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你应该把所有积蓄都投入股票吗?

经济学人:

Less than two months of 2024 have passed, but the year has already been a pleasing one for stockmarket investors. The s&p 500 index of big American companies is up by 6%, and has passed 5,000 for the first time ever, driven by a surge in enthusiasm for tech giants, such as Meta and Nvidia. Japan’s Nikkei 225 is tantalisingly close to passing its own record, set in 1989. The roaring start to the year has revived an old debate: should investors go all in on equities?
2024年虽然过去了不到两个月,但对于股市投资者来说,这一年已经是令人欣喜的一年。在人们对 Meta 和 Nvidia 等科技巨头的热情高涨的推动下,美国大公司的标准普尔 500 指数上涨了 6%,首次突破 5,000 点。日本日经 225 指数非常接近于超越其 1989 年创下的纪录。今年开局的强劲表现再次引发了一场古老的争论:投资者是否应该全力投资股票?

A few bits of research are being discussed in financial circles. One was published in October by Aizhan Anarkulova, Scott Cederburg and Michael O’Doherty, a trio of academics. They make the case for a portfolio of 100% equities, an approach that flies in the face of longstanding mainstream advice, which suggests a mixture of stocks and bonds is best for most investors. A portfolio solely made up of stocks (albeit half American and half global) is likely to beat a diversified approach, the authors argue—a finding based on data going back to 1890.
金融界正在讨论一些研究成果。其中一篇由 Aizhan Anarkulova、Scott Cederburg 和 Michael O’Doherty 三人于 10 月出版。他们提出了 100% 股票投资组合的理由,这种方法与长期以来的主流建议背道而驰,主流建议认为股票和债券的混合对大多数投资者来说是最好的。作者认为,仅由股票组成的投资组合(尽管一半是美国股票,一半是全球股票)可能会击败多元化投资策略——这一发现基于可追溯至 1890 年的数据。

Why stop there? Although the idea might sound absurd, the notion of ordinary investors levering up to buy assets is considered normal in the housing market. Some advocate a similar approach in the stockmarket. Ian Ayres and Barry Nalebuff, both at Yale University, have previously noted that young people stand to gain the most from the long-run compounding effect of capital growth, but have the least to invest. Thus, the duo has argued, youngsters should borrow in order to buy stocks, before deleveraging and diversifying later on in life.
为什么停在那里?尽管这个想法听起来很荒谬,但普通投资者举债购买资产的想法在房地产市场被认为是正常的。一些人主张在股票市场采取类似的做法。耶鲁大学的伊恩·艾尔斯和巴里·内勒巴夫此前曾指出,年轻人将从资本增长的长期复合效应中获益最多,但可投资的却最少。因此,两人认为,年轻人应该借钱购买股票,然后在以后的生活中去杠杆化和多元化。

Leading the other side of the argument is Cliff Asness, founder of aqr Capital Management, a quantitative hedge fund. He agrees that a portfolio of stocks has a higher expected return than one of stocks and bonds. But he argues that it might not have a higher return based on risk taken. For investors able to use leverage, Mr Asness argues it is better to choose a portfolio with the best balance of risk and reward, and then to borrow to invest in more of it. He has previously argued that this strategy can achieve a higher return than a portfolio entirely made up entirely of equities, with the same volatility. Even for those who cannot easily borrow, a 100% equity allocation might not offer the best return based on how much risk investors want to take.
争论的另一方是定量对冲基金 aqr Capital Management 的创始人 Cliff Asness。他同意股票投资组合的预期回报率高于股票和债券投资组合的预期回报率。但他认为,根据所承担的风险,它可能不会获得更高的回报。阿斯内斯认为,对于能够使用杠杆的投资者来说,最好选择风险与回报最佳平衡的投资组合,然后借钱投资更多的投资组合。他此前曾表示,在波动性相同的情况下,这种策略比完全由股票组成的投资组合可以获得更高的回报。即使对于那些无法轻松借贷的人来说,根据投资者愿意承担的风险程度,100% 的股权配置也可能无法提供最佳回报。

The problem when deciding between a 60%, 100% or even 200% equity allocation is that the history of financial markets is too short. Arguments on both sides rely—either explicitly or otherwise—on a judgment about how stocks and other assets perform over the very long run. And most of the research which finds that stocks outperform other options refers to their track record since the late 19th century (as is the case in the work by Ms Anarkulova and Messrs Cederburg and O’Doherty) or even the early 20th century.
在决定 60%、100% 甚至 200% 股权配置时,问题在于金融市场的历史太短。双方的论点(无论是明确的还是其他的)都依赖于对股票和其他资产长期表现的判断。大多数发现股票表现优于其他期权的研究都指的是股票自 19 世纪末以来的业绩记录(正如 Anarkulova 女士、Cederburg 和 O’Doherty 先生的工作中的情况),甚至是 20 世纪初。

