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股息又回来了。投资者感到高兴是正确的吗?

经济学人:

Meta celebrated its 20th anniversary this week as all good and mature businesses should: by paying shareholders a dividend. In lieu of a birthday bash, the Silicon Valley stalwart marked its coming of age with a stock buy-back and, for the first time, by offering a dividend. Investors will receive 50 cents per share. Markets partied, with Meta’s share price rising by 20%, adding more than $200bn to the company’s market capitalisation on the day of the announcement.

Meta 本周庆祝了成立 20 周年,就像所有优秀和成熟的企业都应该做的那样:通过向股东支付股息。这家硅谷的中坚力量没有举行生日庆祝活动,而是通过股票回购和首次派发股息来标志着自己的成熟。投资者每股将获得 50 美分。消息公布当天,市场一片欢腾,Meta 股价上涨 20%,公司市值增加超过 2000 亿美元。

The dividend, a 17th-century innovation, was a mainstay of markets for much of the 20th century. Stockpickers used the cash they earned from dividends to price shares. The Bloomberg terminal of its time, Moody’s Analyses of Investments, evaluated the giants of American rail on dividends per mile of railroad laid. But the years have not been kind to the once-dominant dividend. Since the early 1990s, regular cash payments to shareholders have been in retreat, losing out to stock buy-backs, in which management uses earnings to repurchase their stock, boosting the share price.
股息是 17 世纪的一项创新,在 20 世纪的大部分时间里都是市场的支柱。选股者利用从股息中赚取的现金来定价股票。当时的彭博终端——穆迪投资分析公司,根据每英里铁路铺设的股息对美国铁路巨头进行了评估。但这些年对曾经占主导地位的股息并不友善。自 20 世纪 90 年代初以来,向股东定期支付的现金一直在减少,输给了股票回购,即管理层利用收益回购股票,从而推高了股价。

Managers love buy-backs because they cut the number of shares on the market, lifting earnings per share—and thus often executive compensation, too. A higher stock price is all the more enticing if management is compensated with the option to buy company shares. In the past, investors have also preferred buy-backs. Capital gains are taxed at a lower rates than dividend income in some countries, and investors like owning an appreciating asset because they can choose when to sell and pay the taxman.
经理人喜欢回购,因为他们减少了市场上的股票数量,提高了每股收益,因此通常也会提高高管薪酬。如果管理层能够通过购买公司股票的选择权获得补偿,那么更高的股价就更有吸引力。过去,投资者也更喜欢回购。在一些国家,资本利得的税率低于股息收入,投资者喜欢拥有升值的资产,因为他们可以选择何时出售并缴纳税款。

Meta’s decision to hand earnings to its minority owners received a raucous reception, however. It is just the latest sign that markets are coming to appreciate dividends. Those from s&p 500 firms rose to $588bn last year, up 22% against three years ago. Investors have put $316bn in dividend-focused exchange-traded funds globally, almost doubling their size over the same period. An analyst at Bank of America speculates that 2024 could be “a banner year for dividends”.
然而,Meta 将收益交给少数股东的决定却遭到了热烈的欢迎。这只是市场开始重视股息的最新迹象。去年,标准普尔 500 强公司的投资额增至 5,880 亿美元,比三年前增长 22%。全球投资者已向以股息为重点的交易所交易基金投入了 3160 亿美元,同期规模几乎翻了一番。美国银行的一位分析师推测,2024 年可能是“股息红利的一年”。

Why the shift? Daniel Peris of Federated Hermes, an investment house, and author of a new book, “The Ownership Dividend”, puts the decline of cash payments down to decades of falling interest rates and Reagan-era changes to buy-back rules. As the risk-free rate fell, returns on bonds and savings diminished, and so did the advantages of holding cash. Cheap money enabled investors to plough capital into non-dividend-paying growth stocks.
为什么要转变?投资公司 Federated Hermes 的丹尼尔·佩里斯 (Daniel Peris) 是新书《所有权红利》(The Ownership Dividend) 的作者,他将现金支付的减少归因于几十年来利率的下降和里根时代对回购规则的改变。随着无风险利率下降,债券和储蓄的回报减少,持有现金的优势也随之减少。廉价资金使投资者能够将资金投入不派息的成长型股票。

