如何避免常见的投资错误 ——少考虑买什么，多考虑买多少

经济学人：

如果你听到一位专业投资者谈起一笔让他们受益匪浅的交易，请竖起你的耳朵。通常，这意味着 "有一次我亏损了一大笔钱"，你就会听到一个关于金融如何在关键时刻发挥作用的精彩故事。

在这方面，维克多-哈加尼（Victor Haghani）是一个值得倾听的人。20 世纪 90 年代中期，他曾是华尔街最炙手可热的对冲基金的合伙人和超级债券交易员。在最初的四年里，长期资本管理公司（Long-Term Capital Management，ltcm）为其最初的支持者带来了每年超过 30% 的平均回报，而且从未连续两个月亏损。此外，在此前的 20 年里，其合伙人一直在从事投资银行所罗门兄弟公司（Salomon Brothers）的资本交易，并取得了类似的成果。但 1998 年，ltcm 以惊人的方式发生了巨变，一下子损失了 90% 的资本。尽管一批交易对手向基金提供了 36 亿美元的救助，但基金还是被清算，合伙人的个人投资也化为乌有。Haghani 先生写道，他遭受了 "九位数的损失"。

现在，他与现在的同事詹姆斯-怀特（James White）一起写了一本书，旨在让其他投资者避免重蹈覆辙。幸运的是，《失踪的亿万富翁》并不是讨论 ltcm 公司债券套利交易的细枝末节。相反，它探讨的是作者认为比选择正确的投资买卖更重要--但却被忽视了--的问题：不是 "买什么"，而是 "买多少"。

人们往往回答不好这个问题。为了说明这一点，书中描述了一个实验：给 61 个年轻人（金融和经济专业的大学生，加上一些年轻的职业金融家）25 美元，让他们在一个被操纵的硬币上赌，赔率是均等的。他们被告知，每次掷硬币都有 60% 的概率是正面。他们有时间抛掷大约 300 次，可以选择每次下注的金额，并且可以保留最多 250 美元的奖金。这是一笔非常划算的交易：只需在每次掷骰子时下注剩余赌金的 10%，就有 94% 的几率获得最高赔率，而且不会爆仓。然而，玩家的平均赔率仅为 91 美元，只有五分之一的玩家达到了上限，28%的玩家输得精光。

炒币者的错误清单就像一则如何不投资股票市场的寓言。受试者并没有选择一种策略并坚持下去，而是反复下注。将近三分之一的人把全部赌注押在了一次抛硬币上，令人吃惊的是，有些人竟然押在了40%的反面概率上。许多人在亏损时加倍下注，尽管这样做很可能会使轻微的亏损变成灾难性的。另一些人则以固定的美元金额进行小额下注，这样做虽然避免了损失，但也放弃了潜在收益的绝大部分。很少有人考虑过最佳的、有利可图的策略，即把自己财富的固定部分押在一个诱人的机会上。

本书的其余部分对这些损害财富的本能进行了纠正。最重要的是制定支出、储蓄和投资分配规则，以总财富的分数表示。然后，你必须坚持这些规则，避免追逐热门资产或在亏损时花费过多。

作者的巨大成功在于提供了一个一致而明确的框架，在此框架内完成所有这些工作。其核心是 "预期效用 "的概念，即从给定的财富水平中获得的快乐。这说明了一个事实，即大多数人都不愿意拿自己的大笔资金去冒险。一个令人高兴的结果是，确定投资规模，使预期效用最大化，而不是使财富最大化，可以大大降低你遭受难以忍受的损失的几率，同时保留足够的风险，以获得不错的回报。

在实用方面，本书的最大成就是对 "默顿份额 "的解释。这是一条确定资产配置的简单经验法则，它指出，资产配置应与预期收益成正比上升，与投资者的风险厌恶程度成正比下降，与波动率（具体来说，与波动率的平方）成正比大幅下降。

这并不是说这本书读起来轻松。作者规定的计算方法只能吸引最执着的投资者，最好是能使用彭博终端的投资者。大多数人会得出这样的结论：他们需要一家财富管理公司来帮助他们；很方便，哈加尼和怀特先生就经营着这样一家公司。然而，对于那些投资自己企业的人来说，或者说，对于那些炙手可热的对冲基金来说，哈加尼先生对自己多年前应该向 ltcm 投入多少资金的反思就值得一读了。剧透：比他投入的要少得多。