财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，跟踪贸易战

FT: 美国一元店生意兴隆，吸引了各个收入阶层的顾客，因为美国人在经济拮据的情况下寻求缓解之道。 美国最大的连锁一元店Dollar General 周四公布，第三季度同店销售额增长2.5%。规模较小的竞争对手Dollar Tree周三也公布了强劲的业绩，同店销售额增长4.2%。 这些商店出售各种商品，从冷冻食品到节日装饰品应有尽有。他们的大部分商品尺寸适中，价格也适中。Dollar Tree表示，该季度85%的销售额都低于或等于2美元。 Dollar General 首席执行官 Todd Vasos 周四告诉分析师，最新季度的销售额是由“广泛的”客户群体推动的，并指出随着客户数量的增加，“高收入家庭的增长尤为不成比例”。 周三，Dollar Tree 的首席执行官 迈克尔·克里顿表示，这家总部位于弗吉尼亚州的连锁店已为其约1亿的固定客户群新增了300万个家庭。他告诉分析师，其中60%来自年收入超过10万美元的家庭，30%来自年收入在6万至10万美元之间的家庭。 克里登表示， “虽然高收入家庭正在光顾 Dollar Tree，但 低收入家庭 比以往任何时候都更加依赖我们”，因为他们每次到访的平均支出增长速度是富裕家庭支出增长速度的两倍多。 美国最大的连锁超市克罗格周四表示，最新季度同店销售额（不包括燃油）增长了2.6%。 克罗格首席执行官罗恩·萨金特告诉分析师，公司高管“观察到不同收入群体之间的消费分化”。“高收入家庭的支出依然强劲，而中等收入消费者则感受到越来越大的压力，这与我们过去几个季度在低收入家庭身上看到的情况类似。” 他还补充说，这些消费者“为了控制预算，减少了购物次数，减少了非必需品的购买”。   生活成本压力一直是近期地方选举的焦点，纽约市、新泽西州和弗吉尼亚州的民主党候选人都将此作为竞选议题，并最终赢得了选举。 唐纳德·特朗普总统将有关物价上涨的说法斥为民主党捏造的“骗局”和“闹剧”，并再次强调全国物价正在下降。   Creedon 表示，尽管该连锁店的顾客数量有所增长，但其 9200 多家门店的客流量却下降了 0.3%，因为新顾客家庭的购物频率不如 Dollar Tree 的核心消费者那么高。 此次降价是由于商店员工在商品原价上贴上红色标签以抬高价格所致。此举正值特朗普的关税政策推高许多美国零售商的商品成本...

  根据左右两派都常用的一个比喻，现代金融体系就像一座摇摇欲坠的纸牌屋。事实证明，这确实是事实。 从1970年到1990年，世界经济从以黄金、银行、股票和债券为基础的19世纪模式，转型为以无形参数、新兴金融创新者、对冲基金和期权为基础的全球衍生品经济。这个 崭新的世界 需要既精通数学又擅长博彩的人才。当然，如今我们会在量化金融项目中培养这类人才，但在早期，他们往往活跃在桥牌和二十一点牌桌上，也参与其他游戏和体育博彩。 1970年以前，鲜有交易员精通严谨的数学，而精通数学的人也鲜少了解风险承担。投资似乎缺乏有趣的智力挑战。汇率固定，美元兑黄金的价值也固定不变。利率受到严格监管，学者们已经证明股票价格的波动接近随机游走。期权没有上市市场——经济学家费舍尔·布莱克和 迈伦·斯科尔斯直到1973年 才发表他们 关于 期权定价的 开创性论文 。监管抑制了创新，限制了行动自由。金融业被一些极其保守、监管严格的精英公司所垄断，这些公司在招聘时更看重社会关系、宗教信仰和肤色，而非才智。 随后一切都发生了改变。通货膨胀飙升，利率也经历了过山车般的波动。