In that time, writes Mr Peris, highfalutin financiers came to see the dividend as the preserve of “widows and orphans”. Only staid companies, like banks and utilities, tended to bother with them. Yet today’s economic environment looks different. Interest rates have risen. Startups without a path to profitability are failing to win over investors. And the Biden administration has levied a tax on buy-backs. It is currently meagre but officials hope it will rise.
佩里斯写道,当时,高调的金融家们开始将股息视为“寡妇和孤儿”的专利。只有银行和公用事业等稳重的公司才会对它们费心。然而今天的经济环境看起来有所不同。利率上升了。没有盈利途径的初创公司无法赢得投资者的青睐。拜登政府还对回购征税。目前这一数字微薄,但官员们希望这一数字能够上升。

Perhaps cash is once again king. Higher interest rates mean that investors can put income to work. Many are enjoying respectable, risk-free returns in money-market funds. Higher risk-free rates also lower the value of future earnings in today’s dollars, meaning some investors will prefer cash in hand today to higher stock prices tomorrow.
也许现金再次为王。较高的利率意味着投资者可以将收入用于工作。许多人在货币市场基金中享受着可观的、无风险的回报。更高的无风险利率也会降低以今天的美元计算的未来收益的价值,这意味着一些投资者会更喜欢今天手头的现金,而不是明天更高的股价。

A similar calculation holds true for management, whose options for deploying cash have become more limited. Higher rates demand higher expected returns from long-term investments and discourage taking on debt to fund share repurchases. The Biden administration’s distrust of corporate takeovers means that acquisitions are less viable. Many firms are therefore considering how best to return dollars to their shareholders.
类似的计算也适用于管理层,他们部署现金的选择变得更加有限。较高的利率要求长期投资获得更高的预期回报,并阻止为股票回购融资而举债。拜登政府对企业收购的不信任意味着收购的可行性较低。因此,许多公司正在考虑如何最好地将资金返还给股东。

Investors have reason to be careful, however. As economists argue, earning a dividend is like taking cash out of an atm—it does not make you richer. If a company were to reinvest its earnings rather than pay out a dividend, it ought to make more money in future and thus deliver a higher share price. As a consequence, investors should be equally happy with either option.
然而,投资者有理由保持谨慎。正如经济学家所说,赚取股息就像从自动提款机中取出现金一样,它不会让你变得更富有。如果一家公司将其收益进行再投资而不是支付股息,那么它应该在未来赚更多的钱,从而带来更高的股价。因此,投资者应该对这两种选择都同样满意。

A firm that issues a dividend is signalling that it has confidence in its future cash flows, since shareholders often assume dividends will be permanent and managers are loath to cut them. Yet such a move also suggests that bosses have nowhere better to invest company cash, which bodes poorly for a firm’s growth. Although high-yielding dividend stocks offer a reliable income stream, they are unlikely to reward owners with a capital gain worth celebrating.

一家发放股息的公司表明它对其未来现金流充满信心,因为股东通常认为股息将是永久性的,而管理者则不愿削减股息。然而,此举也表明老板们没有更好的地方来投资公司现金,这对公司的增长来说不是一个好兆头。尽管高收益股息股票提供了可靠的收入来源,但它们不太可能为所有者带来值得庆祝的资本收益。

