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美国经济仍是王者，但这也意味着麻烦



如果你想用一个数字来概括美国的经济地位，这不就有了：今年美国将占全球国内生产总值(GDP)的26.3%，为近二十年来最高水平。

这是基于国际货币基金组织(IMF)的最新预测。根据IMF的数据，自2018年以来，欧洲在全球GDP中的份额下降了1.4个百分点，日本下降了2.1个百分点。相比之下，美国的份额上升了2.3个百分点。

自2018年以来，中国的份额也有所上升。但中国经济规模非但没有超越美国成为世界第一大经济体，反而从2018年相当于美国经济规模的67%下滑至64%。

换句话说，尽管存在贸易战、疫情、通胀和社会分裂等问题，但从这个公认的简单指标来看，美国在经济上还是领先于其他国家。


需要注意的是：这些数字是基于当前价格和汇率得出的。如果使用购买力平价（根据各国不同的价格水平进行调整），美国在世界GDP中的份额会低一些，而像中国和印度等大型新兴市场的份额则会高得多。
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但购买石油、iPhone或炮弹并不是按购买力平价支付的。当前价格和汇率更能反映一个国家的相对经济实力。此外，货币是经济实力的晴雨表，即使是经通胀和汇率因素调整后，美国的表现仍优于其他国家。

过去两年，美国的实际经济增长速度远高于日本或欧洲。中国的增长速度更快，但有理由怀疑中国的数据夸大了实际情况。




IMF发现，美国经通胀因素调整的薪资水平与疫情爆发前夕基本持平，而其他发达经济体则下降。
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并不是说美国人因为其他地方的人更惨就应该知足，接受实际工资停滞不前或通货膨胀居高不下的处境。

尽管如此，美国出色表现背后的原因仍值得探究。概括来说有两个原因，一个令人鼓舞，另一个则令人担忧。

令人鼓舞的原因是，从大型科技股和人工智能(AI)的应用来看，从结构上说，美国在继续创新并获得回报。美国在提高生产率、即每名工人的产出方面做得更好。

美国还受益于经济学家所说的贸易条件：美国出口商品、尤其是天然气的价格涨幅高于进口商品价格的涨幅。而欧洲的情况恰恰相反。
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从许多方面来看，美国目前的经济表现良好。但许多选民却不这么认为。这则视频解释了人们为何觉得经济状况很糟，以及这在2024年大选中对拜登意味着什么。 WSJ S Chinese

美国经济增长更为强劲的第二个原因则更加令人担忧，那就是政府举债，包括前总统特朗普(Donald Trump) 2018年的减税、2020年两党的新冠疫情纾困政策以及拜登(Joe Biden)总统2021年的经济刺激政策。

事实上，华盛顿方面的刺激还在继续，尽管是在其他名目之下，包括投入数千亿美元用于退伍军人福利、基础设施、半导体制造和可再生能源。
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美国的赤字与GDP之比已经较IMF 2022年底的预期高出2个百分点。在可预见的未来，美国的赤字将远高于其他主要发达经济体。

从长远来看，赤字会增加未来的利息支出，并挤出私人投资。但现在，赤字可能会导致失衡进而带来危险。

当然，如果失业率处于高位、私人需求萎靡、通胀率和利率均处低位，赤字是合理的。但眼下这些条件美国无一符合。

而拜登和国会还在继续刺激已然非常旺盛的需求。截至2月底，拜登已经削减了1,380亿美元的学生债务，并且他刚刚宣布计划进一步免除数以十亿美元计的债务，这些直接提振了债务人的购买力。在国会刚刚批准的对乌克兰、台湾和以色列的950亿美元援助中，有570亿美元将以购买更多武器的形式回流到美国生产商手中。




美国天然气出口是美国经济的一个支柱。

图片来源：Angus Mordant/Reuters

这也是通胀率虽然比一年前有所下降、但仍在美联储2%的目标之上僵持的原因之一。IMF认为，不包括食品和能源价格的核心通胀率由于财政政策被拉高了0.5个百分点。

这反过来又妨碍美联储下调短期利率。这种情况再加上为填补赤字而大量发行的美国国债，正在推高长期债券收益率。

按照教科书预测，紧缩的货币政策和宽松的财政政策相结合，将吸纳海外资本，推动美元升值。这往往会引发新兴市场的金融危机，出现新兴市场汇率贬值、政府违约和银行倒闭情况。

