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WSJ:马斯克收购Twitter的真实内幕

 2022年4月,马斯克手头的事情进展得格外顺利。特斯拉的股价在5年内涨了14倍,市值超过了第2至第10名车企市值的总和。SpaceX在2022年第一季度发射进入预定轨道的有效载荷质量是其他所有公司、所有国家发射的质量总和的两倍多。SpaceX的星链(Starlink)卫星刚刚成功创建了一个私营互联网,为包括乌克兰在内的40个国家的50万用户提供互联网连接服务。

这注定是辉煌的一年,只要他能不折腾,让大家各得其所。但是按马斯克的性子,怎么可能不折腾?

4月初,希冯·齐里斯(Shivon Zilis)注意到,马斯克的状态就像一个游戏成瘾的人,明明已经打通关了,却浑身躁动不安,就是不肯下场。齐里斯管理着马斯克那家研究植入式脑机接口的公司Neuralink,同时也是马斯克两个孩子的母亲。“你不用一直处于战斗状态啊,”她在那个月告诉马斯克,“还是说你只要能开战,就能找到一种心理慰藉?”

“我这个人的‘出厂设置’里就自带了这种状态。”马斯克回答道。正如他跟我说的,“我要么把筹码再推回牌桌上,要么去打游戏的下一关。”

马斯克在2022年年初那段令人忐忑不安的平静期,恰好也是他口袋里钱突然变多的时候,他行使了一些快到期的股票期权,之后手里有了大约100亿美元。“我不想仅仅把钱留在银行里,”他说,“所以我问自己喜欢什么产品,答案很简单,那就是Twitter。”1月,他秘密授意他的私人财务助理杰瑞德·伯查尔(Jared Birchall)开始买入Twitter股票。

马斯克贸然买下Twitter并将其更名为X的方式,预示了他现在经营这家公司的风格:冲动而不羁。对他来说,这是一个令人上瘾的游乐场。它和学校操场有很多相似之处,人们可以在这里嘲弄、欺负他人。但在Twitter上,聪明的孩子会赢得粉丝的关注,而不是像马斯克小时候那样被人推下台阶挨打。拥有Twitter能让他成为操场上的国王。

马斯克(右)和彼得·蒂尔,摄于2000年10月。他们的公司合并成立了PayPal。

图片来源:PAUL SAKUMA/ASSOCIATED PRESS

二十多年前,他创办了一家名为X.com的公司,想打造一个“万能应用”,可以一站式处理用户的所有金融交易和社交联系。当该公司与彼得·蒂尔(Peter Thiel)联合创办的支付服务公司PayPal合并时,马斯克极力争取保留X.com作为合并后的公司的名称。他的新同事反对这个名字。PayPal已经成为一个用户信赖的品牌,其亲切诙谐的风格类似于Twitter,而X.com则让人联想到色情网站,你不会在得体的场合里提到它。马斯克后来出局了,但他对X的执念至今未变。“如果你想做一个小众的支付系统,PayPal这个名字肯定更合适,”他说,“但如果你想接管全球金融体系,那么X就是一个更好的名字。”

马斯克开始购买Twitter的股票时,他同样觉得Twitter这个名字过于小众、稀奇,但它可以成为实现自己最初构想的一个途径。“Twitter可以成为X.com该有的样子,”那年4月,他告诉我,“与此同时,我们可以帮助拯救言论自由。”

那时,这口大锅里又加入了新成分:马斯克日益担忧他所谓的“觉醒文化的心智病毒”,他认为这很危险,认为它正在美国肆虐。他严肃地对我说,“如果不阻止觉醒文化的心智病毒,这种从根本上反科学、反功绩、反人类的东西,那么人类文明将永远无法实现多行星化。”

马斯克的反觉醒情绪一定程度上是他最年长的孩子泽维尔(Xavier,当时16岁)的变性决定引发的。“嘿,我是跨性别者,我现在叫詹娜(Jenna)。”她给埃隆的弟媳发消息说,“别告诉我爸爸。”当马斯克知道后,他总体是乐观的,但后来詹娜变成了一个狂热的马克思主义者,并与他断绝了一切关系。他说,“她已经超越了社会主义的范畴,成为了一个彻头彻尾的共产主义者,认为谁有钱,谁就是恶人。”自他的第一个孩子内华达(Nevada)在婴童期夭折以来,他从未如此痛苦过,这一决裂的打击超过他生命中任何其他事情。“我提出了很多次邀请,”他说,“但她不想花时间和我在一起。”

他将这一切部分归咎于詹娜在学校感染的意识形态,詹娜在洛杉矶就读的十字路口科学艺术学校(Crossroads)是一所进步主义学校。他觉得Twitter也受到了类似心智的感染,压制了右翼和反建制的声音。

“Twitter需要的是一条喷火的龙。”

马斯克买入Twitter股票的消息公开后的一天晚上,他打电话给帕拉格·阿格拉瓦尔(Parag Agrawal),这位软件工程师当时已经接替杰克·多尔西(Jack Dorsey)成为Twitter的首席执行官。他们两人决定在3月31日与Twitter董事会主席布雷特·泰勒(Bret Taylor)秘密共进晚餐。

马斯克发现阿格拉瓦尔很讨人喜欢,他说:“这人很不错。”但这反而成了个问题。如果你问马斯克,首席执行官需要具备哪些特质,其中一定不包括“人好”这一条。马斯克的一大原则就是管理者追求的目标不应该包括“被人喜欢”。“Twitter需要的(领导者)是一条喷火的龙,”他在那次会面后说,“而帕拉格不是这样的人。”

