财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，跟踪贸易战

 FT: 一只投资于少数人工智能芯片制造商的交易所交易基金在推出仅 50 个日历日后，资产规模就飙升至 100 亿美元，这进一步表明投资者对科技超大规模数据中心快速建设的热情高涨。 根据晨星公司的数据，Roundhill Memory ETF（股票代码为DRAM）在4月2日推出后，股价飙升了87%，并在资金流入86亿美元后，于上周五达到了100亿美元的估值，创下了ETF估值达到100亿美元的最快纪录。 DRAM 达到这一里程碑所用的时间不到 iShares AI 创新与科技主动型 ETF（简称 BAI）的十分之一。BAI 在上个月资产规模达到 100 亿美元，距离其推出仅 556 天——当时，这是任何主题 ETF 达到该价值的最快纪录。 NovaDius Wealth Management 总裁 Nate Geraci 表示：“DRAM 是一个教科书式的案例，说明 ETF 发行商如何抓住机遇，将完美的股票代码、无可挑剔的时机以及为当前市场量身定制的投资理念完美结合。” “鉴于目前人工智能基础设施投资的狂热势头，我预计会出现一波模仿Roundhill成功的ETF产品推出浪潮，”他补充道。 这两只 ETF 价格飙升之际，投资者正准备迎接 SpaceX、Anthropic 和 OpenAI 这三家公司即将上市的重磅产品，这些公司的总估值可能达到 4 万亿美元。 “投资者正在转向人工智能，而这两只 ETF 都提供了针对该主题的定向投资机会，”咨询公司 TMX VettaFi 的研究主管 Todd Rosenbluth 表示。 虽然 BAI 广泛投资于众多主要为美国的芯片制造商，例如博通、英伟达和 AMD，但 DRAM 73% 的资产集中在三家公司：韩国的 SK 海力士和三星电子，以及美国公司美光科技。美光科技的股价周二飙升了 19%，使其市值超过 1 万亿美元。 “我只想提醒大家，这只基金的大部分资产都集中在三只股票上，而且它们彼此之间都有关联。它们并不是人工智能供应链中不同的环节，”罗森布鲁斯说道。 晨星公司的数据显示，自 2025 年初以来，人工智能和大数据 ETF 和共同基金的规模已经增长了一倍多，达到 708 亿美元，这主要是由资金流入而非市场收益推动的。 投资者希望从激增的需求中获益。高盛全球研究院估计，未来五年内，将有约 7.6 万亿美元用于建设人工智能...

 FT: 由于来自中国大陆的投资涌入，香港首次超越瑞士，成为全球最大的跨境财富中心，并超越了这个传统的避险天堂。 据波士顿咨询集团估计，到 2025 年，中国境内的财富管理机构将持有 2.9 万亿美元的国际资产。 其中约 60% 来自 中国大陆 ，波士顿咨询公司预测，到本十年末，亚洲财富的快速增长将使香港和瑞士之间的财富差距扩大到近 6000 亿美元。 香港股票资本市场活动的复苏提振了中国经济增长，使企业能够 在海外筹集资金 ，此外，中国在电动汽车等领域的制造业主导地位也促进了经济增长。 但这座亚洲城市作为跨境枢纽的崛起也反映了全球财富流动的更广泛转变，客户寻求将资产分散到多个司法管辖区，以对冲地缘政治紧张局势、制裁风险和政治不稳定。 “这是一种全新的现象。我以前从未见过这样的情况，”总部位于瑞士、拥有全球客户的独立财富管理公司 Baseline Wealth Management 的 Michael Pellman Rowland 表示。 罗兰表示，富裕客户将资金转移到海外的传统动机是税务筹划或公司架构，但自新冠疫情爆发以来，他们越来越多地寻求“司法管辖区多元化”——将资产分散到不同国家，以防范地缘政治和政治风险。 波士顿咨询公司合伙人迈克尔·卡利奇表示，多元化有助于巩固全球最大“预订中心”（银行管理和保护国际客户离岸财富的枢纽）的主导地位。 卡利奇说：“我们看到两个不同的枢纽正在崛起”，香港和新加坡构成亚洲的一个网络中心，而瑞士、阿联酋和美国则构成西方的一个竞争轴心。 尽管瑞士与成熟的西欧财富联系更为紧密，较少受到快速增长的亚洲财富流动的影响，而这些财富流动正在重塑整个行业，但银行家们表示，许多富有的亚洲客户仍然希望最终将资产登记在瑞士。 包括瑞士私人贷款机构在内的大多数大型国际银行，现在都在香港和新加坡设有主要的银行业务部门，以服务于亚洲日益增长的财富。 但金融界人士质疑该国是否采取了足够的措施来保持竞争力，该国最大的银行瑞银集团就 新的资本规则 与监管机构发生了争执。 一位驻苏黎世的瑞银银行家表示：“问题在于瑞士是否采取了足够的措施来积极捍卫其在财富管理领域的地位，还是仅仅依赖于其稳定性。我认为是后者。” 自疫情爆发以来，迪拜等其他中心也迅速发展，成为东西方资本竞争的桥梁。 近年来，受零所得税、相对稳定的政治环境以及来自俄罗斯、印度、中国、欧洲和海湾...

