国廉价镜头的典型角色。该公司推出的首批镜头兼容多家主流品牌的相机，光学素质尚可，吸引了那些觉得为更成熟的日本厂商的优质镜头多花几百美元不划算的摄影师。然而，大约四年前，在对材料和制造工艺进行投资后，唯卓仕的镜头质量有了显著提升。 凭借几款出人意料的优秀产品——包括一支75mm人像镜头和一支13mm广角镜头——Viltrox 开始以其镜头的出色品质而闻名，而不仅仅是物有所值。对于经常浏览摄影爱好者YouTube频道或DPReview论坛的人来说，Viltrox 已经成为一个“懂的人自然懂”的品牌。 “这彻底消除了人们对‘哦，这是第三方公司’的疑虑，”克里斯·李说道。他是亚特兰大一位颇具影响力的富士胶片相机设备评测员，运营着YouTube频道 pal2tech 。“这种态度已经消失了。我再也听不到这种说法了。” 类似的例子在各种产品领域都能找到，中国企业正以高质量、低成本的替代品 挑战老牌品牌 。他们正在动摇最挑剔的消费者的认知——这些消费者对所购商品非常挑剔，一旦失望便毫不留情，而且历来对“中国制造”的标签抱有抵触情绪。 在钢笔领域，以Asvine和鸿典为代表的中国制造商， 凭借其出色的外观和书写性能，以及远低于欧美品牌的价格，赢得了收藏家的赞誉。在折叠刀领域， WE Knife Co. 和Reate Knives最初是为其他品牌代工的制造商，如今凭借其自主设计赢得了认可，其产品在做工和工艺上 足以媲美甚至超越价格 最高的欧美品牌。就在几年前，那些热衷于探讨刀刃最佳角度或硬橡胶钢笔笔舌优劣的爱好者，还会因为中国品牌的廉价部件和质量控制不达标而对其不屑一顾。即使有人勇敢地给予赞扬，也往往会遭到质疑。而如今，许多曾经的中国品牌已经成为人们讨论的话题。 法国第戎勃艮第商学院副教授格林 ·阿特瓦尔表示，许多欧美年轻消...
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CEO发出“赌场”警告后，芯片抛售引发韩国股市7%暴跌

 全球半导体股票下跌加剧，导致韩国芯片股为主的股指下跌7%，原因是人们对人工智能过热和中国竞争的担忧加剧。 三星电子和SK海力士的股价周二均下跌超过8%，拖累了韩国综合股价指数（KOSPI）。中国科技股指数一度下跌3.6%，随后跌幅收窄；日本闪存公司铠侠控股的股价下跌超过12%。美国芯片制造商的股价隔夜也大幅下挫。 博通公司首席执行官将市场情绪比作赌场，并警告称融资将成为人工智能领域发展的关键问题，这加剧了投资者对人工智能交易的担忧。英特尔和博通的首席执行官也警告称，资金短缺可能成为人工智能发展的最大瓶颈。这进一步削弱了人工智能股票的吸引力，而与此同时，高利率也开始对大规模债务融资交易造成冲击，并威胁到曾经炙手可热的首次公开募股（IPO）。 Eugene Asset Management 首席投资官Ha SeokKeun表示：“韩国芯片制造商的估值和股价似乎受到上行周期能否持续到 2028 年及以后的不确定性影响。” 韩国股市遭受重创，投资者对中国CXMT公司公布其在三星、SK海力士正在研发的芯片架构上取得“关键进展”的消息做出反应。消息称，CXMT公司在一种新的存储器架构上取得了进展，而三星和SK海力士也在研发该架构。首尔证券交易所自8月以来首次短暂暂停了KOSPI项目交易。 韩国综合股价指数（KOSPI）目前较6月份创下的历史高点下跌了三分之一，并已跌破200日移动均线。外国投资者加速撤离，10月份净卖出超过63亿美元的KOSPI股票。 据《南华早报》周一报道，CXMT计划在2026年底前推出一款新的服务器内存产品，该产品将实现更高的存储密度。这再次引发了人们对中国芯片制造商快速发展的担忧，而这种快速发展已经令今年的全球竞争对手感到不安。 “三星强劲的盈利表现被人们对CXMT未来竞争以及人工智能投入可持续性的担忧所掩盖，”斐波那契资产管理全球首席执行官郑仁云表示。“这些担忧可能会影响市场情绪，但CXMT仍需将技术进步转化为具有商业竞争力的规模化生产。” 上周，英伟达公司支持的数据中心公司 Firmus Grid Ltd. 的上市计划宣告失败，人们对人工智能繁荣能否持续的担忧继续给行业股票带来压力。 博通首席执行官陈福强表示，融资问题可能比芯片短缺更严重，博通首席执行官们警告称，资金短缺可能成为人工智能发展的最大瓶颈。这位美国芯片制造商的负责人在新加坡的一...
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三联深度：逃出妙瓦底 缅甸诈骗园区

