财政部长斯科特·贝森特上任之初就猛烈抨击其前任试图重塑全球最大的债券市场。上周，他自己也尝试着进行改革。
贝森特周四表示，他将通过回购大量美国长期国债（这将需要出售更多短期证券）来实施“我称之为国债调整”的政策。这显然是在影射美联储上世纪60年代著名的国债收益率调整计划。贝森特指出，目前这些收益率已经偏离了“均衡”水平。
国债价格确实出现了波动——但只持续了一天。该计划宣布后，长期国债收益率周三大幅下跌。但随后收益率迅速回升。贝森特青睐的10年期基准国债收益率本周收于4.73%，接近他上任以来的最高水平。
所有这些都表明，财政部长为降低借贷成本所做的努力，尤其是在 11 月中期选举临近之际，正遭遇他无法控制的因素，这些因素正在推高借贷成本。
这不仅包括美国创纪录的债务水平（本周美国的一项指标突破了40万亿美元） ，也包括发达国家普遍存在的债务问题。此外，在人工智能热潮的推动下，企业债券发行量也激增。自特朗普总统发动对伊朗的战争扰乱能源市场以来，通胀大幅攀升，而美联储主席凯文·沃什的策略也加剧了投资者的担忧。
Satori Insights创始人马特·金表示：“任何能够带来持久长期缓解的途径，都离不开政府不愿看到的因素。”他指出，美国预算赤字减少、股市下跌或人工智能投资下降都可能导致长期收益率下降。
“恢复正常”
一些市场参与者认为，一开始就没有任何问题。
“我认为利率已经恢复正常，4%到5%是正常的，”爱德华·亚德尼（Edward Yardeni）——“债券义警”一词的创造者——在贝森特做出令人震惊的举动前大约一个小时接受彭博电视台采访时表示。尽管财政部称其干预是为了支持流动性，但摩根大通的利率策略部门周四报告称，“今年市场运作已显著改善”。
贝森特对收益率曲线控制（即影响不同期限债券的利率）的设想，远不止于国债。它还包括所谓的超大规模企业，这些公司正斥巨资投入人工智能领域，并为此进行借贷。本月初，Alphabet公司发行了期限长达40年的债券。
这项投资最终将以更快、更稳定的经济增长形式获得回报——但与此同时，“它正在造成短期资本竞争，”财政部长本周表示。“如果我是首席财务官，我会考虑发行更多所谓的‘腹债’”，也就是五年期债券。
试图左右收益率的明显举动甚至引发了关于现在是否存在“贝森特看跌期权”的争论，这让人想起过去人们认为美联储前主席艾伦·格林斯潘总会出手拯救股市的观点。
ING Groep NV 全球市场主管克里斯·特纳(Chris Turner) 是本周使用该术语的人之一，尽管许多人怀疑贝森特 (Bessent) 是否有能力对债券收益率采取类似行动。
财政部没有回应有关贝森特干预债券市场的置评请求。
“错误信息”
贝森特在谈到国债收益率攀升时表示，投资者是根据“错误信息”行事，而他却拥有“不对称”的信息渠道来了解真实情况。
“关于赤字问题，存在很多错误信息，”他说道，并誓言要将注意力重新集中到他所说的特朗普财政整顿计划上。
贝森特表示，未来几天，他和白宫预算主管拉斯·沃特“将从收入和成本两方面研究我们可以采取的措施”。他建议严厉打击欺诈行为，并削减对各州的拨款。
去年，由埃隆·马斯克领导的政府效率部也尝试过类似的做法，但监督机构发现，马斯克的 DOGE 服务夸大了其节省总额，与它自己对削减开支的估计不符。
“我们怀疑，在目前这个阶段，政府能否在赤字问题上采取任何实质性的行动，” Evercore ISI 的首席策略师Sarah Bianchi在一份报告中写道。
除了财政部每年超过1万亿美元的利息支出外，社会保障、医疗保险和医疗补助的支出是导致今年财政赤字预计占GDP约6%的主要因素。比安奇写道，改革这些福利项目“短期内根本行不通”，如果民主党在11月的大选中至少赢得国会一院，那就更不可能了。
贝森特对阵沃什？
贝森特的职权范围包括改革债务出售和回购。
本周的举措发生在财政部对其更广泛的债券发行前瞻性指引进行调整两周之后。分析师表示，这为可能削减期限最长、收益率最高的债券的发行敞开了大门。
这些举措与珍妮特·耶伦的债务发行策略非常相似，而贝森特过去曾对此进行过批评。这些举措也表明她与沃什之间存在着某种隐性分歧。
沃什非但没有称收益率失衡，反而几乎是在支持收益率上升。尽管美联储面对更高的通胀并未收紧政策，但他在7月29日表示：“市场已经……（美联储理事会主席凯文·沃什召开新闻发布会，最终版）。市场价格将继续按照其认为合适的方向和幅度做出反应。”
沃什即将迎来他自己的重要沟通时刻，他将在周五堪萨斯城联邦储备银行杰克逊霍尔年度研讨会上发表讲话。
投资者将密切关注沃什是否会试图挽回上个月新闻发布会失利后的信誉。沃什当时未能阐明维持利率不变的理由，回避了未来几个月加息的任何可能性，并暗示美联储的通胀目标可能会在1月份进行调整。
RBC BlueBay Asset Management 固定收益首席投资官Mark Dowding写道：“我们认为 Bessent 的行为让 Warsh 陷入了某种困境。”
“颠覆剧本”
“如果沃什能真正解释清楚他们将如何提供指标，他将如何使用这些信息，以及未来三到六个月的行动计划，那他就能扭转局面了，”三菱日联银行美国宏观策略主管乔治·冈卡尔维斯表示。“至少应该让市场知道应该关注什么。”
沃什希望重组美联储的资产负债表，该负债表目前持有约4.54万亿美元的美国国债。他还谈到了一项新的“美联储-财政部协议”，但没有详细说明该协议的具体内容。
Academy Securities宏观策略主管彼得·特奇尔接受彭博电视台采访，谈及美联储、美国国债和债券市场。来源：彭博社
1951年的原协议大幅限制了美联储在债券市场的影响力，并终结了收益率曲线控制策略。如果美国决策者现在真的想降低借贷成本，或许需要采取相反的措施。
摩根大通和桥水基金的资深人士、现任外交关系委员会高级研究员丽贝卡·帕特森表示， “股票回购更多的是信号而非实质”，即使规模更大，也不会改变市场格局。 “更有效、更可持续的政策途径是美联储的量化宽松政策。”
贝森特在就任美联储主席之前，曾将持续的量化宽松政策（即美联储债券购买计划）称为“全球动荡导致贝森特关键指标上涨26%（1）”。沃什在2010年代初担任美联储理事时就反对量化宽松政策，此后一直是其最激烈的批评者之一。
如果这两人没有做出这样的转变，那么决定收益率曲线的就是投资者。
摩根大通资产管理公司投资组合经理普里亚·米斯拉表示：“经济一直保持韧性，而且全球资本竞争激烈。利率走高也就不足为奇了。”
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