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人民币或因伊朗战争韧性及经济状况而免受季节性下滑影响

 中国经济对伊朗战争冲击的韧性以及国内经济的蓬勃发展，为人民币在第二季度打破季节性下跌趋势提供了可能。

道明证券和法国农业信贷银行预计，本季度欧元兑美元汇率将升至6.8。这一预测较当前水平上涨1%，与过去十年欧元第二季度平均1.6%的跌幅形成鲜明对比。

人民币在第二季度往往会面临季节性抛售压力，因为游客会兑换外币用于出国旅游，而香港上市公司也会将利润兑换成外汇用于派发股息。然而，国内经济增长势头强劲以及中国石油战略自主地位将抵消这些不利因素，使人民币能够抵御冲击，而其他主要货币则面临同样的风险。

“传统上，人民币会在年中表现疲软，但鉴于目前人民币需求如此强劲，这种情况可能暂时不会发生，”法国农业信贷银行驻香港高级新兴市场策略师张先生表示。

人民币通常在第二季度面临压力

季度平均值凸显了持续的季节性疲软期。

来源：彭博社

在岸人民币去年录得2020年以来最大的年度涨幅，并成为2026年迄今为止亚洲表现最佳的货币。今年前三个月，人民币兑一篮子货币上涨近3%，创下2024年底以来最大的季度涨幅。

支撑这波上涨行情的是一波经济乐观情绪，即使在伊朗战争爆发后，贸易和制造业在3月份仍展现出韧性。这种工业实力反过来又扩大了贸易顺差，同时也造成了估值差距，分析师认为这种差距需要缩小。

“人民币在2025年有所反弹，但其估值仍然便宜且具有吸引力，我们预计人民币将进一步正常化，”纽约银行亚太区高级市场策略师魏坤昌表示。“中国经济增长正在复苏，外国兴趣也已回归。”

经通胀调整后的汇率表明人民币可能被低估了。

资料来源：彭博社、花旗集团

除此之外，人民币的坚挺也提升了中国资产作为区域避险资产的吸引力。庞大的战略石油储备有助于保护中国国内经济免受目前冲击邻国的能源价格暴跌的影响。市场目前正将目光转向周五公布的通胀数据，以评估伊朗战争对中国国内经济的影响程度。

道明证券策略师Alex Loo表示：“由于中国拥有庞大的石油储备，市场认为中国能够渡过亚洲的这场能源危机。”

“鉴于中国庞大的外汇储备，外汇干预对中国而言并非主要问题，与其他国家相比，中国面临的挑战相对较小。因此，我认为如果美元在第二季度保持强势，人民币兑其他主要货币的表现可能会优于其他货币。”

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2026年中央一号文件（全文）

                                                                         中共中央 国务院 关于锚定农业农村现代化 扎实推进乡村全面振兴的意见 （2026年1月3日） 农业农村现代化关系中国式现代化全局和成色。“十四五”时期，农业综合生产能力迈上新台阶，脱贫攻坚成果巩固拓展，农民生活水平显著提高，乡村全面振兴取得明显进展。“十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，要加快补上农业农村领域突出短板，加快建设农业强国。2026年是“十五五”开局之年，做好“三农”工作至关重要。要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻党的二十大和二十届历次全会精神，认真落实四中全会部署，全面贯彻习近平总书记关于“三农”工作的重要论述和重要指示精神，坚持把解决好“三农”问题作为全党工作重中之重，坚持和加强党对“三农”工作的全面领导，完整准确全面贯彻新发展理念，坚持稳中求进工作总基调，坚持农业农村优先发展，坚持城乡融合发展，锚定农业农村现代化，以推进乡村全面振兴为总抓手，以学习运用“千万工程”经验为引领，以改革创新为根本动力，提高强农惠农富农政策效能，守牢国家粮食安全底线，持续巩固拓展脱贫攻坚成果，提升乡村产业发展水平、乡村建设水平、乡村治理水平，努力把农业建成现代化大产业、使农村基本具备现代生活条件、让农民生活更加富裕美好，为推进中国式现代化提供基础支撑。 一、提升农业综合生产能力和质量效益 （一）稳定发展粮油生产。粮食产量稳定在1.4万亿斤左右。坚持产量产能、生产生态、增产增收一起抓，加力实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动，促进良田良种良机良法集成增效，推进粮油作物大面积提单产。因地制宜优化农业生产结构和区域布局，推动粮食品种培优和品质提升，实施粮食流通提质增效项目，促进适销对路、优质优价。巩固提升大豆产能，做好产销衔接...
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2026年可能重创美国经济——或拯救经济的五大风险