 经济学人： 自 2007-2009年全球金融危机以来，离岸金融的末日似乎一直悬而未决。2010年，美国通过了《外国账户税收合规法案》（ FATCA ），要求外国金融公司披露美国公民的资产。一年后，时任法国总理兼 二十国集团（G20 ）主席的尼古拉·萨科齐大胆宣布，避税天堂将面临全球孤立。2016年，调查记者曝光了“巴拿马文件”，这是一批追踪数十万逃税者的海量文件。这些披露促使许多发达国家政府强制离岸金融中心建立受益所有权登记册，并与其他司法管辖区共享信息，否则将面临制裁。 此后几年，萨科齐先生因选举资金违规行为短暂入狱后，反而遭到了社会的排斥。相比之下，离岸金融中心在某些方面比以往任何时候都更受欢迎。2010年至2024年间，企业离岸资产总额的增长速度是世界 GDP 增速的一半，名义价值翻了一番多，达到64万亿美元（见图表1）。截至去年年底，企业用于在境外筹集资金的国际公司债券未偿总额中，有31%是在离岸金融中心发行的——创历史新高，高于2010年金融危机后24%的低谷（见图表2）。 图表来源：《经济学人》 近期离岸金融蓬勃发展的一个重要原因，正如剑桥大学的杰森·沙曼所观察到的，“保密的重要性远不如人们想象的那样高。”监管宽松也是如此。德克萨斯农工大学的安德鲁·莫里斯是 离岸 金融 领域 的另一位学者，他解释说，由于规模小、反应灵活，避税天堂在某些领域的监管更为完善。这使得它们对再保险、私募信贷基金和新兴市场财富等快速增长的金融领域尤为具有吸引力。这也促使它们有动力避免被发达国家的监管机构列入黑名单。 离岸再保险和私募市场基金的增长密切相关。近年来，向美国客户销售保证收益年金的美国人寿保险公司大量投资于流动性较差的私募资产。它们还将越来越多的负债和资产转让给再保险公司，从而减轻了资产负债表的压力，使其能够销售更多年金产品。这些流动性较差的资产——例如私募股权、私募信贷、房地产和风险投资——通常由华尔街私募市场巨头（如阿波罗和 KKR） 通过注册地设在离岸的基金代表再保险公司进行管理。 图表来源：《经济学人》 人寿保险公司、再保险公司和私人资产管理公司（如今，后者往往持有前两者的股份或与其密切合作）之间的这种共生关系有时被称为“百慕大三角”，因其在加勒比海地区蓬勃发展而得名。百慕大之所以成为这片沃土，是因为其监管机构允许再保险公司以低于美国要求的资本为其持...

