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沃伦·巴菲特失去他的洞察力了吗？

 经济学人：

伯克希尔哈撒韦公司 ( Berkshire Hathaway ) 是内布拉斯加州的一个中心地带，也是第一家非来自西海岸科技界的公司。目前，该公司的 A 类股票平均售价为 71.5 万美元，是 1965 年巴菲特接管一家陷入困境的纺织厂时的 5.5 万倍。在此期间，美国最大公司的标准普尔500指数的总回报率（包括股息）仅增长了 400 倍。当伯克希尔哈撒韦公司的长期股东祝巴菲特新年快乐时，他可能会以惯常的亲切语气回答：新年快乐。
不过，在欢庆之余，我们不妨想想最近那些将积蓄投入伯克希尔股票的人。如果你十年前在伯克希尔股票上投入 20 万美元，那么你的钱将增加三倍以上。这比在美国买房更划算，因为美国房屋的平均价值在此期间已经翻了一番。但这大致相当于你把现金投入标准普尔 500 指数所能获得的回报。如果你像伯克希尔在 2016 年所做的那样投资苹果，那么你几乎可以成为百万富翁。
回顾 2007-2009 年金融危机以来的大多数年份，情况都大体相似。2010 年至 2023 年期间，伯克希尔的年平均回报率为 13%，而标准普尔 500 指数的年平均回报率为 15%。正如巴菲特本人在最近致股东的信中承认的那样，“我们不可能取得令人瞠目结舌的业绩。”投资者可能会问：为什么不呢？有些人可能会想，如果不是，那么伯克希尔还有什么意义呢？
巴菲特对第一个问题的回答很简单：“规模害死我们了。”他说得对。伯克希尔的运营部门包括美国第二大货运铁路公司（BNSF）、第三大汽车保险公司（GEICO）、最大的电力公司之一（BHE），以及大量制造和零售品牌（从金霸王电池到 Pilot 卡车停车场）。这些公司一共雇佣了近 40 万人（尽管伯克希尔位于奥马哈的总部只有 26 人）。2023 年，该集团的销售额为 3600 亿美元，利润为 370 亿美元（根据其首选的运营指标）。当总数达到如此庞大时，很难再变得更大。而如此丰厚的收益很难进行有利可图的再投资。
巴菲特一次又一次地这样做，解释了他在美国资本家中的神话地位。现在，他的方法——找到一家由有能力的经理人经营的好企业，让他们继续经营，然后赚取现金流，然后重复——已经过时了。能够推动伯克希尔公司发展的好企业很少。更糟糕的是，巴菲特似乎正在失去他的触觉。2016 年，他斥资 320 亿美元收购飞机部件制造商 Precision Castparts，结果失败了。说到伯克希尔公司庞大的公开交易股票投资组合，一项控制番茄酱小贩卡夫亨氏的交易留下了污点。不包括对苹果的投资，其股票持有量的价值在 2019 年初至今年 6 月之间仅增长了 50%，而标准普尔 500 指数则增长了约120 % 。
但规模并不是唯一的问题。看看那些西海岸的科技公司就知道了。苹果和微软的利润大约是伯克希尔的三倍。这也不只是年龄问题——这两家巨头都比巴菲特的伯克希尔年轻十岁。问题是他和他的公司还停留在过去。
伯克希尔的运营部门及其股票投资组合（除了巴菲特一直在减持的苹果股份）都是老牌企业。用巴菲特自己的话来说，伯克希尔“不太喜欢新来者”。然而，伯克希尔所看重的那种根深蒂固和可靠的企业却在不断变化。该企业集团不愿将铁路调度等业务数字化，也不愿部署软件，让更安全的驾驶员支付更低的保险费，这削弱了其相对于更灵活的竞争对手的利润率。微软的商业软件、亚马逊的电子商城、谷歌的搜索以及这三家公司的数据中心对 21 世纪基础设施的重要性丝毫不亚于铁路或发电厂，而且利润率要高得多。
伯克希尔周围的世界也发生了其他变化。研究公司 Morningstar 的 Gregg Warren 表示，巴菲特曾经通过做实地调查来确定收购目标而享有的信息优势已经不复存在，因为你可以在谷歌上搜索任何公司的 10- K文件。伯克希尔的现金不再是陷入困境的大公司的唯一救助来源，因为 2.2 万亿美元的现金正在烧掉私募股权大亨们的口袋。

