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政府比以往任何时候都更大,它们也更无用

经济学人: 


你可能会感受到政府的能力不如以前了。2021年进入主白宫后,拜登总统承诺振兴美国的基础设施。事实上,公路和铁路等方面的支出已经开始下降。一项旨在扩大美国农村的举措人快速宽带接入的旗舰计划迄今为止国民并没有对任何人提供帮助。英国健康服务体系吸收了越来越多的资金,提供的医疗服务却越来越差。尽管能源供应短缺,德国去年仍然如此关闭了最后三座核电站。该国的火车曾经是国家骄傲的源泉,但现在却总是晚点。

您可能还注意到,政府规模比以前更大了。1960年的政府支出约为GDP的30%,而现在则超过了40%。在国家,政府经济实力的增长更加显着。自1990年代中期以来,英国的政府支出占GDP的比例上升了6个百分点,而韩国的政府支出却上升了10个百分点。所有这些都引发了一场悖论:如果政府规模如此之大,为什么它们效果这么低?

答案是,它们已经变成了所谓的“笨拙的利维坦”。近几十年来,各国政府监督了福利支出的大幅增加。由于税收没有相应增加,再分配挤占了其他政府财政支出,这反过来又损害了公共服务和官僚机构的质量。这种现象可能有助于解释为什么富裕国家的人们对政客如此缺乏信心。它也可能有助于解释为什么富裕国家的经济增长按历史标准考察很疲软。

图表:经济学家

美国拥有一些最优质的财政数据,它向我们展示了一个政府是如何变得一个笨拙的利维坦的。我们估计,在20世纪50年代初,政府在公共服务方面的支出,包括从支付教师到建造医院等所有支出,工资占该国GDP的25%(见图表)。同期,一般上面的福利支出只是一个小项目,工资和其他福利支出约占GDP的3%。的情况差别很大。美国政府在福利方面的支出激增,而在公共服务方面的支出则大幅下降。现在,这一支出约占GDP的15%。

图表:经济学家

其他国家也走了类似的道路。我们研究了长期的GDP数据,研究了政府每年在社会福利和转移支出上耗费了多少。这包括税收和税收抵免等福利标准,也包括“景点”转移支付,例如医疗保险折扣和住房帮助。这两种类型的转移支付都变得更大了。在OECD中有数据可查的国家的平均社会支出从1980年占GDP的14%上升到2022年的21%(见图表)。

图表:经济学家

此外,传统统计数据低估了变化的规模。各国政府已经积累了令人难以置信的资产保管表外债务,以便在未来拨款。根据加州大学圣地亚哥分校詹姆斯·汉密尔顿的研究,我们估计美国的时间已承诺向不同群体提供补偿,四川是美国国内生产总值的六倍(见图表)。除了报告的公共债务外,山姆大叔还为人民的银行存款、医疗保健支出和抵押贷款提供担保。他还需要兑现当前对未来退休人员的承诺。在现代国家历史上,这代表着巨大的财政承诺。

2022年,富裕国家85岁以上的人口为3300人,占总人口的2.4%——与1970年的500人(占总人口的0.5%)相比,这是一个巨大的增长。各国政府未能提高退休年龄,这对他们来说没有帮助目前国家的平均退休年龄为64岁,不高于1970年代末。但要阻止苏格兰开支将是困难的(也是不明智的)。

由于老年人的福利往往是全民性的(例如,欧洲国家几乎没有私人养老金),因此更多的支票流向了富人。我们估计,在经合组织,广义上的福利支出中,有五分之一到三分之一流向了最富裕的 20% 的家庭。美国政府花费约 4000 亿美元(约占国防部预算的一半)用于向收入最高的五分之一人口提供转移支付。2019 年,收入最高的 1% 的家庭平均从山姆大叔那里获得了 16,000 美元的转移支付,包括社会保障和医疗保险等。

图表:经济学人

对劳动年龄人口的转移支付增长速度更快。1979 年,美国收入最低的五分之一的人获得的转移支付相当于其收入的三分之一。到 2010 年代末,这一数字约为 70%,之后新冠疫情将其推高至更高水平(见图表)。加拿大和芬兰也呈现出类似的模式,这两个国家也拥有良好的长期数据。支出往往遵循棘轮效应。例如,自 1970 年代以来,领取食品券的美国人比例翻了一番,达到八分之一。在经济衰退时期,领取食品券的人数像火箭一样上升;此后,领取食品券的人数就如羽毛般下降。

