财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，跟踪贸易战

  由于需求 持续低迷，中国受重创的消费类基金正出现转向科技领域的迹象， 迫使即使是该行业最坚定的支持者也重新思考其投资策略。 例如，中国最大的主动管理型基金—— 易蓝筹精选混合基金（E Fund Blue Chip Selected Mixed Fund） 本周任命何益诚 为 联席经理。 该基金长期持有贵州茅台、百胜中国等消费类股票。 何益诚以其对光通信元件制造商（如易光联科技）以及芯片相关企业（如昆山威士印刷电路股份有限公司）的看好而闻名，这些 公司也 出现在他管理的其他投资组合中。 类似的转变也在景顺长城国内需求增长基金 中发生。 该基金近期 任命了 一位新的基金经理，其现有投资组合主要集中在科技股，包括中芯国际和人工智能芯片设计公司寒武纪科技。 总而言之，这些人员变动凸显了消费板块的衰落。消费板块曾被视为押注中国中产阶级崛起的长期防御型投资标的，但在经历了多年的 消费疲软、房地产市场低迷和持续的通缩压力后，其吸引力已然丧失。随着 必需消费品股票 指数 连续第六年下跌，投资者正转向半导体和人工智能等 更热门的领域 。 晨星中国高级分析师戴静霞表示：“这些举措反映了以消费为导向的基金面临的压力，包括业绩下滑、赎回增加和募资困难。这些举措的部分目的是为了拓宽研究视野，并引入更多元化的投资风格。” 对于部分基金，例如 北京银行丰业银行新兴消费混合基金 ，投资组合调整似乎已经开始。文件显示，该基金近几个季度已减持海尔智能家居和河北洋源智汇饮料等股票，转而增持 中基创新科技股份有限公司 。 所谓 “风格漂移”或将影响下一轮价值基金的阿尔法周期 ——即基金偏离其既定的投资策略——通常被视为追逐业绩的迹象，并且在过去往往与市场转折点相吻合。奇怪的是，消费板块如今却发现自己正处于几年前曾受益于该策略的反面。 在白酒股热潮 的最后阶段 ——贵州茅台的股价从疫情暴跌中反弹超过一倍，并在2021年初创下历史新高——许多投资标的并非消费领域的共同基金 纷纷涌入 白酒股，试图搭上这波上涨的顺风车。如今，该公司股价已较峰值下跌约50%。 据彭博社汇编的数据显示，蓝筹基金五年前资产规模接近900亿元人民币（133亿美元），而截至3月底，其管理的资产规模仅约为270亿元人民币。 “委任具有不同专业领域的基金经理共同管理投资组合，有助于带来互补的视角，提升投资者的体验。”易发基金的一位...

 FT: 一只投资于少数人工智能芯片制造商的交易所交易基金在推出仅 50 个日历日后，资产规模就飙升至 100 亿美元，这进一步表明投资者对科技超大规模数据中心快速建设的热情高涨。 根据晨星公司的数据，Roundhill Memory ETF（股票代码为DRAM）在4月2日推出后，股价飙升了87%，并在资金流入86亿美元后，于上周五达到了100亿美元的估值，创下了ETF估值达到100亿美元的最快纪录。 DRAM 达到这一里程碑所用的时间不到 iShares AI 创新与科技主动型 ETF（简称 BAI）的十分之一。BAI 在上个月资产规模达到 100 亿美元，距离其推出仅 556 天——当时，这是任何主题 ETF 达到该价值的最快纪录。 NovaDius Wealth Management 总裁 Nate Geraci 表示：“DRAM 是一个教科书式的案例，说明 ETF 发行商如何抓住机遇，将完美的股票代码、无可挑剔的时机以及为当前市场量身定制的投资理念完美结合。” “鉴于目前人工智能基础设施投资的狂热势头，我预计会出现一波模仿Roundhill成功的ETF产品推出浪潮，”他补充道。 这两只 ETF 价格飙升之际，投资者正准备迎接 SpaceX、Anthropic 和 OpenAI 这三家公司即将上市的重磅产品，这些公司的总估值可能达到 4 万亿美元。 “投资者正在转向人工智能，而这两只 ETF 都提供了针对该主题的定向投资机会，”咨询公司 TMX VettaFi 的研究主管 Todd Rosenbluth 表示。 虽然 BAI 广泛投资于众多主要为美国的芯片制造商，例如博通、英伟达和 AMD，但 DRAM 73% 的资产集中在三家公司：韩国的 SK 海力士和三星电子，以及美国公司美光科技。美光科技的股价周二飙升了 19%，使其市值超过 1 万亿美元。 “我只想提醒大家，这只基金的大部分资产都集中在三只股票上，而且它们彼此之间都有关联。它们并不是人工智能供应链中不同的环节，”罗森布鲁斯说道。 晨星公司的数据显示，自 2025 年初以来，人工智能和大数据 ETF 和共同基金的规模已经增长了一倍多，达到 708 亿美元，这主要是由资金流入而非市场收益推动的。 投资者希望从激增的需求中获益。高盛全球研究院估计，未来五年内，将有约 7.6 万亿美元用于建设人工智能...

