财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，跟踪贸易战

 经济学人： 插图：克洛伊·库什曼 唐纳德·特朗普总统对“反帝国主义” 如此热衷，他应该留起络腮胡，穿上燕尾服，佩上佩剑。尤其是在他的第二个任期内，特朗普先生屡次将19世纪的手段应用于现代安全问题，令世界震惊，他就像当代的威廉·麦金莱一样。 对特朗普先生来说不幸的是，世界总是让他措手不及。威胁和武力展示一次又一次地未能达到预期效果，令他的官员们百思不得其解。2月19日，就在美国和以色列猛烈抨击伊朗的前几天，福克斯新闻采访了特朗普的万能外交斡旋者 史蒂夫·威特科夫 。威特科夫是个健谈的人，他形容他的老板“很奇怪”伊朗领导人为何没有“投降”。他不禁自问，鉴于美国在其沿海集结了如此强大的火力，伊朗为何不通过谈判放弃其核计划？ 战争爆发后，伊朗封锁了 霍尔木兹海峡 ，禁止大部分船只通行。华盛顿官方声称，特朗普总统对此也感到意外。特朗普的战争部长皮特·赫格塞斯恼怒地否认政府对此毫不知情，并坚称五角大楼已有计划重新开放这条至关重要的航道。然而，几天后，特朗普却要求中国和欧洲盟友协助他开放海峡。 伊朗并非特朗普过度自信的唯一例证。今年1月，美国特种部队抓获了委内瑞拉独裁者尼古拉斯·马杜罗，并将其押往纽约受审。突袭之后，特朗普得以扶植一位顺从的委内瑞拉新领导人——马杜罗的副总统德尔西·罗德里格斯。特朗普称此举“完美”，并希望以同样的方式扶植伊朗新领导人。但事实是，特朗普最初低估了自己在委内瑞拉的影响力。几周前，总统办公厅主任苏西·威尔斯解释了美国对涉嫌从委内瑞拉走私毒品的船只发动空袭的理由。她告诉记者，特朗普“想一直炸毁这些船只，直到马杜罗认输为止”。这显然是一个离奇的误判。马杜罗心狠手辣，根本不在乎那些所谓的毒贩被美国导弹炸成碎片。因此才需要对他进行如此大规模的抓捕。 特朗普先生过于自信，认为只要威胁轰炸外国，就能震慑外国领导人。他还过于笃定，只要交战各方明白和平会带来经济繁荣，冲突就能迅速结束。正如他的副总统万斯所说，特朗普先生不明白为什么俄罗斯人和乌克兰人不断互相残杀，却不“进行一些商业往来”。 特朗普先生长期以来难以理解那些除了赚钱之外还有任何其他想法的人，他曾臭名昭著地称在海外战争中阵亡的美国士兵是“傻瓜”。在他的第二个任期内，这种愚钝又与他对帝国主义的怀旧之情交织在一起。特朗普先生今年早些时候发表的一次演讲，最令人印象深刻的是他直言不讳地要求丹麦将 格陵兰岛 —...

 BBG 在日交易额达 9.5 万亿美元的 外汇市场中，最广泛使用的策略之一 正受益于油价飙升，而油价飙升也搅动了其他全球资产。 套利交易——即在低利率地区借款，在高利率地区投资——在某些情况下取得了三年来最佳回报。伊朗战争引发的油价上涨推动了这种交易策略，尽管这场冲突令股市和债市剧烈震荡， 抹去了 美国国债2026年的涨幅。 “外汇套利交易之所以表现如此出色，主要原因在于大宗商品，”管理着约2480亿美元资产的Lord Abbett & Co.投资组合经理兼货币团队主管 Leah Traub表示 。某些高套利收益货币“受益于石油和天然气价格的上涨”。 交易员们正从日本等能源成本上涨风险较高的国家借款，并将资金投资于受益于能源价格上涨的经济体。他们通常会将大宗商品出口国与其他高收益国家配对投资，以降低依赖单一头寸的风险。 一种流行的策略是借入日元购买包含巴西雷亚尔、哥伦比亚比索和土耳其里拉在内的一篮子货币。彭博社汇编的数据显示，自伊朗遭受袭击以来，该策略的回报率超过2%，今年迄今为止的回报率超过6%，是自2023年以来表现最好的开局。 尽管遭受战争冲击，但运输策略仍在改进 以日元计价的新兴市场投资组合总回报 注：多头哥伦比亚比索、巴西雷亚尔和土耳其里拉的资金来自空头日元。收益截至美国东部时间2026年3月16日下午1:30。 来源：彭博社 在全球市场中，随着冲突将原油价格推至多年来的最高水平，大宗商品正发挥着日益重要的作用。一些经济体较高的价格和相对较高的利率有助于抵消通常会侵蚀套利交易收益的波动性。 在巴西，一个月期收益率与波动率之比——衡量该策略吸引力的关键指标——仍然高于同类市场。这促使总部位于圣保罗的对冲基金Legacy Capital Gestora de Recursos Ltda.投资于雷亚尔等货币，而巴西的基准利率为15%。 这家管理着约 30 亿美元资产的公司，一直通过做空逆周期发达市场货币来为这些交易提供资金。 联合创始人兼首席投资官费利佩·格拉 表示：“我们坚持我们的立场。 ” 巴西是套利交易者的首选目标，该国持续受益于不断增长的石油产量和出口收入。 “我不会回避那些做多远离冲突地区的石油生产国的多头头寸，尤其是那些搭配合理的套利交易，”纽约麦格理集团的 蒂埃里·维兹曼表示 。“例如，这对近年来石油产量不断增长的巴西尤其有利。”...