请多点烛光

伯克希尔的公司治理看起来更加过时——并不是因为董事会成员的平均年龄为 68 岁。巴菲特直言不讳的致股东信掩盖了一个不透明的组织，该组织披露的信息不超过监管最低限度，并且很少与投资者打交道（除了老板每年一次的热情招待会，回答一群阿谀奉承的听众的问题）。其简陋的公司网站没有提供电子邮件或电话号码；任何问题或评论都可以寄到奥马哈的一个地址。
巴菲特可能会把任何重大举措留给他指定的继任者格雷格·阿贝尔 (Greg Abel)，后者目前负责伯克希尔的非保险业务。但考虑到这位 90 多岁的老人看起来精力充沛，拒绝非强制退休，他至少应该放弃拒绝支付股息的顽固立场（伯克希尔曾在 1967 年支付过一次），以及不愿回购股票，除非它们看起来便宜（回购速度放缓暗示它们并不便宜）。当他能够有效地重新部署过剩资本时，这也许是有道理的。现在他的公司坐拥近 2800 亿美元现金，不知道如何花掉，也没有债务可言，坚持认为他比股东更善于管理股东的钱似乎值得怀疑。作为生日聚会的礼物，丰厚的分红将是一种享受。 


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卫星数据显示美以对伊朗发动袭击的范围和规模

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中国威士忌的奇特崛起

  云拓酒厂的品鉴 室高达近30米，四周排列着1000个威士忌酒桶。这家酒厂由英国烈酒制造商帝亚吉欧斥资1.2亿美元在中国西南部的宁静村庄洱源建造。预计不久后，云拓酒厂将开始销售其中国产单一麦芽威士忌。而它并非孤例。 中国威士忌正迅速走红。过去几年里，中国新建了50多家威士忌酒厂，还有更多酒厂正在建设中。不仅本地爱好者蜂拥而至，就连帝亚吉欧和法国竞争对手保乐力加等世界顶级酒业公司也纷纷涌入中国市场。尽管这些项目提升了国内威士忌的供应量，但中国威士忌的进口量却创下历史新高。去年，中国威士忌进口量达到创纪录的3600万升，是十年前的两倍多。 中国威士忌的崛起时机颇为微妙。总体而言，中国酒类销售正 处于低迷状态 。啤酒市场举步维艰，葡萄酒市场在2017年左右达到顶峰后便开始下滑。就连白酒——这种清澈透明、堪称中国最受欢迎的酒类饮品——去年的销量也下降了约15%。中国年轻人饮酒量减少，而整体消费疲软也加剧了这一趋势。 那么，威士忌为何如此火爆呢？本地生产商给出的一个解释是，他们在海外市场成功推广了中国威士忌。去年，中国威士忌在海外的销售额高达5.85亿美元，而十年前仅为500万美元。但更重要的是，威士忌在中国国内作为奢侈品的地位日益提升。帝亚吉欧的焦爱迪表示，中国仍然有很多富人。尽管近年来富人数量有所减少，消费意识也更强，但他们仍然愿意在高档烈酒上挥金如土。 今年二月，中国推出了首个单一麦芽威士忌国家标准，该标准以苏格兰法规为基础。标有“单一麦芽威士忌”字样的产品必须在铜制蒸馏器中蒸馏，并在容量不超过700升的橡木桶中陈酿至少三年。这些规定激怒了那些试图通过捷径进入日益增长的威士忌市场的白酒生产商。但那些愿意进行投资并耐心等待佳酿成熟的人，或许会因他们的克制而获得丰厚的回报 。
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美联储主席鲍威尔周五在杰克逊霍尔的讲话（全文）

