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平静的表面下，市场正剧烈波动

 经济学人：

一位投资者从跨年夜的昏睡中醒来，或许会质疑自己是否错过了什么。标普500指数（代表美国大型公司的股票指数）的走势几乎与2025年底完全相同：接近历史高位。尽管地缘政治风云变幻，但全球最受关注的指数走势却鲜有受到影响。

图表来源：《经济学人》

然而，在这平静的表面之下，美国金融市场却剧烈震荡。人们对人工智能将如何影响商业模式的恐慌情绪，导致软件公司股价暴跌：目前股价较去年近期的峰值下跌超过30%。投资者担心人工智能代理和“感知编码”的兴起会颠覆的，远不止软件公司。从货运到商业地产，各行各业都受到了股价波动的冲击。

迄今为止，指数投资者的损失已被众多表现优异的股票所抵消。正如某些板块遭受重创一样，投资者纷纷涌入“光环股”（ HALO股，即资产规模大、过时风险低的股票）。能源和大宗商品公司受益匪浅，稳健的公用事业公司和销售必需消费品的公司也同样如此。在科技板块，那些生产人工智能硬件的公司蓬勃发展（见图表1）。设计和制造存储芯片的闪迪（SanDisk）股价自年初以来已翻了一番多。未来还有更多重新评估的空间，因为投资者对人工智能最终将如何重塑商业格局仍然知之甚少。而且，赢家和输家之间脆弱的平衡能否继续维持也无法保证。

股市离散度——即个股价格预期波动幅度的差异，以期权价格衡量——目前高于过去十年98%的水平（见图表2）。当投资者迅速将新的经济现实纳入考量时，这一指标往往会大幅上升，通常会导致整体股价指数暴跌或飙升。此前的例子包括2020年3月新冠疫情封锁措施开始实施时股市的急剧下跌，以及去年4月关税引发的恐慌。

图表来源：《经济学人》

投资者的重新评估在债券市场也显而易见。去年年中，美国科技公司发行的风险较高的“垃圾”债券收益率比国债高出约3个百分点。这与更广泛的垃圾债券收益率差大致相同，与发行人所属行业无关。如今，投资者要求科技公司借款人提供更高的回报，导致这些债券的收益率比国债高出5个百分点——与去年关税恐慌期间的收益率差类似（见图表3）。而其他债券市场的收益率几乎没有变化。

对杠杆贷款和私募信贷市场而言，由于这些市场高度依赖科技和商业服务公司，其受到的影响可能更为严重。瑞银集团(UBS)的投资银行分析师马修·米什(Matthew Mish)认为，到2026年底，此类债务的违约率可能分别上升2.5个百分点和4个百分点。如果市场动荡更加剧烈，违约率的增幅将翻一番。私募信贷投资者已经开始感到恐慌。去年底，许多大型基金遭遇了资金外流。2月18日，Blue Owl永久限制了其面向散户投资者的私募信贷基金的赎回，以便有时间出售资产。包括Ares、黑石集团(Blackstone)和KKR在内的几家上市私募投资巨头的股价也大幅下跌。

图表来源：《经济学人》

短期内局势似乎不太可能平静下来。人工智能的新应用必将层出不穷，这意味着投资者必须不断更新他们对哪些商业模式会受到冲击以及冲击程度的理解。如果人工智能最终被证明远没有许多人现在认为的那样具有变革性，那么一些全球最大公司的股价，例如英伟达，将会遭受重创。动荡的市场反过来又可能阻碍人工智能的发展。米什先生在最近的一份研究报告中写道：“如果贷款市场的损失飙升过快且达到足够高的水平，信贷和金融环境的收紧可能会非常严重。”如果企业发现借贷更加困难，它们建设人工智能所需基础设施的速度就会放缓。

与此同时，广泛投资股市的投资者可能要失望了。从人工智能领域赚得最多的公司最终可能反而是像Anthropic或OpenAI这样的非上市公司。此外，没有任何规则规定每个亏损的行业都必须被一个盈利的行业完全抵消。鉴于投资者正在重新评估所有商业模式，不要指望股市表面会保持平静。

