财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，跟踪贸易战

  阿里巴巴总部的礼堂里挤满了出席会议的人，他们有的靠墙而立，有的挤坐在阶梯上。数百名中国小企业主全神贯注地听着中国电商巨头阿里巴巴的代表们讲话，代表们先后登台向与会者保证，中国在美国令人瞠目结舌的关税面前仍然具有韧性。 “大概从 4 月初到现在我们也在跟非常多的角色做研究，做研讨，” 阿里数字营销高管王珊说。“这样的一个政策环境下，这样的一个快速变化的状态下，我们应该以一个什么样的方式，什么样的这个姿态来面对。” “那么一致的判断是，生意还是要出去的，” 她继续说道。“我们认为它最后考验的是我们自身的能力。” 这种战场思维模式已成为在网上向美国销售商品的大量中国商人的常态。他们面临着巨大的关税威胁：美国是中国线上贸易的最大出口市场，官方数据显示，中国线上贸易销售额的三分之一以上来自美国。这其中包括美国个人消费者从 Shein 平台购买的廉价泳衣，或从 Temu 购买的 2 美元的压蒜器，也包括美国小企业主从敦煌网或阿里巴巴等平台批量采购后转售给消费者的商品。 这场在阿里巴巴总部杭州举行的会议让人们得以一窥中国是如何成为电商领域巨头的。会议还显示了该行业可能会怎样度过目前这场危机。 中国在电商领域的成功已成为其经济腾飞传奇的一个核心篇章。很少有人比阿里巴巴创始人马云更能代表这个国家在短时间里从赤贫到巨富的历程，马云曾是一名英语教师，后来成了一名电商企业家，最终跻身于世界巨富之列。 广州一家为 Shein 服务的服装厂，摄于本月。   Qilai Shen for The New York Times 得以实现这种人生转变的部分原因是，中国为支撑本国的出口机器构建了庞大的生态系统。该系统不仅包括工厂、营销商和物流企业，也包括代发供应商，它们代表卖家进行采购和配送；还有在短视频应用上做直播，用狂欢方式兜售产品的主播；以及专门帮助中国的无数小企业主走向国际市场的私人指导。 中国政府近年来也将跨境电商业务作为优先事项，为企业提供税收减免，鼓励高校开设相关专业。杭州到处可见明亮的高楼大厦，其中不少都为电商创业者提供租金优惠的办公空间。 现在，面对美国的关税威胁，政府和企业对电商的支持力度也在进一步加大。杭州的官员们已承诺帮助企业转向美国以外的市场，为它们提供相关的法律文书支持。亚马逊以前在杭州就有一个培训中心，为在其平台上销售商品的人提供培训，上周，亚马逊的...

 经济学人： 经过 一个月 的   动荡，美国股市投资者开始接受贸易战 。 自唐纳德·特朗普发布“解放日”关税声明以来， 标准普尔500指数仅下跌了2.4%。目前股市仍比2月份 的 历史高点低约10%，当时投资者预计政府除了削减监管和税收外不会采取什么行动。但他们并没有将经济衰退纳入定价，更不用说贸易灾难了。分析师预计年度盈利增长率为12%；股市几乎与特朗普当选前的水平持平。 投资者过于乐观了。美国和中国持续对彼此征收的关税如此之高，以至于几乎相当于世界两大经济体之间的贸易禁运。特朗普对世界其他大部分地区征收的严厉“互惠”关税已被推迟，而非取消。中国出口订单下降，前往美国的集装箱船订舱量也大幅下降（参见“金融与经济”部分）。企业表示正在削减投资，消费者对失业和通货膨胀的担忧日益加剧。 图表：《经济学人》 市场反弹的论据基于三个因素。首先，尽管第一季度经济萎缩了0.3%，但官方数据尚未显示出调查所暗示的经济衰退。其次，市场目前预期美联储今年将降息近一个百分点，这将提振经济增长并提高未来利润的折现值。