财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，跟踪贸易战

 WSJ: 美联储官员周三决定维持利率不变，但有三位地方联储行长对此表示反对，他们主张加息。这一分歧凸显出，面对已连续五年高于目标的通胀，美联储内部要求采取行动的压力正日益加剧。 美联储以9比3的投票结果，将基准利率维持在3.5%-3.75%的区间不变。其政策声明与6月份会议时相同，当时美联储也决定按兵不动。这一决定，使得主席凯文·沃什(Kevin Warsh)要结束通胀持续高于目标的誓言，连续第二次会议停留在口头层面，而未付诸行动。 投票支持加息0.25个百分点的三位地区联储行长分别是克利夫兰联储的贝丝·哈马克(Beth Hammack)、明尼阿波利斯联储的尼尔·卡什卡利(Neel Kashkari)和达拉斯联储的洛里·洛根(Lorie Logan)。他们曾在4月份反对发布一份暗示降息可能性大于加息的声明。这是自2016年以来，首次有三名官员就一项政策调整投下同方向的反对票。 会后，沃什表示，美联储没有迅速降低通胀的魔力。他对一名记者说：“我从你这里听到的，也正是我从家庭和企业那里更广泛听到的：不耐烦。‘赶紧搞定它’。”他还说：“那种认为我们能用魔杖做到这一点的想法，我希望让你和其他所有人都打消掉。” 在上个月的会议上，约半数官员认为今年晚些时候加息是合理的。两周前公布的通胀数据足够温和，缓解了美联储在本次会议上加息的压力。但上周美国和伊朗之间重燃战火，再次推高了能源价格。 这场冲突凸显出，官员们对于容忍又一轮价格冲击的耐心正在消磨。去年，美国已承受了关税带来的物价上涨，如今又面临人工智能(AI)建设热潮引发的强劲需求。 对于家庭而言，这意味着借贷成本的缓解短期内恐难实现。美联储的基准利率最直接地影响信用卡和汽车贷款等短期借贷。但对许多企业和家庭最重要的成本——包括房贷利率——则与长期美国国债收益率挂钩，而后者一直在攀升。美国抵押贷款银行家协会(Mortgage Bankers Association)周三发布的一项调查显示，上周30年期房贷利率达到6.76%，创下近一年来的最高水平。 沃什指出，自上次会议以来，由市场决定的名义利率和经通胀调整后的实际利率都有所上升，这表明即使美联储没有采取行动，政策也已经收紧。他说：“这给了我们一些安慰。” 投资者将沃什的言论解读为，加息前景已被进一步推后。对政策利率预期敏感的2年期美国国债收益率在新闻发布会后应声下跌。...

 WSJ: 美联储(Federal Reserve)维持利率不变后，美国股市大幅下跌，与此同时，由于伊朗战事升温，投资者担心美联储今年晚些时候仍会加息。 美联储将利率维持在3.5%至3.75%的区间，但有三名官员投了反对票，他们主张加息。由于此前市场猜测该央行可能在7月份加息，该决议公布后，股市最初有所反弹，美元走弱。在声明发布后的新闻发布会上，美联储主席凯文·沃什(Kevin Warsh)强调，其理事会致力于将通胀率拉回到2%的目标水平。 道琼斯指数下跌1,153.18点，至51,594.14点，跌幅2.19%，创下自2025年4月以来该蓝筹股指数的最大单日跌幅。标普500指数下跌112.63点，至7,316.15点，跌幅1.52%。以科技股为主的纳斯达克综合指数下跌433.97点，至24,442.94点，跌幅1.74%；该指数目前已较6月份的收盘纪录高点下跌近10%，濒临回调区域。 “在主席鲍威尔(Powell)的领导下，美联储在通胀问题上确实、确实错失了良机，等待了太长时间，并因此受到了严厉批评，“金融咨询公司Wealthspire的高级副总裁奥利弗·普尔舍(Oliver Pursche)说。“我认为凯文·沃什不希望这成为他政治遗产的一部分，当然也不希望这成为他上任初期的失误。” 伊朗向驻约旦的美军发射导弹后，油价大幅上涨。纽约市场9月交割的原油期货价格上涨5.20美元，至每桶84.46美元，涨幅6.6%。 Wealthspire的普尔舍说：“美联储的……希望和预期是，与高能源价格和高油价相关的通胀将是暂时的，而且战争有望在相对较短时间内得到解决。” 美国国债市场对美联储按兵不动的反应不一。 对政策敏感的两年期美国国债收益率下跌0.040个百分点，至4.235%。10年期美国国债收益率上升0.017个百分点，至4.621%。30年期美国国债收益率上升0.046个百分点，至5.142%。长期美国国债收益率的上升可能会传导至房贷市场。对房屋销售影响的担忧拖累了住宅建筑商的股票。 美联储决议公布后，美元下滑，反映出市场因该央行未加息而感到宽慰。 在美联储发布声明前，黄金期货在常规交易时段下跌1.60美元，至每盎司4,034.70美元，跌幅0.04%。通常对利率和美元走势作出反应的黄金价格在盘后交易中上涨。 根据汽车组织美国汽车协会(AAA)的数据，周三美国平...