但他此时还没想过要自己接管Twitter。在他们的会面中,阿格拉瓦尔邀请他加入Twitter董事会,他同意了。接下来短暂的几天中,大家似乎相安无事。

4月6日下午,也就是马斯克宣布将加入Twitter董事会的第二天,他的密友、PayPal联合创始人卢克·诺塞克(Luke Nosek)和肯·豪厄里(Ken Howery)在位于得州奥斯汀的特斯拉工厂夹层工作区里踱步。他们心怀担忧。“我这次可能是自找麻烦,”马斯克在一张可以俯瞰装配线的会议桌前坐下来,愉快地承认。他在谈到Twitter的人时说:“现在是一帮囚犯在管理精神病院。”

2021年11月,纽约证券交易所大厅内一个屏幕上显示着Twitter的蓝鸟标志。

图片来源:RICHARD DREW/ASSOCIATED PRESS

马斯克重复了一遍他的观点,很简单,如果Twitter不再限制用户的言论自由,这将有利于民主。尽管豪厄里与马斯克一样,从自由意志主义的视角出发,认同言论自由的价值,但他还是温和地提出了一些反对意见。“Twitter的功能是不是应该像电话一样呢,这头说什么,那头放出来的话就是一模一样的?”他问道,“还是说你觉得Twitter更应该成为一个管理全球话语的系统,在其中加入一些智能算法,让有些事情曝光的优先级更高,有些事情的曝光度降低呢?”

“是的,这是一个棘手的问题。”马斯克回答道。“让人把话说出来是一种能力,说出来的话获得多大的曝光或推广,就是另外一码事儿了。”也许推文曝光量增减的公式应该更公开透明一些。“可以用一种开源的算法,把它放在GitHub上,这样大家就可以筛选。”

马斯克随后抛出了其他一些想法,他问:“如果我们向大家收一点点钱,比如每个月2美元来获得认证怎么样?”他说,让用户提供信用卡信息将杜绝机器人,提供新的收入来源,并有助于实现他将Twitter打造成一个支付平台的目标,就像他为X.com所设想的那样,大家可以用它来汇款、支付小费,还可以为文字内容、音乐和视频内容付费。豪厄里和诺塞克曾在PayPal与马斯克共事过,所以他们喜欢这个想法。“这样就能实现我对X.com和PayPal最初的设想了。”马斯克高兴地笑着说。

紧接着的一天,马斯克的弟弟金巴尔在一起吃午餐时告诉他,最好基于区块链创办一个新的社交媒体平台。马斯克很感兴趣,玩心大起。他半开玩笑地说,或许这个平台还可以囊括一个使用狗狗币(一种源于网络搞笑图片的加密货币,马斯克一直在悄悄资助其开发)的支付系统。午餐结束后,他给金博尔发了几条信息,阐述了这个想法:打造一个基于区块链的社交媒体系统,既能完成线上支付,又能像Twitter一样发送短消息。

随后,他飞往拉里·埃里森(Larry Ellison)在夏威夷的私人岛屿拉奈岛。马斯克安排这次旅行,原本是想同他的露水情人、澳大利亚女演员娜塔莎·巴塞特(Natasha Bassett)清静地约会。但他没能轻轻松松地度假,他在那边待了四天,大部分时间都在考虑Twitter的事。

第一天晚上的大部分时间,马斯克都没怎么睡,一直在思考Twitter目前面临的问题。当他看到一个粉丝最多的Twitter账号列表时,他意识到这些账号都不怎么活跃了,于是他在夏威夷时间凌晨3点32分发了一条推文:“大部分‘头部’账号都很少发推文了,发出来的内容也很少,Twitter这是要死了吗?”

帕拉格·阿格拉瓦尔,摄于2022年7月。马斯克收购Twitter时,阿格拉瓦尔是这家公司的CEO。

图片来源:KEVIN DIETSCH/GETTY IMAGES

大约过了一个半小时,Twitter首席执行官阿格拉瓦尔给马斯克发了一条信息:“你可以在Twitter上发表‘Twitter这是要死了吗’或者其他关于Twitter的内容,但我有责任告诉你,在目前的情况下,你这样做并不能帮助我改善Twitter的现状。”这条消息的措辞很谨慎,表达也很克制,不想让马斯克理解成他不再有权贬低这家公司。

马斯克收到这条消息时,夏威夷清晨5点刚过,但他精力还很旺盛。他尖刻地回复道,“你这周做成什么事了?”这是马斯克的终极贬低。

随后,他来了一个致命的“三连击”:“我不加入董事会了。纯粹是浪费时间。我会发出Twitter私有化要约。”

阿格拉瓦尔震惊了。“我们能谈谈吗?”他难过地问道。

过了不到三分钟,Twitter董事会主席泰勒给马斯克发了信息,提出类似的交谈请求。他问马斯克,“你有五分钟时间让我了解一下来龙去脉吗?”

“想拯救Twitter,光是跟帕拉格聊天是没有用的,”马斯克回答,“必须上雷霆手段。”

“我提出了报价。”

马斯克说,到了夏威夷之后,他清楚地认识到,他无法通过进入董事会来修复Twitter或把它变成X.com:“我决定不被收编,不想成为董事会的傀儡。”这里面还有一个影响因素。马斯克当时情绪狂躁,行事冲动。

他的想法总是随着他的情绪波动而摇摆不定。就在他急于收购Twitter的时候,他还在和金博尔发消息,讨论他们创办一家新社交媒体公司的想法。他写道:“我认为需要做一家全新的社交媒体公司,要基于区块链技术,还包括支付功能。”

但在当天下午晚些时候,即4月9日周六,他已经打定了收购Twitter的想法。“Twitter已经有了一定的用户基础。”他告诉我,“我需要这个助推器来启动X.com。”他给伯查尔发了一条信息。“这是真的,”他跟伯查尔确认说,“作为持股9%的股东,是没法拯救公司的。”