  尽管人们担心伊朗战争可能导致经济增长放缓，但人工智能的蓬勃发展仍为动量投资者带来了数十年来最好的回报，全球最热门的股票依然强劲上涨。 自 3 月底以来， MSCI 全球动量指数 已跑赢 MSCI 所有国家世界指数 17 个百分点，有望创下彭博社自 1991 年以来记录的最强劲的两个月超额收益。 多头认为，人工智能热潮可能会继续吸引资金涌入市场表现最佳的股票，但也有人警告说，这种超额收益的规模是一个警示信号。投资者涌入同一批股票的时间越长，一旦通胀过高导致美联储收紧货币政策或企业盈利疲软，市场就越容易出现突然逆转。 对冲基金莲花资产管理有限公司首席投资官郝宏 表示：“这种动能交易的趋势还将持续几个月，期间波动较大，直到最终达到高潮。 如果通胀预期继续走高，美联储将不得不采取比预期更大的行动，这将阻碍动能交易的持续。” 资金持续流入科技股，推动动能股成为今年全球主导的投资 风格 ，投资者忽略经济风险，追逐人工智能领域 不断扩大 的赢家浪潮。 资金持续流入科技股，推动动能股成为今年全球主导的投资 风格 ，投资者忽略经济风险，追逐 人工智能领域 不断扩大 的赢家浪潮。 “这很冒险——我们看到很多领域都在形成泡沫，而人工智能主导的投资组合显然忽略了所有宏观经济发展，” 对冲基金Ten Cap Investment的联合创始人兼首席投资组合经理刘君蓓表示 。她补充说，虽然战争结束短期内会进一步提振市场情绪，但美国经济增长放缓可能会在未来六个月影响企业盈利。 “这很冒险——我们看到很多领域都在形成泡沫，而人工智能主导的投资组合显然忽略了所有宏观经济发展，” 对冲基金 Ten Cap Investment 的联合创始人兼首席投资组合经理刘君蓓表示。她补充说，虽然战争结束短期内会进一步提振市场情绪，但美国经济增长放缓可能会在未来六个月影响企业盈利。

 彭博： 人工智能的蓬勃发展让试图驾驭它日益扭曲的市场的人类感到渺小。 这些影响正迅速在各个方面显现。人工智能时代加剧了经济增长、通胀和借贷需求的不 确定性 。企业高管面临着招聘的必要性证明，而竞争对手却在不断实现自动化——快速收窄的股市涨势使得多元化投资看起来更像是一种负担，而非防御手段。 最新 数据 显示了挑战。今年早些时候，主动型投资者一度看似迎来一段较为友好的时期，但很快又转为艰难的考验，少数人工智能和超大型科技公司脱颖而出，将大多数选股者远远甩在身后。 据彭博行业研究的阿塔纳西奥斯·普萨罗法吉斯（Athanasios Psarofagis ）称，在伊朗冲突爆发前，近一半的大型主动型股票共同基金的表现优于标普500指数 。随着战争的持续，投资者纷纷转向科技股和半导体股——这些板块通常是主动型基金经理配置较低的板块——导致超额收益消失殆尽。今年以来，仅有25%的此类基金仍保持领先。 据彭博社汇编的数据显示，上周标普 500 指数创下新高 时 ，只有不到一半的股票交易价格高于其 50 日移动平均线，远低于指数创下新高时的历史正常水平。 本周的形势更加凸显了人工智能时代对市场的全面影响。债券市场遭受 新一轮冲击 ，能源价格和地缘政治风险也引发了通胀担忧。然而，风险资产表现坚挺，华尔街的关注点集中在 英伟达公司的 财报 和 更广泛的人工智能建设上 ——这表明，最初由科技行业引发的繁荣正日益成为市场的主导叙事。 “毋庸置疑，如今市场风险和回报主要受一小部分股票的影响，” Man Group高级投资组合经理Matt Rowe表示 。“对那些具有倍增回报潜力的股票配置不足可能会很危险。”与此同时，“做多股票的基金经理需要持有与其业绩挂钩的指数中权重较高的股票。” 尽管选股者遭遇困境，但风险偏好依然坚挺。每周首次申请失业救济人数 降至20.9万人 ，表明劳动力市场稳健。与此同时， 美联储 理事 克里斯托弗·沃勒 再次引发了关于下一步是否会加 息的讨论 。即便如此，市场情绪依然高涨，标 普500指数 连续第八周上涨，信贷市场保持坚挺。 人工智能交易不再仅仅是推动科技股增长的又一个故事。它正日益演变成一股 赢家通吃的 力量，将投资资金集中到少数 几家公司 ，使得多元化的人类判断更难与之竞争，除非基金经理们愿意蜂拥而至，买入那些不断推高基准指数的公司。 但这种困境并非仅...