 原创 飞天小豚 三联生活周刊 2025年01月10日 18:06 北京 *本文为「三联生活周刊」原创内容 没有高薪，没有偷渡，更没有去缅甸、柬埔寨这些危险的国家，中国留学生李奥不明白，为什么自己只是在安全的国家想正常找一份工作，却不断跌入招聘陷阱，最终沦为人口贩卖的牺牲品。在经历过一场在缅东的死亡之旅后他才明白，海外华人招聘圈已经被博彩、诈骗等灰色产业渗透，而印象中的那些城市，已经不同以往。 记者｜夏杰艺 实习记者｜顾靓楠 陷阱 2022年6月5日，李奥站在东南亚一条混浊的泥水河前。河很窄，不过五六米，两岸是一样的黄褐色烂泥地和杂乱的野树林，河面上一条孤零零的小船。 很久之后他才知道，这条不起眼的小河是莫伊河，位于泰缅边境交界处，是知名的偷渡“天堂”。 这里荒无人烟，见不到警察和海关人员，和他同行的是一个肯尼亚女人和一个二三十岁的中国男子。三人的背后跟着四名大汉，他们不怎么说话，但其中一人手上拿着一把小臂长的砍刀，明晃晃的。 泰缅边境的莫伊河岸（摄于2022年） “They are human traffic.”旁边的肯尼亚女人意识到自己的命运，轻声说道。李奥也明白，他们三人已经沦为“猪仔”——人口贩卖的牺牲品。 李奥是浙江台州人，27岁，高二时被父母送到英国读书，随后进入英国利物浦大学学习，但因家中破产被迫辍学，没能获得高中和大学文凭。他的唯一优势是英语，所以工作后有一半时间都在中东、非洲等地的华人企业就职，从事翻译或行政工作。在李奥看来，海外华人企业的待遇更优厚：工资大多在每月一万五千元以上，还包食宿。 2022年初，他先是在肯尼亚的蒙巴萨为江门机械松林有限公司工作，后来又换到阿联酋阿布扎比，在中国通信服务（CCS）的分公司做项目经理，由于岗位期望与公司产生冲突，5月，他辞职来到迪拜，边旅行边求职。 李奥对本刊回忆，自己当时在迪拜当地的华人生活网站“迪拜全酋通”上浏览招聘信息，注意到了一家泰国曼谷的企业。该企业声称从事跨境电商业务，老板需要招聘一名助理兼翻译。该企业跟李奥约了一次英文电话面试，并要求他录制了一则自我介绍的英文短片，然后发放了入职邀请。在李奥看来，该企业和大部分他打过交道的海外华人企业类似——入职程序比较随意，薪资每月一万多元，包住宿和来程机票，但不愿意给劳动者办工签，而是以旅游签入境。“曼谷，在我心里还是一个比较安全、讲法治的地方，...
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2026年中央一号文件（全文）

                                                                         中共中央 国务院 关于锚定农业农村现代化 扎实推进乡村全面振兴的意见 （2026年1月3日） 农业农村现代化关系中国式现代化全局和成色。“十四五”时期，农业综合生产能力迈上新台阶，脱贫攻坚成果巩固拓展，农民生活水平显著提高，乡村全面振兴取得明显进展。“十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，要加快补上农业农村领域突出短板，加快建设农业强国。2026年是“十五五”开局之年，做好“三农”工作至关重要。要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻党的二十大和二十届历次全会精神，认真落实四中全会部署，全面贯彻习近平总书记关于“三农”工作的重要论述和重要指示精神，坚持把解决好“三农”问题作为全党工作重中之重，坚持和加强党对“三农”工作的全面领导，完整准确全面贯彻新发展理念，坚持稳中求进工作总基调，坚持农业农村优先发展，坚持城乡融合发展，锚定农业农村现代化，以推进乡村全面振兴为总抓手，以学习运用“千万工程”经验为引领，以改革创新为根本动力，提高强农惠农富农政策效能，守牢国家粮食安全底线，持续巩固拓展脱贫攻坚成果，提升乡村产业发展水平、乡村建设水平、乡村治理水平，努力把农业建成现代化大产业、使农村基本具备现代生活条件、让农民生活更加富裕美好，为推进中国式现代化提供基础支撑。 一、提升农业综合生产能力和质量效益 （一）稳定发展粮油生产。粮食产量稳定在1.4万亿斤左右。坚持产量产能、生产生态、增产增收一起抓，加力实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动，促进良田良种良机良法集成增效，推进粮油作物大面积提单产。因地制宜优化农业生产结构和区域布局，推动粮食品种培优和品质提升，实施粮食流通提质增效项目，促进适销对路、优质优价。巩固提升大豆产能，做好产销衔接...
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付鹏11月24日在HSBC内部演讲速记