局外人与监管机构周旋，力图推出最终惠及投资者和储户的产品，但也要求他们承担风险，例如货币市场基金、指数基金和401(k)计划等等。在那个混乱的时代，最有前途的新兴市场都高度依赖数学。抵押贷款支持证券在20世纪70年代后半期蓬勃发展，先驱交易员 卢·拉涅利 曾说过一句名言：“抵押贷款就是数学。”许多伟大的量化对冲基金都成立于70年代，类似的策略也开始推动那些最激进的商业银行和投资银行的交易利润增长。金融期货和期权于1973年在芝加哥期权交易所开始交易。 这个新世界带来了一个先有鸡还是先有蛋的问题。创新需要各个领域的精通数学的交易员。但是，在这些市场和企业发展成熟、盈利丰厚、并提供高薪工作之前，没有人愿意投入精力去学习这些技能。 上世纪70年代中期，我靠打扑克和体育博彩谋生，但我感觉到金融领域开始出现一些更具吸引力、可以承受更高赌注的游戏。正是这种洞察力最终引领我走上了交易员和风险管理师的职业道路。 在为我2006年出版的 《华尔街的扑克脸》 一书做研究时，我采访了许多在20世纪70年代和80年代初涉足期权和其他数学交易的交易员。我认识的这些人大多是前职业赌徒，但令我惊讶的是，许多其他交易员的情况也类似。此外，我发现我遇到的这些人大...

 FT: 尽管欧洲各国政治领导人对工业依赖世界出口超级大国中国日益感到担忧，但欧洲制造商仍在增加对中国工厂的投资。 法国总统埃马纽埃尔·马克龙预计将成为最新一位就中国对欧洲的巨额贸易顺差（去年高达 3058 亿欧元）发出警告的领导人，他本周将对北京进行为期三天的访问。 然而，欧洲制造商的持续投资——其中大部分旨在生产出口商品——正在增强中国本已强大的工业基础。 欧洲公司表示，中国的低成本和高效的供应链使得与中国竞争对手的竞争越来越困难，而北京的政府采购规则也使得进入中国市场必须在当地设立分支机构。 “如今，在中国市场存在本土竞争的情况下，将产品引入中国市场已经没有竞争力了，”瑞士化工企业科莱恩首席执行官康拉德·凯泽表示。 该公司斥资 1.8 亿瑞士法郎（2.26 亿美元） 扩建其 位于中国大亚湾石化中心的工厂。去年，德国巴斯夫和壳牌也宣布在该地区进行大规模投资。 化工企业科莱恩已在中国大亚湾石化中心扩大业务   © 科莱恩 “总的来说，欧洲企业对中国的依赖程度并没有降低。相反……世界各地的企业总体上对中国的依赖程度正在增加，”中国欧洲商会会长延斯·埃斯克伦德表示。 今年，商会对其成员进行的一项调查发现，约有四分之一的企业正在将更多生产转移到国内——这一数字是向其他国家多元化生产的两倍。 这些数字包括 80% 的受访者来自制药行业，46% 来自机械行业，40% 来自医疗器械行业。   商会表示，中国政府采购中日益严格的本地化要求正在推动这一趋势，因为国际公司都在寻求开拓本地市场。  总部位于华盛顿的荣鼎集团表示，其数据显示，自 2021 年以来，欧盟制造业外国直接投资持续流入中国，去年第二季度欧盟绿地投资额达到创纪录的 36 亿欧元。 但对欧洲来说，或许更令人担忧的是，许多公司正在将生产转移到中国，将其作为出口基地。  三年多的生产者价格通缩，以及自 2022 年年中以来人民币对欧元贬值 20%，使得中国成为比欧洲便宜得多的生产基地，而乌克兰战争后，欧洲的能源和其他成本也飙升。 德国工业联合会（BDI）驻华首席代表艾丽莎·霍尔哈格在最近于北京举行的一次智库论坛上发表讲话时表示：“加强国内消费，并允许人民币在市场驱动下升值，既有助于减少贸易失衡，也有助于与欧洲建立更稳定的长期经济关系。” 但分析人士表示，北京方面...