 WSJ: Meta Platforms正指望华尔街为其巨额AI支出买单，却赶上金主钱袋子开始瘪下去。 今年大型科技公司的发债狂潮已经让债券投资者陷入审美疲劳，并推高了整个科技行业的资金成本。投资者普遍担心未来将有更多AI周边债务涌入市场，特别是在上周Alphabet旗下谷歌(Google)发布激进的开支预测后，这不仅引发了科技股抛售，更在近日直接拖累了微软(Microsoft)和亚马逊(Amazon.com)等公司的债券价格。 美国银行(Bank of America)全球研究部的数据显示，截至7月初，今年AI相关企业发行的新债供给规模已达2,700亿美元，几乎是2025年全年融资额的两倍。尽管投资者已难以消化，但谁也不愿在AI军备竞赛中承受掉队的风险，因此，这场数据中心狂潮势将催生更大规模的债务杠杆，即便这意味着必须支付更为昂贵的资本成本。 据知情人士说，Meta高管已告知银行家和基金经理，为了支持其AI基础设施建设，该公司将需要募资数千亿美元，且目前正与黑石集团(Blackstone)等其他公司协商获取更多资金。与此同时，据《华尔街日报》(The Wall Street Journal)周日报道，英伟达(Nvidia)正与OpenAI就提供2,500亿美元的资金支持进行谈判，为在俄亥俄州建设一个巨型数据中心提供融资帮助。 “市场预计这股潮流还将继续下去，”美国银行美国信用债策略主管尼哈·科达(Neha Khoda)说。“只是成本会更高。” 以周一发行的125.5亿美元债券为例，这笔债券与Meta埃尔帕索项目挂钩，而该项目80%的权益由贝莱德(BlackRock)管理的基金所掌控。据知情人士透露，此次发债主体为持有贝莱德所占该项目份额的控股公司Sopaipilla Investor，其发行收益率较10期美国国债高出约2.875个百分点，即7.5%。这批定于2048年到期的债券由摩根士丹利(Morgan Stanley)和摩根大通(JPMorgan)的银行家共同牵头承销。 相比之下，与Meta在路易斯安那州一个类似项目相挂钩的存量债券的收益率周一比上述新发行债券的收益率低大约0.5个百分点。 而未来很可能会有更多与Meta挂钩的新债券涌入市场。知情人士说，这家社交网络公司一直在积极锁定未来的数据中心算力，并已针对房地产、能源及其他AI基础设施的追加项目密集...

 WSJ： 苹果公司 (Apple)正积极游说，希望通过使用中国存储芯片来缓解不断上升的成本压力，而主要供应商 美光科技 (Micron Technology)则在大力游说进行阻击。这两股力量发生碰撞，让美国总统特朗普(Trump)夹在了两家美国企业巨头的冲突中间。 知情人士透露，最近几周，苹果公司首席执行官蒂姆·库克(Tim Cook)及高管团队向特朗普以及商务部长霍华德·卢特尼克(Howard Lutnick)、财政部长斯科特·贝森特(Scott Bessent)等官员提出了一项计划，打算在美国以外地区销售的苹果产品中，使用中国长鑫存储(ChangXin Memory Technologies)和长江存储(Yangtze Memory Technologies)的存储芯片。 苹果公司称，此举将有助于缓解全球存储芯片供应紧张局面，并可能让美国消费者享受到更低价格。 这些论点遭到了美国唯一一家成规模的存储芯片制造商美光科技的反驳。知情人士称，包括首席执行官桑杰·梅赫罗特拉(Sanjay Mehrotra)在内的美光科技高管已向卢特尼克及其他政府官员发出警告：允许长鑫存储等中国企业向美国科技公司供货（无论最终产品在何处销售），都可能摧毁美国本土的存储芯片产业，就像中国曾在美国钢铁和制造工厂的衰败中起到推波助澜的作用。 近年来，在这些中国供应商被五角大楼认定为中国涉军企业后，苹果公司及其他存储芯片买家一直对它们避而远之。长江存储也被列入了被称为“实体清单”的贸易黑名单。 这场游说战可能会迫使特朗普在其两大首要经济目标之间做出抉择：一个是让美国消费者享受到更低的价格，另一个是提高本土半导体产量以减少对其他国家的依赖。在贸易谈判持续之际，特朗普一直避免对中国企业施加限制，并对苹果公司和美光科技在美国的投资均给予了赞赏。 白宫发言人库什·德赛(Kush Desai)表示，本届政府将“在维护国家安全的同时，致力于为美国民众进行投资和提供经济救助”。知情人士称，美光科技高管认为，该公司可以通过加快本土建厂速度和增加国内投资来帮助解决存储芯片供应紧张问题。该公司已表示，包括苹果设备在内的消费电子产品价格之所以上涨，原因不仅仅是存储芯片价格走高。 特朗普已表示，他希望在卸任前大幅提高美国的芯片产量。 “最重要的是，我们必须在本土建设产能。我们显然不想与任何被列入实体清单的企业...

