财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，跟踪贸易战

 中国清洁技术巨头急于开拓出口市场以提振疲软的利润，并未放过任何一次危机。自伊朗战争引发全球能源冲击以来，电动汽车、电池和太阳能电池板制造商一直在积极争取那些希望摆脱高昂燃料进口的国家。 4月底，中国最大的太阳能制造商之一晶科能源公司与尼日利亚的合作伙伴签署了两项协议——自危机爆发以来，该地区的柴油价格已飙升40%——与此同时，汽车制造商正在寻找将销售扩展到包括欧洲在内的地区的途径，而储能公司也在增加海外出货量。 彭博行业研究分析师 Chia Chen 表示：“中国制造商正受益于全球经济的这股热潮，出口受到提振，这有助于支撑其在海外市场的价格。” 据英国智库Ember的计算，3月份锂离子电池和电动汽车的出口量较上年同期大幅增长，太阳能电池板的出货量也比上月翻了一番，创下历史新高。除了燃油价格上涨外，海外出货量的增长还受到以下因素的推动：太阳能产品出口税收抵免政策将于4月初到期，而电池出口税收抵免政策也有所下调。 3 月份，共有 50 个国家从中国进口太阳能产品创下历史新高，其中尼日利亚的进口量比 2 月份增长了 519%，马来西亚、埃塞俄比亚和肯尼亚的进口量也出现了显著增长。 “尼日利亚终端用户现在可以减少对柴油发电机的依赖，并获得可靠、清洁、价格合理的自发电，”晶科能源在一份声明中表示。此前，晶科能源与Fouani Nigeria达成协议，将向其供应500兆瓦的设备，用于购物中心、工厂和家庭。 据中国最大的汽车制造商之一奇瑞汽车公司称，受全球油价上涨影响的加拿大市场，正迎来电动汽车销售的黄金时期。该公司安排了近20家加拿大汽车经销商前往北京参加本月初落幕的车展。 奇瑞汽车董事长尹同岳在接受采访时表示：“自危机爆发以来，许多地方的油价上涨，一些地方甚至出现了供应短缺。因此，大家对电动汽车的看法正在发生改变。订单量有所增加，一些西方汽车制造商也在积极寻求与中国电动汽车制造商合作的途径。” 另一家中国电动汽车生产商的销售经理（因未获授权接受媒体采访而要求匿名）表示，该公司正在南欧和东欧寻找合作伙伴，因为这些地区的消费者对汽油价格上涨较为敏感。 东风柳州汽车有限公司也在评估越南市场的新机遇。越南政府为应对伊朗战争，大力推进电动汽车充电基础设施的建设。该公司东南亚区总经理张恩明在接受采访时表示：“现在我们的客户已经开始与我们洽谈，询问他们是否可以进口我们的新能源汽车...

 WSJ： 就在不久前，人工智能(AI)还是催动美国经济增长的一股东风。 但如今情况已大不相同。AI更像是一场席卷整个美国经济的飓风，正在扭曲股市、企业利润、经济增长的速度与构成、贸易，甚至是我们的情绪——尤其是对就业市场的感受。 AI变得无处不在，让人几乎无法看清实际的经济状况。它盖过了关税和伊朗战争的影响，而这些事件本身通常足以引发“五级风暴”式的剧烈动荡。 这场繁荣本身已步入一个未知的领域。 摩根士丹利 (Morgan Stanley)现在预计，五家最大的AI超大规模云服务提供商今年的资本支出将超过8,000亿美元，明年将达到1.1万亿美元。明年的数字相当于国内生产总值(GDP)的3.3%，将超过预计的国防支出。这引发了一个引人深思的问题：如果AI繁荣退潮会怎样？这里指的并非是这项注定长存的技术本身，而是伴随其而来的狂热。 通常的答案是，AI泡沫破裂将重创美国经济。但在考虑到它所造成的扭曲效应后，结论或许并非如此笃定。 先看最宽泛的增长衡量指标——经通胀调整后的GDP。第一季度该指标折年率增长了可观的2%。然而在表象之下，其实存在着两个经济体：AI经济，和其他所有经济。 作为GDP最大组成部分的个人消费只相对温和地增长了1.6%。住房、办公楼和工厂等商业建筑，以及卡车和飞机等运输设备的投资均出现下滑。与此同时，科技设备投资飙升43%，软件投资增长23%，数据中心建筑投资增长22%。 笔者粗略估算，AI经济增长了31%，非AI经济仅增长了0.1%。美国总统特朗普(Trump)的AI事务负责人大卫·萨克斯(David Sacks)预测，AI今年将为经济增长贡献2个百分点。 但且慢：虽然AI正在扭曲经济增长，但它对这种增长的贡献本身也被扭曲了。大量AI支出流向了先进半导体等进口设备，而非国内生产。Stripe首席经济学家厄尼·特德斯基(Ernie Tedeschi)采用了比笔者更复杂的分析方法，他计算得出，在第一季度2%的增长中，计算机总支出贡献了1.7个百分点。但如果扣除进口额，这一贡献率将降至仅0.4个百分点。 这揭示了AI正在扭曲的另一个领域：国际贸易。正是由于这个原因，美国第一季度进口大幅增加并导致贸易逆差扩大；也正是因为如此，台湾贸易顺差达到令人难以置信的水平，相当于GDP的24%。拥有半导体巨头 三星电子 (Samsung Electronics...

