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对美国繁荣的真正威胁

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即便在动荡的当下,也很难想象未来会有什么天翻地覆的变化。但国家的命运确实会发生变化,而且变化往往十分剧烈。政治会带来后果。因此,我们应该创造性地思考这些后果可能是什么,以及我们可能会如何看待这些后果。

作为一名习惯于研究长期增长和停滞的经济学家,我可以想象自己在 2050 年评估美国历史(假设到那时我还活着,而且没有老糊涂)。当然,这个故事还有待讲述。但它可能会是这样的。

衰落来得突然,出乎意料。20 世纪是美国的世纪,在 21 世纪的头几十年,美国看起来更加势不可挡。随着它在人工智能领域取得领先地位,其经济表现强劲,注定会超越仍在遭受 2007-09 年金融危机和 2020-22 年新冠疫情影响的西欧竞争对手。中国是一个更强大的对手,但许多评论家已经开始否认中国超越美国的可能性。2030 年代初,美国经济停止增长,甚至落后于欧洲,这让大多数人感到惊讶。

历史学家和记者一直在争论此后发生的事情。一些人关注唐纳德·特朗普第二任期的经济政策:对盟友征收关税,经过一番反复,引发了一场全球贸易战,损害了而不是帮助了美国制造业,并导致通胀飙升;进一步减税企业和高收入美国人,导致联邦债务从原本庞大的 36 万亿美元增加到 50 多万亿美元。

去年 1 月,唐纳德·特朗普在新罕布什尔州曼彻斯特的竞选集会上© Mark Peterson/Redux/Eyevine

其他人则认为特朗普第二任期内出现的“政府科技联合体”才是真正的罪魁祸首。随着所有人工智能和加密货币监管法规的取消以及特朗普司法部宣布不会施加任何反垄断压力,科技行业进一步整合,少数几家大型企业开始主导整个行业。这不仅减缓了新的有用创新,还为 2030 年的科技大崩溃埋下了祸根,当时数万亿美元从经济中蒸发,因为很明显,对人工智能的大部分巨额投资都没有得到回报。

另一派则认为,腐败始于第 46 任总统乔·拜登,在他的领导下,通货膨胀飙升,联邦债务激增,监管变得更加政治化,对企业造成压制——尽管特朗普做出了承诺,但他从未扭转这一局面。相反,由特朗普盟友埃隆·马斯克管理的新成立的政府效率部 (Doge) 专注于解雇和恐吓同情上一届政府的公务员。这对改善商业环境或竞争力没有多大帮助,反而进一步削弱了对腐败的监督。

美国世纪的一个基本支柱是该国能够以有利于自身经济(包括金融和科技产业)的方式塑造世界秩序。但美国退出巴黎协定和世界卫生组织,对盟友征收高额关税,随后又出现北约内部内斗,促使越来越多的国家放弃以美元和美国金融体系作为其支柱。

然而,这些解释都不足以解释这种突然、出乎意料的衰落。最重要的是美国机构的崩溃。这既是因为拜登和特朗普上台前很久就存在结构性问题,也因为两位总统的行为摧毁了人们对这些机构的信任。

二战后,美国经济的成功依赖于创新,而创新又依赖于强大的制度,鼓励人们投资新技术,相信他们的创新会得到回报。这意味着,美国需要一套行之有效的司法系统,确保他们的投资成果不会被没收、腐败或欺诈行为夺走;需要一套金融系统,确保他们能够扩大新技术的规模;需要一套竞争环境,确保在位者或竞争对手无法阻碍他们提供更优质的产品。这些制度在任何情况下都很重要,但对于严重依赖创新的经济体来说,它们尤其重要。

2023 年最高法院前的抗议者© Damon Winter/纽约时报/Redux/Eyevine

稳定需要人们信任机构,而当人们认为机构正在失败时,机构就更有可能失败。这就是美国经济活力突然崩溃的原因。

美国体制从来就存在裂痕,在历史上大部分时间里,美国体制剥夺了黑人的权利,歧视黑人,有时,比如在 20 世纪初,体制被富人和大公司控制。尽管如此,20 世纪 50 年代和 60 年代的许多公民仍然相信美国梦和美国民主。