WSJ: 美国经济经受住了新冠疫情、通胀及关税的考验，并未就此倒下。这一次，它能否经受住 油价飙升 的冲击？ 回答这个问题，比以往任何时候都更具挑战性。过去几年推动经济增长的许多动力，例如AI热潮和消费者的大手笔支出，如今也成了薄弱环节。与此同时，从三位学者基于新闻报道编制的一项指数来看，政策不确定性仍异常之高。 以下是可能出现的乐观情境与悲观情境。 油价何去何从：温和回落，还是冲上200美元 虽然油价飙升之后往往会发生经济衰退，但经济学家们预计这次不会。即便是 在伊朗实际上关闭霍尔木兹海峡之后 ，情况也是如此。此举导致石油供应少了1,600万桶/日，这相当于战前需求的15%。 法国兴业银行(Société Générale)的迈克尔·黑格(Michael Haigh)估计，如果该海峡再关闭两周，全球库存将降至历史性的低位，而布伦特原油价格可能触及2008年创下的每桶146美元的纪录。本周二，布伦特原油收于118.35美元。供应最紧张的迪拜原油价格上周已突破150美元。 经济学家们为何心态平和？经通胀调整后，如今146美元的油价比2008年时低了33%。美国经济对石油的依赖度已下降。市场认为油价不会长期维持在如此高位：期货市场将明年4月交割的布伦特原油价格锚定在每桶80美元左右。 高盛(Goldman Sachs)首席经济学家哈哲思(Jan Hatzius)估计，如果霍尔木兹海峡不迟于4月中旬重开，那么一年后美国经济规模将比海峡未关闭的情况下小0.4%。换言之，美国将只是面临有所减慢的经济增长，但不会陷入衰退。 更糟糕的情景也不难想见。沙特阿拉伯已经绕开霍尔木兹海峡，通过红海港口延布(Yanbu)每日运出约450万桶石油。伊朗可能试图攻击该港口或与其相连的东西输油管。伊朗支持的也门胡塞武装(Houthi)可能会袭击从红海南端经过的船只。黑格说，布伦特原油价格可能会高达每桶200美元，但他提醒道：“目前我只是猜测……这是前所未有的。” 市场很容易受到任何供应干扰的冲击，无论是飓风、劳工行动还是网络攻击。乌克兰对炼油及出口设施加强了打击，干扰了俄罗斯在波罗的海的航运。 —— Joe Wallace 私募信贷困境：只是插曲还是大戏开场 私募信贷（美国市场规模约为1.3万亿美元，全球市场规模超过2万亿美元）背后的华尔街公司正面临新的压力。此类公司从大大小小的投资者处筹集资金...
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美国品牌曾在中国备受追捧，如今风光不再