Although that may sound like a long time, it is an unsatisfyingly thin amount of data for a young investor thinking about how to invest for the rest of their working life, a period of perhaps half a century. To address this problem, most investigations use rolling periods that overlap with one another in order to create hundreds or thousands of data points. But because they overlap, the data are not statistically independent, reducing their value if employed for forecasts.
尽管这听起来似乎很长一段时间,但对于一个正在思考如何在余下的职业生涯(也许是半个世纪)中进行投资的年轻投资者来说,这些数据的量实在是少得令人不满意。为了解决这一问题,大多数研究都使用相互重叠的滚动周期来创建数百或数千个数据点。但由于它们重叠,这些数据在统计上并不独立,如果用于预测,它们的价值就会降低。

Moreover, when researchers take an even longer-term view, the picture can look different. Analysis published in November by Edward McQuarrie of Santa Clara University looks at data on stocks and bonds dating back to the late 18th century. It finds that stocks did not consistently outperform bonds between 1792 and 1941. Indeed, there were decades where bonds outperformed stocks.
此外,当研究人员采取更长远的眼光时,情况可能会有所不同。圣克拉拉大学的爱德华·麦夸里 (Edward McQuarrie) 在 11 月发表的分析研究了 18 世纪末的股票和债券数据。研究发现,1792 年至 1941 年间,股票的表现并不总是优于债券。事实上,有几十年债券的表现优于股票。

The notion of using data from such a distant era to inform investment decisions today might seem slightly ridiculous. After all, finance has changed immeasurably since 1941, not to mention since 1792. Yet by 2074 finance will almost certainly look wildly different to the recent era of rampant stockmarket outperformance. As well as measurable risk, investors must contend with unknowable uncertainty.
使用如此遥远时代的数据来为今天的投资决策提供信息的想法可能看起来有点荒谬。毕竟,自 1941 年以来,金融业已经发生了不可估量的变化,更不用说自 1792 年以来了。然而,到 2074 年,金融业几乎肯定会与近期股市表现强劲的时代截然不同。除了可衡量的风险外,投资者还必须应对不可知的不确定性。

Advocates for diversification find life difficult when stocks are in the middle of a rally, since a cautious approach can appear timid. However financial history—both the lack of recent evidence on relative returns and glimpses at what went on in earlier periods—provides plenty of reason for them to stand firm. At the very least, advocates for a 100% equity allocation cannot rely on appeals to what happens in the long run: it simply is not long enough. ■
当股市上涨时,多元化的倡导者会发现生活很困难,因为谨慎的做法可能会显得胆怯。然而,金融历史——缺乏近期相对回报的证据以及对早期发生的情况的一瞥——为他们提供了充分的理由坚持立场。至少,100%股权分配的倡导者不能依赖于长期发生的事情:它根本就不够长。

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特朗普的“大而美”法案将如何让中国再次伟大

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美国新兴金融公司简街(Jane Street)资本介绍

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唐纳德·特朗普的“大而美丽的法案”对共和党来说是一个政治诅咒吗?

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保护美国民主的机构已沦为陷阱

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富士康撤离印度中国员工

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苏超:贸易战令你苦不堪言?业余足球或许能帮上忙 江苏省党员干部用奇思妙想打造成功赛事

 经济学人: 江苏官员用奇葩创意打造成功赛事   苏州作为中国最重要的电子制造中心之一,其经济地位却被一场足球赛抢尽风头。6月29日,当苏州队以3-0轻取毗邻的扬州队时,整座城市都沉浸在千年竞争的现代延续中——自大运河时代两城就争夺漕运枢纽地位,此后数百年间又在园林艺术上较劲。这场胜利延续了宋代以来苏州作为更富裕大城的传统优势。   自今年五月江苏省地方联赛启动以来,这场足球狂潮席卷全国。场均四万座次的体育场门票售罄成常态,上座率甚至两倍于中国职业中超联赛,黄牛票最高溢价达60倍。在苏州赛场,包括本报记者在内的数百名观众因抢不到票,被迫在场外观看直播。   这个出口大省正经历着中美贸易战的阵痛。仅苏州一地去年的对美出口额就占全国总量9%,主要涉及电子机械产品。赛事举办地昆山即使在贸易战前,青年失业率就居高不下。足球联赛的适时出现堪称及时雨——当地官员今年初策划的这项赛事,带来了肉眼可见的经济效益:数万球迷涌入江苏,航班酒店预订量激增,景区餐馆客流如织,某外卖平台啤酒销量环比增长90%。   这种爆红现象在中国已有先例:从化工城市淄博烧烤走红,到西北小城天水油泼辣子汤的意外出圈,低成本旅游热潮总能让冷门城市短暂成为网红。但江苏联赛或许能打破"三月热度"魔咒,其成功密码在于巧妙利用了根深蒂固的地域矛盾。当地人戏称"散装江苏"——南京因方言饮食更接近安徽而被群嘲,各城市间历史积怨颇深。以往官员竭力淡化这种对立,但这次却主动推波助澜,让"地域梗"成为最佳营销利器。   宽松的赞助规则也功不可没。相较于中国足协对职业联赛赞助商的严苛要求,江苏联赛既吸引喜力等国际品牌,也接纳路边烧烤摊加盟。这种"土洋结合"的反差萌,与深陷腐败丑闻的中超形成鲜明对比。苏州球迷用"纯粹"评价赛事,甘愿包容业余水平的技战术。   尽管河南已跟风推出联赛,广东四川也在筹备中,但江苏凭借雄厚财力与先发优势稳居领跑地位——全省13个参赛城市均配备世界级场馆设施。6月29日的绿茵胜负已分,而整个江苏正在这场创意实验中成为最大赢家。  