今年美元确实上涨了。目前尚未破坏新兴市场，新兴市场的状况总体上好于以往的危机时期，但其风险值得关注。不过，这可能会以另一种方式破坏国际经济的稳定：保护主义。

1971年，美国的高通胀和政府赤字导致美元汇率高估和贸易赤字。在尼克松(Nixon)政府征收10%的进口附加税后，西德和日本同意重估本国货币对美元的汇率。

1985年，这个剧本再次上演：美国利率和预算赤字的上升推动了美元升值和贸易赤字的扩大。当年9月，里根(Reagan)政府在纽约广场饭店(Plaza Hotel)说服日本和欧洲官员提高其本币对美元的汇率。随后对日本采取了贸易行动，尤其是针对汽车和半导体的贸易行动。

美元现在的涨幅并没有像1985年那么严重，但类似的摩擦正在出现。拜登政府非常希望促进美国制造业，尤其是电动汽车的发展，但却眼睁睁地看着中国在人民币贬值的帮助下，向世界大量供应廉价的出口产品。美国的贸易赤字在去年大部分时间里都在缩小，现在又开始扩大。

宏观经济的解决方案将是美国减少对经济的刺激，中国加大对经济的刺激。两者似乎都不太可能。1971年和1985年，西德和日本是觉得不得不提高本币汇率以安抚美国，美国是它们的盟友和保护者，而现在不一样，中国不觉得有这个义务。

其结果将几乎可以肯定，将会有更大的保护主义压力。拜登已经在计划对中国征收更高的关税。如果特朗普重返白宫，预计不会在赤字问题上采取行动，而且，如果他的第一个任期是个预兆，那么预计他将征收更多关税，并推动美元贬值。

美国经济可能仍是王者，但这一地位背后暗藏风险。
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“合肥模式”启示录

  本版文章由中经记者吴清采写 编者按/ 近日，上海证券交易所科创板迎来历史性一刻。长鑫科技（688825.SH）挂牌上市，收盘较发行价暴涨465.82%，市值突破3.28万亿元，成为A股“市值一哥”。合肥市区两级国资体系穿透合计持股约36.79%，对应持股市值超过1.2万亿元——这笔账面浮盈相当于合肥市2025年一般公共预算收入977亿元的12倍。 紧接着，国仪公司在科创板上市。至此，合肥今年已有三家企业登陆科创板。不仅如此，从京东方到蔚来汽车再到长鑫科技，过去五年合肥GDP连续跨越1.2万亿、1.3万亿、1.4万亿三个千亿元台阶，年均增长6.1%，规模以上工业增加值年均增长13.7%。 从20年前GDP仅1000亿元的内陆三线小城，到2025年GDP破1.4万亿元、常住人口超千万的科创高地，合肥靠的不是运气豪赌，而是一套“逆周期重仓、长期主义陪跑、产业链深耕、制度化容错”的硬核理念。这份理念，藏在京东方、蔚来汽车、长鑫科技三大经典案例里，也藏在合肥崛起的“芯屏汽合”“急终生智”的八大产业地标里，“合肥模式”也引发广泛关注和热议。 合肥为何能够在20年间获得如此巨大的增长？“合肥模式”背后的投资底层逻辑是什么？本期商业案例，《中国经营报》记者通过采访业内人士，解析合肥的三个经典投资项目——引入京东方、纾困蔚来汽车、孵化长鑫科技，还原合肥产业投资模式的演进路径和制胜秘诀。 “芯屏汽合”背后：合肥模式的三大经典战役 如果把长鑫科技的上市看作合肥发展的一个高潮，那这幕大戏的真正开场，要追溯到二十年前。当时的合肥，起点并非半导体或新能源汽车，而是家电。 2005年，合肥确立“工业立市”战略。作为全国重要的家电制造基地，美菱、荣事达、海尔、美的、格力在此聚集。但家电产业面临致命短板——“缺芯少屏”，液晶显示屏长期依赖进口，面板成本被日韩企业层层压榨。 2008年，合肥做出震动业内的重大决策：拿出当年财政收入近四成（约60亿元）引入当时亏损超10亿元的京东方，建设国内首条液晶面板6代线。 彼时，合肥一年的财政收入不到200亿元。如果要吃下这个总投资175亿元的大项目，全市都可能要做好发不了工资的准备。 但合肥接了。除资金支持外，合肥花6个月建好了一座110千伏变电站，用以解决京东方的用电问题 。合肥还给京东方提供土地、能源和财政补贴，连续三年每年安排1.5亿元贷款贴息...
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