The following is a reformatted version of prepared remarks titled “Monetary Policy and the Fed’s Framework Review,” which Federal Reserve Chair   Jerome Powell   is delivering Friday in Jackson Hole, Wyoming: 以下是美联储主席杰罗姆·鲍威尔周五在怀俄明州杰克逊霍尔发表题为“货币政策和美联储框架评估”的准备好的讲话的重新格式化版本： Over the course of this year, the U.S. economy has shown resilience in a context of sweeping changes in economic policy. In terms of the Fed’s dual-mandate goals, the labor market remains near maximum employment, and inflation, though still somewhat elevated, has come down a great deal from its post-pandemic highs. At the same time, the balance of risks appears to be shifting. 今年以来，在经济政策全面变革的背景下，美国经济展现出韧性。就美联储的双重使命目标而言，劳动力市场仍接近就业最大化，通胀虽然仍略有上升，但已较疫情后高点大幅回落。与此同时，风险平衡似乎正在发生变化。 In my remarks today, I will first address the current economic situation and the near-term outlook for monetary policy. I will then turn to the results of our second public review of our monetary policy framework, as captured in the revised ...
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高盛和摩根大通揭示华尔街在量子计算竞赛中的分歧

 大约三年前，高盛集团似乎在华尔街争夺量子计算技术的竞赛中占据优势。 这家银行业巨头召集了一批高度专业化的科学家，并与亚马逊公司合作，研究如何利用这项新兴技术为其众多富裕客户带来更高的回报。他们的发现令他们震惊。 高盛的研究人员发现，他们需要运行一个算法数百万年才能解决这个问题。此外，处理器至少需要800万个所谓的逻辑量子比特——构成量子计算机基本单元的量子比特集合。而目前的机器只有不到100个逻辑量子比特。 不久之后，高盛的量子团队在该行大规模的成本削减计划中解散。如今，高盛几乎没有量子团队，而其竞争对手摩根大通则保留了一支由50多名物理学家、计算机科学家和数学家组成的团队，致力于探索量子技术在优化问题、机器学习和密码学等领域的应用。 全球两大银行之间的对比，凸显了全球金融公司在如何利用被誉为人工智能之后下一个重大突破的量子计算技术方面存在的分歧。专家表示，量子计算可以重塑从新药研发到机器学习和金融风险建模等诸多领域，并有可能带来数十亿美元的收入增长。但人们也认为，量子计算距离提供许多实际应用方案仍需数年时间，这引发了人们对其近期价值的质疑。 与制药、国防或材料科学公司（这些公司似乎对量子计算的应用领域有着更清晰的认识）不同，银行、保险公司和资产管理公司正致力于解决一系列复杂的难题：交易欺诈、风险管理、如何最大化投资组合收益以及资产价格预测等等。他们希望解决的问题范围之广，以及现有硬件的局限性，使得他们更难确定量子计算的潜在益处。 出于对这些挑战的担忧，许多金融公司大多选择观望，乐于让其他公司率先探索这些比现有超级计算机强大得多的机器。但像摩根大通这样的公司正在投入大量资源，希望这项技术有朝一日能让他们在竞争中脱颖而出。 “我们正在调整自身定位，以便通过了解我们投资组合中存在的问题领域来获得优势，”摩根大通全球技术应用研究主管罗伯·奥特说道，他此前曾领导道富银行的数字技术部门，包括量子研究。 摩根大通拒绝透露该团队的确切规模，但奥特表示，他的团队正在寻求利用量子计算机解决整个业务（包括投资银行）的性能问题和瓶颈的方法，并与负责投资组合分析、资产和抵押贷款定价的同事合作。 去年11月，该银行表示，已开发出一种利用Quantinuum Ltd.的Helios处理器更高效地处理和分析大型、快速到达数据集的方法，这将使该银行能够更快地执行异常检测、欺诈监控或网络分...
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付鹏11月24日在HSBC内部演讲速记