 FT: 由于来自中国大陆的投资涌入，香港首次超越瑞士，成为全球最大的跨境财富中心，并超越了这个传统的避险天堂。 据波士顿咨询集团估计，到 2025 年，中国境内的财富管理机构将持有 2.9 万亿美元的国际资产。 其中约 60% 来自 中国大陆 ，波士顿咨询公司预测，到本十年末，亚洲财富的快速增长将使香港和瑞士之间的财富差距扩大到近 6000 亿美元。 香港股票资本市场活动的复苏提振了中国经济增长，使企业能够 在海外筹集资金 ，此外，中国在电动汽车等领域的制造业主导地位也促进了经济增长。 但这座亚洲城市作为跨境枢纽的崛起也反映了全球财富流动的更广泛转变，客户寻求将资产分散到多个司法管辖区，以对冲地缘政治紧张局势、制裁风险和政治不稳定。 “这是一种全新的现象。我以前从未见过这样的情况，”总部位于瑞士、拥有全球客户的独立财富管理公司 Baseline Wealth Management 的 Michael Pellman Rowland 表示。 罗兰表示，富裕客户将资金转移到海外的传统动机是税务筹划或公司架构，但自新冠疫情爆发以来，他们越来越多地寻求“司法管辖区多元化”——将资产分散到不同国家，以防范地缘政治和政治风险。 波士顿咨询公司合伙人迈克尔·卡利奇表示，多元化有助于巩固全球最大“预订中心”（银行管理和保护国际客户离岸财富的枢纽）的主导地位。 卡利奇说：“我们看到两个不同的枢纽正在崛起”，香港和新加坡构成亚洲的一个网络中心，而瑞士、阿联酋和美国则构成西方的一个竞争轴心。 尽管瑞士与成熟的西欧财富联系更为紧密，较少受到快速增长的亚洲财富流动的影响，而这些财富流动正在重塑整个行业，但银行家们表示，许多富有的亚洲客户仍然希望最终将资产登记在瑞士。 包括瑞士私人贷款机构在内的大多数大型国际银行，现在都在香港和新加坡设有主要的银行业务部门，以服务于亚洲日益增长的财富。 但金融界人士质疑该国是否采取了足够的措施来保持竞争力，该国最大的银行瑞银集团就 新的资本规则 与监管机构发生了争执。 一位驻苏黎世的瑞银银行家表示：“问题在于瑞士是否采取了足够的措施来积极捍卫其在财富管理领域的地位，还是仅仅依赖于其稳定性。我认为是后者。” 自疫情爆发以来，迪拜等其他中心也迅速发展，成为东西方资本竞争的桥梁。 近年来，受零所得税、相对稳定的政治环境以及来自俄罗斯、印度、中国、欧洲和海湾...

 经济学人： 自 2007-2009年全球金融危机以来，离岸金融的末日似乎一直悬而未决。2010年，美国通过了《外国账户税收合规法案》（ FATCA ），要求外国金融公司披露美国公民的资产。一年后，时任法国总理兼 二十国集团（G20 ）主席的尼古拉·萨科齐大胆宣布，避税天堂将面临全球孤立。2016年，调查记者曝光了“巴拿马文件”，这是一批追踪数十万逃税者的海量文件。这些披露促使许多发达国家政府强制离岸金融中心建立受益所有权登记册，并与其他司法管辖区共享信息，否则将面临制裁。 此后几年，萨科齐先生因选举资金违规行为短暂入狱后，反而遭到了社会的排斥。相比之下，离岸金融中心在某些方面比以往任何时候都更受欢迎。2010年至2024年间，企业离岸资产总额的增长速度是世界 GDP 增速的一半，名义价值翻了一番多，达到64万亿美元（见图表1）。截至去年年底，企业用于在境外筹集资金的国际公司债券未偿总额中，有31%是在离岸金融中心发行的——创历史新高，高于2010年金融危机后24%的低谷（见图表2）。 图表来源：《经济学人》 近期离岸金融蓬勃发展的一个重要原因，正如剑桥大学的杰森·沙曼所观察到的，“保密的重要性远不如人们想象的那样高。”监管宽松也是如此。德克萨斯农工大学的安德鲁·莫里斯是 离岸 金融 领域 的另一位学者，他解释说，由于规模小、反应灵活，避税天堂在某些领域的监管更为完善。这使得它们对再保险、私募信贷基金和新兴市场财富等快速增长的金融领域尤为具有吸引力。这也促使它们有动力避免被发达国家的监管机构列入黑名单。 离岸再保险和私募市场基金的增长密切相关。近年来，向美国客户销售保证收益年金的美国人寿保险公司大量投资于流动性较差的私募资产。它们还将越来越多的负债和资产转让给再保险公司，从而减轻了资产负债表的压力，使其能够销售更多年金产品。这些流动性较差的资产——例如私募股权、私募信贷、房地产和风险投资——通常由华尔街私募市场巨头（如阿波罗和 KKR） 通过注册地设在离岸的基金代表再保险公司进行管理。 图表来源：《经济学人》 人寿保险公司、再保险公司和私人资产管理公司（如今，后者往往持有前两者的股份或与其密切合作）之间的这种共生关系有时被称为“百慕大三角”，因其在加勒比海地区蓬勃发展而得名。百慕大之所以成为这片沃土，是因为其监管机构允许再保险公司以低于美国要求的资本为其持...