石油美元的神话

经济学人： 

经济学家喜欢鼓吹谨慎，但他们自己却未必总是践行。伊布拉欣·奥维斯是埃及工业部的一位年轻经济学家，他曾向他的上司提出一些坦率的建议。他警告说，工业过度集中在开罗和亚历山大港是不可接受的。后来，他还批评了纳赛尔将军关于埃及“从针到导弹”无所不能的空洞吹嘘（事实上，埃及两者都不擅长）。正是这份谨慎让他得以在1960年安全离开埃及，却也让他难以重返故土。

1974年，时任华盛顿乔治城大学教授的欧维斯将注意力转向了另一个令人担忧的资产集中问题：海湾石油出口国积累的美元速度远远超过了它们使用这些美元的速度。“我想引入一个新词：石油美元，”他在当年3月的一次演讲中说道。这使得这个词将永远与他的名字联系在一起（尽管它此前也出现在美国前商务部长彼得·彼得森的证词中）。

石油美元最初被视为对美国和其他石油进口国的威胁，后来却被视为美国货币的救星和其金融实力的基石。1974年底，美国财政部同意沙特阿拉伯中央银行在常规拍卖之外秘密购买美国国债，以保护沙特王国免受因资助以色列而受到的批评。与此同时，沙特国家石油公司沙特阿美决定只接受美元而非英镑作为原油的支付方式（这一决定在英国财政大臣访问沙特阿拉伯期间尴尬地曝光）。石油以美元计价创造了全球对美元的需求。而将石油收益投资于美元资产则赋予了美国令人艳羡的金融灵活性。“近半个世纪以来，这套体系一直是美国金融主导地位的关键所在，”研究公司Enodo Economics的戴安娜·乔伊列娃去年写道。

如今，伊朗战争给石油美元“体系”蒙上了新的阴影。海湾石油的最大客户已不在西方，而是在亚洲。中国长期以来一直以人民币而非美元支付伊朗原油交易。中国也已开始尝试用数字人民币进行大宗商品交易。俄罗斯和印度等其他国家也寻求以本国货币结算石油贸易。德意志银行的马利卡·萨赫德瓦 (Mallika Sachdeva) 在三月份指出，基于这些趋势，伊朗冲突“可能成为石油美元主导地位瓦解和石油人民币时代开端的催化剂”。

这是真的吗？如果是真的，影响有多大？正如乔伊列娃女士所指出的，越来越多的公司和国家希望可以选择用美元以外的货币支付石油交易，即便他们大多数交易仍然使用美元。一些交易可能以美元定价（美元受益于繁荣的期货市场），但结算方式可能采用其他方式，例如数字人民币。人民币可能会逐渐崛起，这主要得益于中国自身庞大的石油进口量。但很难想象，在未来五年左右的时间里，人民币在商品交易中的份额能够摆脱个位数。

如果石油美元体系受到削弱，美国是否应该担忧？萨赫德瓦女士认为，石油定价是美元整体主导地位的“关键锚点”。由于企业以美元购买石油，它们也倾向于以美元为出口产品定价，以此作为对冲汇率波动的天然手段。如果美元贬值或升值，企业美元应付账款（例如石油）受到的影响会被其美元应收账款受到的影响所抵消。

但这种论点假设石油价格与其他商品和服务的价格一样缺乏灵活性。实际上，原油和其他在正规交易所交易的大宗商品会不断调整价格，以反映汇率波动和其他市场因素。如果美元走弱，石油价格很可能会上涨。如果企业无法同步提高出口价格，那么它们利用美元进行对冲的自然效果将微乎其微。因此，石油价格可能并不能解释为什么这么多公司使用美元结算产品。如果它们试图对冲投入成本，那么它们可能更关注价格“更粘性”的专用投入品，例如制成品的零部件。

石油也无法解释美元资产的主导地位。尽管20世纪70年代，美国国债和美元存款（包括境内和境外）吸引了大量海湾国家的资金，但这些盈余并未持续太久。到1986年，奥维斯就已开始论述“石油美元衰退”的问题。智库外交关系委员会的布拉德·塞特瑟指出，到2000年，沙特阿拉伯自1970年以来的累计经常账户盈余已被随后的赤字完全抵消。在2007-2009年全球金融危机爆发前，沙特阿拉伯又获得了一笔意外之财。但到了2024年和2025年，其经常账户赤字再次出现。根据塞特瑟先生的计算，去年包括挪威和俄罗斯在内的石油出口国的盈余总额仅为约2000亿美元，而东亚制造业国家的盈余则高达1.5万亿美元。

另一起人质危机

奥维斯在1974年提出的石油美元概念如今已不再是美元霸权的根本来源。石油出口国或许也无法决定世界货币体系的命运。然而，伊朗战争无疑对美元的处境雪上加霜。美国的地缘政治冒险主义及其咄咄逼人的金融制裁手段，正迫使更多国家考虑其他支付渠道和价值储存手段。五十多年前，奥维斯在其演讲中表达了对美国可能冻结或没收其管辖范围内资产的担忧，尽管美国表面上信奉自由市场原则。他将这些资产称为“人质资本”。与他提出的石油美元概念相比，这一理念更能解释未来数年乃至数十年美元的命运。