 FT: 长期名义GDP是盈利的根本。而且，新兴市场经济体的增长速度快于发达经济体。将这两个事实结合起来，就足以证明长期配置新兴市场股票的合理性。 但无论这种说法多么有说服力，它其实早已失效。而且，在过去25年里，它对投资中国股票的投资者来说更是彻底失败。尽管过去三十年全球最大的经济事件是中国的崛起，但中国股票的价格表现却……嗯，有点糟糕： 每个点代表一个不同的新兴市场。在图表上，越向右移动，以美元计价的经济增长速度越快。越向上移动，扣除当地货币兑美元汇率变动后，股票价格涨幅越大。 如果你事先知道中国以美元计价的名义GDP将在30年内增长27倍，你或许会认为中国股票会成为表现最突出的资产类别。但正如右下角的红点所示，这种假设代价高昂。 究竟发生了什么？新兴市场研究公司EM Advisors就此主题发布了一份非常精彩的报告。报告发现，中国企业虽然赚得盆满钵满，但股权投资者却因此蒙受了损失。 自2002年以来，每股收益一直保持着强劲的个位数复合增长率——这还不错。但上市总收益的年化增长率接近14%。 收益和每股收益有什么区别？嗯，或许和总股本有关。 股市瞬息万变，因此，表面上看似股权稀释的现象，实际上可能只是新公司成立上市，甚至是现有公司从微型股指数晋升到大型股指数。这种情况在世界各地屡见不鲜：如果我们回顾2000年，当时 Mag7中的五家 甚至都不在标普500指数中。 但这里有一张图表，显示了自 2000 年以来上海和深圳本地交易所按类别划分的市值： 底部的深蓝色柱状图显示的是2000年已存在的公司，假设这些公司的股票表现与市场整体水平一致，其市值会是多少。浅蓝色柱状图则显示的是此后所有新上市公司的市值。 中蓝色柱状图代表了自 2000 年以来所有官方公布的 二级 市场发行。通常情况下，我们预期这些中蓝色柱状图对应的是股票稀释——例如配股等。而且，这些中蓝色柱状图的总和超过了代表原始市值的深蓝色柱状图和代表首次公开募股（IPO）的浅蓝色柱状图。但是，红色部分是怎么回事呢？ 可以把红色柱状图看作是一种隐性稀释：将各种不可交易的股份类别转换为可交易股份，并通过内部创建新股份来实现持股变现。从形式上看，它是无法解释的剩余部分。这是投资者根本无法预料到的事情。而且它的规模比所有其他市值来源加起来还要大。哎。 虽然本地股东似乎已经失去了中国经济增长的大部分收益，但这种股...

 WSJ: 伊朗似乎正允许部分船只通过霍尔木兹海峡，由此释放出少量石油和天然气，从而有助于抑制全球能源价格。 据船舶追踪机构MarineTraffic称，悬挂巴基斯坦国旗的原油油轮“Karachi”号周日通过霍尔木兹海峡，同时广播了其位置，成为首艘通过该海峡的非伊朗船只。 这艘中型油轮运载着阿布扎比原油，从达斯岛(Das Island)出发。达斯岛位于阿联酋陆地西北100英里处，是波斯湾海上油气加工和出口的主要枢纽。 海事分析师表示，“Karachi”号的通过可能表明，伊朗正通过协商的安全航程放行部分非伊朗石油货物。 反对伊朗核武器联盟(United Against Nuclear Iran)的高级研究分析师杰迈玛·雪莱(Jemima Shelley)表示：“该船沿着伊朗水域而非国际水域航行，这表明它可能已获得伊朗政权的通行批准。这是未来值得持续关注的动向。” 雪莱说，到目前为止，通过的大多数船只主要是伊朗的影子船队。不过，她表示，伊朗政权似乎确实开始允许其他油轮通过，但目前尚不清楚哪些船只可能获得通行批准。 从波斯湾运往印度和中国的石油越多，对美国和其他产油国原油的竞争就越少，这应会普遍缓解价格压力。周一，基准油价下跌，布伦特原油交易价格在每桶100美元左右。 上周末，两艘运载液化石油气(LPG)的油轮在与德黑兰方面就运输事宜进行谈判后通过了霍尔木兹海峡，印度部长们对此表示欢迎。据MarineTraffic的数据，其中一艘油轮“Shivalik”号已于周一抵达印度古吉拉特邦的蒙德拉港( Mundra Port )。另一艘油轮“Nanda Devi”号预计将于周二抵达印度海岸。 霍尔木兹海峡的事实性封锁，切断了印度广泛使用的烹饪燃料供应。为此，印度政府一直在加紧行动，以防止液化石油气短缺。 在这两艘印度LPG油轮安全通过之前，印度总理纳伦德拉·莫迪(Narendra Modi)上周与伊朗总统佩泽希齐扬(Masoud Pezeshkian)通了电话。此外，印度还协助140多名伊朗公民搭乘伊朗安排的包机回国。 据船舶追踪公司Kpler的数据，在原油市场，从战争第二天到周日，共有17艘载油油轮通过了霍尔木兹海峡。其中七艘悬挂伊朗国旗，表明它们运载的是伊朗原油。目前尚不清楚它们的航向，但中国购买了伊朗大部分受制裁的石油。在这17艘油轮中，只有一艘由香港的海宏轮船(A...