7月下旬,马斯克宣布将Twitter标志改为X,并启用X.com指向该社交平台,这是该品牌的一次重大变革。早在1999年,这位科技亿万富豪就曾使用X.com推出过一个银行网站。《华尔街日报》追溯了X.com在20多年前失败的原因,同时分析了马斯克的新愿景和他面临的挑战。
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马斯克随后飞往温哥华,去见他分分合合的女朋友克莱尔·布彻(Claire Boucher),也就是行为艺术家格兰姆斯(Grimes)。她一直催马斯克去温哥华,这样她好把他们的儿子X(没错,也是X)带去给她的父母和年事已高的祖父母看看。但到了开车去见父母的时候,格兰姆斯决定让马斯克待在酒店。她说,“我能感觉到他处于紧张状态。”

情况的确如此。当天下午晚些时候,马斯克给泰勒发了一条信息,表明他已做出正式决定。马斯克说:“这个问题显然事关重大。经过几天的慎重考虑,我已决定将Twitter私有化。”

那天晚上,格兰姆斯回到他们的酒店后,马斯克在笔记本电脑上下载了新游戏《艾尔登法环》(Elden Ring),玩得很投入,借此放松身心。这款游戏中精心编排了各种隐秘的线索和离奇曲折的情节,需要玩家高度集中注意力,尤其是必须精准把握发动攻击的时机。他在游戏中最危险的区域花了很长时间,这片区域叫盖利德(Caelid),呈现出一片火红色的地狱景象。“他整夜没睡,”格兰姆斯说,“一直玩到清晨5点半。”

玩完游戏过了一会儿,他发了一条推文:“我提出了报价。”

2022年10月26日,在完成收购Twitter的交易前夕,马斯克开玩笑地抱着一个水槽走进Twitter总部。

图片来源:TWITTER ACCOUNT OF ELON MUSK/AFP/GETTY IMAGES

随后,马斯克开始寻找外部投资者,帮助他为收购融资。他问了金博尔,他没答应。他又问了拉里·埃里森,得到了肯定的答复。“好啊,没问题。”马斯克在这周早些时候问过埃里森有没有兴趣投资这笔交易,对方态度积极。

“你大概能出多少?”马斯克问,“不是对你提什么要求,是这笔交易已经超额认购了,所以我必须砍掉、踢走一些参与者。”

“10亿美元,”埃里森说,“或者你说个数。”

埃里森已经10年没发过推文了,事实上他已经不记得自己的Twitter登录密码,所以马斯克不得不亲自帮他重置密码,但他相信Twitter的确很重要。“这是一项实时的资讯服务,没有什么竞品。”埃里森告诉我,“如果你认同这对一个民主国家来说很重要,那么我认为投资它就是值得的。”

“我的废话探测器像盖革计数器上的红色警报一样响了起来。”

有一个人很渴望参与这笔交易,他就是后来名声扫地的加密货币交易所FTX的创始人山姆·班克曼‑弗里德(Sam Bankman-Fried)。摩根士丹利负责跟马斯克对接的银行家催促他给班克曼‑弗里德打电话,说他“愿意负责社交媒体区块链整合方面的工程工作”,还愿意在这笔交易中注资50亿美元。

尽管马斯克曾与金博尔讨论过基于区块链建立社交网络的想法,但他认为区块链响应太慢了,支持不了Twitter快节奏的内容发布频率。所以他没有强烈的意愿要与班克曼-弗里德见面。当他的银行家坚持重申班克曼-弗里德“可以投50亿美元”时,马斯克回了一个“不喜欢”的表情符号。“区块链Twitter做不出来的,因为点对点网络无法支持带宽和延迟要求。”他说,他可能会在未来某个时候再跟班克曼-弗里德见面,“只要别让我再针对区块链技术的能力多费口舌就行。”

FTX创始人山姆·班克曼-弗里德,摄于2022年12月。班克曼-弗里德曾给马斯克发消息说,“你接下来要对TWTR做的事让我感到非常兴奋。”马斯克回绝了他的入股提议。

图片来源:KENNY WASSUS/THE WALL STREET JOURNAL

班克曼-弗里德随后直接给马斯克发了消息,他说:“你接下来要对TWTR做的事让我感到非常兴奋。”他说他持有价值1亿美元的Twitter股票,他想“转(股)”,就是一旦马斯克完成私有化,他的Twitter股票就转换为新公司的股份。“对不起,你是哪位?”马斯克回复。班克曼-弗里德为唐突表示歉意,随后介绍了一下自己。马斯克简略地回答,“欢迎你转。”

这使得班克曼-弗里德在5月给马斯克打了电话。马斯克说:“我的废话探测器像盖革计数器上的红色警报一样响了起来。”班克曼-弗里德说话速度飞快,说的都是关于他自己的事。“他一直讲个不停,像吃了兴奋剂一样。”马斯克说,“我以为他要问我关于Twitter交易的问题,但他一直在跟我讲他在做什么。我心想:‘哥们儿,冷静点儿。’”而班克曼-弗里德对马斯克也有同样的感觉,他认为马斯克大概疯了。这次通话持续了半个小时,班克曼-弗里德最终既没有投资也没有将他的Twitter股票转股。

马斯克成功地完成了融资,Twitter董事会在4月底接受了他的收购计划。当晚,他没有为此庆祝,而是飞到了得克萨斯州南部的星际基地(Starbase)火箭发射场。他在那里参加了一场夜间例会,时长一个多小时,讨论重新设计猛禽发动机,以及如何处理甲烷泄漏问题,当时他们无法对这一问题做出合理的解释。Twitter将私有化成为全球热议的新闻,但在关于猛禽发动机的这场会议上却没人谈及,SpaceX的工程师都知道马斯克喜欢专注于手头的工作。随后他在布朗斯维尔的一家路边咖啡馆同金博尔碰头,当地音乐人正在店里演奏。他们在咖啡馆一直待到凌晨2点,就坐在乐队面前的一张桌旁,静静地欣赏音乐。