总体而言,各国政府在困难时期都变得更加慷慨。在疫情期间,他们向受影响的工人和公司以及许多基本照常运营的公司提供资金。在 2022 年的能源危机期间,许多政府都置之不理。即使是历史上较为吝啬的德国政府,也拨出了 4.4% 的GDP用于保护家庭和企业免受影响的措施。最近,一些政府失去了计划。在意大利,一项鼓励房主让自己的房屋更环保的项目已经失控,政府迄今已拨出价值超过 2000 亿欧元(占GDP的 10% )的支持。

北欧天堂

如果政府能够充分有效地为自己筹措资金,福利支出的增加不一定是个问题。教科书经济学认为,再分配的社会成本来自税收和福利支出可能产生的扭曲激励。这些不能仅通过再分配的规模来判断——制度的设计才是最重要的。事实上,斯堪的纳维亚国家长期以来一直维持着大政府和繁荣的市场经济,部分原因是通过高税率增值税(扭曲程度最低的税收之一)为再分配提供资金,并压低资本税,而资本税对增长尤其有害。

但近年来,政客们更愿意表现得好像额外支出可以在不增加任何税收的情况下实现。从 20 世纪 60 年代到 90 年代,税收占富裕国家 GDP 的比例稳步上升。自 21 世纪以来,这一比例几乎没有增长。国际货币基金组织 维护的税收改革数据库(上次更新时间为 2018 年)显示,虽然 20 世纪 70 年代和 80 年代的改革在增加收入和减少收入方面平均分配,但最近的改革则侧重于减税。

到 2022 年,富裕国家约 85% 的个人所得税税基改革导致税基缩小,而只有 15% 的改革使税基扩大。过去十年最大的改革是唐纳德·特朗普总统 2017 年的巨额减税。无论是特朗普还是民主党候选人卡玛拉·哈里斯都没有承诺在未来几年进行清醒的财政管理。就当今政府实施的增加收入的措施而言,它们往往会采取巧妙的变通形式。根据我们的计算,2022 年美国联邦、州和地方政府从罚款、费用、惩罚性税和和解中筹集了 800 亿美元——占 GDP 的比重几乎是 20世纪60 年代和 70 年代的三倍。

无法增加收入的政客面临两种选择。一种是出现巨额财政赤字:今年,富裕国家政府的总赤字将达到GDP的 4.4% ,即使全球经济状况良好。另一种是通过削减其他方面的开支来资助更慷慨的福利。对公共服务的需求大幅增长。然而,到 2022 年,中等富裕国家在公共服务上的支出占GDP的 24% ,与 1992 年相同。自 1990 年代末以来,公共部门就业占总就业的比例一直在下降。从国家提供的医疗保健到教育和公共安全,一切都受到了影响。

政府的另一个历史角色——现在正在减弱——是提供高效的官僚机构。很难量化衡量这一点,但研究人员已经尝试过了。智库伯格鲁恩研究所和加州大学洛杉矶分校提供的数据结合了税收等客观指标和腐败感知等主观指标,设计出一个跨国“政府能力”衡量标准。在七国集团的发达经济体中,这一指标正在下降。另一家智库V -Dem制作的“严格公正的公共管理指数”也是如此,该指数说明了政府官员尊重法律的程度。

政府能力下降的影响无处不在。有些影响很小。在美国,住宅项目从获得建设许可到开始动工的时间间隔自 1990 年代以来增加了一倍。建筑商在填写表格和勾选方框时面临漫长的等待时间。在英国,由于法官短缺,就业法庭面临巨大的拖延,从不公平解雇到种族歧视等各种案件的听证会现在都排到了 2026 年之前。五年前,澳大利亚护照办公室的网站称申请的处理时间为“三周”;两年前说“最多六周”;去年说“至少六周”。

政府似乎也不太愿意或没有能力完成大型项目。几乎无法想象金门大桥能在一年内建成——然而,在 20 世纪 30 年代,它确实建成了。此外,在整个 20 世纪,政府在科学和研发方面投入了大量资金和智力,希望将经济增长推向更高的水平。美国为设计和传播突破性技术而采取的 DARPA 等举措表明政府的雄心壮志。在 20 世纪 50 年代和 60 年代,包括德国和日本在内的政府修建了数百万套公共住房和数百万英里的公路和铁路。

图表:经济学人

现在政客们只想活一天过一天。短期修复的支出优先于困难的长期项目。拜登大谈他的产业政策,该政策旨在重振制造业就业,减少美国对中国的依赖。实际上,与该政策相关的财政支出微不足道。在其他富裕国家,公共投资大幅下降,而政府则削减了研发部门经合组织,政府现在占研发支出的不到 10% ,与战后常态相比发生了巨大变化(见图表)。政府不再是创新的温床。几乎所有最近的人工智能发展都来自私营部门。