民主在世界各地,尤其是在美国,都承诺提供共同繁荣(经济增长,大多数人从中受益)、优质公共服务(如道路、教育、医疗保健)和发言权(让人们感觉自己参与了自己政府的管理)。从 1980 年左右开始,这三部分承诺开始逐渐消失。

1980 年后,美国大部分时间经济增长迅速,但约有一半的美国人并未从中受益。在工业化国家中,这种模式是史无前例的:1980 年至 2013 年间,未受过大学教育的美国人的工资(经通胀调整后)实际下降,而拥有研究生学位的美国人的工资则强劲增长。

不仅仅是收入问题。研究生和从事专业“知识”职业的人相对于蓝领工人和传统办公室职员的社会地位有所提高。由于来自中国的廉价进口商品和新技术摧毁了就业机会,该国许多地区陷入了长期衰退,而沿海主要、全球高度互联的大都市中心则继续蓬勃发展。不平等的另一个方面同样令人震惊:亿万富翁的数量迅速增加,他们不仅炫耀财富,而且对政治和人民生活施加着越来越大的影响力。

美国国旗标志着七月四日的庆祝活动© Bridgeman Images

许多美国人感到自己不再拥有多少政治发言权。调查显示,超过 80% 的人开始表示,政客们并不关心像他们这样的人的想法。他们还表示,他们对政府各部门、法院、警察和官僚机构的信任度极低。这些不满情绪有些是在社交媒体和脱口秀节目中制造出来的。但有些是真实的,因为在许多问题上,政客们并没有顾及大量选民的意见。例如,长期以来,民主党和共和党都没有解决一些选民对非法移民日益加剧的担忧,这为煽动者和极端分子抢风头创造了良好的环境。

但或许,导致人们对机构信任度下降的最重要因素是美国变得更加两极化,越来越难以让大多数选民满意。社交媒体有力地煽动了不满情绪,加深了两极分化。这进一步降低了人们对民主和公共机构的信任度。更糟糕的是,随着不信任感的加剧,民主的一项基本要素——妥协——变得越来越具有挑战性。

到了 2010 年代,发生了一些前所未有的事情。自从收集了这方面的数据以来,绝大多数美国人认为民主是“城里唯一的选择”,并给予民主强烈的支持,而不是君主制、军事独裁或非民选专家统治等替代方案。这种情况开始发生变化,尤其是在年轻人中,他们对民主的怀疑越来越多,对这些制度的支持也越来越冷淡。

早在 2016 年 11 月特朗普首次当选之前,裂痕就已显现。从很多方面来看,他都是那个动荡时期的症状。选民可能很容易受骗。但他们愿意支持外来者,而这些外来者往往没有多少准备或资格担任国家公职,这与他们对现状的强烈不满以及认为这个体系需要改革有关。一个根本问题是,反对特朗普的政治人物和商界精英从来没有这样理解他。

在这样的环境下,特朗普迅速从症状变成了原因,屡屡打破民主规范,拒绝遵守法律和先例对总统行为的约束。

乔·拜登于 2020 年 11 月当选总统,部分原因是为了恢复美国机构的稳定并加强民主。他夸口说,在执政的头 100 天里,他的政府“采取行动恢复了人民对我们民主的信心”。但两极分化对拜登的总统任期产生了影响。

民主党活动人士将 2020 年大选结果解读为一项授权,要求美国全社会采取激进的社会变革议程,其中一些从联邦政府或地方政府开始,一些则来自大学和非政府组织,尽管他们知道执政党支持这一议程。拜登可能太软弱或太受制于联盟的各个部分,无法制定不同的路线。对许多人来说,这在很大程度上像是自上而下的社会工程,也是特朗普在 2025 年重新掌权的因素之一。他再次成为时代的象征,尽管许多人认为他反复无常、两极分化严重且曾被定罪,但他还是当选了。