《2024年年终回顾和2025年展望——对冲风险VS软着陆》   上篇 正值年底，虽然刚才汇丰一直强调大家不录音不录像，但大概率你挡不住。我在这儿讲话会谨慎一些，非常小心谨慎，大概率会有人透露出去，放到YouTube上，基本上所有见我都说付总我在YouTube上看过你的视频，我说那都是盗版的，靠盗版发财的也不少。 今天和大家分享的内容基本上都是官方的，回顾会多一点，展望不多，因为这个月展望完了之后下个月怎么办？有些话对我来讲我倒觉得很简单，本质上原来我们是做Hedge Fund出身，所以我们的逻辑框架整体具有极强的延续性，不是说今年去讨论，或者说明年去讨论。 惯性思维从2016年开始，我一直在跟大家强调这个世界已经完全不一样了。当然经历过过去的几年时间，我相信在座各位应该对这番话的理解变得越发深刻。 2016年实际上是美国特朗普的第一次大选，我有一个特点，我的特征是如果我觉得什么地方有投资机会，我可能第一时间去一线调研，我不喜欢看YouTube，我也不喜欢在网上扒。当然你会说，现在ChatGPT很强大了，人工智能好像能帮你解决很多问题，但你们有没有想过，可能广泛流传或者广泛传播的很多信息是错的。这一点在2012年当时我从日本做完调研回来之后，我的感悟是最深的。 当然去日本有一个重要的人物，名字叫本森特，很快大家就会非常熟悉他的，目前来讲应该是特朗普政府提名的美国财长。本森特原来是索罗斯基金实际掌控人，因为索大爷已经年龄很大了，去年的时候才刚刚把基金的业务交给他儿子亚历山大，但在这之前，最主要的几场战役本质上来讲都是本森特在主导。 2012年当时我从北京去香港约朋友们吃饭的饭局上，当时斯索罗斯基金在香港办公室跟我说，本森特从这儿去了日本。我说OK。我经常说一句话“站在巨人的肩膀上看问题。” 当然你知道，网民们最可怕的地方是巴菲特“SB”、索罗斯“SB”，我最“牛逼”。你要记住，他们的所有行为一定有很大的变化，很多人可能都不知道，巴菲特第一次去是2011年，我们正在讲福岛核电站泄漏，核废水污染以后海鲜不能吃的时候，一个80多岁的老头顶着核辐射泄漏去日本吃海鲜了，当然他去日本干吗，这其实很关键。 之后我们跑到日本做完调研回来之后那几年，我陆陆续续跟很多人讲，日本正在发生变化，日本的利率结构都会随之变化的，当然包括日本的证券市场。今年日本股市终于走出这35年了，创下...
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wsj：利率上升侵蚀科技股价值，再热门也难幸免

  作为AI革命的芯片供应商，英伟达(Nvidia)在市场一路攀上历史高位的过程中扮演了主角。但如今，就连它的股票也不再享有昔日的估值溢价。 自1月份以来，这只股票的估值倍数大幅回落。所谓估值倍数，就是投资者愿意为公司每一美元盈利支付的价格。英伟达并非孤例。尽管标普500指数一路轰鸣着创下新高，其估值倍数同样在下滑。 华尔街把矛头指向了利率上升。 10年期美国国债收益率周三触及24年来的新高，刚刚创出1994年以来最大季度涨幅。借贷成本走高，不仅给房地产等依赖债务的行业泼了冷水，更高的“无风险利率”还左右着华尔街为高风险资产定价的逻辑。收益率一旦上升，投资者追逐比政府债券风险更高资产的热情便随之退潮；除非盈利预期的增长足以弥补，否则股价往往应声下跌。 “利率上升已经对股市造成了巨大冲击，”Crossmark Global Investments首席投资官Bob Doll表示。“市盈率已经跌了3个估值倍数。这种影响非常直接，只是被盖住了，因为盈利表现实在太亮眼。”自标普500指数8月13日创下前一个收盘新高以来，该指数25个行业板块中已有18个下跌。与此同时，等权重版本的基准指数下跌了5%。银行、房地产等几个行业板块的跌幅更是超过10%。 该指数最近这一波上涨，靠的是它旗下最大的几个子板块——软件、科技和半导体。而把这三者牢牢绑在一起的，是投资者对AI近乎不加节制的热情，以及似乎与日俱增的盈利预期。 标普500指数目前的估值约为成分股未来12个月预期盈利的19.3倍，低于年初的22.2倍。美国国债收益率自今年低点开始攀升以来，估值便一路大幅走低——那个低点，恰恰出现在美国对伊朗发动袭击的前一天。 企业盈利和明年的盈利预测都表现抢眼，这才让股市在估值下滑之际得以勉强守住阵脚。 “如果年初我跟你说，‘10年期国债收益率要再涨100个基点’，你怎么也猜不到会是现在这个结局，”Bernstein Private Wealth Management首席投资官Alex Chaloff说。“但现实是，盈利表现好得出奇。” 而要让市场继续往上走，盈利还得更加亮丽才行。下周，随着 摩根大通 (JPMorgan Chase)、 花旗集团 (Citigroup)等华尔街重量级企业率先登场，三季度财报季将全面拉开帷幕。投资者要求企业跨过的那道门槛，如今已经抬高。 “这差不多就是金融学...
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