财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，跟踪贸易战

 WSJ： 从账面上看，中国的中产阶级理应开始消费了。 储蓄额高企，银行存款不断增加，利率还在下降。种种迹象似乎都表明理应迎来一波消费热潮。 然而，一个更奇怪的现象正在发生。 纵观中国，家家户户都在收紧开支，不是没钱可花，而是不想花。有经济学家将这一现象称为预防性储蓄。你也可以叫它“影子储蓄”。 无论贴上什么标签，结果都是一样的。中国期待已久的消费复苏已陷入停滞，症结不仅在于钱包，更在于钱包背后的心态。 先看数据。中国家庭正坐拥一笔巨大且不断增长的现金。官方统计数据显示，到2025年，中国居民存款总额已飙升至相当于GDP约118%的水平。 而且，即便在决策者试图引导这笔钱重返经济活动的情况下，存款规模仍在持续攀升。 这就是令人费解的地方。 降低利率本应会抑制储蓄，结果反而强化了储蓄行为。路透(Reuters)曾报道一项被广泛引用的民意调查，其中超过80%的受访者表示，他们更倾向于储蓄而非消费。这凸显出谨慎心态已何其根深蒂固。 这不是节俭，而是自我保护。 摩根士丹利 (Morgan Stanley)首席中国经济学家邢自强(Robin Xing)表示，这些新增储蓄大部分是预防性的，消费者往往会因为收入前景不确定而增加储蓄，而这个过程可能会部分逆转。 换言之，中国消费者正在充当自己的保险公司。 这种本能源于一系列冲击，正是这些冲击悄然重塑了中国家庭的资产负债情况。 最大的冲击来自房地产。几十年来，房地产一直是中国最主要的财富引擎，在家庭资产中占大头。如今，房地产却成了一个拖累。房价下跌，开发商举步维艰，市场信心受到打击。 财富效应发生了逆转。当房产给人的感觉不再是升值资产时，消费者的行为模式也随之改变。 与此同时，就业市场——尤其是面向年轻人的就业市场已变得不明朗。工资增长放缓，科技等行业的裁员潮动摇了人们的预期。即便是那些收入稳定的人，也变得更加谨慎。 其结果就是一种经济悖论：家庭流动性充裕，却不愿消费。 这种犹豫随处可见。 零售额在增长，但增长不均——而且往往需要依靠补贴。大件商品的消费依然疲软。消费者开始消费降级，推迟产品换代，更看重性价比，而不是品牌。 对于那些曾将中国视为取之不尽的需求引擎的跨国公司而言，这一转变令人措手不及。从 LVMH 集团(LVMH, FR:MC, LVMHF)到 开云集团 (Kering, FR:KER, PPRUF)等奢侈品集团...

  中国投资者更倾向于押注石化产品而非基本金属，因为他们正在国内期货市场上交易伊朗战争带来的冲击。 今年早些时候投机金属 、推动铜、镍、锡等金属市场全球上涨的基金 ，如今已转向与伊朗冲突引发的能源动荡密切相关的合约。就连直接受中东局势影响的金属之一——铝，相比之下也表现平平。 硕和资产管理有限公司分析师高寅表示：“此次冲击更明显地集中在能源和石化行业。”她还表示，目前基本金属对中国基金来说“并非最明智的选择”。 大量资金涌入石油化工行业 资料来源：硕合资产管理有限公司 据硕和证券截至周二统计的数据显示，本月中国能源化工期货未平仓合约价值翻了一番多，达到约1500亿元人民币（220亿美元），创下至少自2021年以来的最高水平。相比之下，基本金属期货的未平仓合约价值已从2月底近1600亿元人民币的峰值回落至约1200亿元人民币。 中国的石化产业是全球规模最大的，而且还在不断发展壮大，催生了数十种在大连、郑州和上海等大宗商品交易所交易的合约。这些合约涵盖了工业供应链的各个环节——从原油和燃料，到塑料和纤维的化学前体，再到与石油基产品竞争的替代材料。 由于中国储备了大量原油，因此受美国主导的伊朗袭击引发的石油危机的 影响相对较小 。但这并未阻止许多以石油为原料的石化产品价格飙升，因为大量资金涌入了通常较为平静的市场。 郑州商品交易所精对苯二甲酸（PTA） 交易量 飙升至2023年以来的最高水平。受全球石油市场上涨的提振，PTA价格本月已上涨超过30%。PTA是从原油提炼成对二甲苯后得到的，最终用于塑料瓶和食品容器的生产。 大连商品交易所 苯乙烯合约（聚苯乙烯 的前体，聚苯乙烯用于包装家电）在交易量创下历史新高后也出现了类似的上涨。 受中东地区减产和航运中断的影响，本月上海铝价上涨约7%，成为唯一上涨的主要基本金属。伦敦铝价涨幅略高于上海。但高先生表示，供应紧张还需要几周时间才会演变成真正的金属短缺。 与此同时，资金已将注意力转移到其他领域。 “中国铝业很难跟上海外铝业的上涨行情，因为目前资金都集中在化工行业，”中国宁波集团有限公司的交易员姜先生表示。 你可能听说 过霍尔木兹海峡的冲突将导致贫困国家挨饿。这种说法并不完全正确。但现实情况可能同样严峻——而中国最终将成为胜利者。 彭博经济研究指出，中国房地产市场低迷的局面 在2026年已进入第五个年头。好消息是：曙光或许...

