彭博社：
哈佛大学校友和商界名人聚集在曼哈顿中城的追悼会上。他们在那里向麦肯锡公司管理合伙人、1989年至2004年哈佛大学财务主管罗恩·丹尼尔致敬。
丹尼尔去世时享年93岁，作为基金董事会主席，他见证了学校捐赠基金的惊人增长。在他的领导下，该大学建立了一个内部对冲基金：哈佛管理公司（Harvard Management Co，简称 HMC）。 HMC 在波士顿联邦储备大楼内，俯视海港，最初了对私募股权和对冲基金等转让基金进行长期投资的战略性的。
“HMC 被认为是世界上最重要的投资管理公司之一，”前哈佛大学经理乔纳森·雅各布森 (Jonathon Jacobson) 在丹尼尔二月份的追悼会上说道，他离开哈佛大学创办了自己的对冲基金。
过去20年里，哈佛大学捐赠基金8.8%的年化回报率在八所常春藤联盟大学中排名第七，并且根据全国高校商业局长协会的数据，落后于 60% 管理着超过 50 亿美元的大学基金。哈佛大学的 10 年落后率于 80%。
哈佛前校长劳伦斯·萨默斯向《哈佛深红》学生报抱怨称，如果转让基金在过去二十年里只增长与同行平均水平一样多，那么该大学的资金就能多出约200亿美元。目前这笔钱几乎相当于赫尔辛基大学全部捐赠基金的规模。（萨默斯是哈佛大学教授、前美国援助长，也是彭博电视的付费撰稿人。）
哈佛并没有吝惜投资人才的薪酬。 HMC 的税务申报显示，在过去 20 年里，该捐赠基金向其顶级投资经理和高管支付了总计约 8 亿美元的费用，足以支付该校三年多的本科生财政援助预算。 （捐赠基金尚未披露最近一年的薪酬。）
截至 2023 年 6 月，哈佛大学的捐赠基金已达 507 亿美元，仍然是高等教育领域最大的捐赠基金，但这种情况可能不会持续太久；德克萨斯大学系统在石油收入的推动下，可能会超越它。
哈佛捐赠基金业绩落后的故事源于一个典型的投资错误：在不合时宜的时候策略改变，追逐，收益简而言之，高买低卖。自2005年以来，哈佛大学已有七名捐赠基金负责人，其中包括三名临时办公用品和办公用具不到两人。
该学校在市场低迷之前加大了风险敞口，然后在市场复苏之前斩断了风险口重建。它购买了曾经热门的投资，却眼睁睁地看着它们变坏。最近，哈佛在业绩落后之前大举进军私募股权领域。“你只是觉得他们在追赶，”波士顿大学金融学讲师马克·威廉姆斯（Mark Williams）说，他长期以来一直关注哈佛大学的捐赠基金。
哈佛大学现任和前任捐赠基金负责人要么拒绝回应置评请求，要么没有回应。捐赠基金发言人帕特里克·麦基尔南在一份书面声明中表示，HMC“专注于”创造风险调整后的回报，以支持学校的教育和研究使命。学校越来越依赖捐赠基金来资助其运营；去年，捐赠基金提供了 22 亿美元，占学校运营收入的 37%。麦基尔南说：“近年来，HMC 对其投资模式、组织结构和投资组合进行了重大改革。长期投资自然需要时间才能完全实现，但早期迹象表明，捐赠基金完全有能力满足哈佛大学当前和未来的需求。”他拒绝就薪酬发表评论，但哈佛大学表示，它改变了薪酬，以便更直接地与基金的整体回报挂钩。
与竞争对手耶鲁大学的对比再鲜明不过了。36 年来，耶鲁大学只有一位首席投资官：大卫·斯文森 (David Swensen)，他于 2021 年去世。他的继任者马特·门德尔松 (Matt Mendelsohn) 是耶鲁大学值得信赖的副手，负责管理其风险投资组合，自 2007 年毕业于耶鲁大学以来一直在耶鲁大学工作。在过去 20 年里，耶鲁大学的年化回报率为 10.9%，位居大型基金的前 10%。斯文森去世后，耶鲁大学以他的名字重新命名了一座塔，并称他可能是该校最大的财务贡献者，因为他创造了 576 亿美元的投资收益。本世纪初，哈佛大学的捐赠基金是耶鲁大学的两倍。如今，它只大了 25%。而且由于哈佛大学的学生人数更多，按人均计算，其捐赠基金落后于耶鲁大学，甚至落后于普林斯顿大学。
哈佛的投资困境与该校巨额财富面临的其他挑战不谋而合。由于特朗普时代对一些最富有的私立大学的投资收入征税，联邦政府每年向哈佛大学征收数千万美元的税款。马萨诸塞州正在考虑征收自己的税款。哈佛的所在地马萨诸塞州剑桥和波士顿正在寻求支付更多的钱来代替作为非营利组织所避免的财产税。