第三，也是最重要的一点，特朗普对保护主义的承诺似乎总是在压力下崩溃。最新的一次让步发生在4月29日，当时政府降低了原定于5月3日生效的针对汽车及零部件的25%关税，例如免除了汽车的其他关税。 这些经济复苏的理由站不住脚。美国经济还需要一个月左右的时间 才能感受到对华贸易减少的影响 。进口商在关税生效前囤积了大量商品，而船只从中国到美国需要数周时间，这意味着取消发货的影响会滞后。如果冲击真的来袭，它将严重扰乱商品供应链，并摧毁对运输等贸易相关服务的需求。美国人可能会看到货架空空如也。 降息对阻止这种情况的发生作用不大。降息可以限制消费支出和投资的下降，但无法修复供应链或补充缺货商品，就像无法阻止2020年的新冠疫情封锁或2022年的能源短缺一样。事实上，在能源短缺时期实施过多的刺激措施是有害的，因为它可能会加剧通胀效应——正如疫情所表明的那样。 因此，看涨的理由在于降低关税。尽管特朗普在市场纪律和支持率暴跌的情况下似乎越来越有可能让步，但他的痛点却难以衡量。4月22日，他夸口自己已经达成了200项贸易协议，但几乎没有证据支持他的说法。即使他同意大幅逆转，对中国的关税也不太可能恢复到之前的水平。美国目前对中国的普遍关税为10%，最终可能会达到特朗普在竞选期间承...

  特朗普第二任期对华盛顿、商业和世界意味着什么 特朗普政府已经削弱了美元作为全球金融关键支柱的地位。如果美元真的退出，对美国来说将是巨大的损失。 讨论这一切仍然让人感觉有些疯狂。多年来，鼓吹美元放弃其主要储备货币地位只是异想天开的玩笑。一些大型投资者仍然坚持认为美元将继续保持强势，其地位没有真正的替代品。另一些人则指出，美元怀疑论者将近期美元的疲软与其作为全球贸易安全港和润滑剂的角色混为一谈。 然而，这两种反击都忽视了唐纳德·特朗普重返白宫以来安全政策和地缘政治格局的动荡程度。因此，思考美国将面临何种损失是明智之举。目前的猜测是，在市场和大国政治中，美国将更加短视，在任何危机中都缺乏韧性，并且更加依赖陌生人的善意。 彼得森国际经济研究所长期担任所长的亚当·波森，是众多在这个问题上发生转变的重量级经济学家之一。早在2008年，他就撰写了一篇题为《 欧元为何无法与美元匹敌 》的论文，当时他指出：“欧元的影响力正处于暂时的顶峰，而美元将继续受益于其全球地位带来的地缘政治因素，而欧元目前或短期内无法匹敌，甚至永远无法匹敌。” 当时，特朗普正忙于他最后一个大型建筑项目——位于芝加哥的特朗普国际酒店及大厦——的开业。波森和我们其他人一样，当时没能想到特朗普会在2025年再次成为自由世界的领袖，这也可以理解。但如今，我们真的做到了。 波森上周在一次 引人入胜的在线演讲 中表示，总统外交政策的突然转变正对美元的根基构成直接而严重的风险。自特朗普4月2日宣布所谓的互惠关税以来，美元下跌是一回事，这本能地可以理解，反映了未来美国经济增长可能放缓。但美元与美国长期国债价值同时下跌，则完全是另一回事——这并非美元主导储备货币地位已不复存在的确凿证据，但却是美元受损的有力证据。 这里的一个关键因素是，并非所有美国国债都生来平等。当特朗普宣布征收巨额贸易关税，令市场震荡时，期限约为两年的短期国债价格飙升——这典型地反映了市场对可能导致降息的冲击的预期。然而，所谓的长期债券市场却走上了一条不同的道路，用纽约大学斯特恩商 学院维拉尔·阿查里亚和托马斯·拉里茨在 最新分析报告中的话来说，这是一种极不寻常的怪癖，它“与（其）安全资产对冲资产的减少相一致”。 在正常时期，债券和货币价格会根据经济增长、通胀和利率上下波动。但现在并非正常时期，正如我们所见，外交政策和地缘政治等不太明显的因素构成了...