2024 年 1 月,乔·拜登在宾夕法尼亚州警告唐纳德·特朗普对民主构成威胁© Mark Peterson/Redux/eyevine

因此,特朗普的第二任期对美国机构的破坏性比第一任期更大,这不仅是因为他本人已经激进化,上台时准备更充分,还因为时代不同了。

找到转折点很有用,因为它们象征着社会变革的深层原因。回想起来,一个明显的转折点出现在特朗普第二次就职典礼之前。四年前,拜登将捍卫民主作为主要议程,他先发制人地赦免了他的家人和一些政客和公务员,包括前共和党女议员利兹·切尼和前总统医疗顾问安东尼·福奇。这背后的影响显而易见:拜登和他的阵营此时对美国机构的信任度已经非常低,他们认为只有这种先发制人的赦免才能阻止特朗普的报复(更糟糕的是,只有与拜登关系密切的特朗普的敌人才是最重要的)。

象征意义重大,尤其是对于机构而言。一旦人们接受机构无法正常运作且不可信任这一事实,其衰落就会加剧,人们也更不愿意为它们辩护。早在 2000 年代后期,我们就能看到这种动态,它与两极分化交织在一起。2007-09 年金融危机后,人们对机构的信任度受到严重打击,正是因为人们对监管良好、管理精良的经济的幻想崩溃了。可以理解的是,当政府匆忙救助银行和银行家,却对破产的房主或失业的工人几乎不予帮助时,许多美国人做出了负面反应。已经形成的不平等现象变得更加明显,部分原因是政府救助的银行家的奢侈生活方式成为普通工薪阶层和超级富豪之间鸿沟的象征。

同样,在拜登做出玩世不恭的赦免之后,美国机构的危急状况变得更加清晰,向数百万人发出信号:拜登政府对民主的捍卫只是一场骗局。

因此,对民主的破坏早在特朗普第二次上台之前就开始了。此后,随着一系列令人困惑的行政命令和举措的出台,民主进一步恶化,这些命令和举措大多旨在削弱民主制度(例如,任命不合格的效忠者担任重要职位,释放 1 月 6 日国会大厦袭击事件的暴力参与者),以及从公务员队伍中解雇不效忠的人员。

虽然特朗普的国内议程加剧了人们对美国机构和政府专业知识的信任度下降,但他与外国盟友的关系也同样损害了所谓的基于规则的秩序。当然,批评者认为这些规则是为了美国的利益而设计的,当它们对美国不利时,美国政客、外交官和公司就会扭曲或破坏它们,这话不无道理。但世界还没有准备好接受特朗普对巴拿马、格陵兰甚至加拿大的关税、威胁和军事扩张主义言论。

这为一系列灾难性的政府失职埋下了伏笔。由于士气低落、关键人员被解雇,美国政府无力应对紧急情况。当新的流行病来袭时,政府的应对措施杂乱无章,准备不足导致数万人丧生。少数仅存的独立媒体揭露了对关键基础设施(包括核反应堆和网络安全)明显且危险的监管缺失。

美国国旗在俄亥俄州洛兹敦已关闭的通用汽车工厂外飘扬©彭博社

但直到 2030 年科技崩盘,损失的真正程度才变得清晰起来。经济学家和历史学家现在已经表明,这在很大程度上是制度失灵和行业集中度不断提高的结果。在特朗普解除了人工智能加速和加密货币投机的所有障碍后,科技行业最初出现了繁荣。但几年之内,该行业的整合程度比以前更加严重,业内人士和外行都意识到,只有受到政府青睐的公司才能生存下来。

庞大的在位者开始压垮竞争对手,首先是利用他们的财力,然后是引诱竞争对手的员工和创新者(奇怪的是,一旦他们加入这些大公司,他们就不再创造有价值的专利),最后是窃取他们的知识产权。到此时,美国法院已经失去了大部分客观性,而且由于大公司是政府的朋友和盟友,即使他们公然窃取较小的竞争对手的专利,并进行掠夺性定价和垂直封锁以将他们赶出市场,他们也能从有利的裁决中受益。

到 2029 年底,许多评论员开始质疑科技行业到底发生了什么。科技行业在人工智能方面投入了巨资,但在创新或生产力增长方面却收效甚微。人们对加密资产的热情和投资巨大,但这些加密资产却接二连三地被揭露为骗局,让普通美国人损失了数十亿美元。人工智能帝国此时已经没有衣服穿了,因为它的竞争能量已经被吸干了。市场花了一段时间才意识到这一点,但当它意识到这一点时,股市却出现了大规模崩盘。

