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政府比以往任何时候都更大,它们也更无用

经济学人: 


你可能会感受到政府的能力不如以前了。2021年进入主白宫后,拜登总统承诺振兴美国的基础设施。事实上,公路和铁路等方面的支出已经开始下降。一项旨在扩大美国农村的举措人快速宽带接入的旗舰计划迄今为止国民并没有对任何人提供帮助。英国健康服务体系吸收了越来越多的资金,提供的医疗服务却越来越差。尽管能源供应短缺,德国去年仍然如此关闭了最后三座核电站。该国的火车曾经是国家骄傲的源泉,但现在却总是晚点。

您可能还注意到,政府规模比以前更大了。1960年的政府支出约为GDP的30%,而现在则超过了40%。在国家,政府经济实力的增长更加显着。自1990年代中期以来,英国的政府支出占GDP的比例上升了6个百分点,而韩国的政府支出却上升了10个百分点。所有这些都引发了一场悖论:如果政府规模如此之大,为什么它们效果这么低?

答案是,它们已经变成了所谓的“笨拙的利维坦”。近几十年来,各国政府监督了福利支出的大幅增加。由于税收没有相应增加,再分配挤占了其他政府财政支出,这反过来又损害了公共服务和官僚机构的质量。这种现象可能有助于解释为什么富裕国家的人们对政客如此缺乏信心。它也可能有助于解释为什么富裕国家的经济增长按历史标准考察很疲软。

图表:经济学家

美国拥有一些最优质的财政数据,它向我们展示了一个政府是如何变得一个笨拙的利维坦的。我们估计,在20世纪50年代初,政府在公共服务方面的支出,包括从支付教师到建造医院等所有支出,工资占该国GDP的25%(见图表)。同期,一般上面的福利支出只是一个小项目,工资和其他福利支出约占GDP的3%。的情况差别很大。美国政府在福利方面的支出激增,而在公共服务方面的支出则大幅下降。现在,这一支出约占GDP的15%。

图表:经济学家

其他国家也走了类似的道路。我们研究了长期的GDP数据,研究了政府每年在社会福利和转移支出上耗费了多少。这包括税收和税收抵免等福利标准,也包括“景点”转移支付,例如医疗保险折扣和住房帮助。这两种类型的转移支付都变得更大了。在OECD中有数据可查的国家的平均社会支出从1980年占GDP的14%上升到2022年的21%(见图表)。

图表:经济学家

此外,传统统计数据低估了变化的规模。各国政府已经积累了令人难以置信的资产保管表外债务,以便在未来拨款。根据加州大学圣地亚哥分校詹姆斯·汉密尔顿的研究,我们估计美国的时间已承诺向不同群体提供补偿,四川是美国国内生产总值的六倍(见图表)。除了报告的公共债务外,山姆大叔还为人民的银行存款、医疗保健支出和抵押贷款提供担保。他还需要兑现当前对未来退休人员的承诺。在现代国家历史上,这代表着巨大的财政承诺。

2022年,富裕国家85岁以上的人口为3300人,占总人口的2.4%——与1970年的500人(占总人口的0.5%)相比,这是一个巨大的增长。各国政府未能提高退休年龄,这对他们来说没有帮助目前国家的平均退休年龄为64岁,不高于1970年代末。但要阻止苏格兰开支将是困难的(也是不明智的)。

由于老年人的福利往往是全民性的(例如,欧洲国家几乎没有私人养老金),因此更多的支票流向了富人。我们估计,在经合组织,广义上的福利支出中,有五分之一到三分之一流向了最富裕的 20% 的家庭。美国政府花费约 4000 亿美元(约占国防部预算的一半)用于向收入最高的五分之一人口提供转移支付。2019 年,收入最高的 1% 的家庭平均从山姆大叔那里获得了 16,000 美元的转移支付,包括社会保障和医疗保险等。

图表:经济学人

对劳动年龄人口的转移支付增长速度更快。1979 年,美国收入最低的五分之一的人获得的转移支付相当于其收入的三分之一。到 2010 年代末,这一数字约为 70%,之后新冠疫情将其推高至更高水平(见图表)。加拿大和芬兰也呈现出类似的模式,这两个国家也拥有良好的长期数据。支出往往遵循棘轮效应。例如,自 1970 年代以来,领取食品券的美国人比例翻了一番,达到八分之一。在经济衰退时期,领取食品券的人数像火箭一样上升;此后,领取食品券的人数就如羽毛般下降。

