财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，跟踪贸易战

 FT: 长期名义GDP是盈利的根本。而且，新兴市场经济体的增长速度快于发达经济体。将这两个事实结合起来，就足以证明长期配置新兴市场股票的合理性。 但无论这种说法多么有说服力，它其实早已失效。而且，在过去25年里，它对投资中国股票的投资者来说更是彻底失败。尽管过去三十年全球最大的经济事件是中国的崛起，但中国股票的价格表现却……嗯，有点糟糕： 每个点代表一个不同的新兴市场。在图表上，越向右移动，以美元计价的经济增长速度越快。越向上移动，扣除当地货币兑美元汇率变动后，股票价格涨幅越大。 如果你事先知道中国以美元计价的名义GDP将在30年内增长27倍，你或许会认为中国股票会成为表现最突出的资产类别。但正如右下角的红点所示，这种假设代价高昂。 究竟发生了什么？新兴市场研究公司EM Advisors就此主题发布了一份非常精彩的报告。报告发现，中国企业虽然赚得盆满钵满，但股权投资者却因此蒙受了损失。 自2002年以来，每股收益一直保持着强劲的个位数复合增长率——这还不错。但上市总收益的年化增长率接近14%。 收益和每股收益有什么区别？嗯，或许和总股本有关。 股市瞬息万变，因此，表面上看似股权稀释的现象，实际上可能只是新公司成立上市，甚至是现有公司从微型股指数晋升到大型股指数。这种情况在世界各地屡见不鲜：如果我们回顾2000年，当时 Mag7中的五家 甚至都不在标普500指数中。 但这里有一张图表，显示了自 2000 年以来上海和深圳本地交易所按类别划分的市值： 底部的深蓝色柱状图显示的是2000年已存在的公司，假设这些公司的股票表现与市场整体水平一致，其市值会是多少。浅蓝色柱状图则显示的是此后所有新上市公司的市值。 中蓝色柱状图代表了自 2000 年以来所有官方公布的 二级 市场发行。通常情况下，我们预期这些中蓝色柱状图对应的是股票稀释——例如配股等。而且，这些中蓝色柱状图的总和超过了代表原始市值的深蓝色柱状图和代表首次公开募股（IPO）的浅蓝色柱状图。但是，红色部分是怎么回事呢？ 可以把红色柱状图看作是一种隐性稀释：将各种不可交易的股份类别转换为可交易股份，并通过内部创建新股份来实现持股变现。从形式上看，它是无法解释的剩余部分。这是投资者根本无法预料到的事情。而且它的规模比所有其他市值来源加起来还要大。哎。 虽然本地股东似乎已经失去了中国经济增长的大部分收益，但这种股...

 WSJ: 伊朗似乎正允许部分船只通过霍尔木兹海峡，由此释放出少量石油和天然气，从而有助于抑制全球能源价格。 据船舶追踪机构MarineTraffic称，悬挂巴基斯坦国旗的原油油轮“Karachi”号周日通过霍尔木兹海峡，同时广播了其位置，成为首艘通过该海峡的非伊朗船只。 这艘中型油轮运载着阿布扎比原油，从达斯岛(Das Island)出发。达斯岛位于阿联酋陆地西北100英里处，是波斯湾海上油气加工和出口的主要枢纽。 海事分析师表示，“Karachi”号的通过可能表明，伊朗正通过协商的安全航程放行部分非伊朗石油货物。 反对伊朗核武器联盟(United Against Nuclear Iran)的高级研究分析师杰迈玛·雪莱(Jemima Shelley)表示：“该船沿着伊朗水域而非国际水域航行，这表明它可能已获得伊朗政权的通行批准。这是未来值得持续关注的动向。” 雪莱说，到目前为止，通过的大多数船只主要是伊朗的影子船队。不过，她表示，伊朗政权似乎确实开始允许其他油轮通过，但目前尚不清楚哪些船只可能获得通行批准。 从波斯湾运往印度和中国的石油越多，对美国和其他产油国原油的竞争就越少，这应会普遍缓解价格压力。周一，基准油价下跌，布伦特原油交易价格在每桶100美元左右。 上周末，两艘运载液化石油气(LPG)的油轮在与德黑兰方面就运输事宜进行谈判后通过了霍尔木兹海峡，印度部长们对此表示欢迎。据MarineTraffic的数据，其中一艘油轮“Shivalik”号已于周一抵达印度古吉拉特邦的蒙德拉港( Mundra Port )。另一艘油轮“Nanda Devi”号预计将于周二抵达印度海岸。 霍尔木兹海峡的事实性封锁，切断了印度广泛使用的烹饪燃料供应。为此，印度政府一直在加紧行动，以防止液化石油气短缺。 在这两艘印度LPG油轮安全通过之前，印度总理纳伦德拉·莫迪(Narendra Modi)上周与伊朗总统佩泽希齐扬(Masoud Pezeshkian)通了电话。此外，印度还协助140多名伊朗公民搭乘伊朗安排的包机回国。 据船舶追踪公司Kpler的数据，在原油市场，从战争第二天到周日，共有17艘载油油轮通过了霍尔木兹海峡。其中七艘悬挂伊朗国旗，表明它们运载的是伊朗原油。目前尚不清楚它们的航向，但中国购买了伊朗大部分受制裁的石油。在这17艘油轮中，只有一艘由香港的海宏轮船(A...