一个充满活力的经济体能够从这种冲击中恢复过来,因为有新的创新者加入,政府专家利用财政政策和其他干预措施防止危机演变为深度衰退,各种各样的人仍然相信他们有能力改变现状。但是,一旦人们对美国机构的不满情绪深入人心,政府中不再有专家,危机就会变成衰退,然后是萧条。

萧条持续不断,而且愈演愈烈。现在许多人明白,机构需要修复,但在拜登和特朗普造成的损害以及两极分化达到更高峰值之后,重建机构变得困难重重。美国创新者和科学家开始移民加拿大和欧盟。有些人甚至去了中国。

因此,美国的崩溃遵循了海明威关于破产的名言。随着共同繁荣、优质公共服务和民主制度的运作逐渐减弱,美国的崩溃逐渐发生,然后突然间,美国人不再相信这些制度。

然而,从 2050 年回顾,有一件事是清楚的。这一切都是可以避免的。在很多时候,机构本可以得到加强,达成妥协,并遏制极端分子。美国政客和活动家失败了。也许美国人得到了他们应得的政客和活动家。至少,他们没有做任何事情来证明他们应该得到更好的待遇。

达隆·阿西莫格鲁是麻省理工学院教授,​​诺贝尔经济学奖获得者

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黑石集团总裁表示,人工智能领域不存在泡沫。财政部长斯科特·贝森特 在一次会议上对人工智能系统性风险的说法不以为然,认为这并非繁荣中的“系统性问题”。然而,尽管华尔街高层竭力平息人们对人工智能领域的担忧,市场依然难以平静下来。 纳斯达克100指数创下自去年4月以来最大单周跌幅,与此同时,衡量信用风险和市场动荡的指标均大幅上升。人工智能挂钩股票组合暴跌4.9%之际,投资者纷纷涌入美国国债市场,导致10年期国债收益率一个月来首次跌破5%,并重新激活了夏季一度沉寂的避险交易。 总的来说,这些举动表明,人们对此前几乎被视为华尔街共识的押注方式——做多大型科技股,做空因担心人工智能相关支出会推高通胀而承压的防御型市场——越来越持怀疑态度。尽管过去的波动最终得以缓解,但纽伯格伯曼的杰弗里·布拉泽克认为,本周美国国债的上涨表明,一种更为重大的转变可能正在发生。 “这波行情来势汹汹——我们看到投资者纷纷涌向优质国债,而人工智能交易却逆势而上,”布拉泽克说道,他是这家管理着6300亿美元资产的公司的多资产联席首席投资官。“这完全出乎意料。” 大约一个月前,由于担心人工智能交易过热和利率上升,纽伯格的资产配置委员会开始降低股票风险。 本周股市下跌,标普500指数下跌0.5%。科技股为主的纳斯达克100指数下跌0.8%,较本月初创下的历史新高已下跌7.3%。与此同时,追踪长期债券的最大ETF连续第三周上涨,有望创下自去年2月以来的最佳单月表现。贝尔德·斯特拉特加斯(Baird Strategas)的数据显示,这种趋势也体现在ETF的资金流动上,股票和固定收益需求之间的差距已缩小至最低的10%,投资者越来越倾向于投资债券。 投资者的担忧主要集中在企业为人工智能借贷和投入的巨额资金,以及这项技术能否快速带来回报以证明其合理性。本周《华尔街日报》报道称,领先的人工智能开发商之一 Anthropic 公司未来几年可能斥资 7500 亿美元用于提升计算能力。 马克·扎克伯格旗下的Meta Platforms公司宣布,未来将斥资约8250亿美元用于计算能力和人工智能基础设施的租赁和合同。消息公布后,该公司股价本周下跌超过9%,创下5月以来最大跌幅,衡量其信用风险的指标也创下历史新高。此外,该公司为应对其他超大规模数据中心和芯片制造商的债务而支付的保护成本也大幅上升。 与此同时,全球企业债券收益率溢价上...