2023年4月,SpaceX公司的星舰(Starship)火箭在得克萨斯州博卡奇卡试飞。

图片来源:PATRICK T. FALLON/AFP/GETTY IMAGES

从达成交易协议到正式完成交易的几个月里,马斯克的情绪起伏不定。“我特别兴奋!我终于可以按照当年的设想把X.com的规划落地了,Twitter就是它的加速器!”一天凌晨3点半,他给我发了一条消息,“希望在做这件事的同时能助力民主和公民发声。”

几天后,他情绪低落。“我得住在Twitter总部。这情况太棘手了。真的让我很无奈。:(睡不着啊。”他对接受如此混乱的挑战心存疑虑。“我有个坏习惯,就是一口吃太多,嚼不过来,”他一天晚上和我长谈时承认,“我觉得我需要减少思考Twitter的时间。即使现在的谈话,时间也花得不太值。”

一位告密者和其他人的揭露让他更加坚信,Twitter在实际用户数量上撒了谎,而且他最初提出的440亿美元收购价太高了。他想要一个更划算的交易。整个9月,他每天都要与他的律师通三四次电话。有时候,他的情绪很激动,坚持认为他们可以打赢这场官司。Twitter在特拉华州提起了诉讼,以迫使马斯克接受最初的报价。“他们现在抱着个烫手山芋,”马斯克在谈到Twitter董事会时说,“我不相信法官会强行通过这项协议。群众的眼睛是雪亮的。”

马斯克的律师最终说服了他,如果他们走法律这条路,他会输掉官司。最好的办法是按照原来的条件完成交易。此时此刻,马斯克甚至又找回了一点儿接管Twitter的热乎劲儿。“可以说,我还是应该付全款,因为经营Twitter的是这么一帮呆子和白痴。”他在9月下旬告诉我,“潜力如此巨大。我出马的话,能做成的事那就太多了。”他同意在10月正式完成交易。

“这些该死的鸟儿都得滚蛋。”

10月26日,周三,马斯克计划访问Twitter总部,四处走走,为周五正式完成交易做准备。马斯克在Twitter总部转来转去,眼前的东西似乎令他有些错愕。Twitter总部所在的大楼建于1937年,当年是一个10层的艺术装饰风格商品市场,翻修后变为科技潮流风格,这里有咖啡室、瑜伽室、健身室和游戏厅。九层的咖啡室很宽敞,提供免费餐饮,有手工制作的汉堡,也有素食沙拉。洗手间的标牌上写着:“这里包容性别多样性。”马斯克翻看着堆满印有Twitter标志的商品的柜子,结果发现了印着“Stay woke”(保持觉醒)字样的T恤衫,他到处挥舞着那些T恤衫,以此证明Twitter已经感染了觉醒文化的心智病毒。

“Twitter国”和“马斯克宇宙”之间有着不可弥合的差异。Twitter认为公司是一个要对员工很友好的地方,并为此感到自豪,在这里,“宠着员工”是一种美德。“我们肯定是非常强调同理心的,我们很关心包容性和多样性;每个人都需要感到在这里是安全的。”莱斯利·伯兰(Leslie Berland)如是说。在被马斯克解雇之前,伯兰是Twitter的首席营销官和首席人事官。当时Twitter已经为员工提供了可以长期居家办公的选择,还设立了每月一天的“身心放松日”。Twitter内部大家常挂在嘴边的一个词是“心理安全”,特别在意不要让人感到心理不适。

2022年10月27日,马斯克举起一瓶Pappy van Winkle波本威士忌庆祝收购Twitter的交易完成。

图片来源:WALTER ISAACSON

马斯克在听到“心理安全”这个词时忍不住放声苦笑。这让他抵触。他认为这是与紧迫感为敌、与进取心为敌、与速度感为敌。他更喜欢让大家常用“硬核”这个词,他认为感觉不舒服是件好事,它是对抗自满情绪腐蚀的利器。休闲度假、工作与生活平衡、“身心放松日”,这些统统不合他的胃口。

他对Twitter标志性的蓝色小鸟随处可见感到好笑,随后又感到厌恶。他不是一个叽叽喳喳的人;他喜欢阴沉黑暗和波涛汹涌的戏码,而不是活泼、轻松的聊天。他对一名副手说,“这些该死的鸟儿都得滚蛋。”

Twitter的交易原定于周五完成。一场平稳有序的交接已经为迎接最后一天开盘做好了准备。资金要转移了,股票要退市了,马斯克要掌权了。阿格拉瓦尔和他在Twitter的一众干将就要领到遣散费,还能兑现股票期权。

但马斯克决定不按剧本走。在预定完成交易的前一天下午,他有条不紊地策划了一场柔术表演:他要在当晚以迅雷不及掩耳之势完成交易。如果他的律师和银行家们时机把握得当,他就可以在阿格拉瓦尔以及Twitter其他高管兑现股票期权之前“因故”解雇他们。

2023年7月29日,位于旧金山的Twitter总部楼顶上立着新打造的“X”标志。

图片来源:JOSH EDELSON/AFP/GETTY IMAGES

这是一个相当大胆,甚至无情的计划。但在马斯克看来,他师出有名,因为他认定Twitter的管理层误导了他。“如果拖到明早,要比今晚斩断多付出2亿美元。”周四下午这个计划铺开的过程中,他在“作战室”里对我说。