总体而言,各国政府在困难时期都变得更加慷慨。在疫情期间,他们向受影响的工人和公司以及许多基本照常运营的公司提供资金。在 2022 年的能源危机期间,许多政府都置之不理。即使是历史上较为吝啬的德国政府,也拨出了 4.4% 的GDP用于保护家庭和企业免受影响的措施。最近,一些政府失去了计划。在意大利,一项鼓励房主让自己的房屋更环保的项目已经失控,政府迄今已拨出价值超过 2000 亿欧元(占GDP的 10% )的支持。

北欧天堂

如果政府能够充分有效地为自己筹措资金,福利支出的增加不一定是个问题。教科书经济学认为,再分配的社会成本来自税收和福利支出可能产生的扭曲激励。这些不能仅通过再分配的规模来判断——制度的设计才是最重要的。事实上,斯堪的纳维亚国家长期以来一直维持着大政府和繁荣的市场经济,部分原因是通过高税率增值税(扭曲程度最低的税收之一)为再分配提供资金,并压低资本税,而资本税对增长尤其有害。

但近年来,政客们更愿意表现得好像额外支出可以在不增加任何税收的情况下实现。从 20 世纪 60 年代到 90 年代,税收占富裕国家 GDP 的比例稳步上升。自 21 世纪以来,这一比例几乎没有增长。国际货币基金组织 维护的税收改革数据库(上次更新时间为 2018 年)显示,虽然 20 世纪 70 年代和 80 年代的改革在增加收入和减少收入方面平均分配,但最近的改革则侧重于减税。

到 2022 年,富裕国家约 85% 的个人所得税税基改革导致税基缩小,而只有 15% 的改革使税基扩大。过去十年最大的改革是唐纳德·特朗普总统 2017 年的巨额减税。无论是特朗普还是民主党候选人卡玛拉·哈里斯都没有承诺在未来几年进行清醒的财政管理。就当今政府实施的增加收入的措施而言,它们往往会采取巧妙的变通形式。根据我们的计算,2022 年美国联邦、州和地方政府从罚款、费用、惩罚性税和和解中筹集了 800 亿美元——占 GDP 的比重几乎是 20世纪60 年代和 70 年代的三倍。

无法增加收入的政客面临两种选择。一种是出现巨额财政赤字:今年,富裕国家政府的总赤字将达到GDP的 4.4% ,即使全球经济状况良好。另一种是通过削减其他方面的开支来资助更慷慨的福利。对公共服务的需求大幅增长。然而,到 2022 年,中等富裕国家在公共服务上的支出占GDP的 24% ,与 1992 年相同。自 1990 年代末以来,公共部门就业占总就业的比例一直在下降。从国家提供的医疗保健到教育和公共安全,一切都受到了影响。

政府的另一个历史角色——现在正在减弱——是提供高效的官僚机构。很难量化衡量这一点,但研究人员已经尝试过了。智库伯格鲁恩研究所和加州大学洛杉矶分校提供的数据结合了税收等客观指标和腐败感知等主观指标,设计出一个跨国“政府能力”衡量标准。在七国集团的发达经济体中,这一指标正在下降。另一家智库V -Dem制作的“严格公正的公共管理指数”也是如此,该指数说明了政府官员尊重法律的程度。

政府能力下降的影响无处不在。有些影响很小。在美国,住宅项目从获得建设许可到开始动工的时间间隔自 1990 年代以来增加了一倍。建筑商在填写表格和勾选方框时面临漫长的等待时间。在英国,由于法官短缺,就业法庭面临巨大的拖延,从不公平解雇到种族歧视等各种案件的听证会现在都排到了 2026 年之前。五年前,澳大利亚护照办公室的网站称申请的处理时间为“三周”;两年前说“最多六周”;去年说“至少六周”。

政府似乎也不太愿意或没有能力完成大型项目。几乎无法想象金门大桥能在一年内建成——然而,在 20 世纪 30 年代,它确实建成了。此外,在整个 20 世纪,政府在科学和研发方面投入了大量资金和智力,希望将经济增长推向更高的水平。美国为设计和传播突破性技术而采取的 DARPA 等举措表明政府的雄心壮志。在 20 世纪 50 年代和 60 年代,包括德国和日本在内的政府修建了数百万套公共住房和数百万英里的公路和铁路。

图表:经济学人

现在政客们只想活一天过一天。短期修复的支出优先于困难的长期项目。拜登大谈他的产业政策,该政策旨在重振制造业就业,减少美国对中国的依赖。实际上,与该政策相关的财政支出微不足道。在其他富裕国家,公共投资大幅下降,而政府则削减了研发部门经合组织,政府现在占研发支出的不到 10% ,与战后常态相比发生了巨大变化(见图表)。政府不再是创新的温床。几乎所有最近的人工智能发展都来自私营部门。