谈到促进增长的改革,例如劳动法的调整,各国政府几乎完全失去了兴趣。哈佛大学经济学家阿尔贝托·阿莱西纳与国际货币基金组织乔治城大学的同事于 2020 年发表了一篇论文,对监管法规等结构性改革随时间的变化进行了衡量。在 20 世纪 80 年代和 90 年代,发达经济体的政客们实施了许多改革。然而,到了 2010 年代,他们却停滞不前。根据我们对宣言项目数据的分析,经合组织的政党宣言增长的关注程度大约只有 20 世纪 80 年代初的一半。

利维坦可能永远不会笨拙。为转移支付提供资金而出现巨额赤字最终会变得极其昂贵——正如希腊和意大利等国家在2010年代所发现的那样。在某些时候,厌烦了经济增长乏力和紧急服务的民众可能会要求政客做出一些艰难的选择。不过,笨拙的利维坦是可怕的。利益集团根深蒂固,熟悉的激励措施适用,短期内更容易生存。这个系统有自己的生命力。

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BBG:   随着投资者为美国降息做好准备,中国对人民币稳步升值的新容忍度似乎将再次加速新兴市场货币的上涨。 支持这种预期的是新兴市场货币对人民币汇率变化的敏感性。彭博社的分析显示,过去一年,人民币每波动1%,泰铢、马来西亚林吉特、智利比索、墨西哥比索和巴西雷亚尔的汇率就会密切同步波动。 与此同时,彭博社汇编的数据显示,8月底,美元兑人民币参考汇率与MSCI新兴市场货币 指数 的30天相关性升至0.59,为2024年5月以来的最高水平。 作为许多亚洲经济体主要贸易伙伴的首选货币,人民币在该地区发挥着稳定作用,北京的外汇政策受到其他经济体的密切关注。但人民币的影响力已超越亚洲,延伸至受中国贸易和商品流通影响的国家。 明盛资本国际新兴市场货币指数 (MSCI EM Currency Index) 在本季度下跌约 0.3%,此前连续两个季度上涨,这主要受美联储 (FED) 政策前景转变导致美元波动的影响。该指数今年迄今已上涨约 6.8%。 市场观察人士表示,新兴市场货币仍有恢复上涨的空间,因为中国人民银行已暗示,在贸易紧张局势下,将不再以维持人民币稳定为政策重点。 新兴市场货币对人民币汇率变化敏感 资料来源:彭博社 注:平均贝塔系数基于一年的数据计算。所有贝塔系数均具有统计显著性。 VanEck Associates驻纽约投资组合经理 Eric Fine 表示:“人民币是大多数新兴市场的关键交叉货币;它们与中国的贸易额超过了与美国的贸易额。所有新兴市场都是赢家。” 一个显著的变化是,中国人民银行于9月9日将人民币兑美元参考汇率设定为自去年11月以来的最高水平,此前自7月以来,人民币汇率一直高于市场预期。这与 今年早些时候为控制美元引发的波动而 采取的 措施形成了鲜明对比。 在岸人民币每日交易区间为2%,以参考汇率为中心。今年以来,在岸人民币兑美元已升值逾2%,而兑美元已连续三年走弱。 投资者信心不断增强,对冲基金近期 增加了 对人民币的看涨期权押注,预计年底前人民币兑美元汇率将达到7左右或更低。上周五, 人民币兑美元汇率 约为7.12。 VanEck 的 Fine 表示,中国人民银行转向看涨人民币的立场,打破了今年早些时候市场普遍存在的猜测,即北京可能会 通过 贬值人民币来应对美国关税上调。他还补充说,他的公司此后增加了对新兴市场本币债券的投资,而非美元计价债券。...

摩根大通CEO杰米戴蒙会创建第一家万亿美元银行吗?