 BBG: 据知情人士透露，北京正在限制在海外注册成立的中国公司在香港进行首次公开​​募股，这可能会颠覆一项已有数十年历史、推动数十亿美元股票销售的规则。 知情人士透露，监管机构虽然没有彻底禁止，但近期已开始劝阻所谓“红筹股”公司（即在中国境外注册但在中国境内拥有资产和业务的公司）提交IPO申请。这些知情人士因讨论私人事务而要求匿名。一些公司已被中国证监会要求在进行香港上市前对其组织结构进行调整 知情人士透露，中国当局鼓励企业在内地注册成立公司进行重组。大多数与中国相关的实体 在香港上市前都需要向 中国证监会提交备案文件。 此举正值中国监管机构寻求加强监管、简化合规流程之际，此前一年香港IPO数量激增。一位知情人士表示，官员们也担忧此类上市可能导致资本外逃风险上升。 中国证监会尚未对此置评。 香港1月份新上市股票发行金额创历史新高。 注：数据按交易日期分类。 来源：彭博社 知情人士表示，最新的监管指引引发了企业、投资银行、法律顾问和海外投资者的担忧。他们补充说，解散红筹股架构需要将国内运营公司的所有权转移回境内，这可能会产生巨额成本。 投资者也可能面临灵活性下降的问题，因为红筹股公司允许支持者使用灵活的资本安排，例如加权投票权。投资于中国大陆注册公司的外国风险投资基金和私募股权基金将面临更为复杂的退出途径。知情人士补充说，从中国境内实体汇回资金需要遵守 国家外汇管理局 严格的规定，并且需要更长的锁定期。 多年来，国有企业和私营企业通常会在开曼群岛和英属维尔京群岛等司法管辖区设立公司，并将国内资产注入这些公司，然后再在香港或美国筹集资金。中国移动有限公司和中海油有限公司就是采用这种方式在香港上市的旗舰公司之一。 自去年底以来，监管机构 加强了 对香港IPO和金融市场的监管，尤其关注牌照发放，并对交易质量表示担忧。证券监管机构还严厉批评银行人手不足。 香港2025年首次公开募股数量创四年新高，今年市场开局也创下历史新高。未来还有更多公司即将上市：据香港交易所的数据显示，截至1月底，已有超过400家公司正在筹备上市。毕马威会计师事务所预测，市场募集资金可能达到六年来的最高水平，约为450亿美元。 当地监管机构已要求各银行提交改进计划，并限制了主要银行家一次性可签署的交易数量。此外，该市还扩大了针对草率上市申请的“ 点名批评 ”机制，将律师事务所和审计师也纳入其中。...