 WSJ: 美国公司在中国市场正步履维艰。 本周早些时候，耐克(Nike)表示其在华收入出现两位数百分比的下滑，且预计收入将进一步恶化。加州服装品牌Guess最近关闭了在华所有门店。去年，星巴克(Starbucks)在遭遇激烈的本土竞争后，同意将其在华业务的多数股权出售给中国公司博裕资本(Boyu Capital)。 十年前，美国公司曾将中国视为最重要的增长机遇。当时，这个拥有约14亿人口的国家经济快速增长，年轻人对美国品牌和时尚充满好奇。星巴克前首席执行官霍华德·舒尔茨(Howard Schultz)在2018年曾预测，中国将成为该公司最大的市场。 然而，过去几个月，糟糕的局面进一步恶化——鉴于美国总统特朗普(Trump)定于5月中旬访问北京，这一事态发展具有地缘政治影响。感到自己与中美这两个超级大国之间的良好关系利益攸关的美国公司越来越少，这正推动华盛顿和北京走向一场混乱“离婚”。 美国品牌在华表现不佳，加之特朗普对中国商品征收高额关税，以及两国都不愿向对方出售具有潜在军事用途的先进技术，这些因素都正在加剧中美两国的分歧。 在冰淇淋、内衣和自行车等行业，那些试图在中国市场守住一席之地的美国公司正面临中国本土创新品牌的挑战。不断恶化的房地产市场削弱了中产阶级的消费能力，促使人们转而寻求平价商品，而不是那些凭借品牌光环收取高溢价的外国品牌。 “与20年前不同，现在这里的竞争越来越激烈，商业上取得成功变得非常困难，”上海美国商会(American Chamber of Commerce in Shanghai)会长郑艺(Eric Zheng)说。 去年11月，汉堡王(Burger King)的母公司Restaurant Brands International表示，一家中国合作伙伴将收购汉堡王中国(Burger King China)超过80%的股份，以期重振增长。RBI的执行董事长J·帕特里克·多伊尔(J. Patrick Doyle)在2月份表示：“情况显然需要改变了。” 根据GlobalData的数据，在比亚迪(BYD)、小米集团(Xiaomi)等中国本土电动汽车制造商的创新冲击下，美国汽车品牌在中国市场的份额在过去十年下降了一半以上，到2025年降至5%。 耐克本周宣布，预计当前财季在华收入将下降20%，该消息导致其股价在周三下跌逾15%。在这家美国运...
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伊朗战争后，外国央行抛售美国国债

 FT: 由于伊朗战争后各国抛售美国国债以支撑本国经济和货币，外国央行已将其在纽约联邦储备银行持有的美国国债降至 2012 年以来的最低水平。 根据美联储的数据，自 2 月 25 日以来，由官方机构（主要由中央银行组成，但也包括政府和国际机构）在纽约联邦储备银行托管的 国债 价值已下降 820 亿美元，至 2.7 万亿美元。 自一个月前战争 爆发以来，这些资产的减少 凸显了伊朗关闭重要水道霍尔木兹海峡引发的能源价格飙升如何颠覆了依赖石油进口的国家的财政状况，并全面推高了美元汇率。 与此同时，一些 中央银行 也干预了外汇市场以支撑本国货币，这种做法通常涉及抛售美元。 “外国官方机构正在抛售美国国债，”美国银行利率策略师梅根·斯威伯表示。 研究外国持有国债的外交关系委员会高级研究员布拉德·塞特瑟表示，土耳其、印度和泰国等石油进口国可能是抛售国债的国家之一，因为石油价格以美元计价，而石油价格上涨。 官方数据显示，自2月27日（即袭击伊朗的前一天）以来，土耳其央行已从其外汇储备中出售了价值220亿美元的外国政府债券。塞特塞尔表示，这些债券中很可能有相当一部分是美国国债。 泰国和印度中央银行的独立数据显示， 自伊朗战争爆发以来，  外汇储备已被抛售，但尚不清楚这代表的是出售国债还是美元存款。 “许多国家……不希望本国货币进一步贬值，因为这会推高以本币计价的石油价格——要么意味着需要更多财政补贴，要么意味着家庭将承受更多痛苦。因此，各国普遍决定干预外汇市场，试图限制货币贬值和以本币计价的石油价格上涨，”塞特瑟说。 美国银行的斯威伯指出，中东石油出口国也可能在出售这些资产以弥补石油收入的损失，尽管它们仅占美国国债持有者总数的一小部分。 由于国债市场规模达 30 万亿美元，是全球规模最大、深度最深的市场，因此全球各国央行都将国债视为最重要的储备资产。 外国央行正值美国国债市场承压之际抛售美国债券，交易员担忧中东冲突可能推高通胀。这导致本月两年期和十年期美国国债收益率均创下2024年以来最大涨幅，推高了政府、企业和家庭的借贷成本。 一些投资者表示，随着美元走强，外国央行持有的美国国债通常会下降——因为他们试图重新平衡资产并捍卫本国货币——但另一些投资者则表示，该数据可能表明，在市场波动的情况下，持有者正在提取资金。 据 Aegon Asset Management ...
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伊朗战争震动全球市场，中国股票回购激增