FT: 唐纳德·特朗普的首席经济顾问斯蒂芬·米兰在上周的一次会议上努力安抚主要债券投资者，此前华尔街因总统的关税政策而引发了一阵剧烈动荡。 据知情人士透露，经济顾问委员会主席米兰周五在白宫艾森豪威尔行政办公楼会见了顶级对冲基金和其他主要投资者的代表。 一些与会者认为周五的会议适得其反，其中两人称米兰有关关税和市场的言论“语无伦次”或不完整，其中一人称米兰“力不从心”。   “（米兰）有人提问，会议就此破裂，”一位知情人士表示。“当你面对一群知识渊博的听众时，讨论的要点很快就会被驳倒。” 另一位熟悉会议情况的人士对政府放松管制和减税的做法更为鼓舞。 约15名与会者包括对冲基金Balyasny、Tudor和Citadel的代表，以及资产管理公司PGIM和贝莱德的代表。此次活动由花旗集团主办，时间恰逢国际货币基金组织(IMF)春季会议。 当被问及此次会晤时，白宫表示：“政府官员与商界领袖和行业团体就我们的贸易和经济政策保持着定期联系。然而，指导政府和特朗普总统决策的唯一利益是美国人民的最大利益。”   花旗、贝莱德、PGIM、Balyasny、Citadel 和 Tudor 均拒绝置评。 特朗普的政策引发了美国股市和债市的剧烈波动。4月2日，特朗普宣布对美征收高额“互惠”关税后，美国国债价格大幅下跌。在他暂停征收关税90天后，美国国债价格有所回稳，但许多投资者仍然感到不安。 周二，美国 10 年期国债收益率为 4.17%，低于 4 月 11 日 4.59% 的高点。收益率与价格成反比。  美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）上周也在一次闭门会议上向投资者发表了讲话。贝森特表示，他预计美国和中国将在“不久的将来”达成贸易协议，这提振了美国股市。 但与米兰会面的与会者表示，他并未采取任何措施来平息与会人员对市场动荡的担忧，并坚持政府的立场，认为关税对美国贸易伙伴的损害大于对美国消费者的损害。 米兰还表示，关税的主要目的并非创造收入，尽管增加收入也可能带来好处。 经济顾问委员会成立于二战后，旨在为总统提供国内和国际经济政策方面的建议。然而，国家经济委员会负责协调政策。 在加入美国政府之前，米兰曾撰文阐述了所谓的“海湖庄园协议”的优点，该协议旨在使全球市场更加紧密地围绕美国在贸易和地缘政治方面...

  在关税引发的动荡日复一日冲击市场之际，对投资者来说最重要的问题是：你的记忆库里有什么？ 假如你是个年轻人，你应该知道股票和比特币会以闪电般的速度亏损。只要回想一下2020年3月或2022年的市况便知。但你的经验还会告诉你，它们会以更快的速度反弹，并继续创出新高。 假如你是人到中年的债券投资者，你所经历的无非是不断下降的利率和丰厚收益，这种市况从1981年一直持续到2022年年初。对于更早的一代人，1929年的股市崩盘是许多投资者的噩梦，他们在之后几十年里一直不敢碰股票。 2009年去世的金融史学家和投资策略师彼得·伯恩斯坦(Peter Bernstein)喜欢说，投资者拥有记忆库，留存在其中的是年龄相仿的人共同获得的市场回报。经验决定预期。 问题在于，你的记忆库可能会以非常危险的方式欺骗你。只有当未来被证明与你经历的那一部分过去相似时，你的过往经验才能合理地指导未来。而事实往往并非如此。 鉴于特朗普贸易政策的不确定性导致市场剧烈震荡，有必要对你记忆库中的一些投资信念加以审视——问问它们是否仍然靠得住。 