诺贝尔经济学奖颂扬个人力量

  自由市场那只神秘莫测、撼动人心的“看不见的手”或许确实在操控着全球经济,但真正的权力掌握在我们自己手中,体现在我们每天的决定中:带家人外出就餐、挥霍一把买新车,或是为不时之需存钱。理解这种权力,有助于政府和政策制定者更好地应对严峻的经济形势。 正是这些理念,使得 斯坦福大学的 罗伯特·霍尔和 哥伦比亚大学的 迈克尔·伍德福德荣获 今年的诺贝尔经济学奖。 瑞典皇家科学院在斯德哥尔摩 表示, 他们的研究揭示了“ 微观基础如何带来宏观洞见”。 正如颁奖词所述,“只有通过研究个体行为者的行为并将其综合起来,才能理解宏观经济现象”。换句话说,经济并非一台庞大而完美的机器,其运行并非遵循数学规律。它是一个复杂而又充满人性的系统,反映了我们每个人的恐惧、希望和预期。 霍尔和伍德福德的诺贝尔奖颁奖典礼。摄影:Anders Wiklund/EPA/Shutterstock 他们研究的核心是一个难题:为什么经济数据与人们的行为并不总是吻合?两位经济学家的研究生涯中一个重要的转折点是他们对20世纪70年代滞胀的考察。当时失业率居高不下(达到两位数),而通货膨胀率也在上升(同样达到两位数)。根据经济模型,这种情况不应该发生。当失业率高企时,商品需求应该下降:购买商品的人减少,需求下降应该导致价格下跌。 霍尔总结道,在分析数据时,必须理解这些数据来自数百万每天都在做出决策的人,而这些决策往往基于他们对未来的预期以及自身的具体情况,而非宏观经济数据。因此,人们的行为并不总是与当前数据相符。例如,一个人如果认为自己即将升职,可能会在实际工资变化之前疯狂消费。但如果同一个人听说自己可能失业,即使工资看起来没有变化,他也可能会大幅削减开支。 伍德福德的研究涵盖了当今人们经常讨论的一个话题:美联储如何通过利率影响我们的购买行为。当美联储降低利率时,消费者和企业的借贷成本就会降低,储蓄的吸引力也会下降。利率下降时,数以百万计的人会选择增加借贷或将储蓄取出投资于其他项目,这将增加人们的支出(并最终推高物价)。而当利率上升时,个人和企业会减少借贷和支出,最终导致物价下降。 伍德福德还研究了未来预期如何影响通货膨胀:如果一家餐厅每年只印一次菜单,但预期食材价格会持续上涨,那么它很可能会把脆皮鸡肉三明治的价格提高几美元,而不是根据当时的鸡肉价格做出反应。(需要说明的是,伍德福德的研究中并没有使用鸡肉...