太平洋时间下午4点12分,就在他们确认资金已经转移后,马斯克扣动了扳机,完成了交易。就在这一刻,马斯克的助手向阿格拉瓦尔和他的三名高级副手发送了解雇通知。六分钟后,马斯克的最高安全负责人来到二楼会议室,告知所有人都已被“清退”出大楼,并且他们对公司邮箱的访问权限也切断了。

切断邮箱访问权限是整个计划的一部分。阿格拉瓦尔当时已经准备好了辞职信,理由是公司控制权发生变化,他正准备发送邮件。但当他的Twitter工作邮箱访问权限被切断后,他花了几分钟才将邮件转移到谷歌邮箱中发送。此时此刻,他已经被马斯克解雇了。

“他想辞职。”马斯克说。

“但我们先下手为强了。”他的律师亚历克斯·斯皮罗(Alex Spiro)回答。

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WSJ: 自从三年多之前牛市开启以来,美银(BofA)股票策略师萨维塔·萨布拉马尼安(Savita Subramanian)几乎一直是坚定的股市乐观派。 但最近,就连她和她的团队也开始对市场前景感到担忧。 在本周分享给MarketWatch的一份报告中,萨布拉马尼安指出了可能打击标普500指数的五大风险。她建议客户将资金从追踪该指数表现的基金中转移出来,转而投资个股。 她告诫道:“要精挑细选。” 标普500指数估值已经很高了 萨布拉马尼安的团队追踪标普500指数的20个估值指标,包括往绩市盈率、远期PEG比率、以及标普500指数预期市盈率与罗素2000指数预期市盈率之比等等。 几乎所有这些指标都显示,标普500指数的估值高于其历史平均水平。 根据其中九个指标,标普500指数已超过互联网泡沫顶峰时期的水平。此外,其中四个指标——标普500市值与GDP之比、市净率、市现率以及企业价值与销售额之比——都处在历史最高点。 当代投资者为持有股票而支付更高的溢价,而萨布拉马尼安和她的团队曾坚称,较高估值或许有其合理的原因。 “历史比较存在问题,因为如今的标普成分股质量更高、资产较轻、杠杆率较低等等,” 萨布拉马尼安在报告中称。“但风险正在累积,标普500指数的估值底部很可能低于当前水平。” 熊市来临的迹象日益增多 美银团队追踪10个熊市迹象——据萨布拉马尼安称,这些信号可靠地预示了过去的股市见顶。 美银关注的一些指标包括:世界大型企业研究会(Conference Board)的消费者信心指数、该研究会有关预期股价将上涨的受访者百分比的调查结果、监控卖方分析师建议的美银卖方指标、过去六个月宣布的并购交易数量的10年Z分数,以及高市盈率股票与低市盈率股票之间的表现差异。 综合来看,这些信号表明应保持谨慎。60%的信号已被触发,略低于以往市场见顶前70%的平均水平。为了扩大样本量,美银团队不仅研究了此前的熊市,还研究了止步于熊市区域之前的抛跌,包括1990年、2018年和今年早些时候的震荡时期。熊市通常被定义为从近期高点下跌20%或以上。 政府数据缺失成为风险因素 4月份的关税引发抛售后,美国经济前景终于开始趋于明朗。外界原本期待美国总统唐纳德·特朗普(Donald Trump)的预算法案能使企业新投资加速。 接着,10月份出现了政府停摆和中美贸易争端的再次升级。突然之间,企业投入更...

罗马帝国的衰落与灭亡——黄金价格一直处于一种令人无法抗拒但却空洞的叙述之中

  条条大路通罗马:乔瓦尼·福雷 (Giovanni Faure),1806-1867 年,《罗马广场》。  摄影师:Molteni Motta/Universal/Getty BBG: 货币贬值由来已久。公元前二世纪, 罗马共和国开始铸造 第纳尔 ,当时每枚硬币的含银量高达98%。几个世纪过去,硬币的材质被剪裁,贱金属被加入,到了公元三世纪,每枚 第纳尔的 含银量已不足5%。 这种贬值是显而易见的,也是显而易见的。 把 迪纳 里按时间顺序摆放在博物馆的展柜里 ,你可以看到它们随着时间的流逝逐渐失去光泽、缩水,甚至开始变绿。罗马货币的长期掺假当然与发行它的帝国的长期衰亡交织在一起。一个货币贬值的国家,正如人们所说,也是一个腐败的国家,并且必然走向衰亡。 为了支持这一观点,互联网上引用了 《罗马帝国衰亡史》 作者爱德华·吉本的 一句话 : 罗马衰落文化的五个标志:关注炫耀富裕而不是积累财富;痴迷于性和性变态;艺术变得怪异和耸人听闻而不是富有创造力和原创性;贫富差距不断扩大;依赖国家生活的需求不断增加。 乍一看,这令人瞠目结舌;颓废的罗马与对美国帝国的批判之间的相似之处显而易见。再看一眼,这显然好得令人难以置信。吉本是一位才华横溢的作家,但他的笔下却写满了18世纪的格言,词汇华丽。这句话是用要点写成的。它出自一个习惯于用PowerPoint表达论点的人之口。 在网上稍加搜索就能找到 能够揭穿这一谎言的历史学家 。但罗马货币贬值本身就如此引人入胜,足以构成一个更广泛的衰落叙事,令人无法抗拒,以至于吉本从未说过这句话也几乎无关紧要。罗马确实贬值了货币,其帝国也确实衰落了。吉本确实写过这些事情,尽管他最重要且最具争议的观点是将 罗马的 衰落归咎于基督教。 奥古斯都时期的辉煌(上图)与公元前三世纪时期的辉煌(下图)。 摄影:Heritage/Hulton/Getty 朱莉娅·梅萨,两位你从未听说过的皇帝的祖母。 图片来源:Heritage/Hulton/Getty 2025年的大贬值 罗马似乎再次变得重要,因为货币贬值又卷土重来,并制造出新的 恐怖叙事 。金价创下一系列纪录。即使在本周大幅下跌之后,今年金价仍上涨了55%,远超股市涨幅,有望创下 1979年以来最强劲的一年。或者换句话说,美元兑黄金的价值跌幅创下了自滞胀时代、 伊朗人质危机 和苏联入侵阿富汗 以...