《2024年年终回顾和2025年展望——对冲风险VS软着陆》   上篇 正值年底，虽然刚才汇丰一直强调大家不录音不录像，但大概率你挡不住。我在这儿讲话会谨慎一些，非常小心谨慎，大概率会有人透露出去，放到YouTube上，基本上所有见我都说付总我在YouTube上看过你的视频，我说那都是盗版的，靠盗版发财的也不少。 今天和大家分享的内容基本上都是官方的，回顾会多一点，展望不多，因为这个月展望完了之后下个月怎么办？有些话对我来讲我倒觉得很简单，本质上原来我们是做Hedge Fund出身，所以我们的逻辑框架整体具有极强的延续性，不是说今年去讨论，或者说明年去讨论。 惯性思维从2016年开始，我一直在跟大家强调这个世界已经完全不一样了。当然经历过过去的几年时间，我相信在座各位应该对这番话的理解变得越发深刻。 2016年实际上是美国特朗普的第一次大选，我有一个特点，我的特征是如果我觉得什么地方有投资机会，我可能第一时间去一线调研，我不喜欢看YouTube，我也不喜欢在网上扒。当然你会说，现在ChatGPT很强大了，人工智能好像能帮你解决很多问题，但你们有没有想过，可能广泛流传或者广泛传播的很多信息是错的。这一点在2012年当时我从日本做完调研回来之后，我的感悟是最深的。 当然去日本有一个重要的人物，名字叫本森特，很快大家就会非常熟悉他的，目前来讲应该是特朗普政府提名的美国财长。本森特原来是索罗斯基金实际掌控人，因为索大爷已经年龄很大了，去年的时候才刚刚把基金的业务交给他儿子亚历山大，但在这之前，最主要的几场战役本质上来讲都是本森特在主导。 2012年当时我从北京去香港约朋友们吃饭的饭局上，当时斯索罗斯基金在香港办公室跟我说，本森特从这儿去了日本。我说OK。我经常说一句话“站在巨人的肩膀上看问题。” 当然你知道，网民们最可怕的地方是巴菲特“SB”、索罗斯“SB”，我最“牛逼”。你要记住，他们的所有行为一定有很大的变化，很多人可能都不知道，巴菲特第一次去是2011年，我们正在讲福岛核电站泄漏，核废水污染以后海鲜不能吃的时候，一个80多岁的老头顶着核辐射泄漏去日本吃海鲜了，当然他去日本干吗，这其实很关键。 之后我们跑到日本做完调研回来之后那几年，我陆陆续续跟很多人讲，日本正在发生变化，日本的利率结构都会随之变化的，当然包括日本的证券市场。今年日本股市终于走出这35年了，创下...
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20届3中全会决议全文：中共中央关于进一步全面深化改革　推进中国式现代化的决定

  中共中央关于进一步全面深化改革　推进中国式现代化的决定 （ 2024 年 7 月 18 日中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议通过） 为贯彻落实党的二十大作出的战略部署，二十届中央委员会第三次全体会议研究了进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题，作出如下决定。 一、进一步全面深化改革、推进中国式现代化的重大意义和总体要求 （ 1 ）进一步全面深化改革的重要性和必要性。改革开放是党和人民事业大踏步赶上时代的重要法宝。党的十一届三中全会是划时代的，开启了改革开放和社会主义现代化建设新时期。党的十八届三中全会也是划时代的，开启了新时代全面深化改革、系统整体设计推进改革新征程，开创了我国改革开放全新局面。 以习近平同志为核心的党中央团结带领全党全军全国各族人民，以伟大的历史主动、巨大的政治勇气、强烈的责任担当，冲破思想观念束缚，突破利益固化藩篱，敢于突进深水区，敢于啃硬骨头，敢于涉险滩，坚决破除各方面体制机制弊端，实现改革由局部探索、破冰突围到系统集成、全面深化的转变，各领域基础性制度框架基本建立，许多领域实现历史性变革、系统性重塑、整体性重构，总体完成党的十八届三中全会确定的改革任务，实现到党成立一百周年时各方面制度更加成熟更加定型取得明显成效的目标，为全面建成小康社会、实现党的第一个百年奋斗目标提供有力制度保障，推动我国迈上全面建设社会主义现代化国家新征程。 当前和今后一个时期是以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业的关键时期。中国式现代化是在改革开放中不断推进的，也必将在改革开放中开辟广阔前景。面对纷繁复杂的国际国内形势，面对新一轮科技革命和产业变革，面对人民群众新期待，必须继续把改革推向前进。这是坚持和完善中国特色社会主义制度、推进国家治理体系和治理能力现代化的必然要求，是贯彻新发展理念、更好适应我国社会主要矛盾变化的必然要求，是坚持以人民为中心、让现代化建设成果更多更公平惠及全体人民的必然要求，是应对重大风险挑战、推动党和国家事业行稳致远的必然要求，是推动构建人类命运共同体、在百年变局加速演进中赢得战略主动的必然要求，是深入推进新时代党的建设新的伟大工程、建设更加坚强有力的马克思主义政党的必然要求。改革开放只有进行时，没有完成时。全党必须自觉把改革摆在更加突出位置，紧紧围绕推进中国式现代化进一步全面深化改革。 ...
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