付鹏11月24日在HSBC内部演讲速记

《2024年年终回顾和2025年展望——对冲风险VS软着陆》   上篇 正值年底,虽然刚才汇丰一直强调大家不录音不录像,但大概率你挡不住。我在这儿讲话会谨慎一些,非常小心谨慎,大概率会有人透露出去,放到YouTube上,基本上所有见我都说付总我在YouTube上看过你的视频,我说那都是盗版的,靠盗版发财的也不少。 今天和大家分享的内容基本上都是官方的,回顾会多一点,展望不多,因为这个月展望完了之后下个月怎么办?有些话对我来讲我倒觉得很简单,本质上原来我们是做Hedge Fund出身,所以我们的逻辑框架整体具有极强的延续性,不是说今年去讨论,或者说明年去讨论。 惯性思维从2016年开始,我一直在跟大家强调这个世界已经完全不一样了。当然经历过过去的几年时间,我相信在座各位应该对这番话的理解变得越发深刻。 2016年实际上是美国特朗普的第一次大选,我有一个特点,我的特征是如果我觉得什么地方有投资机会,我可能第一时间去一线调研,我不喜欢看YouTube,我也不喜欢在网上扒。当然你会说,现在ChatGPT很强大了,人工智能好像能帮你解决很多问题,但你们有没有想过,可能广泛流传或者广泛传播的很多信息是错的。这一点在2012年当时我从日本做完调研回来之后,我的感悟是最深的。 当然去日本有一个重要的人物,名字叫本森特,很快大家就会非常熟悉他的,目前来讲应该是特朗普政府提名的美国财长。本森特原来是索罗斯基金实际掌控人,因为索大爷已经年龄很大了,去年的时候才刚刚把基金的业务交给他儿子亚历山大,但在这之前,最主要的几场战役本质上来讲都是本森特在主导。 2012年当时我从北京去香港约朋友们吃饭的饭局上,当时斯索罗斯基金在香港办公室跟我说,本森特从这儿去了日本。我说OK。我经常说一句话“站在巨人的肩膀上看问题。” 当然你知道,网民们最可怕的地方是巴菲特“SB”、索罗斯“SB”,我最“牛逼”。你要记住,他们的所有行为一定有很大的变化,很多人可能都不知道,巴菲特第一次去是2011年,我们正在讲福岛核电站泄漏,核废水污染以后海鲜不能吃的时候,一个80多岁的老头顶着核辐射泄漏去日本吃海鲜了,当然他去日本干吗,这其实很关键。 之后我们跑到日本做完调研回来之后那几年,我陆陆续续跟很多人讲,日本正在发生变化,日本的利率结构都会随之变化的,当然包括日本的证券市场。今年日本股市终于走出这35年了,创下...

比亚迪在韩国的扩张挑战了现代汽车在本土市场的统治地位

 彭博社: 今年四月,李成东决定更换他2016款的雪佛兰Spark时,现代汽车 的Casper Electric电动车已经 等了两年,这让他开始考虑 比亚迪 的Dolphin。Dolphin丰富的配置让他印象深刻,当场就签了合同。 价格也很有吸引力:Dolphin掀背车的起价为2450万韩元(约合18500美元),但李先生享受了折扣,最终支付的价格不到2300万韩元——与补贴后的Casper Electric价格相近,后者在首尔的售价约为2200万韩元,但只有入门级配置。再加上提车时间比韩国的强制兵役期还短,这位47岁的YouTube博主表示,比亚迪“实在太划算了,不容错过”。 李承东的收购是比亚迪正在经历的一场变革的一部分,比亚迪正将其低成本战略引入韩国市场,以满足韩国消费者日益增长的价格敏感型需求。比亚迪在欧洲已凭借该战略赢得市场份额。彭博行业研究的数据显示,今年1月至8月,比亚迪电动汽车和混合动力汽车的销量增长了九倍,达到近1.8万辆,而现代汽车的同行业销量则下降了6%,约为13.9万辆。 这股增长势头延续到了9月份, 根据韩国汽车与移动出行协会的数据,比亚迪的注册量达到了2万辆,是其年初 目标的两倍。 比亚迪的迅速崛起使其在韩国外资汽车制造商中超越了 沃尔沃 和 丰田汽车 ——考虑到比亚迪2025年初才进入乘用车市场,并且在今年7月因未能满足部分要求而失去了政府补贴,这无疑是一个重要的里程碑。这对韩国本土汽车巨头现代汽车和 起亚汽车构成了日益增长的风险 。尽管这两家公司目前仍占据韩国国内市场72%的份额,但它们正努力与比亚迪价格更低、技术更先进的车型展开竞争。 据三星证券分析师 Esther Yim称 ,现代 汽车自2010年以来(不包括2020年疫情导致的低迷期)的全球年销量可能首次跌破400万辆,未能实现其 三年来最低利润目标。 “导致它们增速放缓的最大因素是来自中国的竞争,”Yim在最近的一份报告中写道。“中国电动汽车制造商积极的出口策略引发了除美国和印度以外所有地区的激烈价格战,而现代和起亚在所有这些市场的表现都低于预期。” 中国汽车制造商正加速进军韩国市场。比亚迪推出Sealion 6 DM-i插电式混合动力车型,售价3750万韩元,是同级别车型中最便宜的。 吉利汽车旗下 高端品牌Zeekr的7X纯电动SUV在上周开始交付,此前该车型 预订...