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如果人工智能泡沫破裂，可能会引发一场不同寻常的经济衰退

 经济学人： 如果   美国   股市 崩盘，这将是历史上最受关注的金融崩溃之一。从银行高管到 国际货币基金组织， 所有人都对美国科技公司过高的估值发出警告。各国央行行长正严阵以待，准备应对金融危机；那些在2007-2009年做空次贷危机而声名鹊起的投资者，如今又卷土重来，准备再次进行“大做空”。任何市场波动的迹象，例如近期 纳斯达克 科技股指数的小幅周线下跌，都会引发市场即将崩盘的猜测。 难怪如此。在“七大科技巨头”的推动下， 标普 500指数的周期性调整市盈率已达到互联网泡沫时期以来的最高水平。投资者押注于人工智能（  AI ）领域的巨额投资终将获得回报。然而，相关数字令人望而生畏。摩根大通银行估计，到2030年，企业若想在 人工智能资本 支出方面实现10%的预期回报，就需要每年6500亿美元的 人工智能 收入——相当于每位iPhone用户每年支付超过400美元。历史表明，即便新技术最终会改变世界，但如此高的期望往往在初期就会落空。 尽管股市崩盘几乎不会让任何人感到意外，但很少有人认真思考其后果。部分原因是，目前股市暴跌引发全面金融危机的可能性很小。与2000年代末期普遍存在的杠杆和复杂的金融运作助长了次贷危机中债务驱动的房地产泡沫不同，如今 人工智能的 狂热主要由股权融资支撑。此外，近年来实体经济已经证明，它能够很好地抵御从欧洲能源危机到美国关税等各种冲击。 经济衰退正变得越来越罕见 。 然而，认为股市暴跌的影响仅限于投资者的钱包，那就大错特错了。 繁荣持续的时间越长，其融资就越不透明 。即便没有金融危机，股市的急剧下跌最终也可能使原本韧性十足的世界经济陷入衰退。 脆弱性的根源在于美国消费者。股票占美国家庭财富的21%，比互联网泡沫鼎盛时期高出约四分之一。过去一年，与 人工智能 相关的资产贡献了美国人财富增长的近一半。随着家庭财富的增长，他们也逐渐习惯于减少储蓄，储蓄水平低于新冠疫情爆发前（尽管不及次贷危机时期那么低）。 股市崩盘将逆转这些趋势。 我们计算得出 ，如果股市下跌幅度与互联网泡沫破裂相当，美国家庭的净资产将减少8%。这可能导致消费支出大幅缩减。根据经验法则，这种回落将相当于 GDP的1.6%——足以将劳动力市场本已疲软的美国推入衰退。对消费者的影响将远远超过 人工智能 投资枯竭 可能带来的影响 ，而这些投资大多...
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由于特朗普关税推高消费者成本，全球最大铝生产商提高了产品价格