特朗普经济学2.0将侵蚀美国繁荣的基础

经济学人: 这是否只是一场虚惊?唐纳德·特朗普总统4月“解放日”关税引发的全球经济恐慌,如今已被日益增长的乐观情绪所取代。关税的通胀效应迄今为止尚未显现。企业老板们私下表示,他们现在预计贸易战将促成贸易协议,而非最终目的。调查显示,企业和消费者信心虽然低迷,但正在回升。标准普尔500指数创下历史新高。 正如我们所报道的, 7月1日在参议院获得通过、7月3日在众议院获得通过的“一站式美丽法案”(BBB)看起来更像是保罗·瑞安(Paul Ryan)或米特·罗姆尼(Mitt Romney)式的传统减税、削减开支的共和主义,而非“让美国再次伟大”(MAGA)的幻想。突然之间,商界领袖们又愿意将特朗普视为其第一任期内的民粹主义者:一个值得认真对待但不应被字面化的人。 不幸的是,特朗普计划于7月4日签署的BBB法案,可能会给这美好的前景蒙上一层阴影。它凸显了特朗普正在对美国经济基础造成的长期损害。 该法案的主要效果是延长特朗普第一任期内原本到期的减税政策。共和党人将此描绘成维持现状。然而,他们和前任民主党人一样,忽视了现状不可持续的事实。在过去的12个月里,美国的预算赤字高达GDP的6.7% 。如果该法案获得通过,赤字将保持在这个水平左右,而美国的债务与GDP之比将在大约两年内超过二战后的106%。关税收入会有所帮助,但不足以阻止这一比率上升——这意味着美国将继续走向危机。 如果该法案勒紧裤腰带,那它用错了地方。随着预期寿命的提高和人口老龄化的加剧,美国应该减少对老年人的补助,比如提高退休年龄。然而,养老金领取者却获得了税收减免,共和党人却在削减医疗补助(Medicaid),即为贫困人口提供的医疗保险。一些明智的措施包括降低各州钻营牟取联邦资金的能力。然而,根据官方预测,总体而言,没有医疗保险的美国人将增加近1200万。对于这个世界上最富有的大国来说,这是一个令人震惊的数字。许多失去医疗保险的人将违反新的规定,即受保人必须工作。过去,此类规定给申领者带来了繁琐的文书工作,却未能促进就业。 废除乔·拜登总统通过的清洁能源税收抵免政策,可以节省更多开支。这些税收抵免政策充斥着保护主义的“购买美国货”要求,本报对此表示反对。但由于国会痛恨碳定价,因此没有任何政策可以取代它们。美国将再次缺乏联邦脱碳政策,其温室气体排放量将比以往更大。特朗普对化石燃料的怀念忽视了可再生能源使能源更加丰富...

