杰瑞·刁 具备成为一名成功的华尔街分析师的所有条件。他拥有加州大学伯克利分校的统计学学位，纽约大学的 MBA 学位，还在一家大型银行从事股票研究工作，负责研究硅谷科技股。
但如今，Diao 不再过着炒股、拿六位数奖金、庆祝又一个 季度 盈利的高管们的生活，而是在社交媒体上大展身手，为金融行业提供建议。在 YouTube 上，Diao 的笔名是“理查德·托德”，直到最近，他还用怪物史莱克的化身来掩饰他那些 不敬的言论 。
对于六年前开始从事所谓的卖方研究的 Diao 来说，这是一件令人羞愧的事情。他不得不搬回北加州的家乡，尽管拥有 4 万名粉丝，但他的“五位数收入”只是他过去收入的三分之一。但在 2022 年离开华尔街后，Diao 试图重返该行业，但失败了，他别无选择。他说，成为一名“内容创造者”是他现在的首要目标。
在公开露面之前，刁亦男曾用“怪物史莱克”的头像来隐藏自己在视频中的脸。 摄影师：Mike Kai Chen/Bloomberg
“也许回想起来，我会感谢所有拒绝我的公司，”他说。
37 岁的刁先生只是近年来华尔街发生的巨大变动中众多不得不重塑自我的前分析师之一。
疫情确实在短时间内推动了股票研究行业的招聘热潮，但当疫情消退后，多年来一直在摧毁该行业的强大力量依然存在。 银行研究收费 规定、上市公司市场 萎缩 以及指数跟踪基金的流行，这些因素共同挤压了股票研究行业，而这在十年前是很少有人能想象到的。人工智能的飞跃只会加速 这一 趋势，摩根大通等公司已经在试验人工智能分析师 聊天机器人 ，这让人们对基本面分析的价值以及投资者是否会继续为此付费产生了更深的怀疑。
与金融危机后的巅峰时期相比，据估计，全球最大的几家银行已将股票分析师队伍削减了 30% 以上，降至至少十年来最低水平。留下来的分析师通常负责两倍甚至三倍的公司。
尽管薪酬仍远高于金融业以外行业的大多数工作，但已停滞不前。例如，根据 Vali Analytics 的数据，入门级股票分析师的起薪目前在每年 110,000 至 170,000 美元之间，仅略高于金融危机前的 水平 。
近年来，工资一直在上涨，较 2020 年的低点平均上涨了约 20,000 美元。但数据显示，考虑到通货膨胀后，总薪酬仍比危机前低约 30%。
这场危机的余波已经重塑了华尔街。它还对股市本身的结构产生了连锁反应，影响了各个公司（无论大小）的估值方式。（稍后会详细介绍。）
当然，没有人指望薪酬能回到上世纪 90 年代末和本世纪初的鼎盛时期，当时像 玛丽·米克 和 杰克·格鲁布曼这样的明星分析师 受到名人般的礼遇，据报道他们的年薪高达 1500 万美元甚至更多，而股票推荐往往是为了赢得银行部门的承销业务。随着自动化技术的普及，投资者纷纷采用 ETF 等廉价的被动投资策略，大盘不断创下新高，股票分析师成为众矢之的，这并不难理解。
然而，这些数字凸显出该行业正在急剧衰退。
Vali Analytics 的数据显示，全球 15 家最大银行的股票分析师数量已从十年前的近 4,600 人减少到约 3,000 人。裁员最多的地区是欧洲和亚洲（日本除外）。Coalition Research 的数据也显示出类似的下降趋势。除了一两个例外，裁员范围很广，几乎没有股票研究部门能幸免。业内人士表示，花旗集团和德意志银行是裁员最显著的银行之一。这两家银行均拒绝置评。（彭博新闻社的母公司彭博有限合伙公司提供的股票研究与华尔街公司的分析相竞争。）
股票研究人员数量急剧减少
过去十年来，研究部门规模不断缩小
资料来源：Vali Analytics。数据涵盖全球 15 家最大银行的现金股票研究人员人数
与此同时，Substantive Research 的数据显示，尽管去年上半年全球研究支出略有增加，但自 2018 年以来，全球研究支出已下降 50%。同年， MiFID II 颁布，迫使英国和欧盟的资产管理公司为研究付费，而不是作为一系列服务的一部分免费提供。两年前，向欧洲管理公司提供研究的美国经纪商也受到该规则的约束。
结果如何？花旗集团股票策略主管罗伯特·巴克兰 (Robert Buckland) 表示，股票研究已成为“一个永远在寻找家园的孤儿”。 巴克兰在 2023 年之前担任花旗集团股票策略主管。
一些前分析师设法在对冲基金找到了工作，而其他人则跳槽到他们曾经报道过的公司从事投资者关系工作。巴克兰本人现在在一家名为 EngineAI 的初创公司工作，该公司将人工智能程序应用于股票研究等各个领域。
对于那些坚持下来的人来说，工作保障很脆弱。
以乔治·奥康纳 为例 。这位技术分析师近年来在伦敦一家公司跳槽，自 1990 年代末成为股票分析师以来，已经为六家公司工作过。奥康纳目前在 Progressive Equity Research 任职，他说，将研究与交易“分开”，表面上是为了创造公平的竞争环境，但这让大银行占据了上风，因为他们可以以更低的价格获得更广泛的覆盖范围。
“大型全球供应商也推动了廉价航空的兴起，这在一定程度上挤垮了小公司，”他说。“这就是经济学的常识。”
个人分析师需要研究的公司越来越多，因此没有时间进行深入分析。据经营招聘公司 Financial Search 的资深猎头扎基· 艾哈迈德 (Zaki Ahmed) 称，银行在缩减研究团队规模时，通常希望分析师研究多达 20 只股票。