  英伟达公司 即将取得一场巨大的游说胜利，此前美国立法者阻止了一项措施被纳入必须通过的国防立法中，该措施原本会限制该公司向中国和其他敌对国家出售其先进的人工智能芯片的能力。 这项名为《GAIN AI法案》的提案将要求包括英伟达和 AMD在内的 芯片制造商，在向中国和其他受武器禁运的国家销售其强大的AI芯片之前，必须优先向美国客户提供购买权。议员们试图将该提案纳入将于周五公布的年度国防政策法案中。一位知情人士表示，该提案目前尚未被纳入法案，但情况仍有可能出现意想不到的变化。 这项决定结束了一场激烈的游说之争，这场斗争的双方分别是中国鹰派和人工智能安全倡导者，以及英伟达和其他寻求扩大其在北京市场准入的行业参与者。英伟达辩称，该法案将限制全球先进芯片的竞争，并坚称没有必要，因为该公司不会剥夺美国客户购买高性能芯片的权利。 这场高风险的争夺战最终以英伟达首席执行官 黄仁勋 周三抵达华盛顿与 唐纳德·特朗普总统和关键议员会面而告终。黄仁勋在众议院议长 迈克·约翰逊办公室 外告诉记者 ，他此行的目的是“回答有关人工智能的问题”。 后来，黄仁勋称立法者决定不将 GAIN AI 纳入国防法案是“明智的”，并将其与英伟达一直反对的另一项政策进行了比较。 黄说：“《人工智能促进法案》对美国的危害甚至比《人工智能扩散法案》更大。” 随着白宫权衡是否出口英伟达H200人工智能芯片（该芯片比中国任何国产芯片都更出色，但目前仍需获得许可），此事变得更加紧迫。 特朗普此前曾表示，他愿意接受英伟达 Blackwell 显卡的降级版本，但内阁主要成员已明确表示反对此类出口。 白宫人工智能主管戴维·萨克斯一直暗示要向中国出售更多美国芯片，以提升美国在全球的技术领先地位。彭博社此前报道称，白宫站在英伟达一边，游说反对这项条款。 然而，该法案的支持者对特朗普政府的做法表示担忧，并试图限制向中国出口先进的人工智能芯片，他们担心北京可能会利用美国的人工智能产品来增强其经济和军事实力，从而引发国家安全方面的担忧。 尽管此前的尝试失败，国会山的对华鹰派人士仍准备继续推动对尖端人工智能技术实施更严格的限制，这表明该行业仍将面临持续的挑战。议员们正在制定另一项法案——《安全可行出口法案》（SAFE法案），该法案将把现有的对华人工智能芯片销售限制正式写入法律。 《人工智能促进法案》（GAIN AI Act）未...

