这不仅仅是一场科技股抛售

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Alphabet昨日收盘后发布财报，管理层表示公司将在2026年将资本支出翻一番，达到约1800亿美元——这一惊人的数字远超预期。在经历了动荡的一天（下文将详细介绍）之后，Alphabet股价在尾盘交易中仅下跌不到2%，这无疑是一个积极的信号。

不仅限于科技领域，也不仅限于本周。

标普500指数过去两天仅下跌1.3%，但市场表现却并非如此。感觉就像一台启动了脱水功能的洗衣机。

由于各板块均出现大幅波动，但这些波动大多相互抵消，因此该指数的变动幅度不大。自周一收盘以来，标普500指数成分股中有79只下跌5%或更多，93只上涨5%或更多。市值最大的股票跌幅最大；在“七大巨头”中，只有苹果公司股价上涨。等权重标普500指数实际上上涨了。

表面上看，目前发生的是一场科技股抛售潮，其导火索首先是人工智能工具可能削弱一些传统商业软件公司的竞争力，其次是芯片制造商高通和AMD的盈利报告疲软。但实际上，这场抛售潮的影响远不止于科技股，而且持续时间也远不止两天。市场正在经历一场结构性转变。

正如Wolfe Research的尹罗向我指出的那样，我们已经看到市场出现逆转，即“因子”（驱动股票回报的广泛特征）正在引领市场。他发给我一张昨天因子仪表盘的截图，显示高股息率、低估值和高净资产收益率的股票昨天表现良好，而动量、高波动性和增长型股票则全部遭受重创。

投资者对增长、风险以及加倍投资于以往成功案例的迷恋已经结束。此前不受欢迎的低增长防御型股票如今却逆势上涨。本周的大赢家包括一些原本并不热门的公司，例如老道明货运公司（Old Dominion Freight Line，卡车运输）、国际纸业公司（International Paper，包装）和布朗-福曼公司（Brown-Forman，酒类）。

野村证券的查理·麦克埃利戈特(Charlie McElligott)将股票按过去一年的表现分为十等分，并展示了这些股票在昨天的交易表现，以此凸显旧政权领导人被推下台的残酷现实。结果显示，表现最好的股票最终却成了垫底的股票。

这并非近几日才出现的现象。正如我们几周前在每周图表中指出的那样，这种转变始于10月底。当时我们用行业领导地位的逆转来说明这一点，而这种逆转最近愈演愈烈：

这一切预示着什么？昨天流传着一个不祥的观点，认为当前的领导层更迭与2000年互联网泡沫破裂前几个月发生的那次类似。那次惨痛的经历可以通过观察成长股和价值股指数的相对表现来重现。1999年下半年，成长股的表现一直远超价值股，但在2000年2月开始走弱，比大盘在3月达到峰值早一个月，也比大盘在9月开始大幅下跌早得多。在这张图表中，上升的曲线表明成长股的表现优于价值股：

以下是成长股和价值股目前的相对表现：

人工智能热潮与互联网泡沫截然不同，它是由大型盈利公司引领的，而非寄托于希望和梦想。因此，如今回归理性崩盘的风险较小。然而，这两个时期后期都存在一个共同点：对既定叙事的普遍乐观正在让位于不确定性、争论和担忧。这意味着，短期内，市场充其量将持续波动，最坏的情况则是出现显著调整。