买方也感受到了压力。西北共同财富管理公司的基金经理 马特·斯塔基 (Matt Stucky) 表示，要么是他感兴趣的公司分析师数量不够，要么是他们精力分散。因此，他不得不自己做更多的实地调查才能得到他想要的答案。
你获得的信息量无法与“公司有 20 个人负责报道时相同程度”。斯塔基说。
据彭博社汇编的数据，目前，罗素 2000 指数中分析师评级不足 10 家的公司已从十年前的 880 家飙升至 1,500 家左右，增幅达 70%。相反，评级集中于大公司。如今，标准普尔 500 指数中约 97% 的公司评级为 10 家或以上，高于 2014 年的约三分之二。
越来越多的证据表明，未被卖方关注的股票往往难以吸引投资者，从而导致估值扭曲、市场效率降低。
一篇 研究 了 40 年数据的学术论文表明，投资者总是高估或低估分析师较少的公司。另一项研究 发现， 分析师关注度下降的公司投资者认可度显著下降，从而增加了资本成本。 第三项 研究显示，关注度低的股票交易量较少，买卖价差较大，而“孤儿”公司被摘牌的可能性要大得多。
它们也更有可能表现不佳。例如，杰富瑞的中小型股策略师 史蒂文·德桑克蒂斯 (Steven DeSanctis) 表示，自 2001 年以来，没有分析师关注的小型股公司每年的表现都比分析师关注的小型股公司落后近 3 个百分点。
“对于那些本来就分析师较少的小公司来说，每减少一名分析师，对它们的伤害就会更大，”圣克拉拉大学教授、其中一篇论文的合著者 凯文·李 (Kevin Li) 表示。“考虑到主动投资的减少，下行趋势可能无法避免。现在，有了人工智能，我们可以看到（人类）的作用进一步减少。”
被动已超越主动
在美国共同基金和 ETF 中，被动资产已超过主动资产
来源：彭博行业研究
讽刺的是，资产管理者抱怨的缺乏深入分析是他们不愿意为此付费的直接后果。随着他们在银行研究上的支出“越来越少”，Integrity Research 的 Mike Mayhew 表示，他们可能会寻找更具成本效益的方法来填补这一空白。
其中包括依赖内部分析师或非银行消息来源，例如博客平台 Substack 上的消息来源，这些消息来源往往是由陷入预算削减和人员裁减的分析师撰写的。西北共同人寿保险公司的斯塔基自己订阅了一些消息来源，并重视他们“未经过滤”的看法。（他拒绝透露这些消息来源的身份。）
事实上，近年来网上金融博客数量呈爆炸式增长，Substack 估计现在其拥有数万个这样的博客。
其中一篇是亚历克斯 ·莫里斯 (Alex Morris) 写的。他经营着 TSOH 投资研究公司（TSOH 代表 “击球科学” ——他是一名棒球迷），自 2021 年以来，该公司已积累了近 700 名付费用户。按照每年 499 美元计算，扣除费用等后，这相当于每年约 26 万美元——是他在佐治亚州萨凡纳一家小型投资顾问公司 Fiduciary Group 收入的两倍多。
莫里斯在东部时间下午 5 点公布他的建议，然后在第二天投资。去年，他的 10 只股票投资组合（包括 Netflix 和 Meta）回报率为 21%，而标准普尔 500 指数的涨幅为 23%。这是他过去四年中第三次未能达到基准，尽管他的业绩好坏参半，但他仍然吸引了众多追随者。
当被问及为什么他们应该继续跟他合作而不是购买 ETF 时，莫里斯说，历史表明标准普尔 500 指数的超高涨幅不太可能持续下去。他说，他的吸引力之一在于，他会谈论他的赢家和输家，并将他所有的可投资资产都投入到他的投资中。
他说：“这个行业过去一直存在一些问题，比如撰写研究报告的人到底怎么想，以及他们如果管理自己的资金会怎么做。”
另一位作者是 巴里·纳普 (Barry Knapp) ，他是一位资深策略师，四十多年来在华尔街积累了一批追随者，包括雷曼兄弟、贝莱德以及最近的古根海姆。他目前拥有“数百名”付费 Substack 订阅用户，每人每年支付 999 美元，用于他的宏观研究。
他的家庭办公室面朝科罗拉多州韦尔的山坡，与他通勤去曼哈顿相比，这是一个不错的改变。但纳普表示，即使有他的简历和固定的追随者，卖方研究市场也不再像以前那样了。
“像我这样的人，回到华尔街工作，薪水还不如 2000 年的水平？”纳普沉思道，“这有什么意义呢？”
Jerry Diao 摄影师：Mike Kai Chen/Bloomberg
关于财经博客作为全职职业的利润有多大的可靠数据很少，关于有多少分析师利用他们在华尔街的声誉在社交媒体上取得真正的成功的数据也很少。虽然有些人，比如莫里斯和纳普，已经成功了，但迹象表明，大多数人最终都默默无闻地埋头苦干。
回到旧金山湾区后，刁继续在 YouTube、Substack 和 Instagram 上创作内容，希望有一天能够取得突破。
他大肆宣扬自己新职业带来的好处。无需盛装打扮或通勤上班，不再需要每周工作 80 小时。他可以在卧室里用笔记本电脑和麦克风制作所有博客和播客。
现在他需要的只是一点点运气——以及更多的付费用户。
“这些事情一旦达到临界点，就会突然变得足够赚钱付房租和提供食物，” Diao 说。“目前，这就是我所希望的，因为随之而来的自由是无价的。”
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