金融时报:特朗普至上主义

  在九月举行的查理·柯克纪念集会上,唐纳德·特朗普拒绝了这位遇刺基督教民族主义者的宽恕精神。“这就是我与查理意见相左的地方,”特朗普坦白道。“我恨我的对手,我不希望他们得到最好的结果。我很抱歉。”除了那句道歉之外,几乎没有人怀疑他的话是发自内心的。 特朗普胜选近一年后——如果以此后发生的一切规模来衡量,已经过去了几十年——美国总统正深陷一位前助手所说的“复仇之旅”的阵痛之中。特朗普向世界发出了矛盾的信号。前一刻,他还在 加沙地带达成戏剧性的停火 ,并 鼓吹自己将获得诺贝尔和平奖 ;下一刻,他又在加勒比海地区摧毁不明船只,并盘算着吞并邻国领土。然而,在国内,他的方向始终只有一个。 柯克服役几天后,特朗普在弗吉尼亚州匡蒂科对约 800 名美国高级将领、海军上将和其他高级军事领导人发表讲话时表示,他们的首要任务是“从内部打击敌人”。最近几周,联邦检察官起诉了前联邦调查局局长 詹姆斯·科米、 纽约州总检察长 莱蒂西亚·詹姆斯 和特朗普的前国家安全顾问 约翰·博尔顿 。他们每人都被指控犯有可监禁的罪行——博尔顿最高可判处 180 年监禁。特朗普还呼吁逮捕或监禁两名民主党州长、一名大城市市长、一名现任美国参议员、高级退役将军、一名前中央情报局局长和许多其他被点名的官员。 任何认为总统在开玩笑——或者认为他的司法部长、联邦调查局局长、国土安全部长和其他强大的支持者会拖延行动——都是在胡扯。“他从不装腔作势,”博尔顿本月早些时候,也就是他被起诉前几天告诉我。“特朗普只会报复任何背叛他的人。” 任何试图捕捉特朗普第二任期初期规模的努力都容易迷失方向。特朗普的讲话过多是故意为之。从他漫无边际的新闻发布会(越来越多地针对“Maga”媒体事实上的速记员),到他如今在军事基地以士兵为道具发表的系列讲话,没有哪位美国总统的讲话比特朗普更多。特朗普的前首席策略师史蒂夫·班农称之为“用屎淹没这个区域”。特朗普谈到的一些话很严肃,比如他的报复威胁。他说的很多话都是废话;比如他反复抱怨现代管道,或者风力涡轮机造成的鸟类死亡人数。然而,特朗普的每一句声明,无论是真是假,是认真的还是开玩笑的,都在提醒人们他的至高无上。 从今天的角度来看,特朗普的第一个任期堪称宪法约束的典范。这一次,他掌控着国会,内阁要员们在他那场朝鲜式的会议上争相称赞他,最高法院几乎没有对他的行为进行制约。至少就目前而言,美国...

中国的宝可梦热潮在日本引发排外情绪

BBG: 在日本各地,麦当劳门店挤满了恼火又不耐烦的顾客。这家连锁店的开心乐园餐促销活动——将宝可梦玩具和两张独家卡牌捆绑销售——引发了一场疯狂的抢购。门店人满为患,许多门店一天之内就销售一空。社交媒体上的照片显示,一袋袋未动过的汉堡和薯条被丢弃在桌子上,甚至被扔在街上。 混乱局面的起因是,一些转售商专门用这些卡片来购买餐食,而这些卡片在中国的售价可能高达原价的100倍。中国此类收藏品市场的蓬勃发展催生了一个黄牛网络,他们一经发售就抢购,导致价格上涨,并引发了民众的不满。 病毒式传播的 图片在X、TikTok和Instagram上引发了愤怒的评论,指责中国消费者:“只要中国人存在,这个问题就永远不会消失,”其中一条帖子写道。其他人则将矛头指向 麦当劳 控股日本公司首席执行官 高忠信 ,暗示这位香港本地人应该为此次事件负责。这些强烈反应凸显了日本消费者的愤怒情绪如何迅速演变成仇外情绪。 8月份的事件暴露了日本对外国人更深层次的敌意,而这种敌意的根源在于不断增长的移民数量、物价危机以及京都等城市创纪录的旅游业。一些海外游客的不良行为催生了“旅游污染”(  kanko kogai )一词。首相高市 早苗 甚至声称,外国游客正在“踢”她家乡奈良公园里漫步的鹿。 极右翼政党三世党主张限制移民,并限制外资持有日本土地和企业,该党在最近的选举中取得了进展。富有的中国投资者经常被指责推高了东京的房价,而中国游客占到入境游客总数的四分之一以上。 日本圣心大学传播学教授戴维·麦克尼尔表示:“仇外心理很容易滋生。”他表示,中国游客常常因为其显赫地位而被单独挑出来。 与此同时,外国黄牛也成为公众愤怒的焦点。 苏萌郑就是这样一位转售者。他在东京原宿附近的一间单间公寓里工作,房间里从地板到天花板都堆满了运动鞋盒子、气泡膜和收藏品模型,他靠套利宝可梦卡牌等商品为生。麦当劳的活动开始前几周,他就通过中国电商应用小红书上的帖子了解到了这一消息。 经销商们预计这张卡会大受欢迎,早在开售前,来自中国的订单就纷至沓来。在小红书上,用户招募在日本的中国居民和游客购买餐食,并将卡寄回国。郑先生说,由于麦当劳限制每人限购五份餐食,许多经销商会前往多家门店,或者结伴而行。 “没人想要这些玩具,人们为了这张卡就买一整顿饭。”郑说着,桌子底下塞满了一堆还没开封的宝可梦开心乐园餐玩具。丢弃餐食的图片引发了广泛批...