  动量交易——买入涨幅大的股票，卖出跌幅大的股票——在本周开始前就已经异常火爆。如今，伊朗战争的暂停、强劲的美国就业数据以及人工智能芯片价格的再次飙升，都为这股交易火上浇油。 从垃圾债券到加密货币 ，同样的风险偏好策略都在发挥作用 。股市方面， 标普500指数 创下新 高 ， 动量指数 周五收盘接近全球金融危机以来的最高水平； 芯片制造商指数 在五个交易日内上涨了11%；而由于市场对伊朗冲突结束的预期，油价则小幅走低。 巴克莱银行策略师表示，这轮上涨行情已达到极端水平，而历史上这种极端水平往往预示着抛售潮的到来。高盛集团交易部门本周撰文指出，根据主要经纪商的数据，高动量股票的估值已经过高，持仓规模也处于近年来的最高水平。 追逐趋势的交易占据主导地位，反映了美国经济的韧性以及市场对人工智能浪潮的全力追捧，其中芯片制造商引领了这股浪潮。华尔街一些人士认为，这种交易模式似乎正在形成自我强化的局面——少数几只大型股的上涨吸引了更多资金流入持有这些股票的被动型基金。不过，即使是那些参与这轮上涨行情的人也表示，就目前而言，基本面依然支撑着这轮交易。 Liontrust Asset Management全球股票主管马克·霍廷 表示：“目前估值问题已被搁置，因为人工智能基础设施的供应无疑十分紧张。” 该公司管理着约200亿英镑（270亿美元）的资产。“这种情况何时会改变？这才是关键所在，而且极难回答，因为我认为目前市场流动性非常充裕。” 他认为，人工智能基础设施的供需失衡终将缓解，从而降低半导体等领域的超额支出。但在一个动量驱动的市场中，过早地做出轮动预测的损失几乎与判断错误一样大。 本周一系列利好消息提振了市场情绪。美国 4月份就业增长 超出预期，而伊朗核协议取得明显进展则令油价下跌。 在量化投资者追踪的所谓因素中，动量指标如同变色龙一般，会适应市场中任何上涨行情，而这种上涨行情通常持续一年左右。历史上，当市场主导力量发生剧烈转变时，动量指标往往会暴跌，例如在2008年全球金融危机和 2020年新冠疫苗 问世期间。 巴克莱银行全球股票战术策略主管 亚历山大·奥特曼 本周在一份报告中警告称，这种情况通常发生在更多投资者涌入热门股票时，而这种情况正在再次出现。周四，交易员们就体验到了这种轮动，当时美伊冲突再度升级，短暂冲击了推动交易的热门人工智能股票。尽管标普500指数仅小...

经济学人：  经济学家喜欢 鼓吹谨慎，但他们自己却未必总是践行。伊布拉欣·奥维斯是埃及工业部的一位年轻经济学家，他曾向他的上司提出一些坦率的建议。他警告说，工业过度集中在开罗和亚历山大港是不可接受的。后来，他还批评了纳赛尔将军关于埃及“从针到导弹”无所不能的空洞吹嘘（事实上，埃及两者都不擅长）。正是这份谨慎让他得以在1960年安全离开埃及，却也让他难以重返故土。 1974年，时任华盛顿乔治城大学教授的欧维斯将注意力转向了另一个令人担忧的资产集中问题：海湾石油出口国积累的美元速度远远超过了它们使用这些美元的速度。“我想引入一个新词：石油美元，”他在当年3月的一次演讲中说道。这使得这个词将永远与他的名字联系在一起（尽管它此前也出现在美国前商务部长彼得·彼得森的证词中）。 石油美元最初被视为对美国和其他石油进口国的威胁，后来却被视为美国货币的救星和其金融实力的基石。1974年底，美国财政部同意沙特阿拉伯中央银行在常规拍卖之外秘密购买美国国债，以保护沙特王国免受因资助以色列而受到的批评。与此同时，沙特国家石油公司沙特阿美决定只接受美元而非英镑作为原油的支付方式（这一决定在英国财政大臣访问沙特阿拉伯期间尴尬地曝光）。石油以美元计价创造了全球对美元的需求。而将石油收益投资于美元资产则赋予了美国令人艳羡的金融灵活性。“近半个世纪以来，这套体系一直是 美国 金融主导地位的关键所在，”研究公司Enodo Economics的戴安娜·乔伊列娃去年写道。 如今，伊朗战争给石油美元“体系”蒙上了新的阴影。海湾石油的最大客户已不在西方，而是在亚洲。中国长期以来一直以人民币而非美元支付伊朗原油交易。中国也已开始尝试用数字人民币进行大宗商品交易。俄罗斯和印度等其他国家也寻求以本国货币结算石油贸易。德意志银行的马利卡·萨赫德瓦 (Mallika Sachdeva) 在三月份指出，基于这些趋势，伊朗冲突“可能成为石油美元主导地位瓦解和石油人民币时代开端的催化剂”。 这是真的吗？如果是真的，影响有多大？正如乔伊列娃女士所指出的，越来越多的公司和国家希望可以选择用美元以外的货币支付石油交易，即便他们大多数交易仍然使用美元。一些交易可能以美元定价（美元受益于繁荣的期货市场），但结算方式可能采用其他方式，例如数字人民币。人民币可能会逐渐崛起，这主要得益于中国自身庞大的石油进口量。但很难想象，在未来五...