BBG:   随着 人工智能在 新兴市场的 涨势逐渐减弱 ，寻求高增长替代方案的投资者正将目光转向中国生物科技。 过去一个月，彭博 新兴市场科技指数 大幅下跌，陷入熊市。人工智能热潮的代表企业SK海力士和三星电子股价分别暴跌40%和29%。相比之下，至少有10只中国医药股实现了两位数的涨幅，使 医疗保健 板块成为彭博新兴市场基准指数中表现最佳的板块。 这种轮动反映出投资者对人工智能估值过高以及涨幅集中在少数科技股上的担忧日益加剧。AllianceBernstein 驻纽约股票主管Nelson Yu表示 ，投资者并没有退回到传统的防御型板块，而是在寻找下一个由创新驱动的增长故事。中国生物科技正符合这一标准，因为中国制药企业正通过与跨国巨头的许可协议拓展全球业务。 Yu表示：“随着投资者越来越关注人工智能和人工智能相关投资的集中度，医疗保健越来越被视为一种有吸引力的方式，可以获得创新、长期增长和盈利能力，同时与人工智能交易基本不相关。” 过去一个月，药物研发公司 CSPC Innovation Pharmaceutical Co. 的股价飙升了52%。该公司正在开发基于RNA的肾病疗法，并于近期宣布了一项协议，根据该协议，阿斯利康公司同意支付高达18亿美元，获得该疗法的全球权益。 石药集团 旗下创新部门与阿斯利康签署协议， 正是中国颠覆全球制药行业的典型案例。传统上，大型制药公司会在内部研发出许多药物，然后将临床试验或生产外包给成本更低的供应商。而如今，越来越多的本土企业正在开发新型候选药物，并向全球制药公司支付许可费。收入来源也越来越依赖于药物的成功研发，而不仅仅是投入的研发工作量。 知识产权正越来越多地从中国流向西方制药商，而不是反过来，这让投资者有了另一个理由，将目光投向技术以外的增长领域。 Ninety One 的投资组合经理 马文昌 表示，药物研发方式的这种转变以及中国在其中发挥的作用日益增强，使得中国的制药行业成为一项长期的结构性投资。 她表示：“中国正在从仿制药生产国转型为创新领导者。创新产品研发管线和对外授权交易正在迅速增长，吸引了更多投资者的关注。” 尽管美国股市也 出现了医疗保健板块的上涨 ，但这波涨势主要由礼来公司和强生公司等市值巨大的企业推动。然而，在新兴市场，引领这波涨势的却是规模较小、在中国以外鲜为人知的创新型公司。 相对轮动图显示科...