 经济学人： 自 三周前第三次海湾战争爆发以来，有一个数字牵动着全世界的目光：原油价格。3月16日，全球基准布伦特原油价格一度突破每桶106美元，创下自2022年7月以来的最高水平，而2022年7月正是俄罗斯入侵乌克兰几个月后。美国总统唐纳德·特朗普试图压低油价，要求 北约 盟国提供援助，并主导了史上最大规模的战略石油储备释放。然而，所有这些举措都未能让交易员相信霍尔木兹海峡会很快重新开放。目前，全球约有10%至15%的石油供应仍然被困于此。 许多其他商品也同样陷入困境。海湾国家的重要性日益凸显，它们对石油和天然气供应的影响远不止于此。其丰富的碳氢化合物储量使其成为原材料加工企业的理想选址。此外，海湾国家地处快速发展的亚洲和富裕的欧洲之间，也为其提供了有利条件。因此，全球22%的尿素、24%的铝、三分之一的氦气和45%的硫磺都来自该地区。随着无人机袭击工厂和霍尔木兹海峡封锁导致出口受阻，这些至关重要的供应链正面临巨大的冲击。交通运输、制造业和食品生产三大行业已经遭受重创，而且损失似乎只会越来越大。 以运输业及其所依赖的精炼产品为例。海湾原油的近乎枯竭给亚洲炼油商带来了 严峻的挑战。替代原油不仅 价格高昂 ，而且 比炼油厂最初设计加工的原油更轻、含硫量更低。这增加了炼油商的运营成本，可能损坏设备，并导致柴油和航空煤油（目前最稀缺的产品）的产量下降。利润率大幅下滑，迫使中国、印度、日本和泰国等国减产5%至15%，其他地区减产幅度更大。 与此同时，海湾地区一些规模最大的炼油厂自2月下旬以来几乎没有出货。少量经由沙特阿拉伯和阿联酋管道输送的石油 都是 未提炼的。少数敢于穿越海峡的油轮所载货物也同样如此。船舶追踪机构Vortexa估计，约有125艘成品油轮，占全球船队的5%，被困在海湾地区。 图表来源：《经济学人》 双重打击令中国感到震惊，并暂停了所有成品油出口，导致亚洲石油贸易中心新加坡的汽油、柴油和航空燃油价格飙升（见图表1）。欧洲也感受到了压力：去年，欧洲69%的航空燃油进口来自海湾地区或亚洲。全球各地的燃油运输成本都高得惊人。 危机只会先恶化后好转。数据公司Kpler的Michelle Brouhard的模型显示，如果霍尔木兹海峡持续封锁，大洋洲将在36天内消耗掉80%的航空燃油库存；非洲将在23天内耗尽80%；除中国、日本和韩国以外的亚洲国家将在12天内面临...

 美国 财政部长 斯科特·贝森特淡化了 唐纳德·特朗普总统 访华行程 可能 推迟所带来的任何影响 ，该行程原定于本月晚些时候开始。 贝森特周一在CNBC节目中表示：“有一种错误的说法，认为如果会晤推迟，是因为特朗普要求中国先帮助重新开放霍尔木兹海峡。这完全是无稽之谈。所以，如果会晤因为某种原因改期，那也是因为后勤方面的原因。” 贝森特表示，如果出现延误，那是因为“总统希望留在华盛顿特区协调 战争工作 ——在这种时候出国旅行可能不是最佳选择”。 白宫新闻秘书 卡罗琳·莱维特 在接受福克斯新闻采访时表示，“我认为会晤不会受到影响，但很有可能”会被推迟。“目前正在进行领导人之间的对话，如果行程推迟，我们当然会公布新的日期。”她还说，特朗普期待此次访问，“这真的只是时间安排的问题”。 特朗普周日告诉《金融时报》，他可能会推迟原定于3月31日至4月2日进行的北京之行。他还呼吁中国和其他国家帮助维护霍尔木兹海峡的安全。中国尚未对此要求作出公开回应。 贸易谈判 贝森特是在巴黎发表这番讲话的，他和美国贸易代表 杰米森·格里尔 刚刚结束了与中国同行为期一天半的会谈。 他表示，会谈“非常好”，市场不应为任何可能推迟行程的公告做出反应。 双方讨论了农产品和其他美国商品 的采购事宜 。美方解释了在特朗普输掉一场具有里程碑意义的最高法院诉讼后，华盛顿正在重新征收关税的情况。该诉讼裁定特朗普的紧急关税政策非法。 美国财政部长还试图淡化对全球 能源供应的担忧 ，并预测几个月后油价“可能会远低于”每桶 80 美元。 没有石油“危机” 贝森特表示，在与伊朗发生冲突之前，海湾地区的石油 日产量约为2000万桶 ，而目前存在“1000万至1400万桶”的缺口​​。他还说，伊朗目前约有1.4亿桶石油“在海上”，沙特阿拉伯在全球各地储存着石油，随时可以释放，国际能源署也已同意从紧急石油储备中释放4亿桶石油。 贝森特表示，俄罗斯也获得了“短期窗口期”，可以开采海上石油。 他说：“很多主流媒体都在试图加速事态发展，试图把它渲染成一场根本不存在的危机。这一切终将结束。我不知道会持续几周，但危机过后，世界会更安全，我们的物资供应也会更充足。” 当被问及有关财政部可能干预与石油相关的 金融市场 以压低油价的猜测时，贝森特表示：“这种传言在市场上流传。当油价出现大幅波动时，这种情况总是会发生。但我们并没有这样做...