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拉里·萨默斯怎么会这么蠢？

 POLITICO: 挖洞的第一条规则就是停止挖洞，”拉里·萨默斯几个月前在接受《纽约时报》采访时说道，他在采访中解释了为什么他认为特朗普政府应该停止对外国征收关税。 萨默斯本该听从自己的建议：直到 2019 年 7 月 5 日，也就是爱泼斯坦最后一次被捕的前一天，他才停止为自己身处的困境挖坑，当时他给已故的性犯罪者杰弗里·爱泼斯坦发送了最后一封电子邮件。 现在，在有关萨默斯与爱泼斯坦长达十多年的通信往来被曝光之后——当时爱泼斯坦已经因引诱未成年人卖淫而被判入狱——萨默斯宣布他将退出公开活动，至少不会再参与那些他可能会被问及爱泼斯坦相关问题的场合。 萨默斯表示他将继续在哈佛大学任教，他目前担任“大学教授”，这是哈佛大学授予教职人员的最高荣誉——在哈佛文理学院约900名终身教授中，只有24位大学教授。这个数字可能很快就会降至23位。伊丽莎白·沃伦在当选美国参议员之前曾是哈佛法学院的教授，她已经呼吁哈佛大学解雇萨默斯。学生、校友和捐赠者肯定也会纷纷响应。虽然任何时候让一名被定罪的性犯罪者担任笔友都不是好事，但在唐纳德·特朗普总统密切关注之际，哈佛大学此时接纳这样一位显而易见的“累赘”尤其不合时宜。 萨默斯如今面临着职业生涯黯然落幕的局面，他数十年的公共生涯可谓跌宕起伏。即便像萨默斯这样韧性十足的人，也很难再为他的政治生涯画上一个圆满的句号。考虑到他臭名昭著的傲慢在华盛顿、剑桥乃至更广阔的领域得罪了多少人，他的落败无疑会招致不少人的欢呼。 萨默斯年轻时就展现出几乎无人能及的天赋。他是个智力神童；7岁时就能背诵出约翰·F·肯尼迪内阁成员的名字。他曾参加过一个体育广播问答节目，回答问题的速度之快，以至于电台都无题可问了。 坦白说，年轻的拉里·萨默斯（Larry Summers）被寄予厚望。他的父母都是宾夕法尼亚大学的经济学教授。他的两位叔叔，保罗·萨缪尔森（Paul Samuelson）和肯·阿罗（Ken Arrow），都是20世纪经济学界最伟大的思想家之一。（据说，拉里的父亲罗伯特·萨默斯（Robert Summers）因为害怕学术界的反犹主义，将自己的名字从萨缪尔森改为萨默斯。）萨缪尔森和阿罗都因其杰出的成就获得了诺贝尔奖。萨默斯获得诺贝尔奖似乎也顺理成章。在麻省理工学院（MIT）完成本科学习后，萨默斯进入哈佛大学攻读研究生，师从著名的保守派经济学家马丁·费尔德斯...
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随着美联储降息预期减弱，避险情绪抬头，市场高增长股票下跌

 BBG: 由于美国政府停摆导致关键数据缺失，美联储决策者们如同盲人摸象，这种不确定性正在考验投资者的神经。 周四，市场突然涌现避险情绪，导致今年涨幅最大的几只股票大幅下跌，加密货币近期的跌势也进一步加剧。许多交易员指出，美联储12月再次降息的 可能性降低 ，是引发此次抛售潮的最可能原因。掉期交易员目前预计降息的可能性约为50%，低于一周前的72%，而美联储官员在近期的讲话中也未流露出降息的决心。 那些被称为高动量股以及散户投资者青睐的股票，在股市抛售潮中首当其冲，跌幅创下4月以来最大，而它们在今年早些时候曾录得市场最强劲的涨幅之一。动量策略的核心在于买入近期表现优异的股票，同时做空表现落后的股票。其中一些表现优异的股票与人工智能相关，在市场对这项技术的狂热推动下，它们的估值也随之飙升。 Miller Tabak + Co.首席市场策略师Matt Maley 表示：“利率下调的承诺曾是许多投资者愿意忽视动量股高估值的原因。 如今，随着这一承诺的吸引力减弱，投资者正在减持这些高估值股票。” 美国银行高 动量股票 组合周四下跌4.7%，创下自4月份以来最大单日跌幅，当时正值 特朗普 总统关税威胁最为激烈之时。该组合此前已从4月份的低点反弹，涨幅高达63%（截至周一）。 JonesTrading 首席市场策略师 Michael O'Rourke 表示，高动量股票往往是成长型股票，它们受益于较低的利率，因为这会降低估值模型中的贴现率，从而使其市盈率得以扩张。 “如果利率下降的速度没有投资者预期的那么快，那么预期就会重置，从而导致抛售，进而收窄市盈率，以适应新的预期，”他说道。 近几周来，人工智能板块的受益股已开始回落，投资者对估值过高和巨额资本支出的担忧促使他们获利了结。美国银行动量指数中的人工智能相关股票周四大幅下跌，其中 闪迪公司(SanDisk Corp.) 下跌14%， Astera Labs Inc. 下跌8.4%。在大型人工智能相关股票中，英伟达公司 (Nvidia Corp.) 下跌3.6%， 博通公司(Broadcom Inc.) 下跌4.3%， Palantir Technologies Inc. 下跌6.5%。 美国主要股指中，纳斯达克100指数表现最差，下跌2%，标普500指数下跌1.7%。比特币跌幅扩大，从10月份创下的纪录跌幅超过22%。 ...
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