 FT: 十多年来，印度总理纳伦德拉·莫迪一直以一套模式治理着这个世界上最大的民主国家：持续的宗教动员，加上对经济发展和“美好时光”（ acche din ）的承诺。在过去的12年里，这套模式几乎奏效。 如今，印度的Z世代——全球人口最多的群体，超过3.7亿——正在对这项政策进行考验。本周，成千上万的印度年轻人连续五天走上全国各地的街头，向莫迪总理发起了他执政以来面临的最大挑战。 今年年初，当局发现5月份的医学院入学考试遭到泄题，此后这场运动开始兴起。超过200万名考生被迫重考，而他们为了这场考试已经准备了数年，其中许多人还花费了巨额资金。至少有12名考生因此自杀。警方对泄题事件的调查发现，泄题者是与考试流程相关的内部人员。 在教育部长达尔门德拉·普拉丹任期内，全国各地多次发生考试泄题事件，学生们要求他辞职。印度首席大法官将该国失业青年比作“蟑螂”（他后来声称这仅适用于那些拥有假学位的人），这进一步激起了民众的愤怒。 数百万民众涌入社交媒体，随后阿比吉特·迪普克创立了蟑螂人民党（CJP）。该党取名为“蟑螂人民党”，意在讽刺莫迪领导的印度人民党（BJP）。如今，蟑螂人民党在Instagram上拥有超过2500万粉丝，远远超过印度人民党的940万粉丝。 在当今的印度，政治问责的概念已基本从公众视野中消失。无论情况如何，莫迪都对要求其解雇党内成员和部长的呼声嗤之以鼻。虽然老一辈印度人已经习以为常，但许多面临自身日益严峻挑战的Z世代却对此一无所知。 印度青年处境艰难。该国失业人口中，超过五分之四的人年龄在30岁以下。更令人担忧的是，大学毕业生的失业率是文盲的九倍。 与此同时，实际工资却停滞不前。政府的技能发展计划也无济于事——在过去十年中，1600万接受培训的人员中只有15%找到了工作。就连印度著名的信息技术公司也在裁员，并冻结招聘。在2025-2026财年的前九个月，该行业的五大巨头仅净增17名员工。 因此，许多年轻人被迫从事与自身技能严重不符的工作。我曾见过在建筑工地担任工头的工程师，也见过研究生从事数据录入工作。如今，数以百万计的人从事着收入微薄且往往充满剥削的零工。目前，超过1200万印度人受雇于该行业，预计仅在未来三年内，这一数字就将翻一番。 这种不稳定的生活状况带来的后果难以概括，而且影响范围还在不断扩大。有些男人因为没有体面的工作而找不到妻子。许多人即...

WSJ: 中国上周五出人意料地发布了一款突破性的人工智能(AI)模型，加剧了美国芯片股的抛售，引发了市场对AI领域竞争以及支撑AI建设的巨额企业支出的担忧。 这种焦虑情绪将费城半导体指数推入熊市区域，该指数成分股包括英伟达(Nvidia)、博通(Broadcom)和美光科技(Micron Technology)等行业重量级企业。该指数上周重挫10%，创下2025年4月以来最大单周跌幅。熊市的定义是从近期高点下跌20%或以上。 科技股引领了上周五的抛售，到后市尾段，抛售范围已扩大至标普500指数11个板块中的10个。该基准指数下跌1%，当日仅能源股走高，而科技股集中的纳斯达克综合指数下跌1.4%。 最新的导火索是中国的月之暗面(Moonshot AI)，该公司上周五发布了其Kimi K3大语言模型。这家总部位于北京的初创公司声称，该模型优于一些尖端的美国系统，引发了一些分析师所称的“DeepSeek 2.0担忧”——指的是去年初震动全球市场的另一家中国AI初创公司。 “这令人担忧，”总统科学技术顾问委员会联合主席大卫·萨克斯(David Sacks)在社交媒体上谈到月之暗面领先美国顶级模型时写道。 月之暗面称其发布的Kimi K3是全球最大开源模型。在某些编码基准测试中，它超越了一些知名的美国同类产品，包括Anthropic的Opus 4.8和OpenAI的GPT 5.5。 编码能力被视为模型性能的基准，因为它们使许多AI系统能够接管计算机操作或自主完成耗时较长的任务。像Kimi K3这样所谓的开放权重模型可供用户免费下载，用户可以使用公司特定的数据对其进行定制，并大幅降低成本。 更便宜、可定制的模型的兴起威胁到了像Anthropic和OpenAI这样的前沿模型开发商，这些开发商对计算资源的需求支撑了大量资本支出，而这些支出帮助推动了美国经济。 随着开放模型开始能与开发专有系统的顶级AI初创公司的模型相抗衡，许多美国公司正转向更便宜的选项以控制AI成本。英伟达、法国的Mistral AI以及其他美国和欧洲公司也已开始开发开放权重模型。 处理AI查询的初创公司OpenRouter表示，在2025年秋季至2026年春季期间，在其支出最高的客户中，开放模型的使用量增长速度是专有模型的四倍。该公司还看到超过500家组织转向开放模型。“性价比实在好太多了，”代码安全公司Semg...