 FT: 债券投资者已向美国财政部表示，他们对凯文·哈塞特可能被任命为美联储主席感到担忧，担心他会为了取悦唐纳德·特朗普总统而大幅降息。 据几位知情人士透露，美国财政部曾与华尔街主要银行、资产管理巨头以及美国债务市场其他主要参与者的高管进行一对一谈话，征求他们对哈塞特和其他候选人的意见。 据知情人士透露，这些讨论发生在11月，当时财政部长斯科特·贝森特尚未对接替杰伊·鲍威尔担任 美联储 主席的候选人进行第二轮面试，鲍威尔的任期将于2026年5月到期。 美国财政部表示，“它定期与各种市场参与者和投资者就国债市场和更广泛的金融市场的重要发展和动态进行交流”。 报告还补充道：“在与主要利益相关者的讨论中，五位潜在的美联储主席在多个资产类别上的预期市场结果分布非常狭窄。” 最近几周，白宫首席经济官员哈塞特已成为该职位的领跑者，因为特朗普和贝森特已经将潜在候选人名单从最初的 11 位候选人缩减至 1 位。 特朗普和哈塞特在椭圆形办公室   © Brian Snyder/路透社 特朗普周二表示，他计划在明年初 提名美联储主席人选 ，并暗示哈塞特是“潜在”候选人。受总统提及哈塞特的影响，美元一度下跌。 白宫告诉《金融时报》，“总统将继续提名最合格的人选进入联邦政府，在他正式宣布之前，任何关于潜在提名的讨论都是毫无意义的猜测”。 财政部补充说，“相信（特朗普的）选择将对美国人民有益”。 市场参与者对哈塞特的疑虑反映了华尔街对美联储领导层过渡的普遍担忧，因为特朗普正准备提名一位新的央行行长。一些资深债券市场参与者更倾向于其他候选人，例如贝莱德的里克·里德尔和美联储理事克里斯托弗·沃勒，他们认为这些人比哈塞特更独立于特朗普。 财政部联系的几位市场参与者表示，他们担心哈塞特与特朗普的立场一致，特朗普一直坚持认为应该大幅降息，并称鲍威尔是“顽固的骡子”，因为央行今年只决定小幅降低借贷成本。 人们对哈塞特与一位过去一年来一直攻击美国央行的总统关系密切感到担忧   © Kevin Dietsch/Getty Images 据三位知情人士透露，银行家和投资者担心，即使通胀率继续高于美联储 2% 的目标，哈塞特也可能鼓吹不加区分地降息。 一位市场参与者表示：“没有人想重蹈特拉斯的覆辙”，他指的是 2022 年英国债券市场因时任首相利兹·特拉斯提出的无资金支持的减税计划而...

 BBG: 人民币正缓慢逼近7元兑1美元的关键心理关口，这反映出市场对中美关系改善的乐观情绪，但人民币的逐步升值表明北京正在严格控制其涨幅。 周三，在岸人民币兑美元汇率小幅上涨至7.0613，创一年多来新高。人民币上涨主要受中国人民银行周三公布的人民币中间价（即“中间价”）提振，该中间价为 去年10月以来的最高水平 。 然而，也有迹象表明，中国人民银行可能正在控制人民币升值速度，以期在提振内需的同时保持国家出口竞争力。人民币兑美元汇率接近 7.0-7.1区间 ，也可能促使国内企业抛售其大量美元储备，从而威胁市场稳定。 首先，中国人民银行近期将人民币中间价设定在低于市场预期的水平，这表明其 对人民币 走弱的倾向。此外，据不愿透露姓名的交易员称 ，国有银行 也一直在不时买入美元以抑制人民币上涨。这些交易员因未获授权公开谈论此事而要求匿名。 花旗集团策略师罗希特·加格 和 戈登·吴在一份报告中写道：  “中国决策者显然对人民币走强持乐观态度。” 然而，他们也指出，低于预期的中间价“应被解读为中国人民银行希望控制人民币升值”。 除了中国人民银行的管控措施外，由于华盛顿和北京之间贸易紧张局势的缓和推动资金流入中国股市，人民币在境内和离岸市场均有望迎来2020年以来表现最好的一年。此外，受美国财政担忧影响，美元走软也利好人民币。 美国总统特朗普与中国国家主席习近平意外 通话，以及特朗普明年可能 访华 ，推动人民币走强 。离岸交易员押注人民币将进一步升值。 交易员表示，对冲基金 在现货市场抛售美元兑离岸人民币，并在期权市场进行交易，以从美元兑人民币货币对的下跌中获利。 尽管有此势头，但包括华侨银行在内的市场观察人士预计，中国人民银行将优先考虑人民币稳定以支持经济发展。 华侨银行策略师张芳 和 黄克里斯托弗 在一份报告中写道： “预计人民币将继续以稳健的、政策引导的方式升值。”