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TACO trade 指的是“TACO trade”是指一种华尔街的交易策略,全称为“Trump Always Chickens Out”(特朗普总是临阵退缩)。这一术语由《金融时报》专栏作家罗伯特·阿姆斯特朗(Robert Armstrong)首次提出,用来描述美国前总统特朗普在贸易政策上的行为模式:他经常宣布对外国商品征收高额关税,导致市场下跌,但随后在数小时或几天内因市场压力或其他原因推迟、削减或取消这些关税,市场随之反弹。 具体机制: 市场下跌:特朗普宣布对某一国家或地区(例如欧盟或中国)实施高关税,引发投资者担忧贸易战,股票市场应声下跌。 买入机会:一些投资者认为特朗普的关税威胁多为“虚张声势”,会在压力下软化政策,因此在市场下跌时低价买入股票。 市场反弹:当特朗普推迟或取消关税时,市场恐惧消退,股价回升,投资者通过卖出获利。 例子: 最近一次事件涉及特朗普对欧盟提出50%的关税威胁,但48小时内政策反转,导致美股、债券和美元齐涨,被称为“TACO星期二”。 类似情况在特朗普宣布对华关税从145%降到较低水平时也被报道,市场因预期政策软化而反弹。 市场影响: 这种策略利用了特朗普政策的不确定性和市场对关税的敏感性,投资者通过“低买高卖”获利。 但也有人质疑这种模式是否可持续,或是否涉及市场操纵(如特朗普的盟友可能利用政策变化获利)。 据华尔街日报报道 特朗普总统周三对华尔街和其他地方的质疑他为何放弃一些最严厉贸易政策的人进行了抨击。 总统否认了他在关税问题上让步的说法,称他的策略是先设定一个“高得离谱的数字”,然后再通过谈判降低,以换取对方的让步。“这叫退缩,”特朗普在椭圆形办公室里说道,并补充道,“这叫谈判。” 一些人认为,总统经常宣布强硬政策,之后又收回这些声明,这种倾向越来越容易预测。他们将市场的反应称为“塔可交易”(TACO trade),这个术语由《金融时报》专栏作家罗伯特·阿姆斯特朗推广。意思是“特朗普总是胆怯”。 周二,特朗普表示将推迟对欧盟征收新关税至7月9日,股市应声上涨。此前,特朗普周五威胁将在几天内对欧盟征收50%的关税,此举引发股市下跌。欧盟随后表示,将加快与美国的谈判。 4月初,特朗普宣布全面加征关税后,美国股市大幅下跌。但随着这些计划在随后几周被推迟或修改,许多投资者开始将特朗普此前的行动视为与世界其他国家谈判的起点。 “你先定...

中国经济增长有望超过目标,刺激压力有所缓解

 彭博: 中国经济第二季度的增速可能略高于政府的全年增长目标,从而减轻了北京方面短期内推出额外刺激措施的压力。 据彭博社调查,周二公布的官方数据显示 ,中国6月份当季 国内生产总值(  GDP)预计将同比增长5.1%。 尽管增速低于 第一季度 ,但仍将上半年GDP增速推高至5.3%,远高于中国政府设定的5%左右的年度增长目标。 中国经济增长可能超过5%左右的官方目标 激进刺激措施不再紧迫,但可能正在酝酿审慎的政策 数据来源:国家统计局、彭博经济学家调查 强劲的出口推动了中国经济,这得益于5月中旬中美贸易休战,中国商品的关税从145%的峰值降至55%左右,以及旨在提振国内需求的持续财政支持。这一势头促使许多经济学家预计,北京方面将至少暂时 推迟 推出进一步的刺激措施,以保留政策空间,以防8月中旬临时协议到期后中美紧张局势再次加剧。 花旗集团经济学家于向荣 周四在一份报告中写道: “我们认为政策制定者没有那么急于出台政策。” 花旗经济学家表示,即将于 7 月召开的中共中央政治局会议 可能“进一步确认采取观望政策模式,但同时为逐步提供小规模支持敞开大门”。 中国人民银行已 表明 宽松政策立场不再那么温和。上个月,央行货币政策委员会季度会议后发表声明,放弃了此前承诺的降息和适时注入长期流动性的承诺,而是表示将灵活调整政策实施的力度和节奏。 尽管如此,前期出口刺激和前期财政支持措施带来的提振作用可能会在下半年消退,这或许会增加今年晚些时候采取更多政策行动的必要性。花旗和野村控股的经济学家预计,到年底,政策利率将下调10个基点,银行存款准备金率将下调50个基点。 以下是国家统计局将于北京时间周二上午 10 点发布的其他主要经济指标的预览。 消费 预计6月份 零售额同比增长将从5月份的6.4%放缓至5.2%,使上半年的增幅达到5%左右。 由于一些省份暂停了政府对智能手机、家电和汽车等消费品的补贴,6月份的销售额可能受到了冲击。京东年中购物节于5月中旬提前推出,比去年提前了几周,这可能提前拉动了消费者支出,从而对上月的数据造成压力。 中国6月消费增长放缓 工业生产增速可能放缓至11月以来的最低水平 数据来源:国家统计局、彭博经济学家调查 注:1月份无单月数据。国家统计局每年仅发布前两个月的合并数据。 中国已从发行的超长期特别主权债券中拨出3000亿元人民币(约合4...