贸易战后,中国每日对美出口额达10亿美元,彰显要价实力和出口韧性

 BBG: 唐纳德·特朗普发起 贸易战 六个月以来,中国出口的韧性证明,即使在美国征收 55% 的关税之后,中国许多产品仍然至关重要。 每天,约有价值10亿美元的货物从中国跨越太平洋运往美国, 9月份的 贸易额 较8月份有所上升。尽管 过去半年整体贸易额出现 两位数下降,但一些产品的贸易额最近自2024年以来有所增长,这克服了中美之间贸易紧张的局面。 其结果是,美国关税在控制美国企业进口方面的能力似乎有限,因为中国在稀土和电子产品等领域的影响力使其产品难以被取代,至少在短期内如此。这种情况可能会随着时间的推移而改变,尤其是如果特朗普进一步提高关税的话——正如这位共和党领袖反复威胁的那样。 今年中国对美出口下降17% 但中国企业仍报告称,出口了价值 3170 亿美元的商品 数据来源:中国海关总署 彭博经济学家舒畅 和 曲大卫 写道:“中国在全球供应链中的强势地位使其在短期内拥有与美国进口商的一定议价能力。” 他们警告称,其他国家无法迅速取代中国成为美国的供应国。“重新调整生产需要时间,”他们补充道。 所有这些,都让中国 在贸易谈判代表就延长90天关税休战协议(该协议将于11月到期)进行谈判之际,拥有了更大的议价能力。第三季度,价值超过1000亿美元的中国商品运抵美国,帮助北京保持经济增长,实现年度目标,并使双边 贸易顺差 达到670亿美元。 特朗普周二预测, 即将 与中国领导人举行的会晤将在贸易问题上达成“良好协议”,同时警告称,预计下周在韩国举行的峰会仍可能破裂。这位美国领导人已将稀土、芬太尼和大豆 列为 美国与中国讨论的首要贸易议题。 美国从中国购买大量电动自行车 尽管征收了关税,今年迄今为止的出货量仍维持在 12 亿美元 数据来源:中国海关总署 注:HS 编码 8711600 项下的出口 - “以电动机为动力的摩托车/自行车” 全球两大经济体之间的合作不仅仅局限于中国主导全球供应的产品,例如 对美国制造业至关重要的 磁铁或广泛使用的药物中的 化学品 。 彭博社对中国海关数据的分析显示,尽管上季度几乎所有十大对美出口商品都同比大幅下滑,但电子烟的出货量却有所增长。美国对电动自行车的需求也十分强劲,截至9月底的三个月,中国企业对电动自行车的出口额超过5亿美元,略高于去年同期。 过去三个月,精炼阴极铜出口额从几乎为零飙升至 2.7 亿美元,电缆出口额增长 87...

付鹏11月24日在HSBC内部演讲速记

《2024年年终回顾和2025年展望——对冲风险VS软着陆》   上篇 正值年底,虽然刚才汇丰一直强调大家不录音不录像,但大概率你挡不住。我在这儿讲话会谨慎一些,非常小心谨慎,大概率会有人透露出去,放到YouTube上,基本上所有见我都说付总我在YouTube上看过你的视频,我说那都是盗版的,靠盗版发财的也不少。 今天和大家分享的内容基本上都是官方的,回顾会多一点,展望不多,因为这个月展望完了之后下个月怎么办?有些话对我来讲我倒觉得很简单,本质上原来我们是做Hedge Fund出身,所以我们的逻辑框架整体具有极强的延续性,不是说今年去讨论,或者说明年去讨论。 惯性思维从2016年开始,我一直在跟大家强调这个世界已经完全不一样了。当然经历过过去的几年时间,我相信在座各位应该对这番话的理解变得越发深刻。 2016年实际上是美国特朗普的第一次大选,我有一个特点,我的特征是如果我觉得什么地方有投资机会,我可能第一时间去一线调研,我不喜欢看YouTube,我也不喜欢在网上扒。当然你会说,现在ChatGPT很强大了,人工智能好像能帮你解决很多问题,但你们有没有想过,可能广泛流传或者广泛传播的很多信息是错的。这一点在2012年当时我从日本做完调研回来之后,我的感悟是最深的。 当然去日本有一个重要的人物,名字叫本森特,很快大家就会非常熟悉他的,目前来讲应该是特朗普政府提名的美国财长。本森特原来是索罗斯基金实际掌控人,因为索大爷已经年龄很大了,去年的时候才刚刚把基金的业务交给他儿子亚历山大,但在这之前,最主要的几场战役本质上来讲都是本森特在主导。 2012年当时我从北京去香港约朋友们吃饭的饭局上,当时斯索罗斯基金在香港办公室跟我说,本森特从这儿去了日本。我说OK。我经常说一句话“站在巨人的肩膀上看问题。” 当然你知道,网民们最可怕的地方是巴菲特“SB”、索罗斯“SB”,我最“牛逼”。你要记住,他们的所有行为一定有很大的变化,很多人可能都不知道,巴菲特第一次去是2011年,我们正在讲福岛核电站泄漏,核废水污染以后海鲜不能吃的时候,一个80多岁的老头顶着核辐射泄漏去日本吃海鲜了,当然他去日本干吗,这其实很关键。 之后我们跑到日本做完调研回来之后那几年,我陆陆续续跟很多人讲,日本正在发生变化,日本的利率结构都会随之变化的,当然包括日本的证券市场。今年日本股市终于走出这35年了,创下...