 经济学人： 插图：克洛伊·库什曼 唐纳德·特朗普总统对“反帝国主义” 如此热衷，他应该留起络腮胡，穿上燕尾服，佩上佩剑。尤其是在他的第二个任期内，特朗普先生屡次将19世纪的手段应用于现代安全问题，令世界震惊，他就像当代的威廉·麦金莱一样。 对特朗普先生来说不幸的是，世界总是让他措手不及。威胁和武力展示一次又一次地未能达到预期效果，令他的官员们百思不得其解。2月19日，就在美国和以色列猛烈抨击伊朗的前几天，福克斯新闻采访了特朗普的万能外交斡旋者 史蒂夫·威特科夫 。威特科夫是个健谈的人，他形容他的老板“很奇怪”伊朗领导人为何没有“投降”。他不禁自问，鉴于美国在其沿海集结了如此强大的火力，伊朗为何不通过谈判放弃其核计划？ 战争爆发后，伊朗封锁了 霍尔木兹海峡 ，禁止大部分船只通行。华盛顿官方声称，特朗普总统对此也感到意外。特朗普的战争部长皮特·赫格塞斯恼怒地否认政府对此毫不知情，并坚称五角大楼已有计划重新开放这条至关重要的航道。然而，几天后，特朗普却要求中国和欧洲盟友协助他开放海峡。 伊朗并非特朗普过度自信的唯一例证。今年1月，美国特种部队抓获了委内瑞拉独裁者尼古拉斯·马杜罗，并将其押往纽约受审。突袭之后，特朗普得以扶植一位顺从的委内瑞拉新领导人——马杜罗的副总统德尔西·罗德里格斯。特朗普称此举“完美”，并希望以同样的方式扶植伊朗新领导人。但事实是，特朗普最初低估了自己在委内瑞拉的影响力。几周前，总统办公厅主任苏西·威尔斯解释了美国对涉嫌从委内瑞拉走私毒品的船只发动空袭的理由。她告诉记者，特朗普“想一直炸毁这些船只，直到马杜罗认输为止”。这显然是一个离奇的误判。马杜罗心狠手辣，根本不在乎那些所谓的毒贩被美国导弹炸成碎片。因此才需要对他进行如此大规模的抓捕。 特朗普先生过于自信，认为只要威胁轰炸外国，就能震慑外国领导人。他还过于笃定，只要交战各方明白和平会带来经济繁荣，冲突就能迅速结束。正如他的副总统万斯所说，特朗普先生不明白为什么俄罗斯人和乌克兰人不断互相残杀，却不“进行一些商业往来”。 特朗普先生长期以来难以理解那些除了赚钱之外还有任何其他想法的人，他曾臭名昭著地称在海外战争中阵亡的美国士兵是“傻瓜”。在他的第二个任期内，这种愚钝又与他对帝国主义的怀旧之情交织在一起。特朗普先生今年早些时候发表的一次演讲，最令人印象深刻的是他直言不讳地要求丹麦将 格陵兰岛 —...

 BBG 在日交易额达 9.5 万亿美元的 外汇市场中，最广泛使用的策略之一 正受益于油价飙升，而油价飙升也搅动了其他全球资产。 套利交易——即在低利率地区借款，在高利率地区投资——在某些情况下取得了三年来最佳回报。伊朗战争引发的油价上涨推动了这种交易策略，尽管这场冲突令股市和债市剧烈震荡， 抹去了 美国国债2026年的涨幅。 “外汇套利交易之所以表现如此出色，主要原因在于大宗商品，”管理着约2480亿美元资产的Lord Abbett & Co.投资组合经理兼货币团队主管 Leah Traub表示 。某些高套利收益货币“受益于石油和天然气价格的上涨”。 交易员们正从日本等能源成本上涨风险较高的国家借款，并将资金投资于受益于能源价格上涨的经济体。他们通常会将大宗商品出口国与其他高收益国家配对投资，以降低依赖单一头寸的风险。 一种流行的策略是借入日元购买包含巴西雷亚尔、哥伦比亚比索和土耳其里拉在内的一篮子货币。彭博社汇编的数据显示，自伊朗遭受袭击以来，该策略的回报率超过2%，今年迄今为止的回报率超过6%，是自2023年以来表现最好的开局。 尽管遭受战争冲击，但运输策略仍在改进 以日元计价的新兴市场投资组合总回报 注：多头哥伦比亚比索、巴西雷亚尔和土耳其里拉的资金来自空头日元。收益截至美国东部时间2026年3月16日下午1:30。 来源：彭博社 在全球市场中，随着冲突将原油价格推至多年来的最高水平，大宗商品正发挥着日益重要的作用。一些经济体较高的价格和相对较高的利率有助于抵消通常会侵蚀套利交易收益的波动性。 在巴西，一个月期收益率与波动率之比——衡量该策略吸引力的关键指标——仍然高于同类市场。这促使总部位于圣保罗的对冲基金Legacy Capital Gestora de Recursos Ltda.投资于雷亚尔等货币，而巴西的基准利率为15%。 这家管理着约 30 亿美元资产的公司，一直通过做空逆周期发达市场货币来为这些交易提供资金。 联合创始人兼首席投资官费利佩·格拉 表示：“我们坚持我们的立场。 ” 巴西是套利交易者的首选目标，该国持续受益于不断增长的石油产量和出口收入。 “我不会回避那些做多远离冲突地区的石油生产国的多头头寸，尤其是那些搭配合理的套利交易，”纽约麦格理集团的 蒂埃里·维兹曼表示 。“例如，这对近年来石油产量不断增长的巴西尤其有利。”...