 BBG: 由于伊朗战争升级导致股价下跌，中国上市公司上个月宣布了近一年来规模最大的股票回购计划。 据彭博社汇编的数据显示，今年3月，共有43家在上海和深圳上市的公司承诺回购总计256亿元人民币（约合37亿美元）的股票。这是自去年4月以来最大的单月回购额。 去年4月 ，美国总统特朗普宣布提高全球关税后，股市暴跌，当时宣布的回购金额高达676亿元人民币。 中国企业宣布自4月关税实施以来最大规模的股票回购计划 资料来源：彭博社、公司文件 受伊朗战争推高 油价并引发全球经济增长放缓担忧的影响， 中国 上证综合指数3月份下跌6.5%，创四年多来最大单月跌幅。不过，这一跌幅仍小于MSCI 全球所有国家指数 7.4%的跌幅 ，因此一些投资者将中国视为避险天堂。 在中国大陆上市公司中，家电制造商 美的集团 率先宣布回购股票， 承诺回购 至多130亿元人民币。消息公布后，美的股价在深圳上涨近6%。另一家家电制造商 海尔智能家居 表示计划回购60亿元人民币的股票，而 吉祥航空则 表示计划回购5亿元人民币的股票。 香港上市公司也加大了实际回购力度。铝制品制造商 中国虹桥集团有限公司 回购了18亿港元（2.3亿美元）的股票，而玩具批发商 宝玛国际集团有限公司 当月回购了12亿港元的股票，尽管其股价在3月份仍下跌了近40%。 然而，回购承诺并不能保证最终执行。中国企业无需完成全部已宣布的回购规模，而且一些回购计划会在自行设定的期限过后自动失效。彭博社汇编的数据显示，2025年4月公布的许多回购计划完成度不足50%。
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“解放年”并没有解放美国工厂

 经济学人： 内心深处 ，就连唐纳德·特朗普有时似乎也怀疑关税对普通美国民众究竟有多大好处。过去一年里，这位总统四次提出，如果关税导致玩具价格上涨，孩子们可能就只能拥有“两个娃娃，而不是30个娃娃”了。有时他还会补充说，美国人可能铅笔太多了。“他们只需要一两支就够了。” 白宫辩称，这些成本值得承担，因为关税将使美国制造业摆脱长达数十年的低迷。去年4月2日，特朗普公布了他的“解放日”计划，将关税提高到近一个世纪以来的最高水平。此后12个月，关税水平经历了跌宕起伏，期间出现了各种贸易协议、与盟友的冲突、对特定行业的豁免以及在最高法院的 惨败 （见图表1）。“就业和工厂将强势回归我国，”特朗普当时承诺道。 图表来源：《经济学人》 一年过去了，经济形势究竟如何？就就业而言，情况更像是悄无声息。自特朗普上任以来，制造业已流失约10万个工作岗位。与此同时，其他经济领域却新增了30万个工作岗位。而对实际制造业产出的影响则微乎其微。由供应管理协会（ ISM ）发布的采购经理人指数（PMI）是美国制造业历史最悠久的调查指标，该指数显示，制造业在2025年的大部分时间里都处于衰退状态，但在过去一两个月里略有回升。制成品产量也有所增长，但仅恢复到几年前的水平。这种增长主要来自几个特定行业：航空航天（波音公司在罢工和安全问题后提高了产量）、计算机和电子产品（受2022年《芯片和工业产品安全法案》  （CHIPS  Act）补贴）以及制药（受抗肥胖药物 GLP  -1的蓬勃发展推动）。 支持提高关税的人会辩称，重振美国工厂是一个长达数十年的项目，这种说法并非毫无道理。仅仅一年时间就下结论还为时过早。问题在于，大多数美国制造商似乎将贸易战视为需要克服的挫折，而不是值得庆祝的胜利。自特朗普上任以来，ISM在其调查报告中发布的大多数制造商评论 都 提到了关税。没有一条评论是积极的（见图表2）。许多未发布的评论则更加激烈。“相当多的评论只提到了‘关税’这个词，”  ISM 负责编制调查的苏珊·斯宾塞说道。或者，一些不太礼貌的受访者会说：“‘和上个月一样，就是关税，笨蛋。’” 图表来源：《经济学人》 这种愤怒源于两大问题。首先是整个流程的混乱：人员流动频繁、不稳定，以及堆积如山的新文件。朱莉·罗宾斯 (Julie Robbins) 经营着一家位于俄亥俄州...
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20届3中全会决议全文：中共中央关于进一步全面深化改革　推进中国式现代化的决定