谈到促进增长的改革,例如劳动法的调整,各国政府几乎完全失去了兴趣。哈佛大学经济学家阿尔贝托·阿莱西纳与国际货币基金组织乔治城大学的同事于 2020 年发表了一篇论文,对监管法规等结构性改革随时间的变化进行了衡量。在 20 世纪 80 年代和 90 年代,发达经济体的政客们实施了许多改革。然而,到了 2010 年代,他们却停滞不前。根据我们对宣言项目数据的分析,经合组织的政党宣言增长的关注程度大约只有 20 世纪 80 年代初的一半。

利维坦可能永远不会笨拙。为转移支付提供资金而出现巨额赤字最终会变得极其昂贵——正如希腊和意大利等国家在2010年代所发现的那样。在某些时候,厌烦了经济增长乏力和紧急服务的民众可能会要求政客做出一些艰难的选择。不过,笨拙的利维坦是可怕的。利益集团根深蒂固,熟悉的激励措施适用,短期内更容易生存。这个系统有自己的生命力。

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 FT: 外国投资者对中国股票的购买量已达到四年来的最高水平,这表明全球投资者正在重新评估这个直到最近还被认为“不值得投资”的市场。 根据国际金融协会(一家全球银行业贸易机构)的数据,今年1月至10月,境外资金流入中国股市的总额为506亿美元,高于2024年的114亿美元。 今年以来,受DeepSeek发布突破性模型引发的人工智能热潮以及亚洲金融中心香港一系列强劲上市的推动,在中国大陆和香港上市的中国股票大幅上涨。 在经历了多年的惨淡回报之后,这些增长出现了 。此前,由于对经济增长放缓以及华盛顿和北京之间日益紧张的局势的担忧加剧, 外国投资者纷纷抛售了他们的股票。 “中国股市目前的估值仍然远低于世界其他地区,但他们却拥有一些科技领域最优秀的公司,”Federated Hermes除日本以外的亚洲股票主管乔纳森·派恩斯表示。“在某些领域,他们是美国唯一真正意义上的竞争对手。” 今年的外资购买额仍低于2021年创下的736亿美元的全年纪录。2021年,中国沪深300指数从新冠疫情的初期冲击中强劲反弹,创下历史新高。然而,这标志着外资连续数年下滑后出现逆转。 “两年前,对很多人来说,中国是不值得投资的,”Alpine Macro 的首席新兴市场和中国策略师王岩表示。 北京去年停止发布通过香港追踪中国内地股票投资的每日数据,这使得评估外资流入水平变得更加困难。国际金融协会(IIF)追踪的是外部投资组合负债的变化,并且不包括在美国上市的中国公司。 花旗银行表示,自美国4月份实施“解放日”关税以来,中国股票的买盘有所增加,不同类型的客户中,买盘比例约为55%,卖盘比例约为45%。 根据 EPFR Global 追踪交易所交易基金和共同基金资金流入的数据,今年外国主动型基金经理净卖出中国股票,但被动型基金的资金流入抵消了这一损失。 富达国际亚太区投资指导主管斯图尔特·兰布尔表示,今年中国股市的强劲表现主要得益于散户投资者大量涌入国内市场。 今年以来,中国内地投资者已向香港股市投入1.3万亿港元(1687亿美元),创历史新高,目前约占香港交易所成交额的20%。 外国投资者对中国股市的谨慎态度源于房地产市场的下滑、 对私营企业的打压 以及不断升级的中美贸易战,这些因素共同导致股市从峰值下跌了近一半。 法国巴黎银行资产管理公司首席市场策略师丹尼尔·莫里斯表示:“曾经有一段时间,...

有什么能阻止德国工业的衰落?

