特朗普经济学不会像大多数人预期的那么糟糕

 经济学人：

在市场上，这被称为“特朗普交易”，即押注唐纳德·特朗普重返白宫将带来更多通胀和更高利率。特朗普的许多核心政策都朝着这个方向发展：关税将增加进口成本，驱逐移民可能会推高工资，赤字融资的减税将刺激经济。在通胀不断上升的情况下，美联储别无选择，只能选择提高利率。

在 6 月 27 日乔·拜登的灾难性辩论之后，交易的预演上演了。由于投资者担心特朗普可能会轻松当选总统，他们抛售了美国国债，导致收益率短暂飙升。最大的担忧是，情况会变得更糟。如果特朗普在利率问题上与美联储发生争执，他可能会引发人们对央行独立性的怀疑，从而削弱人们对美国市场和美元的信心。这是特朗普第二届政府面临的经济噩梦。

但就像任何噩梦一样，特朗普经济学的恶魔可能比现实更可怕。特朗普和他的顾问们有很多糟糕的想法。他们也有一些不错的想法。他们实施破坏性政策的能力将受到限制，国会、美国机构和市场都将起到制约作用。

特朗普在演讲和采访中磨练了他的议程，7 月 8 日，共和党将其奉为党的竞选纲领。有三个要素引人注目。首先是放松管制，这是共和党的必备政策。与 2017 年相比，当时他和他的顾问们对总统职位准备不足，而这一次他们已经安排好了人员和政策。特朗普将很快废除拜登政府的许多环境法规，放宽对石油公司的钻探限制，并向联邦机构施压，要求其削减开支。他承诺，就像他第一次担任总统时一样，每颁布一项法规，就取消两项。

但这些大多只是营销噱头。在特朗普执政期间，联邦法规的限制数量（美国监管力度的代表）基本没有变化。更重要的是，他的政府受到法院的阻挠。研究机构政策诚信研究所 (Institute for Policy Integrity) 的数据显示，近 80% 的联邦机构诉讼都以失败告终。高盛银行 (Goldman Sachs) 认为，特朗普放松管制的所有举措对整体经济的影响最终微不足道——这一结果可能会重演。

在税收方面，从某种意义上说，特朗普可以被视为连任候选人。行动将集中在即将到期的《减税与就业法案》上，这是特朗普 2017 年的一揽子计划。《减税与就业法案》对企业税的削减是永久性的，但该法案的其余大部分内容，包括个人所得税的削减​​，将于 2025 年底到期。特朗普的主要目标是使这些减税永久化。

图表：经济学人

这并不容易，因为要让国会通过该法案，共和党将需要支付延长减税措施的成本，未来十年约 4.5 万亿美元。但特朗普有选择。一部分收入可能来自关税，这在十年内可能带来 3 万亿美元的收入。逆转拜登的一些政策也能赚钱。《通胀削减法案》（拜登的气候补贴计划）的成本预计将达到约 1 万亿美元。共和党可以取消一些税收抵免，从电动汽车折扣开始。特朗普还暗示他可能会取消拜登的学生债务减免，这将耗资 1 万亿美元。

特朗普的其他税收想法则更为温和。他曾谈到将企业税率削减一个百分点，降至 20%（他喜欢一个整数）。他最疯狂的提议是让小费免税。立法者必须谨慎制定免税规定，否则每个人都可能要求将小费作为小费。如果不抵消收入或支出削减，每次减税都会使美国的赤字恶化，这是特朗普执政下的风险。但拜登并不是财政清廉的典范：今年联邦赤字有望达到GDP的 7%。

关税人，第二部分

特朗普最为臭名昭著的经济策略，尤其是在美国以外，就是他的保护主义。他已经明确了下一步的行动，目标是对所有进口到美国的商品征收 10% 的普遍关税，对中国制造的商品征收 60% 的关税。他还希望更加协调地与中国脱钩。

如果特朗普真的实施他那一整套“美国优先”的贸易政策，毫无疑问将对全球产生影响。他能做到吗？共和党传统派系仍然反对关税。如果特朗普决定将国会排除在外，他​​可能会宣布国家安全紧急状态，这将赋予他特殊权力。然而，这可能会被法庭驳回。

对中国提高关税将更容易实现，因为白宫可以借用现有措施。例如，白宫可以得出结论，中国没有履行 2020 年与特朗普签署的协议，这一点很容易证明。如果没有外国政府的合作，打击中国出口转经其他国家将更加困难，而特朗普过去一直难以获得外国政府的合作。

此外，即使在特朗普的白宫内部，他的最激进的贸易政策也可能遭到反对。经济顾问彼得·纳瓦罗等鹰派人士最善于言辞，但特朗普喜欢组建一支对手团队，让他来裁决对立的观点。他可能会再次任命一位华尔街资深人士担任财政部长，这样的人将成为对激进保护主义者的制衡力量。

特朗普的议程将面临其他障碍。他希望立即行动起来，但任职第一年立法日程非常紧凑。债务上限将于 1 月 2 日恢复，迫使白宫与国会进行谈判。另一个最后期限是 4 月底，届时国会将不得不大幅削减开支，如果尚未制定新预算。与此同时，特朗普的减税计划也即将到期。如果民主党成功赢得众议院，所有这些谈判都将变得更加棘手。

特朗普在重塑美联储方面取得的进展将更加渺茫。投资者担心他想影响美联储的利率决定。然而，将这种愿望付诸实践却很难。他第一次任命新理事的机会将在 2026 年到来，此后他还可以提名一位主席来接替杰罗姆·鲍威尔。但美联储理事会由七人组成，所有提名都必须经过参议院，此前参议院阻止了特朗普四名提名人中的两名。如果特朗普试图解雇鲍威尔，美联储内部人士认为，他将面临另一场无法取胜的法律斗争。

特朗普可能对美国经济造成的短期损害最大的可能是他的移民政策。阻止他所谓的“入侵”将耗费他的政府精力。过去几年涌入美国的数百万移民对维持经济增长和抑制通胀至关重要。停止移民将对劳动力市场造成冲击。然而，与特朗普的其他政策一样，每一步都会遇到阻力，法院会推翻驱逐令，民主党州会拒绝合作，企业会游说放宽限制。

通过所有这些，金融界也会控制住特朗普。他对股市很敏感，甚至将今年早些时候股市的良好表现归因于对他胜选的预期。如果特朗普攻击他的最新目标——无论是美联储、移民还是对外贸易——时股市下跌或收益率飙升，这将引起他的注意。

这并不是对特朗普掌控美国政坛的乐观态度。他的第二任期可能会失控。对他过度行为的制约并非自动发生，需要共和党、法院和整个社会中有人反对他。但这应该发生，这将阻止特朗普经济学最糟糕的一面出现。