哈佛大学及其捐赠基金也卷入了以色列和哈马斯在加沙地带的战争的激烈争论。主要捐赠者表示，他们将停止捐赠，因为哈佛大学对亲巴勒斯坦抗议活动和校园反犹太主义的处理方式不当。哈佛大学上一任校长克劳迪娜·盖伊在压力下辞职。现在学生们已经返校开始秋季学期，哈佛大学可能会面临更大的压力，要求其撤资与以色列有关的资产，而这一立场哈佛大学已经抵制了 20 多年。
在前哈佛财务主管的追悼会上，雅各布森提到了这些困难，但他可能谈论的是哈佛的投资策略。“如果哈佛还有罗恩和他那一代人作为指引，那么哈佛会更好地应对当前的困难，甚至可能根本不会遇到这些困难，”他告诉人群，现场爆发出掌声。
1974 年，著名波士顿婆罗门家族成员沃尔特·卡伯特 (Walter Cabot) 成为 HMC 的领导者。在掌管该基金约 17 年后，他代表着稳定性和保守的管理风格，专注于股票和债券的常见组合。
从 20 世纪 60 年代开始，福特基金会就表示，哈佛等高校的战略过于保守，应该利用规模和长期关注来提高回报。其理念是：哈佛和其他大学的捐赠基金期限长达数百年，可以承受风险更大、流动性更差的投资风险，包括风险投资和私募股权。
在哈佛，杰克·迈耶和耶鲁的斯文森率先转向这种方法。迈耶毕业于哈佛商学院，曾在顶级投资银行布朗兄弟哈里曼工作。1990 年，迈耶接替卡伯特，他聘请了自己的交易员来管理内部资金。他的表现非常出色——在 15 年任期内，年化收益率为 14.4%，与耶鲁不相上下——捐赠基金从 48 亿美元增长到 259 亿美元。但华尔街式的薪酬待遇（单个交易员一年的薪酬高达 3500 万美元）招致一些校友的批评，认为这种薪酬待遇不适合慈善机构。部分由于受到批评，迈耶于 2005 年离开，成立了自己的公司。 “我认为那是校友们相当愚蠢的干预行为，”2007 年诺贝尔经济学奖得主、哈佛大学经济学和数学教授埃里克·马斯金 (Eric Maskin) 说。“那个错误至今仍影响深远。”
迈耶的继任者穆罕默德·埃尔-埃利安 (Mohamed El-Erian) 辞去了债券公司太平洋投资管理公司 (Pacific Investment Management Co.) 董事总经理的职务，转而管理该捐赠基金，但任职不到两年，直到 2007 年才离开。（他也是彭博观点专栏作家。）他回到太平洋投资管理公司担任联席首席执行官，之后全球金融危机重创哈佛基金，在其继任者简·门迪洛 (Jane Mendillo) 的领导下，该基金成为常春藤盟校中亏损最大的基金。门迪洛曾是贝恩公司 (Bain & Co.) 的顾问，曾负责管理韦尔斯利学院的捐赠基金，之前曾在哈佛基金工作，她专注于降低捐赠基金的风险——不幸的是，在股市再次起飞之前。她还增加了哈佛对自然资源的投资，包括巴西的森林和农田，这些不同寻常的持股最初提升了捐赠基金的表现。
麦肯锡 2015 年 4 月的内部报告对门迪洛领导下的前五年做出了负面评价。该公司表示，哈佛大学选择了容易超越的内部基准，导致其薪酬待遇过高，尽管该捐赠基金的整体表现落后于同行。员工和其他人士向麦肯锡抱怨董事会不专心，文化自满——用他们的话来说，“资本稳定，而不是聪明”，或者更尖锐地说，“懒惰、肥胖和愚蠢”。当时，哈佛大学表示，它已经重新设计了薪酬制度，使管理人员的利益与大学的利益保持一致，现任和前任员工将失去前几年被扣留的工资。
2014 年门迪洛退休后，曾在 HMC 工作的德意志银行前债券交易员斯蒂芬·布莱斯 (Stephen Blyth) 接任了该职位，但他仅在工作 18 个月后就因病休假而离职。
哈佛现任基金经理是 NP“Narv”Narvekar，他曾担任摩根大通（现摩根大通公司）的股票衍生品董事总经理。2016 年 12 月，他从哥伦比亚大学捐赠基金转投哈佛，在那里他创造了与耶鲁大学相当的回报，同时将 2008 年金融危机期间的损失降至最低。在董事会的指导下，Narvekar 对哈佛基金进行了全面改革，将捐赠基金的 230 名员工裁员一半，调整薪酬水平，并转向外部经理，这种方法曾在耶鲁大学中大放异彩。外部经理的一个优势是：他们的薪酬不必在公立大学的纳税申报表中申报。哈佛内部人士长期以来一直抱怨，其他学校实际上也向华尔街公司支付同样巨额的未披露管理费报酬。