  中共中央关于进一步全面深化改革　推进中国式现代化的决定 （ 2024 年 7 月 18 日中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议通过） 为贯彻落实党的二十大作出的战略部署，二十届中央委员会第三次全体会议研究了进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题，作出如下决定。 一、进一步全面深化改革、推进中国式现代化的重大意义和总体要求 （ 1 ）进一步全面深化改革的重要性和必要性。改革开放是党和人民事业大踏步赶上时代的重要法宝。党的十一届三中全会是划时代的，开启了改革开放和社会主义现代化建设新时期。党的十八届三中全会也是划时代的，开启了新时代全面深化改革、系统整体设计推进改革新征程，开创了我国改革开放全新局面。 以习近平同志为核心的党中央团结带领全党全军全国各族人民，以伟大的历史主动、巨大的政治勇气、强烈的责任担当，冲破思想观念束缚，突破利益固化藩篱，敢于突进深水区，敢于啃硬骨头，敢于涉险滩，坚决破除各方面体制机制弊端，实现改革由局部探索、破冰突围到系统集成、全面深化的转变，各领域基础性制度框架基本建立，许多领域实现历史性变革、系统性重塑、整体性重构，总体完成党的十八届三中全会确定的改革任务，实现到党成立一百周年时各方面制度更加成熟更加定型取得明显成效的目标，为全面建成小康社会、实现党的第一个百年奋斗目标提供有力制度保障，推动我国迈上全面建设社会主义现代化国家新征程。 当前和今后一个时期是以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业的关键时期。中国式现代化是在改革开放中不断推进的，也必将在改革开放中开辟广阔前景。面对纷繁复杂的国际国内形势，面对新一轮科技革命和产业变革，面对人民群众新期待，必须继续把改革推向前进。这是坚持和完善中国特色社会主义制度、推进国家治理体系和治理能力现代化的必然要求，是贯彻新发展理念、更好适应我国社会主要矛盾变化的必然要求，是坚持以人民为中心、让现代化建设成果更多更公平惠及全体人民的必然要求，是应对重大风险挑战、推动党和国家事业行稳致远的必然要求，是推动构建人类命运共同体、在百年变局加速演进中赢得战略主动的必然要求，是深入推进新时代党的建设新的伟大工程、建设更加坚强有力的马克思主义政党的必然要求。改革开放只有进行时，没有完成时。全党必须自觉把改革摆在更加突出位置，紧紧围绕推进中国式现代化进一步全面深化改革。 ...
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付鹏11月24日在HSBC内部演讲速记

