投资者对日本股市的热情过度 ——今年投机者纷纷涌入该国市场。他们可能很快就会后悔

 经济学人：

自2022年底重新开放旅行以来，外国游客纷纷回到日本，填补了在新冠疫情期间三年的空缺。日元的疲软为这些最近到来的游客提供了一些便宜的机会。在很长一段时间里，投资者对日本股市上的便宜货物同样充满了热情。不幸的是，就像以马里奥和路易吉的扮相驰骋于东京的卡丁车上的游客一样，许多人现在冒着陷入新发现的热情的风险。

从1月到8月，外国人购买了价值6.1万亿元（价值400亿美元）的日本股票，这是自2013年以来同一时间段最大的净流入。根据美国银行的一项调查，与近五年任何时候相比，更多的基金经理现在对该国的股票持超配看法（即比平常投资更多）。投资者回归日本市场是因为对企业治理改革的乐观情绪，公司越来越受到投资者激进主义的影响，因此回报现金。著名投资者沃伦·巴菲特在日本贸易公司上的高调获胜赌注也提供了支持。日本股票今年以美元计算回报了13%，而全球股市上涨10%。

所有这些乐观情绪很快将面临考验。毕竟，推动日本股票上涨的不仅仅是企业治理改革的前景，还有令人惊讶的廉价日元，而这可能不会持续下去。日元兑美元的汇率为149日元，为30年来最弱，自2021年底以来下降了23%。面临国内成本但大部分收入来自海外的日本出口商从这种状况中获益匪浅。

日元的疲软是由于利率差异巨大，资金流向高收益资产。与几乎所有其他央行不同，日本银行（boj）拒绝提高利率：其短期利率仍然为-0.1%。然而，观察家越来越预计日本银行将转变立场，放弃对十年期政府债券收益率的上限，并自2007年以来首次提高利率。日本的“核心核心”通胀率（剔除鲜食和能源价格）为4.3%，远高于央行的目标。即使利率上升很小，也会给政府带来压力，去年政府净债务相当于日本国内生产总值的163%，是富裕国家平均水平的两倍。

一些人认为，温和通胀和工资增长的良性循环可能终于回归日本，这将使高利率和强劲日元变得不那么麻烦。但是，在经过几个月的等待后，几乎没有证据表明工资真的在上涨。过去一年，员工的实际收入下降了2%，过去十年下降了8%。职位空缺与求职者的比例在2018年和2019年达到约1.6，而现在降至1.3，而非上升。因此，如果日本银行被拖入紧缩政策，不是因为正在兴起的复苏，而是因为外部压力。随着石油价格持续在每桶90美元以上，能源进口的通胀将逐渐传导到其他价格。

即使日本银行设法坚持立场，美国和日本利率之间的差距看起来不太可能扩大，因为美联储已暂停加息。因此，较弱的日元的暂时影响将开始减弱对日本企业的支持。日元贬值将使海外收入在日元的计算中相对于上一年放大，从而提高盈利。然而，除非日元继续贬值，否则这种支持是一次性的。如果美国经济疲软，投资者预计将出现降息，日元几乎肯定会对美元升值，以相反的方式削弱海外收入。

对日本企业治理的改革不容小觑，一些低迷的公司仍然存在机会。然而，这些亮点将不足以掩盖目前笼罩日本的宏观经济阴霾。全球投资者在涉及日本时似乎只能持有一个观点：日本要么是一个停滞不前的混乱局面，没有希望得到拯救，要么就处于具有划时代意义的复苏的边缘。这种二元分化在当今并不适用。日本企业治理方面的绝对积极趋势必须与该国在货币市场上面临的困境相抵消。