WSJ:交易、奉承和战机护航:东道国如何竞相讨好特朗普

  世界各国领导人为迎接美国总统特朗普(Trump)的来访形成了一套固定模式:举行盛大的欢迎仪式并发起魅力攻势,以期获得美国关税减免,并免于被要求增加国防开支。 特朗普最近进行海外访问时,东道国派遣战斗机为“空军一号”最后的进场护航,并在红毯两侧安排身着制服的士兵和传统舞者列队欢迎。特朗普抵达后,东道国领导人常常称赞他在达成重大贸易或和平协议中发挥的作用。还有人一再承诺要提名特朗普角逐诺贝尔和平奖。 外国领导人向来都借助美国总统来访之机向白宫主人献殷勤。然而,与许多前任总统相比,特朗普更多地利用美国的经济和军事实力向世界各国施压并索取让步,这也令各国领导人设法讨好特朗普的利害关系随之增大。 这套正在形成的外交脚本上周六在吉隆坡展现得淋漓尽致。在特朗普的专机降落在该市机场前,马来西亚方面派出一架F-18战斗机在专机侧翼伴飞。马来西亚总理安瓦尔·易卜拉欣(Anwar Ibrahim)在舷梯下等候特朗普,旁边还有仪仗队和数十名舞者。特朗普甚至也加入了欢迎活动,他挥舞着拳头,随着音乐节奏摇摆,然后同时挥舞着马来西亚和美国的国旗。 特朗普还特意邀请安瓦尔进入他那辆被称为“野兽”(The Beast)的总统专车,然后一同驱车前往在此地举行的东南亚国家联盟(Association of Southeast Asian Nations)峰会。 “总统抵达时,他邀请我同乘一辆车。我说,‘这违反了安全礼宾规定’,而他却很高兴能打破规定,”安瓦尔不久后向听众津津乐道地讲述道,“那是一段很愉快的车程。” 片刻之后,在美国帮助下最终敲定的柬埔寨与泰国和平协议的签署仪式上,柬埔寨首相洪玛奈(Hun Manet)表示特朗普理应获得诺贝尔奖,而安瓦尔则称赞特朗普“坚韧、有勇气”。 柬埔寨和泰国在7月份因长期存在的边境争端而发生冲突。特朗普威胁称,如果两国不能达成停火协议,美方将暂停关税减免。这迫使两国领导人接受由马来西亚斡旋的谈判。 这种盛大的场面与今年早些时候特朗普在中东受到的欢迎仪式如出一辙,显示出美国的合作伙伴们如何试图奉承和影响这位美国总统。多国官员表示,为求成功,世界各国政府都会仔细追踪特朗普及其身边人的言论,寻找能让他们赢得特朗普青睐的话题。 这种隆重的排场有时超过了其他美国总统所享有的待遇,也表明如今特朗普到访时许多国家在机场欢迎仪式和峰会安排上的用心,与他们在政策成效上花的...

华尔街日报:关于特朗普的外国投资基金

WSJ: 特朗普总统行动如此之快,宣布的又如此之多,以至于很难区分真假。例如,外国政府在特朗普的贸易协议中做出的“投资美国”承诺就是一个很好的例子。这些承诺规模如此之大,以至于不太可能兑现,而且它们引发了人们对美国治理和财政实力的严重质疑。 特朗普将于本月晚些时候前往韩国参加亚太经合组织(APEC)年度会议。美国财政部长 斯科特·贝森特 表示,美国政府“即将完成”关于韩国承诺向美国投资约3500亿美元的谈判。作为回报,特朗普将对韩国的关税从25%下调至15%。日本也同意削减美国5500亿美元的援助,以换取韩国降低关税。 这听起来很成功,但如果你仔细研究与日本签署的谅解备忘录的细节,就会发现并非如此。(韩国的谅解备忘录仍在谈判中。)日本的谅解备忘录称,这笔资金将投资于“被认为有助于促进经济和国家安全利益的领域”,例如金属、能源、人工智能和量子计算。 但这些投资并非像 台积电 在亚利桑那州建设半导体工厂那样由私营企业进行。这些投资是政府间投资,完全由美国政府——也就是总统及其副手——自行决定。这些投资实际上是主权财富基金,无需国会拨款或立法即可管理。 派珀·桑德勒 的 安迪·拉佩里尔(Andy Laperriere) 上周在一份令人大开眼界的研究报告中详细介绍了与日本交易的特殊条款。美国政府将为每项投资设立一个特殊目的公司(SPV),由总统或其指定的经理人选择并控制。日本将有45天的时间支付这笔资金。如果日本拒绝,可能会被征收更高的关税。 东京将作为这笔政府股权交易的有限合伙人。日本和美国政府将分割利润(如有),直至达到未指定的“视同分配金额”。此后,美国将获得90%的利润。 问题在于这些承诺的规模之大。拉佩里尔表示,这3500亿美元将相当于韩国GDP的6.5%,分摊到特朗普第二任期剩下的三年。而根据谅解备忘录,日本到2028年每年必须支出1830亿美元,相当于未来三年每年GDP的4.4%。 日本国际合作银行的资产规模仅为350亿美元。商务部长 霍华德·卢特尼克 上个月表示,日本将不得不“爆仓”并大举借债,以履行其谅解备忘录的承诺。他真是好意。 日本和韩国如果像特朗普一直敦促的那样增加国防开支,岂不是更好?日本每年的国防支出占GDP的1.8%,韩国占2.3%。他们承诺向特朗普的基金提供的资金是这两个国家的两到三倍。他们从哪里弄来这些钱呢? 日本和韩国官员对选民和立法者负...