《2024年年终回顾和2025年展望——对冲风险VS软着陆》   上篇 正值年底，虽然刚才汇丰一直强调大家不录音不录像，但大概率你挡不住。我在这儿讲话会谨慎一些，非常小心谨慎，大概率会有人透露出去，放到YouTube上，基本上所有见我都说付总我在YouTube上看过你的视频，我说那都是盗版的，靠盗版发财的也不少。 今天和大家分享的内容基本上都是官方的，回顾会多一点，展望不多，因为这个月展望完了之后下个月怎么办？有些话对我来讲我倒觉得很简单，本质上原来我们是做Hedge Fund出身，所以我们的逻辑框架整体具有极强的延续性，不是说今年去讨论，或者说明年去讨论。 惯性思维从2016年开始，我一直在跟大家强调这个世界已经完全不一样了。当然经历过过去的几年时间，我相信在座各位应该对这番话的理解变得越发深刻。 2016年实际上是美国特朗普的第一次大选，我有一个特点，我的特征是如果我觉得什么地方有投资机会，我可能第一时间去一线调研，我不喜欢看YouTube，我也不喜欢在网上扒。当然你会说，现在ChatGPT很强大了，人工智能好像能帮你解决很多问题，但你们有没有想过，可能广泛流传或者广泛传播的很多信息是错的。这一点在2012年当时我从日本做完调研回来之后，我的感悟是最深的。 当然去日本有一个重要的人物，名字叫本森特，很快大家就会非常熟悉他的，目前来讲应该是特朗普政府提名的美国财长。本森特原来是索罗斯基金实际掌控人，因为索大爷已经年龄很大了，去年的时候才刚刚把基金的业务交给他儿子亚历山大，但在这之前，最主要的几场战役本质上来讲都是本森特在主导。 2012年当时我从北京去香港约朋友们吃饭的饭局上，当时斯索罗斯基金在香港办公室跟我说，本森特从这儿去了日本。我说OK。我经常说一句话“站在巨人的肩膀上看问题。” 当然你知道，网民们最可怕的地方是巴菲特“SB”、索罗斯“SB”，我最“牛逼”。你要记住，他们的所有行为一定有很大的变化，很多人可能都不知道，巴菲特第一次去是2011年，我们正在讲福岛核电站泄漏，核废水污染以后海鲜不能吃的时候，一个80多岁的老头顶着核辐射泄漏去日本吃海鲜了，当然他去日本干吗，这其实很关键。 之后我们跑到日本做完调研回来之后那几年，我陆陆续续跟很多人讲，日本正在发生变化，日本的利率结构都会随之变化的，当然包括日本的证券市场。今年日本股市终于走出这35年了，创下...
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特朗普的保护主义政策是尼克松的翻版，但其走向比原版更加黑暗

 FT: 唐纳德·特朗普上任之初，自诩为“关税侠”超级英雄，誓要摧毁全球贸易，并以“美国优先”的强硬政策重塑贸易格局。然而，他似乎更有可能被后人铭记为“史诗级暴怒”超级反派，点燃了中东战火，危及世界繁荣和美国在世界范围内的地位。 在他所谓的“解放日”——全面加征关税——过去一年后，特朗普无疑打破了此前的多边体系。但鉴于其他国家拒绝加入，他并没有倒退回上世纪30年代的保护主义，而似乎只是回到了 尼克松总统执政初期 。 特朗普关税攻势的种种问题其实 在开始之前就可以预料到（ 事实上，有些人也确实预料到了）。他有多个目标，而且这些目标往往相互矛盾—— 据我统计，至少有八个 ——而美国在全球贸易中的体量又不足以支撑他实现这些目标。早在最高法院二月份裁定他使用紧急关税违法之前，特朗普就曾在关键时刻因为国内压力（为了维护与加拿大和墨西哥的汽车供应链）和国际压力（中国利用稀土问题进行胁迫迫使他让步）而退缩过。 尼克松在20世纪60年代末也采取了类似的激进保护主义政策，他所谓的“自愿出口限制”是指贸易伙伴对钢铁和纺织品实施限制。与特朗普一样，他也利用盟友关系作为筹码，威胁说如果东京不同意此类配额，美国将推迟归还二战后一直被占领的冲绳岛。1971年，尼克松对所有进口商品征收10%的临时“附加税”，同时瓦解了布雷顿森林体系的固定汇率制度。巧合的是，尼克松当时使用的是《与敌贸易法》，而特朗普后来用来实施“解放日”关税的国际紧急立法正是以此为蓝本。 特朗普“解放日”一年后，他的退让导致实际平均关税税率也稳定在10%左右。还有其他相似之处。就像尼克松不得不应对1973年的阿拉伯石油禁运一样，特朗普也面临着中东石油危机带来的通胀压力，尽管特朗普的危机是他自己造成的。而且，就像水门事件给尼克松带来的压力越来越大一样，特朗普的支持率也部分 受到 他对杰弗里·爱泼斯坦事件的处理以及记录这位已故性侵犯者行为的文件的影响。  这些压力导致尼克松咄咄逼人的贸易保护主义在20世纪70年代初逐渐失去动力。如今，我认为特朗普的关税政策在去年10月达到顶峰，当时他面对中国做出了让步，而此后的经济和金融市场环境只会让贸易战的风险更大。 达特茅斯学院的道格·欧文 或许是美国贸易政策领域最杰出的经济史学家，他告诉我：“正如尼克松在20世纪70年代初面临经济增长放缓和通货膨胀加剧一样，特朗普今天也面临着...
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