特朗普对全球经济发动战争的新战线

 FT: 唐纳德·特朗普对我们过去所熟知的全球经济从贸易蔓延至其他领域的战争只是时间问题。果然,尽管他的贸易战将于下周进入新阶段——届时美国总统的“解放日”关税计划预计将生效——但我们刚刚见证了第二条战线上——税收领域的第一场冲突。  2021年,以七国集团和经合组织为首的国家就如何改革国际公司税收规则达成妥协。由于未能更新旨在避免双重征税的旧有双边税收协定网络,导致双重不征税的情况屡见不鲜,漏洞百出,企业很容易假装其利润来自低税或零税管辖区。“税基侵蚀和利润转移”的努力最终得以实现——这在很大程度上要归功于特朗普的第一任财政部长史蒂文·姆努钦——新规则规定,如果在其管辖区内运营的公司在其他地方的税收不足,各国可以对这些公司征税。  但赋予其他国家对美国企业利润的征税权,总统肯定不会接受。坚持美国税收主权,反对其他国家的治外法权,是华盛顿两党共同关心的问题。鉴于特朗普的强硬作风,冲突必然会爆发。问题在于其他国家将如何应对。 周六,其他七国集团(G7) 接受了 美国的要求,即豁免其公司遵守两项美国认为尤其不合理的规定。作为回报,华盛顿已安排将第899条从“一揽子美丽法案”(One Big Beautiful Bill Act)中删除。该条款——或许正是为迫使美国公司达成这一协议而设置的——将对来自被认为歧视美国公司的国家的公司征收新的美国税。经合组织对 这项协议 表示欢迎。 向美国屈服或许并非最明智的选择。毕竟,它已经证明了勒索是有效的。与此同时,特朗普政府始终不清楚其将信守哪些承诺。就此而言,美国财政部向同行保证,它致力于解决其国内体系中任何“重大”利润转移风险,并与其他国家已全面签署的国际协议“并行”。但目前尚不清楚这一承诺将如何落实和执行。 然而,其他 G7 国家可能认为,在众多斗争中,这场仗不是该打的。加拿大就是个例子,它在另一场税收斗争中迅速认输。在特朗普取消贸易谈判并威胁对加拿大商品征收更高关税后,加拿大迅速撤销了数字服务税。数字服务税也将成为与欧洲国家争论的焦点:英国、法国、西班牙和意大利都有相应的数字服务税。英国的数字服务税在与美国的首批贸易声明中得以保留,但可能仍然是华盛顿的靶子。欧盟国家由于拥有庞大的贸易集团,应该更容易抵制。在它们寻求与特朗普达成贸易谈判解决方案时,应该抵制任何要求它们在税收主权上做出妥协以快速达成协议...

特朗普或将于周五开始向各国公布新的关税税率

 彭博: 特朗普周四离开华盛顿前往爱荷华州参加活动时对记者说:“我们可能会从明天开始向各个国家发出一些信函,大概每天 10 封,说明他们愿意支付多少钱与美国做生意。” 唐纳德·特朗普 表示,他的政府可能最早于周五开始向贸易伙伴发出信函,在 7 月 9 日的谈判最后期限之前设定单边关税税率。 特朗普周四离开华盛顿前往爱荷华州参加活动时对记者说:“我们可能会从明天开始向各个国家发出一些信函,大概每天 10 封,说明他们愿意支付多少钱与美国做生意。” 特朗普长期以来一直威胁说,如果各国未能在下周的最后期限之前与美国达成协议,他将对这些国家征收关税,这加大了那些急于与他的政府达成协议的贸易伙伴的风险。 美国总统最初于 4 月 2 日宣布提高所谓的“对等”关税,但暂停了 90 天,以便各国有时间进行谈判,在此期间实施了 10% 的关税。 到目前为止,特朗普政府已宣布与英国和越南达成协议,并同意与中国停战,世界两大经济体放松了针锋相对的关税。 周四,当被问及是否会达成更多协议时,特朗普回答说:“我们还有其他几项协议,但你知道,我倾向于发出一封信,说明他们将支付哪些关税。” “这容易多了,”他说。 特朗普周三宣布了与越南的协议,称美国将对越南出口到美国的商品征收 20% 的关税,对被视为经越南转运的商品征收 40% 的关税——这指的是来自中国和其他国家的零部件通过第三国运往美国的做法。 虽然这些税率低于特朗普最初对越南征收的46%的关税,但高于普遍适用的10%的关税水平。该协议的许多细节仍不明确,白宫尚未发布任何条款清单或任何将该协议编纂成法的公告。 尽管如此,周三越南的声明还是鼓舞了那些热切期待美国与其贸易伙伴达成协议的投资者,导致在越南设有工厂的美国制造商的股价上涨。 然而,日本、韩国和欧盟等许多主要贸易伙伴仍在努力敲定协议。总统对与印度达成协议表示乐观,但对与日本达成协议的前景却措辞严厉,称东京是一个难以对付的谈判伙伴。本周,他加大了批评力度,称日本应该被迫“支付30%、35%或我们确定的任何数字”。 总统周二还表示,他不考虑推迟下周的最后期限。美国财政部长 斯科特·贝森特 周四早些时候被问及是否可能延长谈判时表示,特朗普将做出最终决定。 当被问及最后期限是否会延长时,贝森特在 CNBC 上表示:“我们将按照总统的要求去做,他将决定他们是否真诚地进行谈判。”