纳尔维卡聘请了哥伦比亚的专业人士来帮助扭转局面。纳尔维卡在 HMC 的 2018 年年度报告中写道：“我经常听到这样的观点：HMC 的捐赠基金规模太大，无法产生有吸引力的回报，但正如管理着类似资产的同行捐赠基金所表明的那样，捐赠基金的规模并不是回报低迷的借口。”他表示，在选择投资组合时，他会特别注意风险。
纳尔维卡改变了门迪洛青睐的自然资源投资方向，这些投资表现不佳，纳尔维卡减持了价值 10 亿美元的资产。他还增加了哈佛对对冲基金的配置，根据哈佛的年度报告，对冲基金在 2019 年 6 月达到其持股的三分之一，目前仍保持在这一水平附近。早些年，这些基金表现强劲，被视为一种摆脱传统股票和债券投资的多元化方式。哈佛的选择包括丹尼尔·桑德海姆的 D1 Capital Partners、杰弗里·塔尔平斯的 Element Capital Management 和 TPRV Capital，后者由前哈佛捐赠基金经理创立，资金来自哈佛大学约 4 亿美元。
自 2018 年以来，大多数年份，由于对业绩不佳和费用过高的担忧，资金一直在流出对冲基金。Element 今年早些时候表示，在经历了三年的下滑后，它将向客户返还 40 亿美元。在投资者撤资后，TPRV 于 2021 年关闭了其对冲基金。
据一位熟悉哈佛投资情况的人士称，在支持 D1 四年后，哈佛于 2022 年向该公司索要资金，而这一年该公司的亏损额高达两位数，而此前该公司的盈利规模也与此相当。这位人士表示，自哈佛出售股票以来，D1 的股票押注飙升，但私募股权持股的减持损害了业绩。在截至 2021 年 6 月的一年中，也就是哈佛上次披露其对冲基金状况时，其回报率为 16%，而公开股权回报率为 50%。这些对冲基金要么拒绝置评，要么没有回应问题。
纳维卡在报告中表示，哈佛大学没有足够的私募股权，多年来错过了收购的最佳时机。哈佛大学并没有像多年前那样与普林斯顿大学和耶鲁大学那样的管理者进行投资。2021 年，私募股权（哈佛大学包括风险投资）一年内为该大学带来了高达 77% 的回报。从 2017 年到 2023 年，纳维卡将哈佛大学的私募股权持有量从 16% 增加到 39%。很难确定哈佛大学的表现如何，因为私募股权基金在报告其持股价值方面落后。但最近公开市场的表现要好于私募股权。
根据大学的指示，该捐赠基金停止了新的化石燃料相关投资，错失了能源领域的强劲回报。哈佛大学表示，这一决定对 2022 年的投资损失有轻微影响。从 2017 年 7 月到 2023 年 6 月，根据 Narvekar 的管理结果，哈佛大学的基金年回报率为 9.2%，在常春藤联盟中排名第二低，仅次于哥伦比亚大学。在最近的年度信函中，Narvekar 表示，哈佛的投资组合比许多同行承担的风险要小，而且在回报与公开市场无关的对冲基金方面取得了成功。（哈佛大学预计将于 10 月公布截至 2024 年 6 月的年度业绩。）
自杰克·迈耶 (Jack Meyer) 时代以来，哈佛的薪酬一直在下降。但纳维卡过去五年的平均薪酬为 660 万美元，仍然高于斯文森在耶鲁大学最后几年的 500 万美元，以及他的继任者上任第一年的 170 万美元薪酬。坦帕律师斯坦·埃莱夫 (Stan Eleff) 是 1969 年哈佛班的成员，他说，记录表明哈佛“回报率越来越低，薪酬也太高了”，该班长期以来一直有一群人批评该校的投资经理薪酬。自接任以来，纳维卡做出了另一项改变，这将使评估该基金的表现更加困难：2022 年，哈佛停止披露其持有的各个部门的表现，包括私募股权和对冲基金。—与杰克·维茨格 (Jack Witzig)、卡莱布·梅尔比 (Caleb Melby) 和赫玛·帕玛 (Hema Parmar) 合著
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