 经济学人:  斯雷娜 · 威廉姆斯 、汤姆 · 布雷迪、斯蒂芬 · 库里。” 在确保全球最大银行精益运营方面,杰米 · 戴蒙从运动员身上汲取了灵感。“看看他们是怎么训练的,他们是如何做到的,” 摩根大通首席执行官说道。“很多时候,高层领导团队都失去了这些特质。公司变得非常内向,以员工为主导,这是一种官僚主义。” 在戴蒙先生任职期间,摩根大通之于银行业,就如同威廉姆斯女士之于网球界。在其参与竞争的大多数市场中,摩根大通都位居美国领先机构或紧随其后的亚军。摩根大通的市值已达 7300 亿美元,占美国大型银行总市值的 30%,高于 2006 年初戴蒙先生上任时的 12%(见图 1)。自新冠疫情爆发以来,摩根大通与竞争对手的差距进一步拉大。摩根大通拥有 317,233 名员工,几乎是 2005 年的两倍。其在美国存款中的份额翻了一番,达到 12%。 图表:《经济学人》 美国从未有过如此规模的银行。即便戴蒙的前任之一约翰 · 皮尔庞特 · 摩根在 20 世纪初救助了美国财政部,他也未能拥有覆盖全美东西海岸的业务。2021 年,摩根大通成为第一家在美国本土 48 个州都设有分支机构的银行。该银行规模庞大,效率领先于市场,这意味着它可以在技术方面投入远超竞争对手的资金,利用巨额存款进行廉价且稳定的融资,并在小型银行陷入困境时,从投资者转向安全资产中获益。 但该机构庞大的规模、成功和声望也带来了风险。银行业并非乐于犯错的行业;机构规模越大、越笨重,潜在的失误就越多。在一个小型银行被视为神圣的国家,摩根大通是最大的银行,这使得它成为左翼和右翼政治目标的明显对象。此外,还有继任问题。如何接替像戴蒙这样声名显赫的人?而一个没有戴蒙那样地位的人,又该如何防止像摩根大通这样规模的机构出现内讧和官僚主义? 摄影:本尼迪克特 · 埃文斯为《经济学人》拍摄 5 月 16 日,戴蒙先生接受了《经济学人》 的采访 。采访之前,我们还采访了摩根大通四大业务部门的负责人——他们是最有可能接替戴蒙先生的人选。他们分别是商业和投资银行联席主管特洛伊 · 罗尔博 (Troy Rohrbaugh)、另一位负责人道格拉斯 · 佩特诺 (Douglas Petno)、财富管理部门负责人玛丽 · 厄多斯 (Mary Erdoes) 以及零售业务负责人玛丽安 · 莱克 (Marianne Lake)。...

FT:美国日益增长的“白痴溢价”

金融时报: 名字叫债券。国债,迄今为止,唯一能够阻止唐纳德·特朗普,或者至少让他反思的力量,是美国国债市场。共和党人无所作为;民主党人一片混乱;首席执行官们纷纷躲避;而美国的外国合作伙伴则像躲避雷区一样,小心翼翼地绕过特朗普。一些法官正在故意刁难特朗普。但他们并没有扭转特朗普的方向。除了俄罗斯总统普京,特朗普最担心的就是货币价格上涨。 但他的担忧只是偶发性的。迄今为止,美国国债价格已两次随美元走弱而大幅下跌。外国投资者希望获得更高的持有美国债券风险补偿。由于债券价格下跌意味着收益率上升,美元和美国国债通常走势相反。第一次是在4月份,特朗普暂停了全球关税战90天。债券价格随后回升。第二次是在上周,特朗普重启了与欧盟的经济战,誓言征收50%的关税。他还威胁对苹果iPhone征收25%的关税。美国债券市场的恐慌加上欧盟委员会主席乌尔苏拉·冯德莱恩的“非常好的电话”,促使特朗普再次宣布暂停。 特朗普绝不是美国公共债务不断攀升的唯一罪魁祸首。美国公共债务占GDP的123%,达到二战以来的第二高水平。自比尔·克林顿平衡预算以来,历届美国政府都在加剧赤字。除了试图与共和党达成“大妥协”的巴拉克·奥巴马之外,其他历任总统都对美国不断恶化的财政状况视而不见。其中,最严重的罪魁祸首是乔治·W·布什和特朗普,他们实施了大规模、没有资金支持的减税政策。紧随其后的是乔·拜登,他几乎没有努力提高税收来支付更高的支出。 到目前为止,债券市场一直泰然自若。究竟发生了什么变化?有两件事。首先是新冠疫情。这场大流行标志着低通胀和宽松货币时代的终结。零利率让所有人看起来都很好。无论美国政府的预算管理多么糟糕,他们通常都能押注经济增长将超过债务利息成本。现在情况发生了逆转。上周在众议院通过的特朗普“宏大而美丽的法案”将在未来十年使美国公共债务增加超过3万亿美元。债务偿还成本将吞噬掉越来越大的份额。该法案的削减开支措施既对社会残酷,又在财政上不足。 第二个因素是特朗普第二任期的心理,比第一任期更加反复无常。英国前首相利兹·特拉斯的短暂任期因债券市场而终结,这已是板上钉钉。英国金边债券市场认为,特拉斯基于其未提供资金的减税政策所做出的增长承诺纯属异想天开。工党财政大臣雷切尔·里夫斯的胆怯很大程度上可以归因于对特拉斯效应的恐惧。特拉斯的愚蠢行为给英国政府债券增添了“白痴风险” 。 特拉斯上周在《华盛顿邮报》上表...