成长股碾压价值股 在过去十五年的大部分时间里，价值股——股价相对于盈利和资产显得比较低的公司——一直蹒跚前行，远远落后于苹果公司(Apple)、英伟达(Nvidia)和特斯拉(Tesla)等估值较高的成长股。 不过，沃伦·巴菲特(Warren Buffett)旗下堪称股市逢低买进标杆的伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)今年以来已累计上涨17.3%，支撑股价上涨的是该公司3,300亿美元的现金。以科技股为主的纳斯达克综合指数则下跌了10.9%。 投资公司Research Affiliates的董事长罗伯·阿诺特(Rob Arnott)说，无论贸易政策乱局如何拖累全球经济，“价值基础依然很重要”。 与成长股相比，价值股受市场动荡的影响应该较小。“历史走势表明，在市场动荡时期，价值股的表现优于成长股，”阿诺特说。 在上个世纪的大部分时间里，价格较为低廉的股票表现优于较为亮眼的成长股——与你根据记忆库所设想的走势恰好相反。如果你的股票投资组合中大部分是成长股，不妨考虑增持一些价值股。 美国是唯一的投资福地 在过去二十年的大部分时间里，随着美元走强和美国科技公司的蓬勃发展，国际市场被美国远远甩在了身后。 但时过境迁。2025年，追踪美国以外市...

  一本百年老书预见了特朗普最基本的战略。 1995年   的 《宋飞传》 一 集中 ，一系列通过宋飞风格的故事让朋友杰瑞遇到了 一个难题 ：他必须接受测谎测试。意料之中，他必须 测谎 测试。他向乔治··康斯坦萨寻求建议，康斯坦萨的个人缺陷使他非常适合进行测谎作弊。乔治一世拒绝接受可以教授无意识说谎的想法（“这就像对帕瓦罗蒂说的，‘教我像你一样唱歌！’”）。但他最终还是屈服了。“这不是谎言，”乔治夸张地说，“如果你 相信 它。” 这集的笑话是拿乔治开玩笑的：只有在他颠倒的世界里，反社会人格才会成为一种道德。然而，现在他的建议却也不过是政治理论而已。参与美国政治意味着每天都要应对铺天盖地的谎言——来自权力最高层的谎言，像康萨斯坦一样轻而易举。事实是唐纳德·特朗普第一任总统会谈的一个主题。记者们统计了这些关于第一次会谈的谎言——每次 统计 都有30,573个条——他们乐观地认为，纠正总统的恐吓或许也能制衡他的权力。2020年底，当特朗普宣布赢得输掉他的总统大选时，学者们在他的宣言中看到的通常只是在威权中发现的那种宣传。他们给这些谎言起了一个相似性的绰号：“弥天大谎言”。 但在这个充斥着不顾后果的谎言的时代，这个带有紧急意义的术语，就像许多其他事实一样，已经走向衰落：它现在正处于一个准确性与独立性之间，在民主层面上一个尴尬的境地。2024今年，特朗普虽然撒了弥天大谎，但仍然连任——或许正因为如此。他的恐吓似乎并非累赘，反而赢得了吸引群众示威者的卖点。它们是党派斗争的武器，既能迷惑那些所谓的敌人（安东尼人、媒体人士），此举足以引发更广泛的愤世嫉俗和不信任。 虽然特朗普的第二任总统任期始于2025年1月20日，但新特朗普时代的真正开启实际上始于2025年1月7日。那一天，Facebook和Instagram的母公司Meta宣布将 停止 对这些平台上发布的内容进行事实主导。（这一天正好是因为“弥天大谎言”，而曝光的国会大厦袭击事件发生四年后。） 美联社的头条新闻所正如每年的那样，元的声明是该公司“ 向特朗普的最新一次低头 ”。也着眼于更广泛的让步。尽管在特朗普第二届政府上任的头一百天里，事实迫切的需求增加，但作为一项事业，它正在逐渐落下。谎言正在逞强。总统正越来越无忌不敢直接使用谎言。乔治·康斯坦面具至极，但也许这也是一个专家：如果你 相信 它 ，就不是谎言 ...