 FT: 在德国工程技术引以为傲的核心地带,繁荣不再是理所当然的。 上个月,激光和机床制造商通快(Trumpf)——该国被称为“中型企业”(Mittelstand)的全球成功家族企业的代表——自全球金融危机以来首次出现亏损。 24小时内,其所在地——位于富裕的西南部巴登-符腾堡州的迪岑根市宣布将加大财政紧缩力度。当地企业税是该市的主要收入来源,但自2023年以来已暴跌80%,导致该市未来几年预算将长期处于严重赤字状态。 迪岑根市财政局长帕特里克·迈尔告诉《金融时报》,虽然他预料到会受到冲击,“但我真的没想到情况会这么糟糕”。迈尔确信“我们正面临一场结构性危机”。 Trumpf是该镇最大的纳税人,截至 6 月的 12 个月内,其销售额下降了 16%,至 43 亿欧元,原因是订单连续第三年减少。 “目前的情况似乎常常陷入瘫痪,”首席执行官尼古拉·莱宾格-卡穆勒在10月份向记者发布年度业绩报告时表示。 这种悲观的评估反映了德国的国民情绪。欧洲最大的经济体已经连续四年陷入停滞。保时捷咨询公司合伙人德克·菲茨表示,保守派总理弗里德里希·默茨上任六个月后,“德国工程行业的危机正在迅速加剧”。他还补充说,很明显,此次衰退并非周期性现象,也不会在下一次经济复苏中“自动消失”。 尽管9月份出现部分反弹,但德国工业生产仍维持在2005年的水平。“德国的许多核心经济优势已经变成了弱点,”总部位于慕尼黑的咨询公司罗兰贝格的全球董事总经理马库斯·贝雷特表示。这些弱点包括难以脱碳的庞大工业基础、在全球化面临威胁之际对出口的高度依赖,以及不得不放弃140年内燃机技术积累的强大汽车工业。 所有这一切都因美国和中国相隔十年做出的两项截然不同的政治决定而加剧:唐纳德·特朗普发起的贸易战,以及北京十年前决定将自己打造成为全球高科技工程强国。 特朗普的关税政策已经对德国出口商造成了沉重打击:今年前九个月,德国对美国的出口下降了 7.4%。 但中国的前景反而更加黯淡,造成了“中国冲击”,如今正在侵蚀全球成功的德国公司的利润。 在新冠疫情爆发前的近二十年里,中国对德国工程产品和汽车的需求似乎永无止境,推动了默克尔时代企业利润、就业和经济活动的增长。 然而,法兰克福咨询公司Thin Ice Macroeconomics的创始人斯皮罗斯·安德烈奥普洛斯表示,自疫情爆发以来,中国“在德国擅长的领域正日益超越...

如果人工智能泡沫破裂,可能会引发一场不同寻常的经济衰退

 经济学人: 如果   美国   股市 崩盘,这将是历史上最受关注的金融崩溃之一。从银行高管到 国际货币基金组织, 所有人都对美国科技公司过高的估值发出警告。各国央行行长正严阵以待,准备应对金融危机;那些在2007-2009年做空次贷危机而声名鹊起的投资者,如今又卷土重来,准备再次进行“大做空”。任何市场波动的迹象,例如近期 纳斯达克 科技股指数的小幅周线下跌,都会引发市场即将崩盘的猜测。 难怪如此。在“七大科技巨头”的推动下, 标普 500指数的周期性调整市盈率已达到互联网泡沫时期以来的最高水平。投资者押注于人工智能(  AI )领域的巨额投资终将获得回报。然而,相关数字令人望而生畏。摩根大通银行估计,到2030年,企业若想在 人工智能资本 支出方面实现10%的预期回报,就需要每年6500亿美元的 人工智能 收入——相当于每位iPhone用户每年支付超过400美元。历史表明,即便新技术最终会改变世界,但如此高的期望往往在初期就会落空。 尽管股市崩盘几乎不会让任何人感到意外,但很少有人认真思考其后果。部分原因是,目前股市暴跌引发全面金融危机的可能性很小。与2000年代末期普遍存在的杠杆和复杂的金融运作助长了次贷危机中债务驱动的房地产泡沫不同,如今 人工智能的 狂热主要由股权融资支撑。此外,近年来实体经济已经证明,它能够很好地抵御从欧洲能源危机到美国关税等各种冲击。 经济衰退正变得越来越罕见 。 然而,认为股市暴跌的影响仅限于投资者的钱包,那就大错特错了。 繁荣持续的时间越长,其融资就越不透明 。即便没有金融危机,股市的急剧下跌最终也可能使原本韧性十足的世界经济陷入衰退。 脆弱性的根源在于美国消费者。股票占美国家庭财富的21%,比互联网泡沫鼎盛时期高出约四分之一。过去一年,与 人工智能 相关的资产贡献了美国人财富增长的近一半。随着家庭财富的增长,他们也逐渐习惯于减少储蓄,储蓄水平低于新冠疫情爆发前(尽管不及次贷危机时期那么低)。 股市崩盘将逆转这些趋势。 我们计算得出 ,如果股市下跌幅度与互联网泡沫破裂相当,美国家庭的净资产将减少8%。这可能导致消费支出大幅缩减。根据经验法则,这种回落将相当于 GDP的1.6%——足以将劳动力市场本已疲软的美国推入衰退。对消费者的影响将远远超过 人工智能 投资枯竭 可能带来的影响 ,而这些投资大多...